CLRSのIPO：上場日、想定価格、評価額

CLRSのIPOは、2026年2月12日(米国時間)に価格決定、翌13日よりNasdaq Global Select Marketで取引開始が見込まれています。これらの日程は現時点での暫定的な目標であり、今後の市場環境等により変更される可能性があります。

CLRSのIPOは、投資家の関心がコンシューマー向けアプリケーションから金融市場のコア・インフラへと再びシフトするタイミングで実施されます。数年におよぶ非公開での資金調達と急速な事業拡大を経て、Clear Streetは大型の公募規模と注目度の高いバリュエーションを携えてNasdaqへの上場に臨みます。本CLRSのIPOが成功裏に実行されれば、2026年における金融インフラ企業への投資意欲回復を示す象徴的な案件となる可能性があります。

本公募の最大の注目点はその規模です。同社はクラスA普通株式23.809.524株を、1株あたり$40～$44の想定価格帯で提供する予定です。中間値を採用した場合の総調達額は概ね約10億ドルに達し、単なる表面的な関心ではなく、実質的な機関投資家需要を試す大型案件となります。

Clear Street（CLRS）IPOのローンチ日と主要取引条件

「ローンチ日」は確定的な事実ではなく、あくまで現時点での目標スケジュールとして解釈する必要があります。IPOカレンダーは市場環境や投資家需要により変動し得ます。本稿では、取引条件については同社がSECに提出した効力発生済み届出書を、想定スケジュールについては最新のIPOカレンダーを主要な参照元としています。

想定価格設定：$40〜$44が示す意味

IPOの価格は引受人と発行会社との交渉により決定されます。公表された価格帯は最終価格を拘束するものではなく、初期の目安です。需要が強ければ上限付近、弱ければ下限割れや公募規模の縮小も想定されます。

目論見書に記載されたIPO後の発行済株式総数(両クラス含む)に基づくと、示唆される時価総額は以下のとおりです。

これらの数値は、公募分のみならずIPO後の全普通株式(クラスA・B双方)を対象としています。当初のパブリックフロートは相対的に小規模となるため、初値形成期には価格変動性が高まる可能性があります。

一部のIPOリサーチサービスでは、未行使の株式報酬等を含む完全希薄化ベースの評価額を提示する場合があり、その際は上記数値よりも高いバリュエーションが示されることがあります。

売上高を用いた簡易バリュエーション確認

Clear Streetは「ネット収益」を報告しています。これは特定の取引関連コストを控除した後のトップラインを示す指標で、ブローカーディーラー業界で一般的に用いられます。

• 2024年のネット収益：4億6.360万ドル

• 2025年9月30日に終了した9か月間のネット収益：7億8.370万ドル(年率換算で約10億4.000万ドル)

前述の時価総額中間値(約113億ドル)を用いると、2024年ネット収益ベースでは約24倍、2025年年率換算ベースでは約11倍の倍率で取引される計算になります。このスプレッドが示唆するのは、CLRSのIPOが投資家に対し「過去の実績」ではなく「将来の成長」を評価するよう求めている点です。価格や発行株数、収益数値が変動すれば、これらの倍率は急速に変化し得ます。

バリュエーション：投資家が割高でも支払う理由

Clear Streetは、分断されたシステムに頼るのではなく、決済、ファイナンス、リスク管理機能を単一のプラットフォームで統合する統一されたライブ台帳を中核とする市場インフラの提供者として位置づけています。

より平易に表現すれば、同社の収益源は主に2つの柱で構成されます。

1. ファイナンス収益：顧客残高、マージン貸付、証券貸借などに紐づく収入。

2. 取引収益：売買や執行活動に紐づく収入。

2024年にはファイナンス収益がすでに取引収益を上回り、2025年に入りその差はさらに拡大しています。この構造は極めて重要です。ファイナンス収益は、主要な取引量が不安定な局面でも、顧客残高の拡大に伴い急速にスケールする可能性を秘めているからです。

同社は、長年にわたり既存大手が寡占してきた業界において、着実に市場シェアを獲得していると主張します。届出書によれば、2025年9月30日時点での年初来取引高に基づく同社プラットフォーム上の活動は、米国クリアリング市場全体の出来高の約3.8%を占めています。これは無視できない市場プレゼンスです。

事業概要：Clear Streetが実際に行っていること

Clear Streetは、機関投資家およびブローカーディーラー向けのマルチアセット・ブローカレッジ兼クリアリングプラットフォームです。取引執行、クリアリング、カストディ関連業務を包括的に支援するほか、有価証券貸借、信用貸付、その他プライムブローカレッジ機能を含むファイナンスサービスを提供します。さらに、セキュリティ・ベース・スワップ市場への参入や、欧州・アジア地域への事業拡大も計画されています。

届出書のいくつかの運用指標は、同社が成長を続けられると考える理由を説明するのに役立ちます：

• 機関顧客数は2023年12月31日の287から2025年9月30日の674へ増加しました。

• 機関の利息付顧客残高は同期間で約23億ドル から約155億ドル に増加しました。

機関および仲介業者の顧客維持率：2024年年初にいた顧客の99.4%が2024年末時点でも残っており、残存顧客の収益は前年水準の「ほぼ100%」でした。

地理的には、現在は米国・カナダ・英国でライセンスを有し、欧州連合(オランダでのライセンス申請中)およびアジアでの認可取得を目指しています。

財務パフォーマンス：成長は確かだが、会計上のノイズと周期的変動もある

以下は届出書の主要数値（単位：百万ドル、四捨五入）です：

この表から読み取れる要点は2点です。

第一に、成長率は極めて顕著です。ネット収益は2023年から2024年にかけて倍増し、2025年最初の9ヶ月でも引き続き大幅な伸びを示しています。とりわけファイナンス収益は、顧客残高の増加を背景に急拡大しました。

