اريخ النشر: 2026-01-30
يعود الانخفاض الأخير في أسعار الذهب والفضة بشكل أساسي إلى إعادة تقييم حادة لأسعار الفائدة الحقيقية والدولار الأمريكي، وليس إلى فقدان مفاجئ للثقة في المعادن النفيسة. ومع ارتفاع العوائد الحقيقية، يتعين على الذهب والفضة تبرير إدراجهما في المحافظ الاستثمارية مقارنةً بعوائدهما الأعلى الخالية من المخاطر، وهي ديناميكية يفرضها السوق بسرعة. ويمثل التراجع الحالي تصحيحًا نموذجيًا مدفوعًا بأسعار الفائدة ضمن فترة من التقلبات الهيكلية المرتفعة للمعادن.
شهدت تحركات الأسعار الأخيرة تبايناً ملحوظاً، حيث أظهرت الفضة خصائص الذهب المُعزز نظراً لدورها المزدوج كأداة تحوط نقدي وسلعة صناعية. في الجلسة الأخيرة، انخفضت العقود الآجلة للذهب بنحو 7.2% لتصل إلى حوالي 4952.36 دولاراً، بينما انخفضت العقود الآجلة للفضة بنحو 15.55% لتصل إلى حوالي 95.14 دولاراً. يشير هذا التباين عادةً إلى تشديد الأوضاع المالية والتحول نحو تقليل المخاطر، بدلاً من تصفية مراكز الملاذ الآمن بشكل مباشر.
لا تزال العوائد الحقيقية مقيدة : يبلغ العائد الاسمي لمدة 10 سنوات حوالي 4.26٪ بينما يبلغ العائد الحقيقي لمدة 10 سنوات حوالي 1.90٪، مما يبقي تكاليف الفرصة مرتفعة بالنسبة للمعادن غير المدرة للعائد.
توقعات التضخم مستقرة وليست متسارعة: معدل التضخم التعادلي لمدة 10 سنوات يبلغ حوالي 2.34٪، مما يشير إلى أن تحرك العائد الأخير ليس مجرد "خوف من التضخم" ولكنه أيضًا ضغط على سعر الفائدة الحقيقي وعلاوة الأجل.
لا تزال قناة الدولار مهمة، حتى عندما لا يرتفع مؤشر الدولار الأمريكي (DXY): فمؤشر الدولار الأمريكي المرجح بالتجارة مرتفع بالقرب من 119.29، وقراءة مؤشر الدولار في نفس لقطة السوق حوالي 96.39، مما يعزز الرياح المعاكسة للمشترين الهامشيين من خارج الولايات المتحدة.
كانت عمليات التمركز مزدحمة وتخضع الآن لاختبارات الضغط: لا يزال حجم المراكز المفتوحة في بورصة كومكس كبيرًا (حوالي 528004 عقدًا في الذهب و152020 في الفضة)، مع بقاء صافي المراكز الطويلة غير التجارية كبيرًا، مما يخلق فجوات هوائية عند انعكاس الزخم.
ينخفض سعر الفضة بشكل أسرع لأنها أصل نقدي ومعدن صناعي في آن واحد: ففي حالة التضييق، يقوم السوق بخصم الدورية الصناعية أولاً، كما أن تقلبات الفضة العالية تزيد من عمليات التصفية.
تؤكد المؤشرات الفنية حدوث كسر في الزخم: يبلغ مؤشر القوة النسبية للذهب حوالي 33.5، ويبلغ مؤشر القوة النسبية للفضة حوالي 29.6، حيث يتداول كلا السوقين دون المتوسطات المتحركة الأسية الرئيسية قصيرة إلى متوسطة المدى، بما يتوافق مع البيع القسري وديناميكيات تخفيض الرافعة المالية لصناديق التحوط.
لا يُدرّ الذهب والفضة تدفقات نقدية. هذه الحقيقة البسيطة ليست نقطة ضعف في الظروف العادية، لكنها تُصبح قيدًا على التسعير عندما يستطيع المستثمرون تحقيق عائد حقيقي مرتفع في السندات الحكومية. وأفضل طريقة لفهم هذا الضغط هي مقارنة العوائد الاسمية والعوائد الحقيقية وتوقعات التضخم.
