T-Bills yang Ditokenisasi sebagai Agunan Perdagangan: Panduan

Tokenized T-bills adalah token digital yang mewakili klaim atas surat utang jangka pendek Treasury AS, biasanya dipegang melalui dana bergaya teregulasi atau kendaraan khusus yang memiliki surat utang pokok tersebut. 

Sebagai jaminan perdagangan, tokenized T-bills dapat dijaminkan untuk mendukung margin pada futures, options, atau posisi berleverage lainnya, mirip dengan kas atau sekuritas berkualitas tinggi. Aplikasi praktisnya adalah jaminan tersebut dapat tetap bersifat "mirip kas" sekaligus menghasilkan tingkat bunga pemerintah jangka pendek, yang berpotensi mengurangi biaya pemeliharaan margin. 

Kuncinya adalah bahwa kelayakan, haircut, dan likuiditas tergantung pada struktur produk spesifik dan aturan venue perdagangan.

Apa Itu T-Bills yang Ditokenisasi

T-bill yang ditokenisasi adalah token digital yang mewakili klaim investor atas nilai dan bunga surat utang jangka pendek Treasury AS, biasanya melalui dana teregulasi, perwalian, atau kendaraan tujuan khusus yang memegang T-bills tersebut. 

Token disimpan dan dipindahkan di blockchain, dan harganya umumnya mencerminkan nilai kepemilikan Treasury yang mendasari ditambah hasil yang terakumulasi, setelah dikurangi biaya dan pengelolaan kas. Struktur ini menjadikannya instrumen yang bersifat mirip kas yang cocok untuk investasi, penyelesaian, atau digunakan sebagai jaminan perdagangan, tergantung pada struktur hukum produk dan pembatasan transfer.

Jenis Token

1) Token saham dana: dana pasar uang dalam bentuk digital

Token ini mewakili saham dalam sebuah kendaraan yang memegang T-bills, repurchase agreements, dan ekuivalen kas. Nilai token mengikuti nilai aktiva bersih (net asset value) dana. Imbal hasil tercermin melalui apresiasi harga, distribusi, atau keduanya. Struktur ini sering dipilih oleh tim manajemen risiko karena aset yang mendasarinya sudah familiar: eksposur pemerintah jangka pendek dalam kerangka teregulasi.

2) Token surat utang: klaim pada kendaraan yang memegang T-bills

Di sini token mewakili klaim pada penerbit atau kendaraan khusus yang memiliki surat utang tersebut. Investor terekspos pada kekuatan hukum struktur tersebut, termasuk apakah aset dipisahkan (ring-fenced) dan bagaimana klaim akan ditegakkan jika terjadi masalah.

3) Token mirip kas yang mencakup T-bills: baca rinciannya

Beberapa produk dirancang untuk berfungsi mirip kas sambil memberikan eksposur jangka pendek terhadap sekuritas pemerintah. Pertimbangan kunci meliputi sifat hukum kepemilikan, prosedur penebusan, dan pembatasan transfer yang berlaku.

Penting untuk dicatat bahwa meskipun kredit pemerintah AS kuat, struktur hukum dan operasional dari produk yang ditokenisasi tetap krusial. Dua token yang didukung oleh surat utang Treasury dapat berperforma sangat berbeda dalam kondisi stres.

Mengapa Meja Perdagangan Peduli: Jaminan yang Menghasilkan Saat Digunakan

Margin adalah pusat biaya. Bahkan di pasar yang likuid, sebuah meja sering menahan jaminan di lokasi dengan hasil rendah, atau menanggung biaya tersembunyi untuk memindahkan kas antar venue.

Tokenized T-bills menawarkan alternatif praktis: menempatkan jaminan berkualitas tinggi dan terus memperoleh tingkat jangka pendek. Itu dapat meningkatkan imbal hasil bersih dari perdagangan di mana keuntungan diukur dalam basis poin, bukan tajuk utama.

Manfaatnya paling terlihat di tiga area:

1) Biaya peluang margin yang lebih rendah

Jika jaminan terus menghasilkan imbal yang terkait Treasury saat ditempatkan, biaya pembiayaan efektif bagi meja perdagangan menurun. Manfaat ini diperkuat untuk strategi yang mempertahankan posisi selama periode yang panjang.

2) Cadangan kas menganggur yang lebih kecil di berbagai venue

Banyak perusahaan aktif menjaga surplus kas di beberapa akun sebagai tindakan pencegahan. Jika satu instrumen jaminan diakui di berbagai venue, perusahaan dapat mengurangi cadangan yang redundan, dengan asumsi kontrol operasional yang kuat sudah ada.

