प्रकाशित तिथि: 2026-02-12
मुद्रा संकटों में सबसे महत्वपूर्ण क्षण आमतौर पर प्रारंभिक बिकवाली आदेश नहीं होते। बल्कि, वे तब आते हैं जब नीति-निर्माता यह स्वीकार कर लेते हैं कि उनकी रक्षा टिकाऊ नहीं रह सकती। ब्लैक वेडनेसडे उस बिंदु को चिह्नित करता है जब स्टर्लिंग को यूरोप की स्थिर-दर प्रणाली के भीतर और अधिक सुरक्षा नहीं मिली और पाउंड को फ्लोट करने की अनुमति दे दी गई।
यह घटना महत्वपूर्ण इसलिए थी क्योंकि इसने दिखाया कि वैश्विक पूँजी कितनी तीव्रता से किसी सरकार की विनिमय-दर प्रतिबद्धता को कमजोर कर सकती है। यह प्रसंग प्रासंगिक बना हुआ है, क्योंकि समान विश्वसनीयता संबंधी सीमाएँ हर तय-बंध वाली, सीमाबद्ध या प्रबंधित मुद्रा व्यवस्था की व्यवहार्यता को प्रभावित करती रहती हैं।
तिथि: 16 सितंबर 1992
प्रणाली: विनिमय दर तंत्र (ERM) की सदस्यता के रूप में यूके, केंद्रीय दर £1 = DM 2.95 (डॉयचे मार्क) और एक व्यापक 6% बैंड
उपयोग किए गए रक्षा उपकरण: विदेशी मुद्रा हस्तक्षेप और आपातकालीन ब्याज-दर घोषणाएँ (न्यूनतम उधार दर (MLR) को 12% पर बढ़ाया गया, 15% की घोषणा की गई फिर वापस ले ली गई)
परिणाम: स्टर्लिंग ने ERM में भागीदारी निलंबित कर दी और फ्लोटिंग विनिमय दर की ओर चल दिया
स्टर्लिंग का विनिमय दर तंत्र (ERM) में अक्टूबर 1990 में प्रवेश एक सरल वादा समेटे हुए था: अनुमत उतार-चढ़ाव सीमाओं के भीतर, प्राधिकरण विनिमय दर को इसकी केंद्रीय समता के अनुरूप रखने के लिए हस्तक्षेप और ब्याज दरों का उपयोग करेंगे। यूके £1 = DM 2.95 (डॉयचे मार्क) के साथ शामिल हुआ और, सबसे महत्वपूर्ण, संकुचित सीमाओं के बजाय व्यापक 6% बैंड चुना गया था ताकि लचीलापन मिल सके।
DM 2.95 पर, निहित ERM कॉरिडोर लगभग DM 2.773 से DM 3.127 तक चलता था। जब स्टर्लिंग तल की ओर बहता था, तो नीति के पास दो विकल्प होते थे: दरें बढ़ाकर स्टर्लिंग संपत्तियों पर अपेक्षित रिटर्न बढ़ाना, या भंडारों का उपयोग करके स्टर्लिंग खरीदकर आपूर्ति घटाना। दोनों उपाय विश्वसनीयता पर निर्भर करते हैं।
एक अस्थायी दर वृद्धि तभी बिकवाली को हतोत्साहित करती है जब निवेशक मानें कि यह इतनी देर तक टिकेगी कि शॉर्ट पोजिशनों पर वास्तविक दर्द पहुंचा सके। भंडार हस्तक्षेप तभी बिकवाली को रोक पाता है जब निवेशक मानें कि भंडार का स्तर और राजनीतिक इच्छाशक्ति बाज़ार से लंबे समय तक टकराने के लिए पर्याप्त है।
1992 के मध्य तक, बाजार के प्रतिभागियों ने दोनों नीति साधनों की टिकाऊपन पर बढ़ता संदेह व्यक्त करना शुरू कर दिया था।
ERM की रचना ने व्यापक रूप से समान मुद्रास्फीति और व्यावसायिक चक्रों की अवधारणा को मान लिया था। जर्मन पुनर्मिलन ने उस धारणा को तोड़ दिया। जर्मनी को राजकोषीय विस्तार और मुद्रास्फीति जोखिमों का सामना करना पड़ा, जिसने नीति को कड़े रुख की ओर धकेला, जबकि यूके एक कमजोर रिकवरी और घटती मुद्रास्फीति से बाहर आने की कोशिश कर रहा था।
