2025年09月01日
2025年，美股在連續兩年上漲後進入「去偽存真」階段。 S&P 500整體本益比(TTM)約21.8倍，略高於過去十年中樞，但內部結構極度分化：AI相關軟硬體估值收縮，而傳統週期板塊盈利卻出現久違的向上拐點。
聯準會年中啟動的第二次降息為價值與週期股打開估值修復窗口。美元指數的階段性回落，也令以美元計價的大宗商品獲得額外順風。
上半年，標普500 指數在AI 概念與降息預期雙輪驅動下上漲約5%，但產業分化空前劇烈。傳統高成長板塊估值已高，資金開始轉向「低估值+強現金流+政策催化」三大特徵兼具的賽道。
多元化金屬與採礦－綠色能源金屬與軍工用金屬需求共振;
煤炭與消費用燃料－AI 資料中心用電量激增，基荷電源邏輯重估;
獨立電力生產商與能源貿易商(IPPs & Traders)－批發電價波動帶來交易級超額報酬;
黃金－「二次通膨」擔憂+全球央行持續購金，實際利率下行預期下的終極對沖;
通訊設備－AI 算力網路競賽+800G/1.6T 光模組升級，景氣週期再延長。
(一)多元化金屬與採礦
全球電氣化浪潮正以超過市場預期的速度吞噬銅、鎳、鈷等關鍵金屬。
美國《通膨削減法案》(IRA)二期細則在2025年正式落地，電網、儲能、電動車合計帶來年均7%的銅需求增量;歐洲REPowerEU計劃同步啟動，進一步把未來三年的需求曲線拉得更陡峭。
▶MP Materials Corp(美股代碼：MP)
北美最大的稀土礦商，擁有並經營位於加州的Mountain Pass 稀土礦——目前美國境內唯一在產的大規模稀土礦。
業務模式：上游採礦+選礦一體化，產品以稀土精礦(主要為镨釹混合物)為主;2024 年起向下游延伸，與通用汽車、特斯拉等簽訂長期磁材供應協議，自建德州磁材工廠預計2025H2 試產。
(二)煤炭與消費用燃料
美股行情AI資料中心的爆發性成長讓美國電力系統意外新增12吉瓦的煤電負荷，天然氣補庫需求又推高了國際LNG現貨價，結果美國2025年的煤炭消費量僅微降1%，遠低於年初市場預估的6%跌幅。
而過去兩年，美國本土已退出五千萬噸產能，印尼和南非的新增出口量也被本國旺盛的工業需求截留，全球煤價因此易漲難跌。
更關鍵的是，產業淨現金佔市值比例高達35%，企業普遍把七成以上的自由現金流用於回購和高額派息，股息率中位數達到12%，在低利率環境裡，這批「現金牛」具備了類債券的防禦屬性，卻還能享受商品價格上漲的進攻彈性。
▶Core Natural Resources, Inc.(美國股票代碼：CNR)
2023 年由老牌煤企CONSOL Energy 將部分井工礦資產+ 配套鐵路/港口權益分拆上市，定位為「低成本高熱值動力煤+冶金煤」雙輪驅動的純煤企業。
核心礦山：賓州Bailey/Brier 井工礦(年產1,100 萬噸，熱值13.000 BTU/lb)、西維吉尼亞Itmann 冶金煤礦(年產300 萬噸)。
物流優勢：全資持有CONSOL Marine Terminal(巴爾的摩港)，年吞吐1,500 萬噸，可直供歐洲、南美洲高溢價市場。
(三)黃金
全球央行連續六季淨增持黃金，總量創1971 年以來新高;聯準會降息預期落地，美元實際利率快速回落。礦產金產量連續兩年負成長，再生金受制於存量首飾拆解週期，供給端缺乏彈性。
自從金價站上2500 美元/盎司後，龍頭礦企AISC(全維持成本)仍在1200 美元以下，盈利彈性成倍放大;板塊EV/EBITDA 不足10 倍，低於2011 年高點15 倍，充裕現金流觸發大規模回購與特別股息。
▶紐蒙特礦業公司(Newmont Corporation，美股代碼：NEM)
總部位於美國科羅拉多州丹佛市，是全球市值最大的黃金生產商。
資源儲量：截至2024 年底，證實+可信任黃金儲量約1.36 億盎司(按100% 權益計)，銅儲量1,500 萬噸，銀、鉛、鋅等伴生金屬亦具規模。
全球佈局：在北美、南美、非洲和澳洲營運12 座核心礦山，其中旗艦資產包括美國內華達Carlin Trend、加納Ahafo、澳洲Boddington。
(四)獨立電力生產商和能源貿易商
ChatGPT一次查詢的耗電量是傳統搜尋的十倍，美國資料中心的用電量預計在2025年將達到190太瓦時，相當於全國總需求的6%，且負載集中在德州與維吉尼亞州。
風光裝機雖在加速，但併網瓶頸遲遲難解，導致現貨電價波動率飆漲。擁有可調度瓦斯和核電資產的獨立發電商因此坐享量價齊升。
而能源貿易商則借助即時AI負荷預測，把過去純靠天吃飯的價差套利做成了類SaaS的穩定現金流，ROE波動率大幅下降，估值體係也從傳統週期股升格為「公用事業+科技」的混合溢價模式。
▶Talen Energy Corp(美股代號：TLN)
Talen Energy 由PPL Corporation 於2015 年分拆發電資產而來，總部設在美國德州休士頓。
公司目前擁有並營運約15 GW 的多元化裝機，其中：
天然氣複合循環：9.1 GW(主要分佈在德州ERCOT 和PJM)
核電：2.6 GW(旗艦資產－賓州Susquehanna 雙機組，為美國第七大核電廠)
再生能源：3.3 GW(風電、光伏及配套儲能，在建/規劃2.1 GW)
(五)通訊設備
2025年，美股行情中通訊設備板塊的核心邏輯從「營運商集採」切換為「AI算力外溢+全球基建重啟」。
北美雲廠商把資本開支重心由GPU轉向800G/1.6T光模組和51.2T交換晶片，需求指引一年三度上調;同時5G-A商用落地、歐美6G旗艦項目啟動，帶來1200億美元新增訂單。
供給端被博通、英偉達、Coherent等少數玩家鎖定，產能排期已到2026年，量價齊升格局清晰，估值仍處五年低位，盈利與估值的剪刀差正在拉開。
▶Viasat Inc.(美股代碼：VSAT)
總部位於加州卡爾斯巴德，是全球領先的衛星通訊與地面網路融合解決方案供應商。公司業務橫跨三大板塊：
衛星服務(Satellite Services)－面向消費者、航空、海事和政府的寬頻與物聯網連接;
政府系統(Government Systems)－衛星終端、加密通訊與ISR解決方案;
商用網路(Commercial Networks)－高容量衛星地面站、毫米波射頻、航空機載天線等核心硬體。
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