ホルムズ海峡。イランとアラビア半島の間にある、およそ39キロメートルに及ぶ狭い海峡。最も狭い部分で幅が数キロメートル。これらは、日常的な金融用語ではあまり見かけない表現だ。しかし、まさにその地域は、現在地球上で最も経済的に重要な場所の一つなのである。
ホルムズ海峡。イランとアラビア半島の間にある、最も狭い部分で幅約39キロメートルの細長い海峡。これらは、日常的な金融用語ではあまり見かけない言葉だろう。しかし、まさにこの海域こそが、現在地球上で最も経済的に重要な場所の一つなのである。
ホルムズ海峡は、ムンバイから東京までアジア全域で株価指数が急落する世界的な地政学的嵐の中心に押し込まれた。ブレント原油は1バレルあたり120ドル近くまで高騰し、世界中の中央銀行が危機に巻き込まれ、金利決定の見直しを余儀なくされた。危機は2026年2月28日、米国とイスラエルがイランに対して協調攻撃を開始したことから始まった。テヘランの対応は迅速で、ミサイルとドローンによる攻撃が湾岸のインフラを攻撃し、イラン革命防衛隊は海峡を事実上商業航行に対して閉鎖したと宣言した。数日のうちに、世界で最も重要な石油のチョークポイントを通過するタンカーの交通量は95%減少し、アジア経済の短期的な見通しを完全に歪める一連の出来事を引き起こした。
アジア市場の急落を目の当たりにする投資家たちの疑問は、市場への影響だけにとどまらない。このレベルの地政学的危機においては、懸念はさらに根深い。なぜ数千キロ離れた場所で起きた軍事衝突が、地域全体の株式市場の下落を引き起こすのか？投資家はどのように市場を予測し、判断すればよいのか？これらの疑問への答えは、アジア全域で相互に繋がり、活発に機能している4つの伝達経路の中に存在するかもしれない。
大陸を支える玄関口
この事故を理解するためには、まず海峡が運んでいるものの規模を理解する必要がある。
この海峡は、毎日およそ2000万バレルの原油が輸送されており、これは世界の石油消費量の約5分の1に相当する。原油以外にも、この海峡は世界のLNG貿易量の約20％を担っており、その大部分は世界最大の天然ガス田であるカタールのノースフィールドから供給されている。南アジアおよび東南アジアの食料生産に不可欠な肥料の輸送も、同じ航路を利用している。
米国エネルギー情報局（EIA）によると、ホルムズ海峡を通過する原油の84%はアジア市場向けである。中国がホルムズ海峡を通過する原油総量の37.7%、インドが14.7%、韓国が12.0%、日本が10.9%を占めている。これら4つの主要経済国は、海峡を通過する原油の約75%、液化天然ガス（LNG）の約59%を消費している。これらの数字を比較すると、日本は原油の約95%を中東から輸入しており、韓国は70%、インドは約60%を中東から輸入している。
これは、数十年にわたる産業・製造業の成長と需要によって生じた依存関係である。海峡が閉鎖されたことで、アジア経済は単にエネルギーコストや生産性コストの上昇に直面しているだけではない。この地域は、工場を稼働させ、送電網を稼働させ、家庭を暖め、食料を生産するための供給源が直接途絶えるという危機に直面している。2月28日のストライキ以降の数週間におけるこの地域の市場の動きは、まさにこの点を前提として理解されるべきである。
原油価格の急騰：25％超の急騰
米イスラエル間の攻撃が始まる前の2月25日時点で、ブレント原油は1バレルあたり約71ドルで取引されていた。1週間後、価格は90ドルを超え、25%以上の急騰となった。3月9日には、ブレント原油は再び急騰し、120ドル近くまで上昇、2022年以来初めて100ドルを突破した。
