Publicado em: 2026-08-17
Atualizado em: 2026-08-17
Os Estados Unidos ganharam um impulso de preços mais forte em agosto, enquanto a Europa entrega uma das temporadas de resultados mais fortes dos últimos anos. Por trás dessa divergência, no entanto, há uma disputa mais complexa: a liderança americana depende fortemente dos lucros de tecnologia e de um cenário de juros mais favorável, enquanto a retomada dos lucros na Europa é mais ampla do que sugere o desempenho do índice, impulsionada em parte pelo mesmo choque de energia que eleva custos em outras frentes.
Até 14 de agosto, o STOXX 600 acumulava alta de cerca de 1,3% em relação ao fechamento de 31 de julho, contra cerca de 4,0% do S&P 500. A Europa, portanto, fica atrás no desempenho de preços no curto prazo, mesmo com os analistas elevando continuamente as projeções de lucro.
Quatro forças oferecem agora um critério mais claro para avaliar se a liderança americana consegue se manter ou se a Europa pode reduzir a distância.
1. A recuperação de lucros na Europa se amplia, enquanto o desempenho do índice americano segue mais sensível às gigantes de tecnologia
O crescimento dos lucros do segundo trimestre das empresas do STOXX 600 era esperado em 23,4% até 13 de agosto, segundo dados da LSEG citados pela Reuters. As estimativas subiram por oito semanas consecutivas, e 58,6% das 268 empresas que já haviam divulgado resultados superaram as expectativas dos analistas. Com menos da metade dos componentes do índice tendo publicado seus balanços, a temporada de resultados ainda gerava revisões para cima.
A composição desses números é reveladora. Os lucros do setor de energia devem mais do que dobrar na comparação anual, enquanto os resultados de materiais básicos devem crescer quase 70%. Mesmo excluindo energia, a projeção de crescimento dos lucros é de 12,3%, o que mostra que a melhora na Europa vai além das produtoras de petróleo.
Resultados individuais reforçam a tendência. A Vestas disparou cerca de 19% no pregão de 12 de agosto após elevar sua projeção de margem para o ano, enquanto a Balfour Beatty subiu cerca de 7% depois de revisar para cima a previsão de lucro operacional anual. Bancos, empresas de infraestrutura, grupos de defesa e negócios industriais selecionados também ajudaram a manter o STOXX 600 próximo de máximas históricas.
Os lucros americanos também seguem fortes, embora boa parte dessa força esteja concentrada nas grandes empresas de tecnologia. Essa concentração sustentou um desempenho superior do índice, mas também elevou a régua para os próximos resultados. A Applied Materials caiu 5,5% em 14 de agosto, apesar de divulgar uma projeção otimista, mostrando como expectativas elevadas podem punir rapidamente resultados que não entregam upside suficiente.
A disputa passa cada vez mais por fontes distintas de crescimento de lucros: na Europa, a melhora se espalha por energia, materiais, financeiro e indústria, enquanto o retorno do índice americano segue excepcionalmente dependente do crescimento entregue pelas grandes empresas de tecnologia.
2. A composição setorial faz o mesmo choque global atingir cada mercado de um jeito diferente
O STOXX 600 e o S&P 500 reagem de formas diferentes às mudanças econômicas porque suas estruturas setoriais são fundamentalmente distintas.
As ações americanas têm maior exposição a grandes empresas de tecnologia e ao ciclo de investimentos em torno da inteligência artificial. Já a Europa tem mais peso em financeiro, indústria, energia e outros setores cíclicos. Isso dá ao S&P 500 uma vantagem natural quando os investimentos em capital no setor de tecnologia estão fortes e expectativas de juros mais baixos sustentam os múltiplos das ações de crescimento.
A Europa se beneficia de um conjunto diferente de forças. Os bancos podem ganhar com margens saudáveis de crédito, os grupos de defesa com o aumento dos gastos em segurança, as empresas de infraestrutura com investimentos em redes e construção, e as produtoras de energia com preços elevados de commodities.
