اريخ النشر: 2026-09-15
تاريخ التحديث: 2026-09-15
يتوقع على نطاق واسع أن يبقي بنك إنجلترا يوم الخميس على سعر الفائدة الرئيسي عند 3.75%، مع خفض هدف التشديد الكمي السنوي (QT) من 70 مليار جنيه إسترليني إلى نحو 50 مليار جنيه إسترليني. غير أن المبيعات النشطة لسندات الحكومة البريطانية (gilts) قد لا تتراجع سوى من 21 مليار جنيه إسترليني إلى نحو 19.5 مليار جنيه إسترليني، نظرًا لتراجع كبير في حجم السندات المستحقة خلال الدورة المقبلة. ووفق هذه التقديرات، فإن 92.5% من تباطؤ التشديد الكمي البالغ 20 مليار جنيه إسترليني سيأتي من انخفاض الاستحقاقات وليس من تراجع كبير في المبيعات المباشرة.
تتوقع الأسواق تراجع التشديد الكمي السنوي لبنك إنجلترا من 70 مليار جنيه إسترليني إلى نحو 50 مليار جنيه إسترليني، فيما يبقى الإبقاء على سعر الفائدة الرئيسي عند 3.75% هو الترجيح السائد ليوم 17 سبتمبر.
قد تتراجع الاستحقاقات السلبية للسندات من نحو 49 مليار جنيه إسترليني إلى 30.5 مليار جنيه إسترليني، لتمثل أكثر من 90% من التباطؤ المتوقع في التشديد الكمي.
قد تتراجع المبيعات النشطة للسندات بمقدار 1.5 مليار جنيه إسترليني فقط، من 21 مليار جنيه إسترليني إلى نحو 19.5 مليار جنيه إسترليني.
لم يحدد بنك إنجلترا حتى الآن أي مزادات لسندات طويلة الأجل بين يوليو وسبتمبر، ما يحوّل التركيز إلى مزيج آجال الاستحقاق في البرنامج المقبل.
يعمل التشديد الكمي على خفض مخزون سندات الحكومة البريطانية التي تراكمت لدى بنك إنجلترا خلال مرحلة التيسير الكمي. ويمكن للبنك تقليص هذه الحيازات إما بترك السندات تستحق من دون إعادة استثمار عائداتها، أو ببيع سندات قائمة فعليًا إلى القطاع الخاص.
وهذا التمييز جوهري لفهم رقم الـ50 مليار جنيه إسترليني المتوقع يوم الخميس.
| المكوّن | 2025/26 | 2026/27 إذا بلغ التشديد الكمي 50 مليار جنيه إسترليني |
| الاستحقاقات السلبية | ~49 مليار جنيه إسترليني | 30.5 مليار جنيه إسترليني |
| المبيعات النشطة للسندات | 21 مليار جنيه إسترليني | 19.5 مليار جنيه إسترليني |
| إجمالي التشديد الكمي | 70 مليار جنيه إسترليني | 50 مليار جنيه إسترليني |
رقم الاستحقاقات الحالي البالغ 49 مليار جنيه إسترليني مستنتج من إجمالي خفض بنك إنجلترا البالغ 70 مليار جنيه إسترليني، ومبيعات نشطة قدرها 21 مليار جنيه إسترليني. وتقدّر BBH أن تبلغ الاستحقاقات في الدورة المقبلة 30.5 مليار جنيه إسترليني، ما يترك نحو 19.5 مليار جنيه إسترليني كمبيعات نشطة في ظل برنامج بقيمة 50 مليار جنيه إسترليني.
وبذلك ينقسم التباطؤ البالغ 20 مليار جنيه إسترليني إلى 18.5 مليار جنيه إسترليني ناتجة عن انخفاض الاستحقاقات، مقابل 1.5 مليار جنيه إسترليني فقط ناتجة عن تراجع المبيعات النشطة.
وبالتالي، فإن أكثر من 90% من التباطؤ المتوقع يعكس جدول الاستحقاقات، وليس تراجعًا كبيرًا في المبيعات المباشرة.
أصبح البنك بالفعل أكثر انتقائية في الطرف الطويل من منحنى العائد.
ويتضمن جدوله بين يوليو وسبتمبر ثلاثة مزادات لسندات قصيرة الأجل ومزادين لسندات متوسطة الأجل، من دون أي مبيعات لسندات تتجاوز آجالها 20 عامًا. وكان بنك إنجلترا قد قرر في سبتمبر 2025 بيع كمية أقل من السندات طويلة الأجل لتعكس ظروف الطلب بشكل أفضل.
