Дата публикации: 2026-02-24
Тарифы первоначально могут укрепить курс доллара США; однако долгосрочную динамику часто определяют вторичные эффекты. Оттоки в режиме «risk-off» и устойчивые ожидания более высоких процентных ставок могут поддержать USD, тогда как замедление роста, ответные меры и снижение доверия к политике в конечном счёте способны обратить эти приросты вспять.
Тарифный шок 2026 года характеризуется значительной неопределённостью помимо изменений ставок пошлин. Юридическая и политическая траектория критически важны, поскольку рынки оценивают устойчивость тарифов, а не ограничиваются только громкими показателями.
Реакция Федеральной резервной системы важнее самих заголовков о тарифах. Если тарифы способствуют постоянной инфляции и удерживают реальные доходности на повышенных уровнях, USD обычно укрепляется. Напротив, если тарифы создают стагфляционную динамику и снижают реальные доходности, USD может ослабнуть.
Глобальные эффекты трансграничного характера значительны. Рост протекционизма в разных регионах меняет относительные ожидания роста, нарушает цепочки поставок и перенаправляет потоки капитала. Эти факторы могут либо усилить позиции USD, либо стимулировать диверсификацию в сторону ухода от доллара.
| Позиция | Что изменилось | Дата / период | Влияние на USD |
|---|---|---|---|
| Верховный суд США ограничивает полномочия на введение чрезвычайных тарифов | Суд признал недействительными тарифы, введённые в соответствии с IEEPA | 20 февраля 2026 г. | Снижение ожидаемой «тарифной инфляции» привело к падению USD в тот день, поскольку ожидания по ставкам были пересмотрены |
| Надбавка к глобальным тарифам по Section 122 | Новая временная, широкая возможность введения импортной надбавки | До 150 дней | Ограниченный по времени механизм повышает риск «обрыва», увеличивая волатильность валют при продлении или замене |
| Недавние показатели рынка USD вокруг решения | DXY около 97.80, EUR около $1.1779 (внутридневно) | 20 февраля 2026 г. | Показывает, что рынок в целом воспринял решение как «голубиное» |
| Пересмотр тарифов на металлы в США по Section 232 | 25% тариф на импорт стали (и сопутствующие меры) | февраль 2025 г., прокламация | Подтверждает, что тарифы могут сохраняться по другим законодательным положениям, даже если один механизм заблокирован |
| Замена мер защиты сталелитейной отрасли в ЕС движется вперёд | Квоты сокращены, пошлина сверх квоты до 50% | Срок действия мер защиты истекает 30 июня 2026 г. | Протекционизм за пределами США важен для относительного роста и EUR, косвенно влияя на USD |
| WTO констатирует резкий рост тарифов | Доля импорта, покрытая новыми тарифами, выросла более чем в четыре раза | с октября 2024 г. по октябрь 2025 г. | Подтверждает более широкий режим протекционизма, а не единичный эпизод |
Тарифы выполняют функцию налога на трансграничную торговлю. На валютных рынках их влияние передаётся тремя основными каналами: относительным ростом, относительными процентными ставками и настроением риска. Хотя снижение спроса на импорт теоретически может сократить торговый дефицит и поддержать валюту, на практике тарифы часто повышают издержки на сырьё и комплектующие, нарушают цепочки поставок и провоцируют ответные меры, тем самым подрывая рост и ухудшая инвестиционный климат.
Рынки валют обычно оценивают, усиливают ли тарифы реальное преимущество по доходности и воспринимаемую безопасность страны, или же они порождают стагфляцию и политические риски. В 2026 году второй вариант особенно актуален, поскольку тарифная политика совпадает с юридической неопределённостью относительно срока действия и полномочий новых мер.
Текущая волна тарифов характеризуется не только повышением ставок, но и появлением дополнительных механизмов, увеличенной юридической спорностью и большей политической волатильностью. После того как Верховный суд отменил один из пакетов тарифов, законодатели быстро перешли к альтернативным статутным инструментам и ввели временную схему надбавок, сохраняя высокий уровень заголовочных рисков для импортеров, корпораций и инвесторов.