बैंक ऑफ़ इंग्लैंड ने बाद में इस तनाव को सीधे तौर पर संक्षेप में बताया: जर्मनी में ब्याज दरें पुनर्मिलन के मुद्रास्फीति और राजकोषीय परिणामों से निपटने के लिए बढ़ीं, जबकि यूके में ERM प्रतिबद्धता ने जर्मनी से नीचे नाममात्र दरें घटाने की गुंजाइश को सीमित कर दिया। घरेलू मुद्रास्फीति के दृष्टिकोण में सुधार के साथ वास्तविक दरें बढ़ीं, जिससे विकास और मुद्रास्फीति के बीच का समझौता और बिगड़ गया।
बाजारों को उस टकराव का पता लगाने के लिए औपचारिक पूर्वानुमान की आवश्यकता नहीं होती। वे इसे यील्ड अंतर, फॉरवर्ड कवर की लागत, और किसी समता की रक्षा की राजनीतिक व्यवहार्यता से अनुमान लगाते हैं। जब घरेलू अर्थव्यवस्था नाज़ुक होती है, तो माना गया अधिकतम सहनीय ब्याज दर रक्षा के लिए एक छत बन जाती है। एक बार व्यापारी यह मान लें कि वह छत आवश्यक स्तर से नीचे है, तो हमला केवल सट्टा नहीं बल्कि तार्किक बन जाता है।
1992 की गर्मियों के उत्तरार्ध तक, ERM पहले से ही अलग-अलग बुनियादी कारकों से दबा हुआ था। फिर राजनीति ने समय-सीमा को और तंग कर दिया। बैंक ऑफ़ इंग्लैंड ने मैस्ट्रिक्ट संधि पर फ्रांस के जनमत संग्रह, जो 20 सितंबर के लिए निर्धारित था, को बाजार तनावों के तत्काल केंद्र के रूप में पहचाना। यदि अनुमोदन विफल रहता, तो निवेशकों ने पुनर्संगति की संभावना अधिक समझी। इससे एक संकुचित अवधि बन गई जिसमें बाजारों को पहले धक्का देने और बाद में सवाल पूछने के लिए प्रेरित किया गया।
लीरा के अवमूल्यन और यह चर्चा कि क्या ERM की समानताएँ टिकाऊ थीं, के इर्द-गिर्द चली टिप्पणियों के बाद दबाव तेज़ हो गया। बैंक ऑफ़ इंग्लैंड के खाते में कहा गया है कि लीरा की चाल और बुन्डेसबैंक के अध्यक्ष से जुड़ी टिप्पणियों के बाद दबाव "सिर पर आ गया"। सबसे महत्वपूर्ण बात यह थी कि स्टर्लिंग की रक्षा के लिए इसे उन स्तरों की तरफ धकेलना आवश्यक होता गया जो अमेरिकी डॉलर के मुकाबले व्यापक रूप से अधिक मूल्यांकित माने जाते थे, जिससे नीति रुख की विश्वसनीयता कमजोर हो रही थी।
जब किसी मुद्रा रक्षा से मूलभूत मूल्यांकन की उपेक्षा होती दिखती है, तो वह प्रतिफलहीन हो जाती है। निचली बैंड की ओर हर चाल अतिरिक्त बिकवाली को प्रोत्साहित करती है, क्योंकि यदि पेग फेल हो जाता है और मुद्रा अपने मौलिक मूल्यों के अनुरूप समायोजित होती है तो प्रत्याशित लाभ बढ़ जाते हैं।
16 सितंबर को हुई निर्णायक घटनाओं की श्रृंखला बैंक ऑफ़ इंग्लैंड की अपनी संचालनात्मक व्याख्या में असाधारण रूप से अच्छी तरह दर्ज है।
स्टर्लिंग जबरदस्त दबाव में खुला। सुबह होते-होते यह ERM की निचली सीमा के पास गिर गया, और बैंक ने अन्य केंद्रीय बैंकों के समर्थन से "बहुत भारी" खुले हस्तक्षेप किए। मनी-मार्केट की कीमतों ने जल्दी ही आधिकारिक प्रतिक्रिया की उम्मीदों को दर्शाया, कम-अवधि दरों में उछाल आया क्योंकि व्यापारियों ने आपातकालीन कड़ाई की उम्मीद की।
