Fazer um pedido não significa que a negociação será necessariamente concluída de imediato, na íntegra ou ao preço exibido na tela. Entre o envio e a execução, um pedido passa por validação, roteamento ou cotação, correspondência e execução.
Execuções parciais, novas cotações e ordens rejeitadas descrevem diferentes resultados dentro desse processo. Eles também precisam ser distinguidos de execuções múltiplas e atrasos, que afetam a execução de maneiras diferentes. Compreender onde cada resultado ocorre facilita a interpretação do que realmente aconteceu com uma ordem.
Uma ordem é uma instrução para comprar ou vender sob condições específicas. Uma execução é uma transação gerada a partir dessa instrução.
Portanto, um único pedido pode não gerar nenhuma entrega, gerar uma entrega ou gerar várias entregas. Ele também pode ser parcialmente executado antes que a quantidade restante seja cancelada ou permaneça ativa.
Um ciclo de vida de pedido simplificado se parece com isto:
Submetido → validado → encaminhado ou cotado → correspondido → executado → relatado
Resultados diferentes podem surgir em estágios diferentes.
| Estágio | Possível resultado |
|---|---|
| Validação | Rejeição |
| Confirmação de preço | Recitação |
| Correspondência e liquidez | Preenchimento parcial |
| Execução | Preenchimentos múltiplos ou deslizamento |
| Pós-negociação | Status: preenchido, parcialmente preenchido, cancelado ou rejeitado |
A sequência exata varia entre corretoras, plataformas e instrumentos, mas a estrutura mostra por que uma ordem aceita nem sempre se torna uma negociação concluída.
Os resultados da execução não são idênticos em todos os mercados ou plataformas.
Na execução a mercado, uma ordem geralmente é processada aos preços disponíveis no momento em que atinge liquidez executável. Se os preços mudarem antes da conclusão, o preço final poderá ser diferente do preço inicialmente exibido.
A execução instantânea e a execução sob demanda, mais comuns em algumas operações de câmbio e CFDs para clientes de varejo, podem exigir que o preço solicitado seja confirmado, rejeitado ou substituído antes que a negociação seja concluída.
A execução da ordem na bolsa depende dos preços e quantidades disponíveis na plataforma ou livro de ordens relevante.
Essas diferenças explicam por que um movimento de mercado semelhante pode resultar em derrapagem em um sistema, uma recotação em outro ou várias execuções em uma bolsa. As recotações, em particular, não são uma característica universal dos mercados financeiros.
Esses conceitos estão relacionados, mas descrevem coisas diferentes.
| Resultado | O que mudou? | A transação foi concluída? |
|---|---|---|
| Preenchimento parcial | Quantidade | Sim, em parte, sim. |
| Vários enchimentos | A execução foi dividida. | Sim, potencialmente totalmente. |
| Deslizamento | Preço de execução | Sim |
| Recitação | Preço oferecido antes da execução. | Ainda não |
| Rejeição | Aceitação ou execução da ordem | Não |
Uma execução parcial é um resultado quantitativo: apenas parte da quantidade solicitada é negociada.
Múltiplos preenchimentos descrevem a fragmentação da execução. O pedido completo ainda pode ser concluído, mas por meio de várias transações separadas.
Slippage diz respeito ao preço. Ocorre quando o preço de execução difere do preço esperado no momento em que a ordem foi submetida.
Um pedido pode, portanto, sofrer múltiplas execuções e atrasos sem ser parcialmente atendido.
Uma execução parcial ocorre quando apenas parte de uma ordem é realizada.
Suponha que um investidor faça uma ordem de compra de 8.000 ações com um preço limite de £10,02. As ordens de venda disponíveis são:
2.000 ações a £10,00;
3.000 ações a £10,02;
5.000 ações a £10,05.
Como uma ordem de compra com limite de £10,02 não pode ser executada acima desse preço, apenas as primeiras 5.000 ações são elegíveis para execução.
O resultado é:
5.000 ações foram subscritas e 3.000 ações não foram subscritas.
Trata-se de um preenchimento parcial genuíno.
O que acontece com a quantidade restante depende do tipo de ordem, da instrução de validade, da política de execução e das regras da plataforma de negociação. Ela pode permanecer ativa, ser cancelada imediatamente ou executada posteriormente, caso haja liquidez suficiente disponível.
A característica determinante é sempre a quantidade: algumas das ordens são executadas, mas não todas.
A profundidade do mercado explica por que uma ordem grande não é necessariamente executada a um único preço.
Suponha que uma ordem de mercado de 10.000 ações encontre a seguinte liquidez:
4.000 ações a £20,00;
3.000 ações a £20,03;
3.000 ações a £20,06.
Todas as 10.000 ações foram executadas, portanto a ordem foi totalmente atendida.
No entanto, gerou três execuções separadas, e o preço médio ponderado de execução é superior à oferta inicial de £20,00.
Para um comprador, essa diferença pode representar um derrapamento desfavorável em relação ao preço esperado. Portanto, a transação envolve múltiplas execuções e um preço médio de execução diferente, mas não se trata de uma execução parcial.
Isso é especialmente relevante para ordens maiores, pois o volume exibido na melhor oferta de compra ou venda pode representar apenas uma camada da profundidade de mercado disponível.
A liquidez por si só não determina se uma ordem pode ser parcialmente executada. As instruções de execução podem alterar o resultado.
Duas instruções comuns são Preencher ou Matar (FOK) e Imediato ou Cancelar (IOC) .
| Instrução | Caso a quantidade total não esteja disponível |
|---|---|
| FOK | A quantidade solicitada deve ser executada imediatamente, caso contrário, nenhuma das ordens será executada. |
| COI | A quantidade disponível pode ser executada imediatamente; o restante será cancelado. |
| Comportamento de retorno ou repouso | A quantidade não atendida pode permanecer ativa, dependendo da plataforma, corretora e tipo de ordem. |
Suponha que duas ordens de 10.000 unidades enfrentem apenas 6.000 unidades de liquidez elegível.