يبلغ عائد سندات الخزانة لأجل 10 سنوات حوالي 4.26%.
يبلغ العائد الحقيقي لمدة 10 سنوات حوالي 1.90%.
يبلغ معدل التضخم اللازم لتحقيق التعادل على مدى 10 سنوات حوالي 2.34%.
تشير هذه المستويات مجتمعةً إلى أن الأسواق لا تتوقع فترة تضخم جامح. ولا تزال توقعات التضخم مستقرة في نطاق 2%. ونتيجةً لذلك، ينشأ الضغط على المعادن من ارتفاع العائد الحقيقي المطلوب لفترة الاحتفاظ بها والسيولة النقدية. تاريخيًا، تُعدّ بيئة أسعار الفائدة الحقيقية هذه غير مواتية للذهب والفضة، لأنها ترفع عتبة التخصيصات الدفاعية.
تُفسر هذه الديناميكية سبب انخفاض أسعار المعادن بشكل متكرر رغم استمرار ثقة المستثمرين في آفاقها طويلة الأجل. فعندما ترتفع العوائد الحقيقية أو تبقى مرتفعة، تنخفض أسعار الذهب عادةً ما لم يظهر مشترون جدد لا تكون دوافعهم مالية في المقام الأول، مثل البنوك المركزية أو المستثمرين الأفراد الأقل تأثراً بالأسعار. وعلى المدى القصير، تحدد الجهات الفاعلة المالية عموماً الأسعار الحدية.
ومن الاعتبارات الإضافية تكوين العوائد. فحتى مع استقرار أسعار الفائدة، قد ترتفع العوائد طويلة الأجل عندما يطلب المستثمرون علاوة أجل أكبر. وهذا أمر بالغ الأهمية لأن تقييم الذهب والفضة يعتمد على خصم التدفقات النقدية المستقبلية، وليس فقط على أسعار الفائدة الحالية. وتُشكل زيادة علاوة الأجل صدمةً تُؤدي إلى تشديد ميزانيات جميع مخازن القيمة طويلة الأجل، بما في ذلك المعادن النفيسة.
يُتداول الذهب والفضة عالميًا، لكن فواتيرهما تُصدر في الغالب بالدولار الأمريكي. عندما يكون الدولار قويًا مقارنةً بعملات الشركاء التجاريين، فإنه يُقلل تلقائيًا من القدرة الشرائية للمشترين من خارج الولايات المتحدة ما لم ترتفع الأسعار المحلية. ويُشير مؤشران حاليان إلى أن قناة الدولار لا تزال ذات أهمية:
يقترب مؤشر الدولار الأمريكي المرجح بالتجارة من مستوى 119.29.
تُظهر لقطة السوق أن مؤشر الدولار يبلغ حوالي 96.39.
حتى قوة الدولار الأمريكي المعتدلة قد تؤثر بشكل كبير على أسعار المعادن النفيسة عندما تكون مرتفعة. بلغ أعلى سعر للذهب خلال 52 أسبوعًا حوالي 5625 دولارًا، بينما بلغ سعر الفضة حوالي 121.76 دولارًا. عند هذه المستويات، تزداد حساسية أسعار المعادن النفيسة لتقلبات أسعار الصرف وظروف التمويل، حيث يصبح المشترون أكثر استجابةً لتغيرات الأسعار.
عندما يكون الدولار الأمريكي قويًا والعوائد الحقيقية مرتفعة، يحتاج الذهب والفضة عادةً إلى محفز إضافي للارتفاع. قد تشمل هذه المحفزات انخفاضًا ملحوظًا في النمو الاقتصادي، أو تجدد المخاوف بشأن التضخم، أو حدثًا جيوسياسيًا هامًا يفوق تأثيره اعتبارات العائد. في غياب هذه العوامل، تُعدّ تصحيحات الأسعار أمرًا واردًا وطبيعيًا إحصائيًا.