Одновременно меры протекционизма распространяются за пределы США. Европейский союз внедряет новый режим в отношении стали, чтобы заменить истекающие 30 июня 2026 г. меры защиты, предусматривающий более жёсткие квоты и повышенные пошлины вне квоты, направленные на борьбу с глобальным избытком мощностей. Это развитие важно, поскольку более оборонительная позиция Европы изменяет ожидания по росту и процентным ставкам для еврозоны, а евро составляет крупнейшую долю в расчётах большинства индексных показателей USD.
В глобальном масштабе мониторинг торговых мер Всемирной торговой организации (ВТО) зафиксировал значительное увеличение доли мирового импорта, подлежащего новым тарифам и мерам в сфере импорта, в последнем отчетном периоде. Этот сдвиг сигнализирует о смене режима, поскольку валютные рынки реагируют иначе на устойчивые тренды, чем на разовые шоки.
В непосредственном результате объявлений о тарифах инвесторы часто ищут безопасные ликвидные активы, что исторически благоприятствует доллару США. Однако рыночные реакции в феврале после судебного решения продемонстрировали обратный эффект: когда тарифы отменяются или воспринимаются как менее долговечные, рынки могут интерпретировать это как снижение инфляционного давления и уменьшение необходимости в сдерживающей монетарной политике, что ослабляет доходностную поддержку USD.
Эта динамика показывает, почему предположение о том, что тарифы неизменно укрепляют доллар США, чрезмерно упрощенно. Объявление о тарифах может поддержать USD, если оно увеличивает преимущество по процентным ставкам в США, но также может ослабить валюту, если сигнализирует о замедлении роста, подрыве доверия, сжатии реальной доходности или ускорении диверсификации в альтернативные активы, такие как золото или другие убежища.
Представители ФРС прямо заявляли, что тарифы могут вызвать одноразовый сдвиг уровня цен, но ключевой вопрос — будут ли они приводить к сохранению инфляции и ожиданий на более длительный срок. Губернатор Уоллер изложил сценарное мышление, связывающее размер тарифов с инфляционными исходами и компромиссами на рынке труда, подчеркнув неопределенность относительно того, где установится политика.
Если тарифы будут способствовать устойчивой базовой инфляции, рынки, вероятно, будут ожидать меньшего количества снижений процентных ставок или более высокого конечного уровня ставки, что поддержит USD через процентные дифференциалы. Наоборот, если тарифы будут рассматриваться как причина стагфляции, ослабляющая спрос быстрее, чем растет инфляция, реальные доходности могут снизиться, и доллар может девальвироваться.
Валютные рынки опираются на относительную динамику экономики. Тарифы могут поддержать USD, если они непропорционально сильнее повредят иностранным экспортерам по сравнению с экономикой США, особенно в регионах, чувствительных к торговле. Однако исследования Банка международных расчётов (BIS) показывают, что тарифы в целом могут снизить рост выпуска, при этом эффект определяется торговыми связями и ответными мерами.
Доллар США обычно укрепляется, когда Соединённые Штаты воспринимаются как относительно более устойчивые по сравнению с другими экономиками, но ослабляет, если тарифы негативно сказываются на экономической активности США, маржах прибыли и деловом доверии. Следовательно, рынки внимательно отслеживают высокочастотные индикаторы и корпоративные прогнозы на предмет признаков нарушений цепочек поставок и сокращения капитальных расходов.
Доллар США получает структурную поддержку от глубины финансовых рынков, широкого использования в резервах и восприятия американских активов как первоклассного обеспечения. Однако значительные и резкие изменения в политике могут подорвать эту премию. Например, возвраты средств и судебные разбирательства, связанные с ранее собранными тарифами, вносят фискальную и юридическую неопределённость в перспективы.
Хотя этот канал действует постепенно, он остаётся значимым. Если глобальным инвесторам потребуется более высокая премия за риск для владения американскими активами, доллар может показать слабую динамику даже в периоды бегства от риска, поскольку потоки капитала будут направляться в альтернативные активы.