Essa diversificação ajuda a explicar por que os lucros europeus podem se manter fortes mesmo com o índice atrás dos Estados Unidos em termos de preço. Ela também gera maior dispersão interna.
Uma expansão puxada pela tecnologia favorece o S&P 500. Já um ciclo de lucros mais amplo, apoiado em indústria, financeiro, infraestrutura e energia, dá à Europa um caminho mais consistente para reduzir a distância. O cenário atual combina os dois temas, mas a exposição americana à tecnologia tem produzido a resposta de preço mais forte até agora.
3. Petróleo, inflação e juros formam uma única cadeia: a Europa está mais perto do choque de energia
A maior contradição dos lucros europeus começa no petróleo.
Preços mais altos do petróleo melhoram receitas e fluxo de caixa das produtoras de energia, mas ao mesmo tempo elevam os custos de combustível, frete e manufatura para companhias aéreas, montadoras, empresas químicas e outros negócios intensivos em energia. Assim, o mesmo choque pode elevar o lucro agregado da Europa e, simultaneamente, corroer as margens de uma grande parte da economia. Os dados de inflação de julho são consistentes com essa pressão já se tornando visível. A inflação da zona do euro subiu para uma estimativa de 2,9% em julho, ante 2,8% em junho, enquanto a inflação de energia acelerou para 10,0%, de 8,5%. A Alemanha registrou inflação de 2,8% e a Itália, de 2,9%. Esses números não devem, porém, ser atribuídos inteiramente à última alta do petróleo, já que mudanças domésticas em impostos e preços também podem afetar a inflação de energia.
Os Estados Unidos também enfrentam uma inflação de energia expressiva. Os preços de energia no CPI americano ainda estavam 14,7% mais altos na comparação anual em julho, mesmo com o índice de energia caindo 1,5% em relação ao mês anterior. Por isso, a maior sensibilidade da Europa vem menos de uma simples comparação de inflação cheia e mais da sua exposição mais pesada à energia importada e à atividade industrial intensiva em energia. Essa estrutura permite que um choque sustentado do petróleo chegue relativamente rápido aos custos de manufatura, às despesas de transporte e às margens das empresas.
O petróleo Brent era negociado a cerca de US$ 87,93 por barril em 14 de agosto, depois de superar US$ 90 anteriormente durante o conflito. As ações europeias caíram naquele dia, já que o efeito negativo dos preços mais altos do petróleo superou o suporte vindo dos fortes resultados corporativos.
O cenário de juros nos Estados Unidos seguiu na direção oposta. O CPI de julho subiu 0,1% na comparação mensal e 3,4% na comparação anual, com o núcleo do CPI em 2,5%. O PPI de julho ficou estável na comparação mensal, embora a taxa anual tenha permanecido em 4,7%.
Esses dados reduziram as expectativas de novo aperto monetário pelo Federal Reserve (Fed, o banco central americano). As apostas de alta de juros em setembro caíram para a casa dos 40% após a divulgação do CPI e recuaram para cerca de um terço depois do PPI mais fraco e de outros dados econômicos subsequentes. Essa mudança dá aos Estados Unidos uma vantagem de curto prazo em juros, especialmente para as ações de crescimento, cujos múltiplos são sensíveis ao custo de capital e às taxas de desconto.
O petróleo é a variável capaz de perturbar os dois lados. Uma nova alta sustentada poderia intensificar a pressão inflacionária e sobre margens na Europa, além de, eventualmente, elevar o suficiente as expectativas de inflação nos Estados Unidos para reacender as preocupações do Fed. A Europa não precisa necessariamente de um petróleo muito mais barato. Um preço estável pode ser o resultado mais favorável: alto o suficiente para preservar parte do impulso de lucros do setor de energia, mas sem subir rápido demais a ponto de aprofundar a pressão inflacionária e sobre margens em outros setores. Uma queda substancial do petróleo aliviaria os custos para indústrias, companhias aéreas e consumidores, embora também enfraquecesse um dos maiores fatores por trás do atual crescimento de lucros na Europa.