Uma instrução IOC poderia permitir a execução de 6.000 unidades e cancelar as 4.000 restantes. Uma instrução FOK exigiria que todas as 10.000 unidades estivessem disponíveis sob as condições permitidas, caso contrário, nenhuma execução ocorreria.
A liquidez do mercado é a mesma, mas o resultado é diferente porque as instruções de preenchimento são diferentes.
Nem todas as plataformas ou instrumentos suportam as mesmas políticas, portanto, as regras de execução precisam ser consideradas juntamente com o tipo de ordem principal.
Uma nova cotação ocorre quando o preço solicitado não pode ser aceito e outro preço é apresentado antes da execução.
Suponha que uma ordem seja enviada para comprar um par de moedas a 1,2500. Antes da confirmação da negociação, o preço executável passa para 1,2503. Em um sistema que permite a recotação, o novo preço pode ser retornado para confirmação em vez de executar automaticamente a instrução original.
Nesse momento, nenhuma transação foi realizada ao preço revisado.
As recotações estão mais intimamente associadas a certos mecanismos de execução instantânea ou sob demanda no mercado Forex e de CFDs para clientes de varejo. Elas não devem ser consideradas um resultado padrão em todos os mercados.
Com uma nova cotação, um novo preço é apresentado antes da execução da solicitação.
Com a derrapagem (slippage), a negociação já foi executada a um preço diferente do esperado.
Por exemplo, uma ordem de compra a mercado inserida quando a melhor oferta é de 100,00 pode ser executada a 100,04 se a liquidez original desaparecer. Se a ordem for executada automaticamente ao preço disponível, a diferença representa uma derrapagem (slippage) e não uma recotação.
O slippage também pode ser vantajoso se o preço de execução melhorar.
Uma ordem rejeitada não entra em execução.
As possíveis causas incluem margem insuficiente, parâmetros de ordem inválidos, tamanhos de ordem não suportados, restrições de negociação, fechamento de mercado ou indisponibilidade do instrumento.
As regras de execução também podem influenciar. Em algumas políticas de preenchimento ou modelos de corretoras, a indisponibilidade de liquidez ou um preço solicitado inválido podem resultar em rejeição em vez de execução em outro lugar. Em outros modelos, uma ordem a mercado pode prosseguir até que haja liquidez disponível e ser negociada na próxima liquidez executável.
Uma rejeição, portanto, não indica automaticamente uma falha da plataforma. A causa pode estar relacionada à conta, às configurações da ordem, à plataforma de execução, ao modelo de execução ou às condições atuais do mercado.
Uma ordem a mercado busca execução ao melhor preço disponível. Geralmente oferece maior certeza de execução, mas menor certeza quanto ao preço final.
Uma ordem limitada proporciona maior controle de preço, mas menos certeza de que a ordem completa será executada.
Uma ordem de compra com limite de £25,00, por exemplo, pode ser executada a £25,00 ou menos. Se apenas 500 ações estiverem disponíveis dentro do limite e a ordem solicitar 1.000, uma execução parcial de 500 ações poderá ocorrer se as instruções da ordem o permitirem.
Se o mercado ultrapassar o limite e não retornar a esse ponto, a quantidade restante poderá permanecer sem ser vendida.
A relação de custo-benefício pode ser resumida da seguinte forma:
Ordem de mercado: maior certeza de execução, menor certeza de preço.
Ordem limitada: maior controle de preço, menor certeza de execução.
A execução torna-se menos previsível quando a liquidez do mercado é baixa ou os preços estão oscilando rapidamente.
Divulgações econômicas, decisões de bancos centrais, anúncios de empresas e notícias inesperadas podem causar mudanças rápidas nas cotações e nas quantidades disponíveis. Períodos de menor movimento no mercado também podem resultar em spreads mais amplos e carteiras de ordens mais enxutas.
Para ordens de grande volume, uma profundidade de execução reduzida pode exigir a execução em vários níveis de preço. Para ordens limitadas, as mesmas condições podem resultar em parte da quantidade solicitada não atendida.
O resultado depende tanto das condições de mercado quanto das regras associadas à ordem.
O relatório de execução geralmente é o registro mais claro do que aconteceu com uma instrução.
Os campos úteis podem incluir:
quantidade solicitada;
Quantidade preenchida;
Preço solicitado ou limite;
preços de execução individuais;
preço médio de execução;
quantidade restante;
status do pedido;
Motivo do cancelamento ou da rejeição.
Uma ordem para 10.000 ações pode mostrar várias execuções que, juntas, totalizam a quantidade solicitada. Outro relatório pode mostrar 6.000 ações executadas e 4.000 canceladas sob uma instrução da IOC.
Esses registros ajudam a distinguir uma ordem totalmente concluída, dividida em várias negociações, de uma execução parcial genuína.
Preenchimentos parciais, preenchimentos múltiplos, deslizamentos, novas cotações e rejeições descrevem diferentes partes do processo de execução.
Uma execução parcial refere-se à quantidade. Execuções múltiplas descrevem como a execução foi dividida. Slippage refere-se ao preço. Uma recotação apresenta um preço diferente antes da execução, de acordo com os modelos que a suportam, enquanto uma rejeição significa que a instrução não foi concluída.
Ao analisar esses resultados juntamente com o tipo de ordem, as instruções de execução, a liquidez e o modelo de execução, obtém-se uma visão mais clara do que ocorreu entre o envio da ordem e o recebimento do relatório final de execução.