Сценарий более сильного доллара: тарифы демонстрируют устойчивость, ответные меры ограничены, и инфляция остаётся достаточно высокой, чтобы вызвать осторожность со стороны ФРС. При этих условиях реальные доходности в США поддерживаются, и USD выигрывает как от процентных дифференциалов, так и от спроса на безопасные активы.
Сценарий более слабого доллара: тарифы кажутся нестабильными или подверженными политическим ограничениям, экономический рост замедляется, и рынки ожидают более мягкой политики ФРС. В такой среде нарратив «продавайте Америку» становится более заметным, и потоки диверсификации становятся всё более очевидными в распределении активов.
Сценарий «торговля в диапазоне»: тарифы повышают волатильность рынков, не меняя принципиально долгосрочный прогноз. Колебания политики порождают краткосрочные движения, но относительные различия в темпах роста и процентных ставках в значительной мере сохраняются. В результате доллар США торгуется в широком диапазоне, особенно по отношению к другим основным валютам‑убежищам.
Самыми информативными индикаторами остаются реальные доходности, инфляционные ожидания и цикл сюрпризов роста. Если рынки трактуют тарифы как инфляционный и стойкий фактор, реальные доходности обычно растут, а USD укрепляется. Напротив, если тарифы рассматриваются как шок неопределённости, сдерживающий инвестиции и побуждающий Федеральную резервную систему смягчать политику, USD, как правило, ослабевает.
Также важно отслеживать риски сроков, заложенные в законодательстве. Раздел 122 предназначен как временная мера, и любое продление сверх первоначального периода требует одобрения Конгресса. Это создаёт конкретное окно, в течение которого «риск обрыва» может влиять на ценообразование на валютном рынке.
Нет. Тарифы могут поддерживать USD, если они повышают относительное преимущество ставок в США или вызывают классические оттоки к безопасным активам. Они могут ослаблять USD, если сигнализируют о стагфляции, сжимают реальные доходности или подрывают доверие к стабильности политики. Знак зависит от динамики роста и ожиданий в отношении политики ФРС.
Рынок воспринял решение как снижение инфляционного давления, связанного с тарифами, и, следовательно, уменьшение необходимости в сдерживающей политике на маргинале. В ценах наблюдалось падение индекса доллара в условиях волатильной торговли вокруг решения, параллельно с изменением ожиданий по ставкам.
Раздел 122 (19 U.S.C. § 2132) — это полномочие в сфере платёжного баланса, позволяющее ввести временную импортную пошлину. Его встроенное ограничение по времени делает тарифную политику более «событийно-ориентированной», поскольку валютный рынок должен учитывать риск продления, юридическую устойчивость и возможную замену другими тарифными положениями.
Они меняют относительные ожидания по росту и ставкам. Например, ужесточение европейской защиты сталелитейной отрасли может повлиять на инфляцию и промышленную активность в еврозоне, что отразится на EUR и, соответственно, на широких индексах USD. Когда протекционизм становится глобальным, валютный рынок часто переключается в зависимости от того, какой регион испытывает более сильное снижение роста.
Начните с базовой инфляции в США, реальных доходностей и охлаждения рынка труда. Затем отслеживайте торговые объёмы, цены на импорт и деловую уверенность на предмет признаков нарушений в цепочках поставок. Важны также политические вехи, особенно изменения ожидаемой продолжительности или масштаба тарифов.
Ожидается, что введение новых глобальных тарифов первоначально увеличит волатильность доллара США, а затем возникнет более определённый тренд по мере того, как рынки будут определять, приводят ли тарифы к более высоким реальным доходностям и относительной устойчивости США (позитивно для USD) или к стагфляции, ответным мерам и снижению доверия (негативно для USD). В 2026 году траектория доллара будет зависеть меньше от заявленных ставок тарифов и больше от устойчивости мер, политики Федеральной резервной системы и продолжительной готовности мировых инвесторов предоставлять США премию за статус безопасного убежища.
Отказ от ответственности: этот материал носит исключительно информационный характер и не является финансовой или инвестиционной рекомендацией.