3) Fleksibilitas lebih besar dalam manajemen jaminan

Jaminan Surat Perbendaharaan tradisional sangat baik, tetapi memindahkannya melalui sistem penyelesaian lama bisa lambat dan terikat waktu. Tokenisasi dapat memangkas beberapa langkah, meskipun jendela penebusan dan aturan transfer masih tetap berlaku.

Cara Menggunakan T-bills Sebagai Jaminan Perdagangan

Ada dua cara umum menggunakan T-bills yang ditokenisasi sebagai margin. Perbedaannya sederhana: di mana jaminan ditempatkan.

1) Menempatkannya langsung di bursa (jaminan di bursa)

• Anda menyetor aset T-bill yang ditokenisasi ke akun bursa Anda atau dompet bursa.

• Bursa menghitungnya sebagai bagian dari margin Anda, biasanya dengan haircut (mereka mungkin menilai $1 jaminan kurang dari $1 demi keamanan).

• Margin yang tersedia diperbarui sesuai aturan bursa, termasuk batas konsentrasi dan frekuensi pembaruan harga.

• Jika posisi Anda bergerak merugikan, bursa dapat menjual (melikuidasi) jaminan sesuai proses likuidasinya.

Mengapa orang menggunakannya: pengaturan sederhana dan pengakuan margin yang cepat.

Kompromi utama: jaminan Anda disimpan di dalam perimeter bursa.

2) Menyimpannya di kustodi dan tetap berdagang (jaminan di luar bursa)

• Anda memegang aset T-bill yang ditokenisasi dalam pengaturan kustodi, bukan di dalam bursa.

• Tempat perdagangan memberikan kredit margin berdasarkan nilai jaminan tersebut, sering digambarkan sebagai nilai “cermin” di dalam akun perdagangan.

• Jika margin diperlukan, jaminan ditambah, dipindahkan, atau dilikuidasi sebagian sesuai aturan yang disepakati antara tempat perdagangan dan lapisan kustodi.

• Manfaat utamanya adalah pengurangan jumlah jaminan yang disimpan di bursa sekaligus memungkinkan perdagangan aktif. 

• Kompromi utamanya adalah meningkatnya kompleksitas operasional, karena berfungsinya sistem bergantung pada operasi kustodi, kontrol, dan prosedur penyelesaian yang andal.

Dua langkah terbaru menunjukkan model ini bergerak ke arus utama:

1. Binance dan jaminan Surat Perbendaharaan yang ditokenisasi: Binance mengumumkan integrasi yang memungkinkan pengguna VIP dan institusional memegang dana Surat Perbendaharaan yang ditokenisasi di luar bursa bersama mitra kustodi sambil menggunakannya sebagai jaminan untuk perdagangan. 

2. Franklin Templeton dan Binance: Perusahaan-perusahaan tersebut mengumumkan program di mana institusi yang memenuhi syarat dapat menggunakan saham dana pasar uang yang ditokenisasi yang diterbitkan oleh Benji sebagai jaminan di luar bursa, dengan nilai jaminan dicerminkan di dalam lingkungan perdagangan sementara aset tetap berada dalam kustodi yang diatur. 

Sinyal Adopsi: Ketika Kelayakan Jaminan Menjadi Nyata

Surat Perbendaharaan yang ditokenisasi beralih dari sekadar produk hasil menjadi instrumen margin yang diakui ketika tempat perdagangan utama mulai menerimanya sebagai jaminan.

Pada 18 Juni 2025, Securitize mengumumkan bahwa dana Surat Perbendaharaan yang ditokenisasi milik BlackRock akan diterima sebagai jaminan di Crypto.com dan Deribit. Hal itu penting karena menciptakan kasus penggunaan yang jelas di luar sekadar menahan untuk hasil: menggunakan eksposur Surat Perbendaharaan untuk mendukung aktivitas perdagangan.

Pada 14 November 2025, Binance mengungkapkan langkahnya sendiri untuk menerima jenis instrumen yang sama sebagai jaminan di luar bursa bagi klien institusional. Arah industri konsisten: ketika hasil jangka pendek berarti, jaminan yang menghasilkan menjadi lebih menarik daripada jaminan yang hanya diam.

Cuplikan Pasar: Yield Anchor versus Tokenized Yield

Jarak antara imbal hasil tolok ukur dan pembacaan kategori yang ditokenkan tidak otomatis baik atau buruk. Seringkali mencerminkan biaya, cadangan kas, biaya operasional, dan bagaimana produk mendistribusikan pendapatan. 

Apa yang Bisa Salah dan Bagaimana Meja Perdagangan Mengelolanya

T-bill yang ditokenkan mengurangi volatilitas dibandingkan agunan asli kripto tetapi memperkenalkan risiko tambahan. Penting untuk mengidentifikasi risiko ini secara jelas dan menguraikan strategi mitigasi risiko profesional.