ويشير استطلاع يوليو للمشاركين في السوق إلى الاتجاه نفسه بالنسبة للدورة المقبلة، إذ توقع المشاركون أن تذهب 43.3% من المبيعات النشطة إلى سندات لآجال من 3 إلى 7 سنوات، و41.1% إلى سندات لآجال من 7 إلى 20 عامًا، مقابل 15.6% فقط لسندات تتجاوز 20 عامًا. وبحسب رويترز، يتوقع دويتشه بنك أن تتوقف المبيعات النشطة للسندات طويلة الأجل تمامًا.
والتوقيت حساس في هذا الشأن؛ ففي 8 سبتمبر، باع مكتب إدارة الديون البريطاني (DMO) سندات لأجل 30 عامًا بقيمة 4.25 مليار جنيه إسترليني بعائد بلغ 5.8168%، وهو أعلى تكلفة اقتراض مماثلة منذ عام 1998.
ولا تنشئ المبيعات النشطة لبنك إنجلترا دينًا حكوميًا جديدًا، بل تزيد من المعروض من مدة السندات القائمة التي يتعين على المحافظ الخاصة استيعابها، إضافة إلى السندات الجديدة التي يصدرها مكتب إدارة الديون. وإذا لم يرتفع الطلب بما يواكب هذا المعروض، فقد تحتاج الأسعار إلى التراجع بما يكفي لجذب المشترين، ما يدفع العائدات إلى الارتفاع.
تعكس عائدات السندات طويلة الأجل توقعات أسعار الفائدة قصيرة الأجل في المستقبل، إضافة إلى علاوة الأجل (term premium)، وهي العائد الإضافي المطلوب مقابل الاحتفاظ بدين أطول أجلًا.
يقدّر بنك إنجلترا أن التشديد الكمي التراكمي رفع عائد السندات لأجل 10 سنوات بنحو 20 إلى 30 نقطة أساس منذ عام 2022. وخلال الفترة نفسها، ارتفع هذا العائد بنحو 350 نقطة أساس، منها نحو 200 نقطة أساس مرتبطة بارتفاع علاوة الأجل.
وتقدّر مورغان ستانلي أن يكون التأثير أقرب إلى 70 نقطة أساس عند أجل 30 عامًا، ما يوضح كيف يمكن للأجل أن يغيّر حجم التأثير.
ولا ينبغي قراءة هذه الأرقام على أنها قياسات سببية دقيقة؛ إذ يحذّر بنك إنجلترا صراحة من صعوبة عزل أثر التشديد الكمي، فيما وجدت دراسات سابقة لأحداث مماثلة أن تأثير المزادات قد يكون قصير الأمد، وأن التقديرات قد تبالغ في الأثر الدائم أو تقلل من شأنه.
ويبقى التشديد الكمي عاملًا واحدًا من بين عوامل عدة، من بينها توقعات التضخم وإصدارات الحكومة والعائدات العالمية وتغير الطلب على السندات طويلة الأجل.
يمكن أن يتزامن هدف أصغر للتشديد الكمي مع بقاء سعر الفائدة الرئيسي من دون تغيير، أو حتى مع توجه أكثر تشددًا.
يعتبر بنك إنجلترا سعر الفائدة الرئيسي أداته الفاعلة في السياسة النقدية، في حين صُمم التشديد الكمي لتصفية حيازات التيسير الكمي بشكل تدريجي ويمكن التنبؤ به. ويقدّم سبتمبر 2025 السابقة الأوضح لذلك؛ إذ أبقت لجنة السياسة النقدية (MPC) سعر الفائدة عند 4% بينما خفضت التشديد الكمي السنوي من 100 مليار جنيه إسترليني إلى 70 مليار جنيه إسترليني، مع تحويل المبيعات بعيدًا عن الآجال الأطول.
كما أظهر تصويت يوليو الذي جاء بنتيجة 6 مقابل 3 أن ثلاثة من أعضاء لجنة السياسة النقدية كانوا يفضلون بالفعل رفع سعر الفائدة من 3.75% إلى 4%. ومع ذلك، أظهر استطلاع رويترز في سبتمبر إجماعًا بين الاقتصاديين على توقع الإبقاء على السعر هذا الأسبوع، رغم أن تسعير السوق يعطي احتمالًا ملموسًا لرفع مفاجئ.
وبالتالي، فإن تباطؤ تصفية الميزانية العمومية لا يشير تلقائيًا إلى موقف أكثر تساهلًا تجاه التضخم.