第二に、利益水準は市況や会計要因により変動し得ます。届出書は特定の金融商品に係る公正価値変動リスクに言及するとともに、IPO後に発生する多額の費用を強調しています。具体的には、IPO関連の権利確定条件の充足に伴い、約1億7.310万ドルの株式報酬費用が計上される見込みです。これは、基礎的な事業体質が健全であっても、上場前後の報告利益を一時的に圧迫する要因となります。

貸借対照表と資本：大きな数字、異なる意味

証券会社の貸借対照表は、一般事業会社とは性格が異なります。顧客関連債権、担保資産、対応するファイナンス・ポジションを大量に保有するため、総資産額は巨額に表示される傾向があります。

2024年12月31日現在、Clear Streetの総資産は約556億ドル。その大部分はレポ取引や有価証券貸借取引等、担保付契約に関連するものです。

より実務的な安全余裕を示すのは規制自己資本規制上の数値です。主要なブローカーディーラー子会社(CS LLC)について、届出書は以下のステータスを開示しています。

• 純資本： 5億5.160万ドル

• 純資本超過額： 4億6.470万ドル(2025年9月30日現在)

同社は複数の与信枠および財務制限条項にも言及しています。プライムブローカレッジ・クリアリング業界において、潤沢かつ安定的な資金調達へのアクセスは中核的な競争優位性です。

所有とガバナンス：公開株主が支配権を持たない

Clear Streetは二重株式構造を採用します。クラスB株式(1株あたり10議決権)はGlobal Corp.が保有し、IPO後も同社が約88.28%の議決権を保持する見込みです。この構造は長期的な経営戦略の安定性に寄与する一方、外部株主の取締役選任や重要意思決定への発言権は著しく制限されることを意味します。

届出書には、同社がNasdaq規則上の「コントロールド・カンパニー」に該当し、特定のコーポレートガバナンス要件の適用免除を受けることが明記されています。

CLRSのIPOで最も重要なリスク

1) 市場および顧客リスク。 Clear Streetの収益は顧客の活動、ファイナンススプレッド、およびマージンや担保に関するリスク管理に連動しています。急速な成長は、強固なガードがあってもエクスポージャーの増加を伴うことが多いです。

2)業績の見た目リスク。前述の約1.73億ドルに及ぶ株式報酬費用の一括計上は、IPO直後の報告利益を一時的に大きく押し下げます。

3)ガバナンス集中リスク。 公開投資家は経済的には有意な持分を保有しますが、議決権の割合ははるかに小さくなります。1株1票の構造を好む投資家にとっては、これがバリュエーション・マルチプルの圧縮要因となることがあります。

4) 内部統制と開示体制の成熟度。 会社は、財務報告に関する内部統制の以前に指摘された重要な欠陥(マテリアルウィークネス)を開示しており、修復作業が進行中であると述べています。新規上場の金融会社では投資家が通常これを注意深く監視します。

よくある質問（FAQ）

1) Clear Street（CLRS）のIPO日はいつですか？

CLRSのIPOは2026年2月12日(米国時間)に価格決定、翌13日に取引開始が見込まれています。これらの日程は現時点での目標であり、最新のSEC提出書類およびIPOカレンダーで随時ご確認ください。

2) CLRSの予想IPO価格はいくらですか？

予備目論見書では1株あたり$40～$44のレンジが提示されています。最終的なIPO価格はこのレンジ内、あるいは市況によりレンジを上下する可能性があります。

3) Clear Streetはどの程度の資金調達を目指していますか？

中間価格$42を前提とした場合、総調達額は約10億ドル、手取額(推定)は約9億2.240万ドルです。オーバーアロットメント・オプション(グリーンシュー)が全量行使され、かつ価格が上限の$44で決定された場合、総調達額は最大約10億5.000万ドルに達し得ます。

4) CLRSのIPOはどのようなバリュエーションを示唆しますか？

届出書開示のIPO後発行済株式数に基づく示唆時価総額は、$40で約107億ドル、$44で約118億ドル、中間価格$42で約113億ドルです。

5) Clear Street はIPO後に配当を支払いますか？

同社は、当面の間、普通株式に対する現金配当を実施する計画はないとしています。なお、シリーズA優先株主は、リセット日まで年率7.0%の累積的・四半期配当を受ける権利を有します。

6) IPO後の Clear Street を誰が支配しますか？

株主であるGlobal Corp.がクラスB株式の保有を通じ、IPO後も約88.28%の議決権を維持する見込みです。一般株主の経営に対する影響力は限定的です。

結論

CLRSのIPOは、先進テクノロジーを駆使してコアな市場インフラを近代化・スケールさせるビジネスモデルが、時価総額100億ドル超の大型上場として結実する瞬間を示しています。届出書は、機関顧客基盤の拡大、ファイナンス収益の急成長、そして2024年・2025年における収益性の顕著な改善を浮き彫りにしています。

今後の焦点は、Clear Streetが増加する顧客残高を持続可能な収益に確実に転換し、プラットフォーム拡大に伴う様々なリスクを適切に管理できるか否かにあります。本稿は情報提供を目的とした一般的な解説であり、特定の投資勧誘を意図するものではありません。

免責事項:この資料は一般的な情報提供のみを目的としており、信頼できる財務、投資、その他のアドバイスを意図したものではなく、またそのように見なされるべきではありません。この資料に記載されている意見は、EBCまたは著者が特定の投資、証券、取引、または投資戦略が特定の個人に適していることを推奨するものではありません。