اريخ النشر: 2026-05-28
بعد ثلاثة أرباع متتالية من ثبات معدل الاحتفاظ، أظهرت Snowflake أخيرًا توسع العملاء الحاليين مرة أخرى. تمنح هذه الخطوة المستثمرين اختبارًا مبكرًا لمعرفة ما إذا كانت أحمال عمل الذكاء الاصطناعي تتحول من سرد المنتج إلى نمو استهلاكي قابل للقياس.
عادةً لا ينبغي أن تؤدي نقطة واحدة في معدل الاحتفاظ بالإيرادات الصافية إلى إعادة تسعير السهم بنسبة 37%. ومع ذلك، ساهم ارتفاع Snowflake من 125% إلى 126% في معدل الاحتفاظ بالإيرادات الصافية في دفع السهم إلى قفزة بعد الإغلاق بنسبة 37.5%. التناقض هو القصة: لم يعِد المستثمرون تسعير تفوّق أرباح روتيني، بل أشارت هذه القراءة إلى أول اختراق واضح في اتجاه الاحتفاظ الذي شكّل حالة التشاؤم لأكثر من عام. فلماذا كانت نقطة مئوية واحدة مهمة إلى هذا الحد؟
نمت إيرادات المنتج بنسبة 34% على أساس سنوي لتصل إلى $1.33B، متسارعة من نمو 30% في الربع السابق ومتجاوزة توجيه Snowflake للربع الأول بأكثر من $60M.
تحسّن معدل الاحتفاظ بالإيرادات الصافية إلى 126% بعد ثلاثة أرباع متتالية عند 125%، مانحًا المتفائلين أول إشارة واضحة على أن توسع العملاء قد يكون في طريقه للاستقرار.
ارتفع توجيه إيرادات منتج السنة المالية 2027 إلى $5.84B من $5.66B، بينما يوحي توجيه الربع الثاني بين $1.415B و$1.420B بنمو يقارب 30%.
يُستخدم الآن Cortex Code عبر أكثر من 7,100 حساب، في حين تضاعف اعتماد Snowflake Intelligence أكثر من الضعف ربعًا بعد ربع، مما يمنح أطروحة الذكاء الاصطناعي إشارة استخدام قابلة للقياس.
الاختبار التالي هو الثبات: يجب أن يبقى معدل الاحتفاظ للإيرادات الصافية في الربع الثاني عند 126% أو يرتفع مرة أخرى لإثبات أن هذا كان انعطافًا حقيقيًا في توسع العملاء بدلًا من ارتداد ربع واحد.
المصدر: تقرير Snowflake للربع الأول من السنة المالية 2027
لم يكافئ السوق Snowflake لأن نقطة الاحتفاظ الواحدة غيرت النموذج رياضيًا. بل كافأ الشركة لأن الاتجاه تغيّر عند المؤشر بالذات الذي كانت حالة التشاؤم أقوى عنده.
يقيس معدل الاحتفاظ بالإيرادات الصافية مقدار إنفاق العملاء الحاليين مقارنةً بالفترة السابقة. عند 126%، لا تزال قاعدة عملاء Snowflake تتوسع في الاستخدام بشكل مادي، لكن المستوى بمفرده لم يكن المفاجأة. المفاجأة أن معدل الاحتفاظ ارتفع بعد أن ظل عند 125% في الربع الثاني والثالث والرابع من السنة المالية 2026.
هذا مهم في نموذج الاستهلاك لأن الإيرادات مرتبطة بالاستخدام الفعلي للمنصة. يمكن للعملاء الجدد أن يدعموا الخط الأعلى، لكن إنفاق العملاء الحاليين أكثر هو الدليل الأنظف على أن Snowflake ما زالت مدمَجة في أحمال العمل المؤسسية.
ربع واحد لا يثبت مستوى احتفاظ جديد. لكنه يضع عبء إثبات جديدًا على المتشائمين، لأن المؤشر الذي اعتمدوا عليه توقف عن التحرك ضد الشركة.
قدّمت Snowflake توجيهًا لإيرادات منتج الربع الأول من السنة المالية 2027 بين $1.262B و$1.267B. وسلّمت $1.334B، بارتفاع 34% على أساس سنوي. كان ذلك التفوّق كبيرًا بما يكفي ليكون ذا أثر، لكنه لم يكن السبب الوحيد لتحرك السهم.
بلغت الإيرادات الإجمالية $1.39B، بارتفاع 33%، بينما جاء الربح للسهم وفقًا لمعايير non-GAAP عند $0.39. وبلغت الالتزامات المتبقية للأداء $9.21B، بارتفاع 38%، مما يدل على أن الطلب المتعاقد عليه ظل كبيرًا حتى مع تركيز المستثمرين على الاستهلاك على المدى القريب.