原油価格の高騰は、複数の要因が同時に重なった結果である。イスラエルは3月7日～8日の週末にテヘランのイラン石油貯蔵施設を攻撃した。バーレーンは、重要な海水淡水化プラントと唯一の石油精製所がドローン攻撃を受けた後、不可抗力を宣言した。クウェート、イラク、サウジアラビア、アラブ首長国連邦の原油生産量は、合計で1日あたり約670万バレル減少したと推定される。最も劇的な出来事は、イランのドローン攻撃を受けて、世界最大級の天然ガス施設の一つであるラス・ラファンの液化天然ガス（LNG）生産をカタールが停止したことである。カタールだけで世界のLNG供給量の20％を占めている。
IEAが発表した4億バレルの緊急備蓄放出（同機関史上最大の協調放出）でさえ、高騰する原油価格に対する一時的な緩和にしかならなかった。
市場暴落を説明する4つの要因
原油価格の急騰から株価指数の暴落へと至る一連の流れは、特定の、追跡可能なメカニズムによって起こる。そして、偶然にも、これらの要因のうち4つが同時に発生した。
第一に、輸入コストのインフレが挙げられる。原油価格が上昇すると、工場の操業コスト、商品の輸送コスト、発電コストがすべて上昇する。半導体、自動車、鉄鋼、石油化学製品といったエネルギー集約型の製造業が企業収益の基盤となっている日本や韓国のような経済圏では、エネルギーコストの上昇は利益率を直接的かつ即座に圧迫する。韓国産業経済貿易研究院（KIET）は、長期にわたる混乱が生じた場合、国内製造業の総生産コストが11%以上上昇する可能性があると警告している。アジアの工業・製造業企業の収益見通しも悪化しており、この悪化は株式市場にもリアルタイムで織り込まれている。
2つ目は通貨安である。原油価格の高騰とエネルギー輸入額の拡大に伴い、石油依存国の経常収支赤字が拡大し、その結果、これらの国の通貨は米ドルに対して下落する。通貨安はドル建て原油価格をさらに高くし、当初のショックを増幅させる。韓国ウォンは2009年の金融危機以来初めて1ドル＝1,500ウォンを突破した。インドルピー、タイバーツ、フィリピンペソ、インドネシアルピア、マレーシアリンギットもすべて下落した。アジア株を保有する外国人投資家にとって、通貨安は損失をさらに積み増すことになる。株価指数が下落し、その株価指数の基となる通貨も弱くなるからである。
3つ目は、リスク回避のための資本逃避である。地政学的な不確実性が高まると、世界の投資家はリスクの高い新興国株式から、米ドル、金、米国債といった安全資産へと資金を移動させる傾向がある。この資本流出は、直接的な経済的損害が正当化する以上に株価指数を下落させる。これは、根本的な損害の上に作用する、不満に基づく増幅装置と考えることができる。今回の危機では、投資家がアジア株式のポジションを清算し、安全資産である米国資産へと資金をシフトさせているため、この逃避の主な受益者は米ドルと米国債のようだ。このドル需要の急増は、通貨安の経路に直接的に逆戻りする。ドル高はウォン、ルピー、バーツ、リンギットの下落を招き、ドル建て原油価格をさらに押し上げ、投資家が逃げ出しているまさにその市場への圧力をさらに強めることになる。
4つ目は金利の再調整である。紛争前は、ほとんどのアジア諸国の中央銀行と米連邦準備制度理事会（FRB）が利下げを発表すると予想されていた。しかし、2月28日のストライキ後、利下げ期待は薄れ、将来の収益に適用される割引率が上昇し、エネルギー関連事業に直接関与していない企業であっても、株価評価がさらに低下する結果となった。
米連邦準備制度理事会（FRB）は3月18日の会合で、2会合連続で金利を3.50％～3.75％に据え置いた。FRBのドットプロットでは2026年に1回の利下げが予測されているが、19人のFOMCメンバーのうち7人は今年中の利下げはないと予想している。FRBのパウエル議長は「誰も分からない」と述べ、不確実性を明確にした。FRBが金利を据え置くことでドルは支えられ、それが直接的に通貨安の経路につながり、アジア市場に容赦ない圧力をかけている。
厳しい現実を突きつける警鐘：国家経済への影響
アジア各国の経済的な脆弱性は、それぞれの国のエネルギー依存度を反映している。4つの経路は、各国にそれぞれ異なる影響を与える。