सुबह 11:00 बजे, जब स्टर्लिंग अभी भी ERM की निचली सीमा पर था, अधिकारियों ने MLR को 12% पर घोषित किया। क्लियरिंग बैंकें उच्च बेस दरों के साथ आगे आईं। संकेत स्पष्ट था: ब्रिटेन पेग के लिये कड़े वित्तीय हालात भुगतेगा। बाजार की प्रतिक्रिया और भी स्पष्ट थी: उसने बिकवाली जारी रखी।
दोपहर के आरम्भ तक फंडिंग तनाव तेज़ हो गया। बैंक के रिकॉर्ड में बताया गया है कि एक-महीने की दरें तेज़ी से बढ़ीं और ओवरनाइट मनी दंडात्मक स्तरों पर कारोबार करने लगी क्योंकि हस्तक्षेप के इर्द-गिर्द सेटलमेंट आवश्यकताएँ बन रही थीं। यह रक्षा की पारंपरिक यांत्रिकी थी: हस्तक्षेप घरेलू तरलता को खींच लेता है, और तरलता तनाव छोटे-दरें ऊपर धकेलता है, चाहे नीति निर्माता चाहें या नहीं।
दोपहर 2:15 बजे, एक और escalation आया: अगले दिन के लिये MLR में 15% की वृद्धि की घोषणा की गई। फिर भी इससे स्टर्लिंग फर्श से ऊपर नहीं उठा। ERM संचालन घंटों के समापन तक, यह आकलन अनिवार्य हो गया।
ठीक शाम 7:30 बजे के कुछ बाद, चांसलर ने स्टर्लिंग की ERM सहभागिता के निलंबन की घोषणा की और 15% वाले निर्णय को वापस ले लिया।
अगले दिन सुबह 9:30 बजे तक, MLR फिर से 10% पर घटा दिया गया, जो पुष्टि करता है कि रक्षा घरेलू बाधा से टकरा चुकी थी।
यहीं वह बिंदु था जब पाउंड व्यावहारिक रूप से "फ्लोट" हो गया। ERM के बाहर, स्टर्लिंग की कीमत अब नीति कॉरिडोर द्वारा बंधी नहीं थी। यह फिर से एक बाजार-संतुलित विनिमय दर बन गया।
तुरंत हुआ पुनर्मूल्यांकन बैंक ऑफ़ इंग्लैंड की चयनित-तिथियों वाली ब्याज दरों और विनिमय दरों की तालिका में स्पष्ट दिखाई देता है। ब्रेक के आसपास के दिनों में:
| तिथि (1992) | $/£ | DM/£ | एक-महीने का स्टर्लिंग इंटरबैंक (प्रतिशत) | तीन-महीने का संकेतित भविष्य दर (प्रतिशत) |
|---|---|---|---|---|
| 14 सितंबर | 1.8937 | 2.8131 | 10 3/32 (10.09) | 10.26 |
| 16 सितंबर | 1.8467 | 2.7784 | 27.00 | 11.35 |
| 18 सितंबर | 1.7435 | 2.6100 | 10 3/16 (10.19) | 8.40 |
| 30 सितंबर | 1.7770 | 2.5095 | 9 7/32 (9.22) | 8.20 |
विनिमय-दर वाला भाग सबसे साफ़ पढ़ाई देता है। 14 से 18 सितंबर के बीच, DM/£ 2.8131 से 2.6100 तक गिरा, जो लगभग 7.2% की गिरावट है, और यह माह के अंत तक और नीचे चला गया।
ब्याज-दर वाला भाग शासन परिवर्तन को और भी स्पष्ट रूप से दिखाता है: फंडिंग तनाव ने 16 सितंबर को चरम अंक बनाए, लेकिन 18 सितंबर तक संकेतित भविष्य दर ढह गई, जो इस बात से मेल खाती है कि बाजार ने अपेक्षा की थी कि विनिमय-दर की पाबंदी हटने पर नीति नरम होगी।
यही वह तस्वीर है जो नीति प्रतिबंध टूटने पर बनती है। विनिमय दर कमजोर होती है, प्रत्याशित दर कटौतियों के बीच वित्तीय परिस्थितियाँ सहज हो जाती हैं, और अर्थव्यवस्था को शुद्ध निर्यात और कम वास्तविक उधारी लागतों से प्रोत्साहन मिलता है।
