發布日期: 2025年10月13日
在投資的世界裡，本益比(P/E Ratio)無疑是衡量股票估值最廣為人知的標尺。不過這把標尺在周期性產業的劇烈波動或經濟危機的極端時刻，常常會「失靈」。
於是，一種更為深邃、旨在穿越短期迷霧的估值工具應運而生——席勒本益比(Shiller P/E Ratio)，又稱「週期性調整本益比」(Cyclically Adjusted P/E Ratio, 簡稱CAPE)。
諾貝爾經濟學獎得主羅伯特·席勒教授對傳統本益比進行了革命性改進，提出了周期調整本益比(CAPE Ratio)。它的核心創新在於：使用經過通膨調整的過去10年平均獲利，取代單一年度獲利。
▶計算公式為：席勒本益比= 股價/過去10年經過通膨調整的平均每股盈餘
▶包含兩個關鍵改善：
①十年平均
採用長達十年的獲利數據，足以涵蓋一個完整的經濟週期(通常包括繁榮、衰退、蕭條、復甦)。
透過取平均值，經濟高峰時異常高的獲利和經濟低谷時異常低的獲利被相互抵消，從而得到一個能代表公司「常態化」或「中樞」獲利能力的數值。
②通膨調整
為了確保歷史獲利數據與當前股價具有可比性，席勒將過去十年的每股盈餘根據消費者物價指數調整至今天的貨幣價值，消除了通膨對數據的扭曲。
因此，CAPE不再是對公司單一年度獲利能力的快照，而是對其跨越整個經濟週期的、持續獲利能力的全景掃描。
CAPE並非一個精準的擇時工具，它不告訴我們“明天該買還是賣”，而是告訴我們當前所處的“歷史方位”。
1、判斷整體市場估價水平
這是CAPE最核心的用途。投資人透過將目前的CAPE比值與歷史長期平均值和中位數進行比較，來評估整個股市是處於低估、合理還是高估的狀態。
▶以美國股市(S&P 500指數)為例：
其歷史平均CAPE比值約為16-17倍。當該比率遠高於歷史平均值(例如超過25或30)，通常表示市場過熱，存在泡沫風險，未來長期回報可能較低。
當該比率遠低於歷史平均值(例如低於10)，則可能預示市場被低估，長期投資機會顯現。
2、進行跨國市場的比較
由於不同國家的經濟結構、成長潛力和利率環境不同，其股市的合理市盈率水準也各異。但使用CAPE進行比較，可以提供一個相對統一的框架。
例如，可以對比美國、歐洲、日本及新興市場的當前CAPE值與其自身歷史水準的偏離度，從而在全球範圍內尋找相對的價值窪地或警惕風險集中區。
3、制定長期資產配置策略
對於遵循價值投資或長期資產配置的投資人而言，CAPE是重要的參考指標。
當CAPE處於歷史高點時：投資者可以傾向於降低股票資產的配置比例，增加現金或債券持有，並保持警惕，避免追高。
當CAPE處於歷史低點時：這可能是逐步、分批建倉的良機，這意味著可以用更便宜的價格購買代表長期獲利能力的資產。
▶需要注意的是：
使用CAPE時，絕不能機械地應用。會計準則的變化、產業結構的變化(例如科技股利潤佔比提升可能係統性推高平均市盈率)以及利率環境等，都是解讀數據時必須考慮的背景因素。
傳統本益比的計算公式為：股價/ 每股盈餘。它通常使用最近一個財政年度或過去十二個月的獲利數據。這種計算方式的優點在於簡單直觀，但其最大的缺陷也源自於此：獲利的周期性波動。
許多產業，特別是週期性產業(如汽車、半導體、大宗商品、金融等)，其獲利會隨著宏觀經濟景氣度而劇烈起伏。
在經濟繁榮的頂峰，公司獲利達到高點，此時計算出的本益比可能顯得低，給人一種「廉價」的錯覺，引誘投資者在高點買入。
反之，在經濟衰退的谷底，公司獲利驟降甚至虧損，此時本益比會變得極高或為負，這又會嚇退投資者，讓他們錯失在底部買入的良機。
所以在資訊爆炸、市場情緒極易傳染的今天，CAPE是投資人更需要的一種能夠穿透短期噪音、洞察長期價值的工具。它提醒我們，投資不應被單一年度的輝煌或慘淡所蒙蔽，而應立足於企業跨越牛熊的、真正的創造價值的能力。
| 特徵 | 傳統本益比 | 席勒本益比 |
| 數據視角 | 短期、關注近期獲利 | 長期、關註十年平均獲利 |
| 核心應用物件 | 適合非週期性產業 | 適合市場整體與週期性產業 |
| 經濟週期處理 | 易受週期影響，誤判風險 | 平滑週期，去週期化估值 |
| 投資指導意義 | 短期價值判斷，橫向比較 | 長期回報率預測，縱向歷史比較 |
| 信號性質 | 高頻波動大，易受季節影響 | 低頻波動平穩，反映長期趨勢 |
將席勒本益比納入分析工具箱，並不代表要拋棄傳統本益比。恰恰相反，二者結合使用方能構成一個更立體的評估體系：用傳統PE進行微觀的、短期的公司篩選和比較;用CAPE進行宏觀的、長期的市場定位和風險把控。
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