原油の95％を中東に依存している日本は、構造的に最も脆弱な主要経済国の一つである。日経平均株価は3月9日に日中7％以上急落し、終値は5.2％安の52,728.72円となった。日本は政府、民間、共同保有の備蓄を含め、約200日分以上の戦略緊急石油備蓄を保有している。これは確かに重要な緩衝材ではあるが、長期にわたる供給途絶の場合、決して長期的な解決策とは言えない。長期にわたる供給停止は貿易赤字を大幅に拡大させ、経済をスタグフレーションに陥れるリスクがある。
韓国のKOSPI指数は3月9日に6%下落し5,251.87となり、週間で10%下落したことでサーキットブレーカーが発動された。これは2020年3月以来最悪の下落幅である。ウォンが1ドル＝1,500ウォンを割り込んだことは、市場が4つの伝達経路すべてを同時に織り込んでいることを反映している。すなわち、マージンへの圧力、通貨の下落、資本の流出、金利の据え置きである。李在明大統領はこれを受けて100兆ウォン（680億ドル）の市場安定化プログラムを発動した。
3月5日、ワシントンは、貿易協定の条件としてロシア産原油への依存度を下げるようニューデリーに数ヶ月にわたり圧力をかけてきたが、方針を転換し、インドによるロシア産原油の購入を30日間許可する特例措置を発令した。これは、ホルムズ危機によってそれまでの立場が維持不可能になったことを明確に認めたものだった。インド石油省当局者は、アジアの主要港近くの海上貯蔵庫に保管されていたロシア産原油の輸入再開に向けて、米国に特例措置を要請した。
中国は推定約12億バレルの原油を国内に備蓄している。これは輸入約108日分に相当し、近隣諸国にはない緩衝材となっている。しかし、北京はすでに国内の製油所に対し、国内備蓄を維持するために燃料輸出を停止するよう命じており、エネルギーコストの上昇は鉄鋼、化学、電子機器の生産コストに直接影響を与える。中国の2026年の成長見通しがすでに控えめなことを考えると、これは好ましくない圧力となる。
東南アジア諸国は、主に物価上昇と燃料節約策によって、この衝撃を吸収している。ベトナムは紛争開始以来、11回の燃料価格調整を実施した。ベトナム商工省によると、3月19日までにガソリン価格は紛争前の水準から約30％上昇し、ディーゼル価格は約50％上昇した。農村部や農業地域で広く使われている灯油も、同時期に約35％上昇した。パキスタンは燃料消費量を削減するため、政府職員の週4日勤務制を正式に発表した。一方、タイとフィリピンは、公共部門全体で柔軟な勤務形態やリモートワークを奨励した。
より広範な市場におけるドミノ効果
エネルギー価格の直接的な影響に加え、いくつかの二次的なショックが被害を深刻化させ、影響を受ける産業の範囲を拡大させている。
航空業界は最も急激に打撃を受けたセクターの一つである。ジェット燃料価格はストライキ前には1バレルあたり85～90ドルだったが、ストライキ後には1バレルあたり150～200ドルにまで高騰した。大韓航空はわずか1週間強で17%下落し、インディゴ航空は3月9日の1回の取引で8%近く下落した。これは、原油価格が2022年以来初めて1バレルあたり100ドルを超え、2月28日のストライキ以降18%以上の損失を累積したためである。大韓航空は、原油価格が1バレルあたり1ドル変動するごとに、営業利益が約3050万ドル影響を受けると推定している。ベトナム航空は、現在の燃料価格に基づくと、営業コストが60～70%増加すると見込まれている。中東の空域閉鎖により、長距離便の所要時間が2～3時間増加し、1便あたりのコストがさらに上昇している。
その結果、アジア全域の石油化学サプライチェーンも混乱に陥っている。シンガポールのAster Chemicals、インドネシアのPT Chandra Asri Pacific、タイのRayong Olefins、中国のWanhua Chemicalはいずれも不可抗力を宣言した。ナフサ、プロパン、酸化エチレン、スチレンモノマー（包装材、自動車部品、電子機器筐体、合成繊維の原料）に依存する産業は、連鎖的な影響を受けている。物理的な供給が途絶える期間が長引けば長引くほど、再開プロセスはより長く、より高額になる。