يُستخدم الذهب في المقام الأول كأصل نقدي، بينما يُستخدم الفضة لأغراض نقدية وصناعية على حد سواء. وخلال فترات النفور من المخاطر أو التقشف المالي، تزيد طبيعة الفضة المزدوجة من هشاشتها.
مع تزايد الضغوط المالية، تُعدّل الأسواق توقعات الطلب الصناعي بسرعة، غالباً بناءً على مؤشرات مثل النشاط الصناعي، والنفقات الرأسمالية، ودورات المخزون. في الوقت نفسه، تُصبح قاعدة مستثمري الفضة أكثر حساسيةً للزخم، وقد يؤدي تقلبها المرتفع إلى خفض المديونية بشكل آلي من خلال استراتيجيات استثمارية منهجية.
يعكس التباين الحالي تلك الديناميكية بشكل جيد:
| آخر لقطة (30 يناير 2026) | العقود الآجلة للذهب | العقود الآجلة للفضة |
|---|---|---|
| آخر كتاب | 4,952.36 دولارًا | 95.14 دولارًا |
| تغيير الجلسة | -7.20% | -15.55% |
| أعلى مستوى له في 52 أسبوعًا | 5,625.16 دولارًا | 121.755 دولارًا |
لو كان الانخفاض ناتجًا فقط عن تراجع الطلب على الملاذات الآمنة، لما كان أداء الفضة ضعيفًا إلى هذا الحد. يعكس الوضع الراهن ضغوطًا متزايدة تؤثر على كلٍ من التحوط النقدي وجوانب الفضة الحساسة للنمو، حيث انخفض سعر الفضة بشكل أكبر نظرًا لحساسيتها العالية لتقلبات السوق.
تُعدّ أسواق المعادن أسواقاً عميقة، ولكن حتى في ظلّ التسعير الهامشي، قد يظلّ التمركز هو العامل المهيمن، لا سيما بعد الارتفاعات الطويلة. وتُقدّم بيانات التزامات المتداولين في بورصة كومكس صورة واضحة عن حجم البصمة المضاربية المتبقية.
| سوق | الفائدة المفتوحة | غير تجاري طويل | فيلم قصير غير تجاري | شبكة غير تجارية |
|---|---|---|---|---|
| ذهب | 528,004 | 295,772 | 51,002 | +244,770 |
| فضي | 152,020 | 42,965 | 17751 | +25,214 |
لا تزال هذه مراكز شراء صافية كبيرة. عندما تؤدي صدمة في أسعار الفائدة أو قيم العملات إلى انعكاس إشارات الاتجاه قصير الأجل، يميل أصحاب مراكز الشراء المزدحمة إلى الخروج بسرعة، غالباً من خلال أسواق العقود الآجلة، مما يؤثر بشكل مباشر على الأسعار.
هناك تأثيران للبنية المجهرية مهمان هنا:
حلقات التغذية الراجعة للهامش والتقلبات: مع ازدياد التقلبات، تصبح متطلبات الهامش وحدود المخاطر ملزمة، مما يُسرّع عملية التصفية. وعادةً ما تتأثر الفضة بشكل أكبر نظرًا لتقلباتها العالية بطبيعتها.
البيع المنهجي وسلوك أوامر الشراء الآلية: عادةً ما تزيد نماذج تتبع الاتجاه من التعرض للسوق خلال فترات قوة السوق، وتقلله خلال فترات ضعفه. وعندما يتم اختراق المتوسطات المتحركة الرئيسية، قد تصبح هذه التدفقات ذاتية التعزيز.