ويختلف بنك إنجلترا هنا أيضًا عن مجلس الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي (الفيدرالي)؛ فبرنامجه للتشديد الكمي يشمل مبيعات مباشرة للسندات، في حين اعتمد الفيدرالي في أحدث خفض لميزانيته العمومية بشكل أساسي على استحقاق الأوراق المالية من دون إعادة استثمار. وأنهى الفيدرالي هذه العملية في 1 ديسمبر 2025، في حين يواصل بنك إنجلترا إعادة السندات بشكل نشط إلى المحافظ الخاصة.
تُعد سندات الحكومة البريطانية الأكثر تأثرًا بشكل مباشر؛ فتراجع المبيعات النشطة، خصوصًا في الآجال الطويلة، قد يخفف بعض الضغط الناتج عن المعروض، رغم أن عوامل أخرى قد تطغى بسهولة على هذا الأثر.
بالنسبة لـالجنيه الإسترليني، من المرجح أن يكون لتصويت سعر الفائدة الرئيسي وتوجيهات التضخم وفروقات أسعار الفائدة المتوقعة بين بريطانيا والولايات المتحدة تأثير أكبر من رقم التشديد الكمي وحده. وقد يقلص تباطؤ التشديد الكمي بعض الدعم الناتج عن عائدات السندات البريطانية طويلة الأجل، لكن ذلك لا يترجم تلقائيًا إلى ضعف الجنيه الإسترليني.
كما يمكن أن يخفف تراجع العائدات طويلة الأجل من ضغوط التمويل والتقييم على الشركات البريطانية الأكثر حساسية للسوق المحلية. ويرتبط مؤشر FTSE 250 بشكل أوضح بالظروف المالية المحلية مقارنة بمؤشر FTSE 100، حيث تُعقّد الأرباح الخارجية وتحركات الجنيه الإسترليني الاستجابة.
حدد استطلاع بنك إنجلترا في يوليو متوسط التخفيض المتوقع للتشديد الكمي للفترة من أكتوبر 2026 إلى سبتمبر 2027 عند 50 مليار جنيه إسترليني، مع تمركز النصف الأوسط من الردود بين 50 و55 مليار جنيه إسترليني.
| نتيجة بنك إنجلترا | ما الذي قد تعنيه |
| نحو 50 مليار جنيه إسترليني | نتيجة متوقعة على نطاق واسع |
| أقل من 50 مليار جنيه إسترليني | تشديد كمي أكثر حذرًا |
| قرب 70 مليار جنيه إسترليني | تصفية أسرع |
| عدم بيع سندات تتجاوز 20 عامًا | تعديل أقوى في الطرف الطويل |
| حصة أكبر من الآجال الطويلة | إعادة مدة أكبر إلى السوق |
الترتيب المفيد لمتابعة يوم الخميس هو: سعر الفائدة الرئيسي وتصويت لجنة السياسة النقدية، ثم إجمالي التشديد الكمي، ثم المبيعات النشطة، وأخيرًا توزيع الآجال.
فقد يتماشى الرقم الإجمالي البالغ 50 مليار جنيه إسترليني مع التوقعات، بينما يحمل التركيب الداخلي المفاجأة الحقيقية.
نعم، يمكن تخفيض المبيعات النشطة أو إيقافها بالكامل، في حين يمكن أن تستمر محفظة شراء الأصول (APF) في التقلص مع استحقاق الحيازات القائمة، ما لم يستأنف بنك إنجلترا إعادة الاستثمار.
قد يزيل ذلك أحد مصادر الضغط الصعودي، خصوصًا إذا تراجعت مبيعات السندات طويلة الأجل. إلا أن توقعات التضخم والأوضاع المالية العامة وإصدارات مكتب إدارة الديون وأسواق السندات العالمية قد تظل هي العامل المهيمن على الحركة.
نعم، فسعر الفائدة الرئيسي يحدد توجه السياسة النقدية، في حين يعكس التشديد الكمي وتيرة تطبيع الميزانية العمومية وأوضاع سوق السندات. ولا يشترط أن يتحرك القراران معًا.
سيحدد بنك إنجلترا برنامجه السنوي المقبل للتشديد الكمي في 17 سبتمبر 2026. وسيتطابق هدف 50 مليار جنيه إسترليني مباشرة مع متوسط استطلاع يوليو، تاركًا لإجمالي المبيعات النشطة والتعامل مع السندات التي تتجاوز آجالها 20 عامًا مهمة الكشف عن التحول الأكبر في السياسة.
أكثر من 90% من التباطؤ المتوقع يأتي من الاستحقاقات. أما ما يختار بنك إنجلترا الاستمرار في بيعه، فسيكشف الكثير مما هو أبعد من ذلك.