يُبيّن الجدول سبب أن رد فعل السهم لم يكن متعلقًا فقط بتجاوز الإيرادات. التغيير الحاسم هو أن Snowflake حسّنت الاحتفاظ بينما رفعت في الوقت نفسه التوجيهات المستقبلية وتوقعات الهوامش.
| الإشارة | قبل الربع الأول من السنة المالية 2027 | إشارة الربع الأول من السنة المالية 2027 | تداعيات السوق |
|---|---|---|---|
| نمو إيرادات المنتج | 30% في الربع الرابع من السنة المالية 2026 | 34% في الربع الأول من السنة المالية 2027 | تسارع الاستهلاك بدلاً من تراجعه |
| الاحتفاظ بصافي الإيرادات (NRR) | 125% لثلاثة أرباع متتالية | 126% | توسع العملاء ارتفع أخيراً |
| توقعات إيرادات المنتج للسنة المالية 2027 | $5.66B، أو نمو بنسبة 27% | $5.84B، أو نمو بنسبة 31% | رفعت الإدارة المسار السنوي بمقدار $180M |
| توجيه إيرادات المنتج للربع الثاني | لم يتم اختباره بعد | $1.415B إلى $1.420B | يبدأ الربع التالي من أساس أعلى |
| توقعات هامش التشغيل (Non-GAAP) | 12.5% | 13.5% | جاء النمو مع انضباط أفضل في الهامش |
أهم صف هو NRR. أظهرت إيرادات المنتج طلبًا قويًا، لكن الانتقال من 125% إلى 126% غيّر نظرة السوق بشأن ما إذا كان عملاء Snowflake الحاليون قد توقفوا عن التوسع.
لم تعد قصة Snowflake في مجال الذكاء الاصطناعي مبنية فقط على إطلاق المنتجات. أكثر من 13,600 حسابًا يستخدمون قدرات Snowflake AI، واعتماد Snowflake Intelligence زاد بأكثر من الضعفين على أساس ربع إلى ربع، وCortex Code مستخدم بالفعل في أكثر من 7,100 حساب.
هذه الأرقام لا تثبت أن كل أحمال العمل المتعلقة بالذكاء الاصطناعي متينة. قد يكون بعض الاستخدام لا يزال في مراحل مبكرة أو تجريبية أو مرتبطًا بدورات النشر الأولية.
النقطة الأقوى هي أن اعتماد الذكاء الاصطناعي أصبح يقترن الآن بارتفاع إيرادات المنتج، ورفع التوقعات السنوية، وتحسن NRR. هذا المزيج ينقل فرضية الذكاء الاصطناعي من خطاب تسويقي إلى دليل استهلاك قابل للقياس.
لهذا السبب يحمل قياس NRR وزناً أكبر من لغة الذكاء الاصطناعي بحد ذاتها. إذا عمَّقت منتجات الذكاء الاصطناعي الاستخدام داخل الحسابات القائمة، فالمكان الأول الذي يجب أن يلاحظه المستثمرون هو الاحتفاظ.
يهمّ Cortex Code لأنه يقارب سير عمل المطورين. أداة تُستخدم في أكثر من 7,100 حساب ليست مجرد إعلان منتج؛ بل هي مصدر محتمل لنشاط متكرر على المنصة.
حالة الاستثمار ليست أن كل مطور يستخدم Cortex Code سيصبح فورًا مساهمًا كبيرًا في الإيرادات. القضية هي أن توليد الشيفرة، وتطوير الوكلاء، والوصول المحكّم إلى البيانات يمكن أن يخلق مزيدًا من الاستعلامات، ومزيدًا من استهلاك الحوسبة، ومزيدًا من الأسباب لبقاء العملاء ضمن Snowflake.
هنا يجب أن تصبح الحجة السلبية أكثر دقة. لم يعد بإمكانها أن تجادل ببساطة أن الذكاء الاصطناعي غير مُثبت. عليها الآن أن تجادل بأن الاعتماد المبكر للذكاء الاصطناعي سيفشل في التحول إلى استهلاك دائم.
اتفاقية Snowflake مع AWS لمدة خمس سنوات بقيمة $6B تعزز حجم طموحها في بنية تحتية الذكاء الاصطناعي. الالتزام يُوسع علاقة السحابة ويتضمن بنية AWS التحتية المستخدمة لتشغيل تطبيقات الذكاء الاصطناعي والتطبيقات الوكلائية.
بالنسبة للمستثمرين، صفقة AWS تمثل دعماً وقيدًا في آن واحد. تمنح Snowflake مسار البنية التحتية لأحمال عمل الذكاء الاصطناعي، بينما تذكّر السوق أن نمو الذكاء الاصطناعي المؤسسي سيتطلب التزامات سحابية أكبر وأطول وأكثر تكلفة.
تشير Natoma إلى النصف الآخر من الاستراتيجية. وقّعت Snowflake اتفاقًا نهائيًا للاستحواذ على منصة Model Context Protocol المؤسسية لمساعدة وكلاء الذكاء الاصطناعي على الاتصال بأمان بالأدوات والبيانات داخل Snowflake وخارجها. يعزز الاستحواذ طبقة الحوكمة التي ستحتاجها المؤسسات قبل أن ينتقل الذكاء الاصطناعي الوكلي من العروض التوضيحية إلى سير العمل الإنتاجي.