4. A fraqueza do mercado de trabalho nos EUA e a exposição geopolítica da Europa são os principais riscos de invalidação
O relatório de emprego americano de julho trouxe a ameaça mais clara à tese de liderança dos Estados Unidos. A criação de vagas fora do setor agrícola (payroll) caiu em 23 mil postos, enquanto os números de maio e junho foram revisados para baixo em um total combinado de 103 mil vagas.
Para as ações, uma contratação mais fraca reforça, num primeiro momento, a narrativa de juros mais baixos, já que reduz a pressão sobre o Fed para apertar ainda mais a política monetária. Mas a conta muda se a fraqueza do emprego chegar aos gastos das famílias e aos lucros das empresas. Nesse ponto, expectativas de juros mais baixos passariam a refletir uma demanda econômica em deterioração, e não um recuo benigno da inflação.
A Europa enfrenta uma vulnerabilidade diferente, ligada à geopolítica e ao fornecimento de energia.
Interrupções em grandes rotas marítimas ou na infraestrutura de energia podem elevar os preços do petróleo, aumentando os custos para indústrias e famílias. Empresas de defesa e energia podem se beneficiar dessa mesma instabilidade, criando outra divisão entre lucros setoriais fortes e condições econômicas mais fracas.
Isso torna a escalada geopolítica especialmente relevante para a Europa. Um choque de energia contido pode sustentar os lucros de energia e defesa sem pressionar demais as margens em outros setores. Já uma alta prolongada do petróleo tornaria esse equilíbrio cada vez mais difícil de manter.
Os principais riscos para o crescimento são, portanto, diferentes. Os Estados Unidos precisam que a desaceleração nas contratações pare antes de comprometer o consumo e os lucros. A Europa precisa que a pressão geopolítica e de energia pare antes de corroer a recuperação mais ampla dos lucros.
O que realmente mudaria a liderança entre Europa e Estados Unidos?
As evidências atuais ainda favorecem os Estados Unidos no impulso de preços de curto prazo em moeda local. O S&P 500 avançou cerca de 4% até 14 de agosto em relação ao fechamento de 31 de julho, contra cerca de 1,3% do STOXX 600. Uma inflação americana mais branda e menores expectativas de nova alta de juros do Fed também melhoraram o ambiente para as ações de crescimento concentradas em tecnologia.
A tese da Europa se apoia na amplitude dos lucros. As projeções de lucro do STOXX 600 subiram por oito semanas consecutivas, para 23,4%, enquanto o crescimento de 12,3% excluindo energia mostra que a recuperação vai além das empresas diretamente beneficiadas pela alta do petróleo.
Fica mais clara, portanto, a regra prática para essa decisão.
A liderança americana se sustenta se os lucros de tecnologia continuarem fortes e a inflação mais branda mantiver contido um novo aperto do Fed. Investimentos robustos em capital e uma demanda do consumidor estável reforçariam essa vantagem.
A Europa reduz a distância se os preços de energia se estabilizarem sem apagar o impulso de lucros que já beneficia energia e materiais, enquanto as revisões para cima de lucros continuam se espalhando por financeiro, indústria e outros setores. Essa combinação preservaria a parte mais forte do atual ciclo de lucros europeu e, ao mesmo tempo, reduziria a pressão sobre os custos industriais e a inflação.
O principal sinal de alerta para os Estados Unidos é o mercado de trabalho. Se a fraqueza nas contratações começar a aparecer no consumo, no crescimento de receita e nos lucros corporativos, o argumento de continuidade da liderança americana perde bastante força.
O sinal de alerta equivalente para a Europa é a pressão sustentada de energia. Se o petróleo mais caro continuar elevando a inflação e comprimindo margens fora de energia e materiais, os lucros consolidados fortes podem passar a esconder cada vez mais uma deterioração por trás do índice.
Esses sinais oferecem um teste mais útil do que simplesmente perguntar qual índice está na frente hoje. Os Estados Unidos lideram atualmente porque o crescimento da tecnologia e a inflação mais branda estão trabalhando juntos. Já a Europa tem um caminho crível para reduzir a distância, caso a amplitude de seus lucros resista sem que o choque de energia se torne caro demais para o resto da economia.