肥料産業は、原油危機において過小評価されている側面の一つと言えるだろう。世界の海上肥料貿易の約3分の1がホルムズ海峡を通過しており、世界最大の単一拠点尿素輸出業者であるカタールのQAFCOは、ラス・ラファンでのガス供給がドローン攻撃によって遮断されたため、生産停止を余儀なくされた。2月の攻撃以降、尿素価格は国際ベンチマークスポット市場で約30%上昇し、一部のスポット取引では1トン当たり680ドルに達したと報じられている。尿素の87%を国内で生産しているものの、生産コストの70～80%を天然ガスに依存しているインドにとって、このタイミングはまさに壊滅的だ。肥料需要のピークは6月のモンスーン前の数ヶ月間に訪れるため、供給回復の余地はほとんどない。一方、攻撃直後には、大豆油が原油価格との相関性の高さから2年ぶりの高値に急騰した。
送金はマクロ経済上の落とし穴であり、株式スクリーニングでは露骨に現れないものの、地域全体の家計消費と通貨の安定性に直接影響を与える。インドにはGCC諸国で働く900万人以上の国民がおり、年間約500億ドルを送金している。これはインドの送金総額の約38%に相当する。フィリピンでは、個人送金総額が2025年には396億2000万ドルに達し、GDPの7.3%以上を占める。ネパールでは、送金だけでGDPの約25%を占めている。現状では、湾岸諸国での雇用を混乱させるような事態（避難や失業など）がエスカレートすれば、複数のアジア経済の重要な消費の柱を同時に引き裂き、壊滅的な影響を及ぼすことになるだろう。
世界の石油市場史上最大の供給途絶
ホルムズ海峡紛争は、利益率、通貨、資本の流れ、金利予想といったアジア地域市場全体に同時に4つの危機が連鎖的に発生するという、まさにパーフェクトストームを引き起こした。これは「世界の石油市場史上最大の供給途絶」と呼ばれている。通貨安はエネルギー価格の上昇を招き、エネルギーコストの上昇は収益を圧迫する。収益予想の縮小は投資家を安全資産へと向かわせ、最終的に安全資産への資金流入はドルをさらに押し上げ、それが再び通貨安を招くという悪循環を生み出す。
これに加えて、航空、石油化学、半導体、肥料、送金といった分野にも二次的なショックが発生している。これらは、エネルギー価格の高騰と、アジアの上場企業が事業を展開する実体経済を結びつける重要な産業である。
アジアの産業基盤は、安価で、そして何よりも常に利用可能な中東産原油の上に築かれてきた。ホルムズ海峡危機は、大陸全体に響き渡る、厳しい経済的警鐘となった。
3月24日から25日にかけてKOSPI、ハンセン指数、日経平均株価が回復するなど、一部の市場は部分的な回復を見せたものの、安堵感を解決と勘違いしてはならない。既に損害は発生している。アナリストらは、海峡が事実上ほとんどの商業航行に対して閉鎖されたままである限り、実現した利益は短命に終わる可能性があると警告している。原油価格は依然として歴史的に高い水準にあり、海峡は依然としてイランの支配下にあり、紛争の明確な終結は見通せない。IEAもまた、敵対行為が直ちに停止したとしても、船舶交通の即時回復やエネルギー市場の安定化にはつながらないだろうと警告している。
結論
日を追うごとに、アジア各地の投資家はホルムズ海峡危機とその中東産原油に大きく依存する多くの経済への拡大する影響を何とか乗り切ろうと奔走している。アジア市場の暴落は、短期的な激しい混乱だったのか、それともこの地域のエネルギー脆弱性が最終的に、そして恒久的に価格に織り込まれた瞬間だったのか。これらの問いに的確な答えを見出すことができる投資家やトレーダーは、この危機を乗り越えて成功を収めることができるかもしれない。
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