マクロシフトにより商品通貨は軌道に戻る

2024-05-09
序章

パンデミック後の急速な回復により、商品相場は短期間で強気相場となった。今後数年間は高インフレが予想されており、商品市場にはプラスとなるだろう。

パンデミック直後の短命な商品ブームは、インフレ懸念が上昇にブレーキをかけるまでは、景気後退後の10年間で最速の成長ペースだったため、ほとんど予測不可能だった。


しかし、世界的にピークに達したインフレは、今後数年間は高止まりする可能性が高い。これは、卑金属やエネルギーなど、特に商品価格が好調に推移する環境だ。


これは、ダウ・ジョーンズ商品指数がこれまでに約6%上昇したことからも明らかです。一方、2つの主要商品通貨であるオーストラリアドルとカナダドルは、ともに約3%下落しました。

Changes in commodity export data

第1四半期には、ほとんどの主要中央銀行による金融緩和サイクルの早期開始に期待が集まっていたが、SNBは3月に予想外の利下げを行い、例外となった。


長期的には金利がパンデミック前の水準に戻るのか、それともより高い水準で落ち着くのかをめぐって、経済学者の間でかなりの議論が巻き起こっている。デインフレの最後の段階が最も難しいかもしれない。


IMFは4月、今年の世界経済成長の見通しをわずかに引き上げたが、インフレが継続し地政学的リスクもあるため見通しは依然として慎重だと警告した。


中期的な見通しはここ数十年で最も弱いと当局がみていることを考えると、商品価格の強気相場が長期にわたって続くかどうかは、決して確実ではない。それでも、リスクに敏感な通貨にはさらなる上昇の余地があるかもしれない。


戦争の受益者

ロシアは、西側諸国の「脅威」への対応として、ウクライナ近海で戦術核兵器の使用を模擬したミサイル演習の準備を開始したと、クレムリンの報道官ドミトリー・ペスコフ氏が月曜日に明らかにした。


フランスのマクロン大統領はウクライナへの派兵の可能性を排除しないと繰り返し述べ、一方、英国のキャメロン外相はキエフ軍が戦争で英国の長距離兵器を使用できると述べた。


投資家たちは、欧州と中東で進行中の戦争が激化する可能性があることに悩まされている。通常、この種のテールイベントはリスク資産に大打撃を与えるが、よく知られた例外もいくつかある。

XBRUSD

石油と金は、間違いなく戦争の最大の受益者だ。2年前、モスクワがウクライナへの全面侵攻を開始した直後、ブレント原油価格は1バレル130ドルを超えた。


鉄鉱石は、2021~22年度の平均価格が135.54ドルとなり、またしても勝者となった。ロシアとウクライナはともに鉄鉱石の採掘と鉄鋼製造を行っているため、供給途絶の不安がある。


TDエコノミクスによると、カナダの石油生産国にとって比較的弱い年だったが、2024年に生産量が大幅に増加すれば、同国は世界の石油供給量増加の最大の供給源となる可能性がある。

Canadian Oil Production Could Grow atthe Fastest Pace on Record in 2024

一方、オーストラリアは世界第 2 位の金生産国であり、世界最大の金鉱埋蔵量を誇ります。また、鉄鉱石の生産および輸出でもトップクラスです。


学術的異端

ドルの復活は、米国経済が多くの人が予想していた減速を回避したことを示す一連の兆候を背景に起こった。ドルにとってもう一つの追い風は、比類のない聖域としての役割だ。


ドルスマイル理論は、米国経済が好況か深刻な不況のどちらかのときにドルが上昇することを示唆している。一部の経済学者は、米国の財政赤字が急増したため、利上げが景気回復を促したと主張する。


彼らは、基準金利の上昇により、米国民は20年ぶりに債券投資や貯蓄口座から多額の収入を得られると考えている。


したがって、追加支出は、借金をやめる人々からの需要の減少を相殺するのに十分すぎるほどであり、金利引き上げサイクルを模擬的なものにした。


ムーディーズ・アナリティクスの主任エコノミスト、マーク・ザンディ氏は、この新しい理論は「的外れ」だとした。しかし、同氏は「金利上昇による経済へのダメージは過去よりも小さくなっている」と認めている。


ジャネット・イエレン米財務長官は、新型コロナウイルスのパンデミックがインフレと利回り上昇の波を引き起こす前の水準に金利が戻る可能性は「低い」と述べた。


10年国債の利回りは現在、同等のオーストラリア国債と同水準で、カナダ国債より90ベーシスポイント近く高い。この金利差は、オーストラリアドルをカナダドルより高く押し上げる一因となった可能性がある。

AUDCAD

接戦

IMFは最近、中国の成長率引き上げを反映して、2024年のアジアの成長率予測を4.5%に引き上げた。また、「公共投資が引き続き重要な原動力」であるインドについても楽観的な見方を維持している。


アジア開発銀行も同様の見解を示し、中国は減速しているにもかかわらず世界経済の最大の成長エンジンであり続ける一方、インド経済は間違いなく「明るい兆し」であると述べた。


中国の不動産セクターがアジアの需要に深刻なリスクをもたらしているものの、予測によれば、オーストラリアドルはカナダドルを上回る好位置にいる。


中国では昨年、中古住宅販売が床面積ベースで新築住宅販売を上回り、1990年代以降初めて、建設活動の継続的な低迷を予感させた。

More second-hand homes than new homes were sold in China for the first time

ジョー・バイデン大統領は4月に中国からの鉄鋼製品に対する関税を3倍に引き上げるよう呼びかけているが、経済学者らは概ねこの脅威は経済的なものというよりは政治的な手段だとみている。


高関税は予期せぬ経済的結果をもたらす可能性があり、最終的には中国の輸出業者よりもアメリカの輸入業者や消費者に不利益をもたらすことになる。


一言で言えば、カナダドルとオーストラリアドルは短期的には5月初旬から米ドルに対して上昇を続ける可能性が高く、米ドルの見通しはやや良好となるだろう。


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