الرسالة الاستراتيجية واضحة. تريد Snowflake أن تكون أكثر من مجرد مستودع لبيانات المؤسسات. تريد أن تصبح طبقة التحكم المُدارة لإجراءات الذكاء الاصطناعي المؤسسية.
لم تختفِ الحجة الهابطة. لكنها فقدت أنقى نقطة بيانات لديها.
التقييم هو القلق الأول. سهم يرتفع بأكثر من 37% بعد الإغلاق يُسعر إعادة تسارع مستدامة، وليس مجرد ربع أفضل. إذا عاد NRR إلى 125%، سيضطر السوق إلى تقرير ما إذا كان الربع الأول تحولًا حقيقيًا أم إفراجًا مؤقتًا عن التفاؤل المكبوت.
الربحية هي القلق الثاني. لا تزال Snowflake قد أعلنت عن خسارة تشغيلية وفق GAAP بقيمة $326.2M في الربع الأول، حتى مع وصول دخل التشغيل وفق Non-GAAP إلى $165.8M. هذه الفجوة تُبقي تعويضات أسهم الموظفين وربحية GAAP في دائرة النقاش، خصوصًا بعد إعادة ضبط كبيرة في سعر السهم.
المنافسة هي القلق الثالث. تسعى Snowflake لاحتلال طبقة الحوكمة والبيانات بين أنظمة المؤسسات ونماذج الذكاء الاصطناعي، لكن مزودي السحابة العملاقة يظلون عدائيين في أدوات الذكاء الاصطناعي المدمجة. يساعد اتفاق AWS شركة Snowflake على التوسع، لكنه يبرز أيضاً مدى اعتماد بناء قدرات الذكاء الاصطناعي على اقتصاديات بنية السحابة التحتية.
أقوى حجة للمتشائمين لم تعد أن Snowflake تفتقر إلى إشارة الذكاء الاصطناعي. بل أن الإشارة قد لا تدوم.
قدّمت Snowflake توقعات لإيرادات المنتج للربع الثاني من السنة المالية 2027 بقيمة $1.415B إلى $1.420B، ما يمثل نمواً تقريبياً بنسبة 30% على أساس سنوي. هذه الفئة تعطي المستثمرين خط أساس واضح للإيرادات، لكن معدل الاحتفاظ سيحمل الإشارة الأقوى.
إذا ظل NRR عند 126% أو ارتفع مجدداً، سيبدأ الربع الأول بالظهور كبداية لانتعاش في معدل الاحتفاظ. إذا عاد لينخفض إلى 125%، فستبدو الارتفاعات وكأنها إعادة تسعير عنيفة لربع قوي واحد أكثر من كونها تأكيداً لتحول مستدام.
هذا هو الإطار الذي يحتاجه المستثمرون. ستُظهر إيرادات المنتج ما إذا كان الاستهلاك قد ظل قوياً. وسيوضح NRR ما إذا كان العملاء الحاليون واصلوا التوسع.
قفز سهم Snowflake لأن المستثمرين أعادوا تسعيره بأكثر من مجرد تفوق في الأرباح. تسارعت إيرادات المنتج إلى 34%، وارتفعت توقعات السنة كاملة بمقدار $180M وتحسن معدل الاحتفاظ بالإيرادات الصافية إلى 126%. كانت حركة NRR الأهم لأنها طعنت في حجة المتشائمين بأن توسع العملاء الحاليين قد تعثّر.
يعني معدل الاحتفاظ بالإيرادات الصافية بنسبة 126% أن عملاء Snowflake الحاليين أنفقوا 26% أكثر مقارنةً بالفترة المماثلة السابقة. بالنسبة لنموذج برمجيات قائم على الاستهلاك، فهذه إشارة مباشرة على استخدام العملاء. الأهمية ليست في المستوى فقط، بل في حقيقة أن NRR ارتفع بعد ثلاثة أرباع مستقرة.
قد يفشل الارتفاع إذا انخفض NRR للربع الثاني إلى 125%، أو إذا لم يتحول تبنّي الذكاء الاصطناعي إلى نمو مستدام في إيرادات المنتج، أو إذا ضغطت تكاليف البنية التحتية على الهوامش. التقييم يفترض الآن أن الربع الأول كان بداية انتعاش في معدل الاحتفاظ. سيطعن ربع ضعيف في هذا الافتراض بسرعة.
التقرير التالي لـ Snowflake لا يحتاج لإثبات أن كل عبء عمل ذكاء اصطناعي مستدام. بل يحتاج لإثبات أن الربع الأول لم يكن مجرد ارتداد في معدل الاحتفاظ لربع واحد.
إذا ظل NRR عند 126% أو ارتفع مجدداً، تقوى حجة الانتعاش. إذا تراجع، سيبدو ارتفاع 37% أقل تأكيداً وأكثر كونه إعادة تسعير.
للحجة الصعودية رقم. وهو 126%.