ब्लैक बुधवार को ट्रेजरी और सट्टेबाज़ों के बीच की लड़ाई के रूप में देखना आकर्षक है। अधिक टिकाऊ व्याख्या संस्थागत है। एक स्थिर विनिमय दर का वादा एक सशर्त अनुबंध है। यह केवल तब लागू रहता है जब बाजारों को विश्वास हो कि तनाव के समय राज्य की प्रतिक्रिया फ़ंक्शन पेग के अनुरूप है।
IMF की 1992 के ERM संकट पर चर्चा इस बात पर केन्द्रित है कि समेकित बाजारों में सट्टाबाज़ी दबाव कैसे आरम्भ और तेजी से बढ़ाया जा सकता है, और कैसे केंद्रीय बैंक रक्षात्मक उपायों पर निर्भर होने के लिए मजबूर हो सकते हैं जो घरेलू परिस्थितियों को और बिगाड़ देते हैं।
बैंक ऑफ़ इंग्लैंड की अपनी व्याख्या इस प्रतिबंध को स्पष्ट करती है: ब्याज़ दरों में रक्षात्मक वृद्धि को विश्वसनीय माना जाना असंभव था क्योंकि यह घरेलू अर्थव्यवस्था की जरूरतों के साथ बहुत विरोधाभासी थी। एक बार व्यापारी उस तर्क को स्वीकार कर लेते हैं, संतुलन बदल जाता है। पेग बाजार के लिए एकतरफा विकल्प बन जाता है।
ERM सदस्यता के अंत ने नाममात्र लंगर की आवश्यकता को समाप्त नहीं किया। इसने लंगर का स्वरूप बदल दिया। ERM संकट पर होने वाले शोध बताते हैं कि 1992-93 खुले पूंजी बाजारों में विनिमय दर को केंद्रीय मुद्रास्फीति-रोधी उपकरण के रूप में उपयोग करने की सोच में एक मोड़ था।
यूके के अनुभव ने एक व्यावहारिक क्रमबद्ध सबक को मजबूत किया: मौद्रिक विश्वसनीयता तब अधिक मज़बूत होती है जब यह घरेलू लक्ष्य और एक पारदर्शी प्रतिक्रिया फ़ंक्शन के इर्द-गिर्द निर्मित हो, बजाय इसके कि किसी बाहरी रूप से थोपे गए पैरीटी के जो चक्र के साथ टकरा सकती है।
शॉर्ट रन में, फ्लोट के बाद का मिश्रण सीधा था। स्टर्लिंग के अवमूल्यन ने मौद्रिक परिस्थितियाँ तुरंत आसान कर दीं, और बैंक सितंबर के बाद में कटौतियों का संकेत दे सका, जो कमजोर मुद्रा द्वारा लाई गई ढील की पूरक थी। मूल्य संकेत "फर्श की रक्षा" से "घरेलू परिस्थितियों को स्थिर करना" की ओर बदल गया, जबकि राजकोषीय अनुशासन एक प्रतिबंध बना रहा।
लंबी अवधि में, ब्लैक बुधवार ब्रिटेन के यूरोप, केंद्रीय बैंक की विश्वसनीयता और मैक्रो समायोजन की राजनीतिक अर्थव्यवस्था के बारे में सोचने का एक संदर्भ बिंदु बन गया। सबक यह नहीं था कि फ्लोटिंग दर्दरहित है। सबक यह था कि किसी विनिमय-दर शासन को वह काम करने पर मजबूर करना जो वह नहीं कर सकता, बाद में एक अधिक अचानक सुधार की दावत देता है।
ब्लैक बुधवार 16 सितंबर 1992 था, जब भारी हस्तक्षेप और आपातकालीन ब्याज़-दर घोषणाओं के बावजूद आवश्यक फर्श के ऊपर पाउंड बनाए रखने में विफल रहने पर यूके ने स्टर्लिंग की यूरोपीय विनिमय दर तंत्र (ERM) सदस्यता को निलंबित कर दिया। नीति शासन एक स्थिर बैंड की रक्षा से पाउंड को फ्लोट करने की अनुमति देने में बदल गया।
