Дата публикации: 2026-08-12
Дата обновления: 2026-08-12
Трое представителей Федеральной резервной системы США (ФРС) в июле проголосовали за повышение ставки. Позже вышедший июльский отчет по рынку труда показал сокращение числа рабочих мест на 23 тыс., из-за чего рост базового индекса потребительских цен (CPI) на 0,3% оказался на стыке двух противоречивых сигналов: возобновившегося инфляционного давления и ослабления рынка труда. Хватит ли этого для решения в сентябре, будет зависеть как от структуры инфляции, так и от того, продолжит ли ухудшаться ситуация с занятостью.
Рост базового CPI на 0,3% превысит консенсус-прогноз Reuters на уровне 0,2% и сразу станет ястребиным катализатором для ожиданий повышения ставки в сентябре.
Три члена Комитета по операциям на открытом рынке ФРС (FOMC) уже проголосовали за повышение ставки на 25 б.п. в июле, поэтому более сильная инфляция усилит позиции этого блока.
Число рабочих мест в июле сократилось на 23 тыс., а еще 103 тыс. было вычеркнуто в результате пересмотра предыдущих данных, что повышает порог для ужесточения политики.
Насколько ястребиным окажется рост на 0,3%, определят категории жилья, услуг и базовых товаров, а не только округленное значение показателя.
Вероятность повышения ставки в сентябре сейчас оценивается рынком на уровне около 48%, поэтому даже отклонение CPI на одну десятую процентного пункта способно оказать влияние сильнее, чем предполагает сама цифра. Базового CPI на уровне 0,3% будет достаточно, чтобы сдвинуть баланс на заседании, где рынок сейчас закладывает примерно равные шансы повышения ставки и ее сохранения без изменений.
Финансовые рынки способны немедленно переоценить такой сюрприз в котировках. Перед ФРС стоит более высокая планка: нужны доказательства того, что инфляция достаточно устойчива, чтобы оправдать ужесточение политики, даже несмотря на ослабление динамики занятости.
Бет Хаммак, Нил Кашкари и Лори Логан проголосовали за повышение ставки на 25 б.п. на июльском заседании FOMC, однако комитет в итоге сохранил целевой диапазон ставки по федеральным фондам на уровне от 3,50% до 3,75%. Их голоса сформировали ястребиное меньшинство еще до публикации июльского отчета по занятости.
Этот отчет показал сокращение числа рабочих мест на 23 тыс. Данные по занятости за май были пересмотрены в сторону снижения на 66 тыс., а за июнь на 37 тыс., в результате чего из предыдущих оценок исчезло 103 тыс. рабочих мест. Уровень безработицы остался на отметке 4,1%.
Чтобы привлечь дополнительную поддержку для повышения ставки, теперь потребуются более веские доказательства инфляции, чем те, что имелись у несогласных членов комитета в июле. Такими доказательствами могло бы стать широкое давление в устойчивых категориях услуг и базовых товаров. Если же восстановление окажется сосредоточено именно в тех категориях, что были самыми слабыми в июне, аргумент в пользу повышения станет заметно менее убедительным.
Базовый CPI вырос на 0,2% в мае и не изменился в июне. Если добавить гипотетический рост на 0,3% в июле, трехмесячные темпы роста в пересчете на год за период с мая по июль составят около 2,0%, а это показывает, почему один более сильный отчет сам по себе не подтверждает возобновление ускорения инфляции.
Изменит ли рост на 0,3% инфляционный тренд, зависит от того, что именно стоит за этой цифрой.
После июня осталось несколько категорий с нетипично слабой динамикой, способных восстановиться в июле. Категория жилья (shelter) выросла всего на 0,1%: это минимальный месячный прирост с января 2021 года. Расходы на проживание вне дома снизились на 2,3%, стоимость автостраховки упала на 2,0%, а цены на подержанные автомобили снизились на 0,2%.
Если рост базового CPI на 0,3% будет обусловлен главным образом гостиницами, авиабилетами, подержанными автомобилями или страхованием, для денежно-кредитной политики это будет иметь меньший вес. Тот же показатель 0,3%, обусловленный ускорением роста арендной платы, условной арендной стоимости жилья для собственников, медицинских услуг и более широким давлением в базовых товарах, будет говорить о более устойчивой инфляции.
Итоговая цифра может оказаться одинаковой, но при этом сигнал для сентябрьского решения будет кардинально отличаться.
Чем сильнее отклонение CPI от прогноза, тем заметнее будет первоначальная переоценка ожиданий по сентябрьскому заседанию. Сохранится ли этот сдвиг, будет зависеть от структуры инфляции и последующих данных по занятости.
| Базовый CPI за июль | Оценка инфляции | Эффект для сентября |
|---|---|---|
| ≤0,1% | Явно слабый | Вероятность повышения снижается |
| 0,2% | В рамках прогноза | Дискуссия остается открытой |
| 0,3% | Ястребиный сюрприз | Вероятность повышения растет |
| ≥0,4% | Существенное превышение прогноза | Аргументы в пользу повышения усиливаются |
Ключевая граница проходит на уровне 0,3%. Ниже этого значения аргументы в пользу повышения ставки в сентябре набирают силу с трудом. При 0,3% внимание быстро переключается на детальную структуру CPI. При 0,4% и выше для сохранения ставки без изменений потребуются более веские доказательства того, что всплеск инфляции временный либо что риски для рынка труда усилились еще больше.
Цель ФРС по инфляции в 2% измеряется индексом расходов на личное потребление (PCE), а не CPI. Однако данные CPI выходят раньше и охватывают многие из тех же базовых категорий цен, поэтому существенное отклонение CPI за июль способно изменить ожидания по инфляции PCE еще до публикации предпочитаемого ФРС показателя.
Да. Еще одно резкое ухудшение данных по числу рабочих мест или безработице до сентября может перевесить эффект от разового отклонения инфляции, особенно если сила CPI сосредоточена в волатильных категориях. Перед принятием решения в сентябре ФРС получит еще один отчет по занятости.
Это значительно усилит аргументы в пользу повышения, но не сделает его автоматическим решением. Месячный рост базового CPI на 0,4% при пересчете на год дает около 4,9%, что создает намного большее давление на членов ФРС: им придется определить, была ли слабость июньских данных временной и означает ли июль более широкое возвращение инфляционного давления.
13 августа выйдет индекс цен производителей (PPI) за июль, затем 4 сентября - отчет по занятости за август, 10 сентября - PPI за август и 11 сентября - CPI за август. Все четыре публикации выйдут до заседания FOMC, которое пройдет с 15 по 16 сентября, и способны как усилить, так и развернуть сигнал, полученный от июльского CPI.
PPI за июль, который выйдет 13 августа, даст первое подтверждение, однако решение по сентябрьскому заседанию будет в большей степени зависеть от отчета по занятости за август 4 сентября и CPI за август 11 сентября. Еще один слабый отчет по рабочим местам или возобновление дезинфляции способны обнулить ястребиную переоценку, произошедшую после июльских данных, тогда как устойчивая инфляция на фоне стабилизации занятости даст трем действующим «ястребам» гораздо более весомый аргумент.
Июльский CPI способен сдвинуть ожидания по сентябрьскому заседанию. Но именно отчет по занятости за 4 сентября и CPI за 11 сентября определят, сохранятся ли эти ожидания.