1) Likuiditas dan penebusan: ketika “mirip kas” tidak berarti kas pada hari yang sama

Beberapa produk ditebus pada jadwal tetap atau memiliki batas waktu. Dalam pasar yang tenang, itu tidak masalah. Dalam kondisi stres, likuiditas sekunder bisa menipis, dan tawaran bisa menghilang. Tim risiko sering menanggapi dengan haircut, batas per produk, dan langkah likuidasi yang telah disepakati sebelumnya.

2) Hak hukum: siapa yang memiliki apa, dan siapa yang dapat menyita agunan

Agunan hanya efektif jika penyerahan jaminan dapat ditegakkan. Pembaca harus memahami bahwa “didukung oleh Treasury” tidak sama dengan “Anda memiliki hak milik langsung atas surat Treasury.” Instrumen tersebut mungkin berupa saham dana atau klaim terhadap penerbit. Hal itu memengaruhi apa yang terjadi dalam sengketa.

3) Risiko operasional: kustodi, transfer, dan kegagalan sistem

Bahkan aset berkualitas tinggi bisa menjadi tidak dapat digunakan sebagai agunan jika sistem penyelesaian gagal, transfer tertunda, atau kontrol gagal fungsi. Model di luar bursa mengurangi risiko kustodi bursa tetapi memerlukan koordinasi operasional yang kuat antara penyedia kustodi dan venue perdagangan.

4) Risiko konsentrasi: satu aset “aman” digunakan di mana-mana

Jika beberapa venue mengandalkan instrumen agunan yang sama, masalah spesifik produk dapat menghasilkan tekanan margin yang meluas. Institusi biasanya menetapkan batas penerbit dan mewajibkan beberapa opsi agunan yang memenuhi syarat.

Daftar Periksa Uji Tuntas Sebelum Menggunakan T-bill yang Ditokenkan sebagai Agunan

Pertanyaan yang Sering Diajukan (FAQ)

1) Apakah T-bill yang ditokenkan sama dengan memegang surat Treasury AS secara langsung?

Tidak tepat. Eksposur dasar mungkin terhadap T-bill, tetapi token biasanya merepresentasikan saham dana atau klaim melalui suatu struktur. Itu dapat memengaruhi aturan transfer, waktu penebusan, dan apa yang terjadi jika terjadi sengketa hukum.

2) Mengapa seorang trader menggunakan T-bill yang ditokenkan alih-alih stablecoin sebagai agunan?

Stablecoin dapat bergerak cepat, tetapi mungkin tidak menawarkan imbal hasil yang terkait Treasury. T-bill yang ditokenkan dirancang untuk memberikan imbal hasil pemerintah jangka pendek sambil berfungsi sebagai margin, yang dapat memperbaiki ekonomi strategi yang menahan posisi lebih dari satu hari.

3) Apa arti “agunan di luar bursa” dalam istilah sehari-hari?

Artinya agunan tetap berada dalam kustodi daripada disetorkan ke bursa, sementara bursa tetap memberikan kredit margin kepada pedagang terhadap agunan tersebut. Program menggambarkan nilai agunan yang tercermin di dalam lingkungan perdagangan sementara aset-aset itu tetap disimpan di luar bursa.

4) Apakah agunan Treasury yang ditokenisasi menghilangkan risiko pihak lawan?

Tidak. Hal ini dapat mengurangi paparan terhadap satu titik kegagalan dengan mengubah lokasi aset berada, tetapi memperkenalkan ketergantungan tambahan, seperti operasi kustodi, kontrol transfer, dan penegakan hak atas jaminan menurut hukum.

Kesimpulan

T-bills yang ditokenisasi semakin banyak diadopsi karena mengatasi kendala signifikan dalam perdagangan: kebutuhan akan agunan berkualitas tinggi yang dapat dikerahkan secara efisien. Dengan Surat Berharga Pemerintah AS yang ditokenisasi mencapai $10.00 billion dalam nilai total per Januari 2026, pasar kini cukup besar untuk mendukung alur kerja institusional ketimbang program percontohan terbatas.

Imbal hasil acuan tetap signifikan, dengan imbal hasil Treasury 3 bulan pada 3.69% pada awal 2026, mempertahankan keuntungan praktis memperoleh imbal hasil sementara agunan diposting.

Penafian: Materi ini hanya untuk tujuan informasi umum dan tidak dimaksudkan sebagai (dan tidak boleh dianggap sebagai) nasihat keuangan, investasi, atau saran lain yang dapat dijadikan dasar. Tidak ada pendapat yang disampaikan dalam materi ini yang merupakan rekomendasi oleh EBC atau penulis bahwa investasi, sekuritas, transaksi, atau strategi investasi tertentu cocok untuk orang tertentu.