ERM का उद्देश्य यूरोप में विनिमय दरों को स्थिर करना और मुद्रास्फीति में कमी के लिए एक नाममात्र लंगर प्रदान करना था। यूके ने £1 = DM 2.95 के केंद्रीय दर के साथ व्यापक 6% बैंड में शामिल होकर मुख्य यूरोपीय मुद्राओं के साथ स्थिर लिंक के माध्यम से मुद्रास्फीति-विरोधी विश्वसनीयता आयात करने का लक्ष्य रखा।
संकट व्यापक नीति असंगति और एक राजनीतिक उत्प्रेरक का परिणाम था। जर्मनी के पुनःएकीकरण ने जर्मन दरों को उच्च बनाए रखा, जबकि यूके अर्थव्यवस्था को ढील की आवश्यकता थी। फ्रांसीसी मैस्ट्रिच्ट जनमत-मतदान से पहले बाजार दबाव तेज हो गया, जिसने ERM पुनर्संतुलन की संभावना पर सट्टेबाज़ी केन्द्रित कर दी और स्टर्लिंग की रक्षा को कम विश्वसनीय बना दिया।
MLR को 15% तक बढ़ाने की घोषणा 16 सितंबर को 2:15 अपराह्न पर की गई थी, जो अगले दिन प्रभावी होना थी, लेकिन उसी शाम स्टर्लिंग की ERM भागीदारी निलंबित होने पर इसे वापस ले लिया गया। अगली सुबह बैंक ने पुष्टि की कि 15% का निर्णय वापस ले लिया गया था, और MLR को 10% कर दिया गया।
बैंक ऑफ़ इंग्लैंड की चयनित-तिथि श्रृंखला तत्काल परिणाम में तेज अवमूल्यन दिखाती है। DM/£ 14 सितंबर को 2.8131 से 18 सितंबर तक 2.6100 पर गया, और $/£ उसी अवधि में 1.8937 से 1.7435 पर गया, जो बैंड प्रतिबंध के समाप्त होते ही त्वरित पुनर्मूल्यांकन को दर्शाता है।
ब्लैक बुधवार कोई रहस्यमय घटना नहीं था। यह नीति असंगति का तार्किक अंतबिंदु था जिसे बाजार वास्तविक समय में माप सकते थे। एक निश्चित-दर प्रतिबद्धता ने UK से अपेक्षा की कि वह जर्मन-शैली की सख्ती को एक नाजुक घरेलू चक्र के दौरान बरकरार रखे, और राजनीतिक कैलेंडर ने बाजार की परीक्षा को एक निर्णायक सप्ताह में संकुचित कर दिया।
जब स्टर्लिंग ने निचला स्तर छू लिया, तब दो बार दरें बढ़ाने और बड़े पैमाने पर हस्तक्षेप विफल रहे क्योंकि ट्रेडर्स को अब विश्वास नहीं रहा कि यह नीति टिकाई जा सकती है।
इसलिए पाउंड का फ्लोटिंग तकनीकी समायोजन से अधिक एक प्रणालीगत पुनर्स्थापन था। विनिमय दरों ने तेजी से नया मूल्य निर्धारित किया, फंडिंग तनाव उछला और फिर पलटा, और घरेलू नीतिगत प्रतिबंध ढीले हो गए। स्थायी सबक संरचनात्मक है: खुले पूंजी बाजार में विश्वसनीयता सीमित संसाधन है। जब कोई मुद्रा व्यवस्था ऐसे कदमों की मांग करती है जिन्हें राजनीति और वास्तविक अर्थव्यवस्था समर्थन नहीं कर सकतीं, तो बाजार अंततः फ़्लोट को मजबूर कर देंगे।
अस्वीकरण: यह सामग्री केवल सामान्य जानकारी के उद्देश्य से है और इसे वित्तीय, निवेश संबंधी या अन्य सलाह के रूप में नहीं माना जाना चाहिए (और ऐसा माना जाना उचित नहीं है) जिस पर निर्भर किया जाए। इस सामग्री में दी गई किसी भी राय को EBC या लेखक की ओर से यह सिफारिश नहीं माना जाना चाहिए कि कोई विशिष्ट निवेश, सुरक्षा, लेनदेन या निवेश रणनीति किसी विशिष्ट व्यक्ति के लिए उपयुक्त है।
1) https://www.ecb.europa.eu/pub/pdf/annrep/ar1992en.pdf
