2025年09月01日
2025年，美股在连续两年上涨后进入“去伪存真”阶段。S&P 500整体市盈率(TTM)约21.8倍，略高于过去十年中枢，但内部结构极度分化：AI相关软硬件估值收缩，而传统周期板块盈利却出现久违的向上拐点。
美联储年中启动的第二次降息为价值与周期股打开估值修复窗口。美元指数的阶段性回落，也令以美元计价的大宗商品获得额外顺风。
上半年，标普 500 指数在 AI 概念与降息预期双轮驱动下上涨约 5%，但行业分化空前剧烈。传统高成长板块估值已高，资金开始转向“低估值+强现金流+政策催化”三大特征兼具的赛道。
多元化金属与采矿——绿色能源金属与军工用金属需求共振;
煤炭与消费用燃料——AI 数据中心用电量激增，基荷电源逻辑重估;
独立电力生产商和能源贸易商(IPPs & Traders)——批发电价波动带来交易级超额收益;
黄金——“二次通胀”担忧+全球央行持续购金，实际利率下行预期下的终极对冲;
通讯设备——AI 算力网络竞赛+800G/1.6T 光模块升级，景气周期再延长。
(一)多元化金属与采矿
全球电气化浪潮正在以超过市场预期的速度吞噬铜、镍、钴等关键金属。
美国《通胀削减法案》(IRA)二期细则在2025年正式落地，电网、储能、电动车合计带来年均7%的铜需求增量;欧洲REPowerEU计划同步启动，进一步把未来三年的需求曲线拉得更陡峭。
▶MP Materials Corp(美股代码：MP)
北美最大的稀土矿商，拥有并运营位于加州的 Mountain Pass 稀土矿——目前美国境内唯一在产的大规模稀土矿。
业务模式：上游采矿+选矿一体化，产品以稀土精矿(主要为镨钕混合物)为主;2024 年起向下游延伸，与通用汽车、特斯拉等签订长期磁材供应协议，自建德州磁材工厂预计 2025H2 试产。
(二)煤炭与消费用燃料
美股行情AI数据中心的爆发式增长让美国电力系统意外新增12吉瓦的煤电负荷，天然气补库需求又推高了国际LNG现货价，结果美国2025年的煤炭消费量仅微降1%，远低于年初市场预估的6%跌幅。
而过去两年，美国本土已退出五千万吨产能，印尼和南非的新增出口量也被本国旺盛的工业需求截留，全球煤价因此易涨难跌。
更关键的是，行业净现金占市值比例高达35%，企业普遍把七成以上的自由现金流用于回购和高额派息，股息率中位数达到12%，在低利率环境里，这批“现金牛”具备了类债券的防御属性，却还能享受商品价格上涨的进攻弹性。
▶Core Natural Resources, Inc.(美股代码：CNR)
2023 年由老牌煤企 CONSOL Energy 将部分井工矿资产 + 配套铁路/港口权益分拆上市，定位为“低成本高热值动力煤+冶金煤”双轮驱动的纯煤企。
核心矿山：宾夕法尼亚 Bailey/Brier 井工矿(年产 1100 万吨，热值 13.000 BTU/lb)、西弗吉尼亚 Itmann 冶金煤矿(年产 300 万吨)。
物流优势：全资持有 CONSOL Marine Terminal(巴尔的摩港)，年吞吐 1500 万吨，可直供欧洲、南美高溢价市场。
(三)黄金
全球央行连续六个季度净增持黄金，总量创 1971 年以来新高;美联储降息预期落地，美元实际利率快速回落。矿产金产量连续两年负增长，再生金受制于存量首饰拆解周期，供给端缺乏弹性。
自从金价站上 2500 美元/盎司后，龙头矿企 AISC(全维持成本)仍在 1200 美元以下，盈利弹性成倍放大;板块 EV/EBITDA 不足 10 倍，低于 2011 年高点 15 倍，充裕现金流触发大规模回购与特别股息。
▶纽蒙特矿业公司(Newmont Corporation，美股代码：NEM)
总部位于美国科罗拉多州丹佛市，是全球市值最大的黄金生产商。
资源储量：截至 2024 年底，证实+可信黄金储量约 1.36 亿盎司(按 100% 权益计)，铜储量 1500 万吨，银、铅、锌等伴生金属亦具规模。
全球布局：在北美、南美、非洲和澳洲运营 12 座核心矿山，其中旗舰资产包括美国内华达 Carlin Trend、加纳 Ahafo、澳大利亚 Boddington。
(四)独立电力生产商和能源贸易商
ChatGPT一次查询的耗电量是传统搜索的十倍，美国数据中心的用电量预计在2025年将达到190太瓦时，相当于全国总需求的6%，且负荷集中在德州与弗吉尼亚州。
风光装机虽在加速，但并网瓶颈迟迟难解，导致现货电价波动率飙升。拥有可调度燃气和核电资产的独立发电商因此坐享量价齐升。
而能源贸易商则借助实时AI负荷预测，把过去纯靠天吃饭的价差套利做成了类SaaS的稳定现金流，ROE波动率大幅下降，估值体系也从传统周期股升格为“公用事业+科技”的混合溢价模式。
▶Talen Energy Corp(美股代码：TLN)
Talen Energy 由 PPL Corporation 于 2015 年分拆发电资产而来，总部设在美国德州休斯敦。
公司目前拥有并运营约 15 GW 的多元化装机，其中：
天然气联合循环：9.1 GW(主要分布在德州 ERCOT 和 PJM)
核电：2.6 GW(旗舰资产——宾州 Susquehanna 双机组，为美国第七大核电厂)
可再生能源：3.3 GW(风电、光伏及配套储能，在建/规划 2.1 GW)
(五)通讯设备
2025年，美股行情中通讯设备板块的核心逻辑从“运营商集采”切换为“AI算力外溢+全球基建重启”。
北美云厂商把资本开支重心由GPU转向800G/1.6T光模块和51.2T交换芯片，需求指引一年三度上调;同时5G-A商用落地、欧美6G旗舰项目启动，带来1200亿美元新增订单。
供给端被博通、英伟达、Coherent等少数玩家锁定，产能排期已到2026年，量价齐升格局清晰，估值仍处五年低位，盈利与估值的剪刀差正在拉开。
▶Viasat Inc.(美股代码：VSAT)
总部位于加州卡尔斯巴德，是全球领先的卫星通讯与地面网络融合解决方案提供商。公司业务横跨三大板块：
卫星服务(Satellite Services)——面向消费者、航空、海事和政府的宽带与物联网连接;
政府系统(Government Systems)——卫星终端、加密通讯与 ISR解决方案;
商用网络(Commercial Networks)——高容量卫星地面站、毫米波射频、航空机载天线等核心硬件。
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