مع أن الظروف الفنية لا تُفسر الأسباب الاقتصادية الكلية الكامنة، إلا أنها تُفسر سرعة وحجم الانخفاض. حاليًا، يُظهر كلا المعدنين زخمًا بيعيًا أو شبه بيعي، وتوافقًا هبوطيًا قصير الأجل مقارنةً بالمتوسطات المتحركة الأسية.
| مؤشر | قراءة | إشارة |
|---|---|---|
| RSI (14) | 33.48 | زخم ضعيف |
| مؤشر MACD (12,26) | -66.97 | سبحة |
| EMA 20 | 5,323.49 | السعر أقل |
| EMA 50 | 5350.27 | السعر أقل |
| إي إم إيه 200 | 5112.11 | السعر قريب من/أعلى |
| الدعم (كلاسيكي S1 / S2 / S3) | 5164.60 / 5119.50 / 5094.75 | نقاط الضعف الرئيسية |
| المقاومة (كلاسيكية R1 / R2 / R3) | 5234.45 / 5259.20 / 5304.30 | عقبات التعافي |
| اتجاه | هبوط قصير الأجل، وضع مختلط طويل الأجل | يلزم إجراء إصلاح |
| دَفعَة | سلبي | مخاطر خفض المديونية |
يشير مؤشر القوة النسبية للذهب، الذي يبلغ حوالي 30 نقطة، إلى سيطرة البائعين حاليًا، مع أنه لا يعكس بعد سيناريو استسلام كلاسيكي. والأهم من ذلك، أن السعر لا يزال أدنى من المتوسطين المتحركين الأسيين لـ 20 و50 يومًا، ويقترب من المتوسط المتحرك الأسي لـ 200 يوم، وهو مستوى غالبًا ما يمثل نقطة خلاف بين المشترين على المدى الطويل والبائعين الذين تحركهم دوافع الاقتصاد الكلي.
| مؤشر | قراءة | إشارة |
|---|---|---|
| RSI (14) | 29.583 | مخاطر البيع المفرط |
| مؤشر MACD (12,26) | -2.353 | سبحة |
| EMA 20 | 112.096 | السعر أقل |
| EMA 50 | 113.520 | السعر أقل |
| إي إم إيه 200 | 105.782 | السعر أقل |
| الدعم (كلاسيكي S1 / S2 / S3) | 104.635 / 102.290 / 99.965 | مناطق الضعف الهشة |
| المقاومة (كلاسيكية R1 / R2 / R3) | 109.305 / 111.630 / 113.975 | إمداد بتكاليف تشغيلية عالية |
| اتجاه | تحت | متبعو الاتجاهات متوافقون |
| دَفعَة | سلبي للغاية | معرضة للتصفية |
يشير مؤشر القوة النسبية للفضة، الذي يقل عن 30، إلى عمليات بيع قسرية. والجدير بالذكر أن الفضة تتداول حاليًا دون متوسطها المتحرك الأسي لـ 200 يوم، مما يدل على انهيار فني أكبر من الذهب، ويساهم في الانخفاض الأكبر.
بجمع كل هذه المعلومات، نجد أن أفضل "الأسباب الأكثر دقة" لهذا الانخفاض ليست غريبة:
تُعدّ العوائد الحقيقية مرتفعة بما يكفي لمنافسة المعادن النفيسة. ويُمثّل العائد الحقيقي الذي يقارب 1.90% على مدى عشر سنوات بديلاً هاماً للاحتفاظ بأصول لا تُدرّ عائداً.
لا ترتفع توقعات التضخم بالسرعة الكافية لتعويض العوائد الاسمية. ومع بلوغ نقطة التعادل حوالي 2.34%، لا يمنح السوق الذهب علاوة "تسارع التضخم" في الوقت الراهن.
لا يُقدّم الدولار أيّ حلول. فارتفاع مستويات التداول المرجحة ومؤشر الدولار القوي يُبقيان ضغوط ترجمة العملات الأجنبية قائمة.
لا تزال مراكز المضاربة كبيرة، مما يجعل اختراقات الزخم مكلفة. ولا يزال الذهب والفضة يحتفظان بمراكز شراء صافية كبيرة بين المتداولين غير التجاريين.
يُعاد تقييم معامل بيتا الصناعي للفضة. لا يستجيب المعدن لأسعار الفائدة فحسب، بل يستجيب أيضاً لتشديد الأوضاع المالية الذي يؤثر أولاً على توقعات الطلب الدوري.
يمكن وصف الوضع الحالي بأنه تشديد للسوق دون ذعر. فقد أصبحت الظروف المالية مقيدة بما يكفي لمعاقبة الأصول ذات العائد السلبي، ولكن ليس لدرجة توليد استجابة قوية نحو الأصول الآمنة. في ظل هذه الظروف، قد تنخفض أسعار المعادن حتى لو بقيت فرص الاستثمار فيها على المدى الطويل قائمة.
تؤدي أسعار الفائدة المرتفعة إلى زيادة تكلفة الفرصة البديلة للاحتفاظ بالأصول غير المدرة للدخل. فعندما ترتفع العوائد الحقيقية، يستطيع المستثمرون تحقيق عوائد أعلى معدلة حسب التضخم في السندات أو النقد، مما يجبر أسعار الذهب والفضة على الانخفاض ما لم يعوض عامل محفز آخر هذا النقص في العائد.
بما أن أسعار الذهب والفضة مقومة بالدولار الأمريكي، فإن ارتفاع قيمة الدولار يقلل من القدرة الشرائية للمستثمرين من خارج الولايات المتحدة، وقد يُضعف الطلب بشكل طفيف. حتى بدون ارتفاع حاد، فإن ارتفاع قيمة الدولار قد يحد من انتعاش الأسعار عندما تكون مرتفعة بالفعل.
يتميز سوق الفضة بصغر حجمه، وتقلباته العالية، ووجود عنصر طلب صناعي كبير. في فترات التضييق، غالباً ما تتجاهل الأسواق الطلب الدوري وتفرض حدوداً للمخاطر بسرعة أكبر، مما يؤدي إلى انخفاضات حادة في الأسعار وحركة سعرية مدفوعة بالتصفية أكثر من الذهب.
يبدو أن الفضة في منطقة ذروة البيع من الناحية الفنية مع مؤشر القوة النسبية (RSI) بالقرب من 29.6، بينما الذهب ضعيف ولكنه أقل حدة مع مؤشر القوة النسبية (RSI) بالقرب من 33.5. يمكن أن تدعم ظروف ذروة البيع ارتدادات قصيرة الأجل، لكن التعافي المستدام يتطلب عادةً استقرارًا في العوائد أو الدولار أو في مراكز التداول.
نعم. غالباً ما تحدد العقود الآجلة السعر الهامشي، خاصةً خلال التحركات السريعة. عندما تكون مراكز الشراء الصافية غير التجارية كبيرة، يمكن أن يؤدي كسر الزخم إلى عمليات بيع منهجية وتصفية مدفوعة بالهامش، مما ينتشر بسرعة إلى كل من أسعار العقود الآجلة والأسعار المرتبطة بالسعر الفوري.
يُفسَّر انخفاض أسعار المعادن النفيسة بدقة على أنه تصحيح مدفوع بأسعار الفائدة والدولار الأمريكي، وتفاقم بفعل عوامل التمركز والتحليل الفني. ومع بلوغ عائد السندات لأجل 10 سنوات حوالي 4.26%، وعوائد حقيقية تقارب 1.90%، يمتلك المستثمرون بديلاً مجدياً من حيث العائد الحقيقي مقارنةً بالذهب. في الوقت نفسه، لا تكفي توقعات التضخم التي تبلغ حوالي 2.34% لتعويض انخفاض أسعار الذهب والفضة.
يتصرف الذهب كأصل نقدي، متكيفًا مع ارتفاع العوائد الحقيقية، بينما يستجيب الفضة كأصل نقدي ذي رافعة مالية مع مخاطر دورية إضافية، مما يؤدي إلى انخفاض حاد. تؤكد المؤشرات الفنية حدوث كسر في الزخم، وتوضح بيانات التمركز سرعة عمليات البيع المكثفة بما يتجاوز ما يمكن توقعه من خلال العوامل الأساسية وحدها. على المدى القريب، يُعد استقرار العوائد الحقيقية وانخفاض تقلبات الدولار الأمريكي أمرًا ضروريًا لتأسيس قاعدة سعرية متينة.
