Publicado el: 2026-08-18
Actualizado el: 2026-08-19
Un ETF de materias primas puede subir menos, subir más o comportarse de forma diferente al precio de la materia prima que sigue. Estos productos pueden contener la materia prima física, contratos de futuros o acciones de empresas relacionadas con las materias primas, cada uno con diferentes fuentes de rentabilidad. En el caso de los ETF basados en futuros, la curva de futuros y el efecto de la renovación de los contratos pueden generar las mayores diferencias.
Los ETF de materias primas pueden utilizar activos físicos, contratos de futuros o acciones relacionadas con materias primas, por lo que la estructura del fondo influye en la medida en que la rentabilidad sigue el comportamiento de la materia prima subyacente.
Los ETF basados en futuros replican los contratos de futuros en lugar de simplemente copiar el precio al contado de la materia prima, y esos contratos caducan y deben ser reemplazados.
El contango puede generar un efecto de renovación negativo, mientras que el backwardation puede generar uno positivo, aunque el resultado depende de cómo cambie la curva de futuros y de cómo el fondo renueve sus contratos.
Antes de comparar un ETF con el precio de una materia prima, compruebe qué activos posee el fondo, qué índice de referencia sigue, cómo renueva los contratos de futuros y qué costes se aplican.
La razón más sencilla es que un ETF de materias primas no necesariamente posee la materia prima cuyo nombre aparece en el fondo. Su rentabilidad proviene de los activos que realmente posee.
Un producto respaldado físicamente por oro, por ejemplo, puede contener lingotes directamente. SPDR Gold Shares (GLD) está diseñado para que sus acciones reflejen el rendimiento del oro físico, menos los gastos. Un producto de gas natural basado en futuros, como el United States Natural Gas Fund (UNG), utiliza futuros de gas natural a corto plazo para obtener su exposición.
Los fondos de inversión en materias primas funcionan de manera diferente, ya que invierten en empresas como mineras o productoras de energía. El precio de sus acciones puede reaccionar a las fluctuaciones de los precios de las materias primas, mientras que los beneficios, los costes operativos, la deuda y las condiciones generales del mercado de valores también influyen en la rentabilidad.
Estructura del producto |
Exposición principal |
Por qué las devoluciones pueden variar |
Físico |
La mercancía en sí |
Gastos del fondo, costes de negociación y primas o descuentos. |
Basado en el futuro |
Contratos de futuros de materias primas |
Precios de futuros, renovaciones de contratos, ingresos y gastos por garantías |
Acciones de materias primas |
Productores, mineros o empresas relacionadas |
Ganancias, costos, deuda y movimientos en el mercado de valores de la empresa. |
Los productos respaldados físicamente suelen tener el vínculo más directo con el activo que poseen. Los productos basados en futuros añaden otra capa de complejidad, ya que sus rendimientos dependen de contratos de futuros con fechas de vencimiento específicas. Los fondos de acciones de materias primas pueden divergir aún más, puesto que poseer una empresa es diferente a poseer la materia prima que produce.
Una materia prima puede tener un precio al contado actual y varios precios de futuros simultáneamente. Un contrato de futuros fija un precio para una cantidad específica de una materia prima, vinculado a una fecha de entrega futura, y los contratos para diferentes meses pueden negociarse a precios distintos.
Un mercado de gas natural simplificado podría tener este aspecto:
Contrato |
Precio |
Precio a corto plazo |
$3.00 |
Futuros del próximo mes |
$3.10 |
Futuros a dos meses |
$3.22 |
Futuros a tres meses |
$3.35 |
Un ETF basado en futuros puede mantener uno o más de esos contratos en lugar de la materia prima física. Esto ya crea la posibilidad de que su rentabilidad difiera del precio que se cotiza para el gas natural.
Los contratos de futuros también vencen. Un fondo que busca una exposición continua no puede mantener el mismo contrato indefinidamente, por lo que periódicamente lo cierra o reduce a medida que se acerca su vencimiento y establece una exposición en un contrato posterior. La CFTC identifica este proceso de renovación como una de las razones por las que los productos cotizados en bolsa de materias primas pueden tener un rendimiento diferente al de sus materias primas subyacentes a lo largo del tiempo.
La relación de precios entre esos contratos determina si la renovación beneficia o perjudica al fondo.
El contango se produce cuando los precios de los futuros superan el precio al contado, generando una curva de futuros con pendiente positiva según la definición estándar. Los costos de almacenamiento, financiación y seguros pueden contribuir a esta estructura en los mercados de materias primas con entrega física.
En un ETF basado en futuros, el contango significa que el contrato más reciente utilizado para mantener la exposición puede ser más caro que el contrato que se acerca a su vencimiento. Renovar repetidamente esta estructura puede afectar negativamente la rentabilidad cuando la curva permanece en contango.
La backwardation es la estructura opuesta. Los precios al contado se sitúan por encima de los precios de los futuros posteriores, creando una curva descendente. Puede aparecer cuando el acceso inmediato a una materia prima física se vuelve especialmente valioso, como cuando los inventarios son escasos.
Un fondo que renueva su contrato en situación de backwardation puede obtener exposición a un contrato posterior más barato. Esto puede generar un efecto positivo si la estructura del mercado evoluciona a su favor.
Ninguno de los dos resultados es automático. Las curvas de futuros cambian continuamente, por lo que el contango puede aplanarse o desaparecer, y la backwardation puede debilitarse o revertirse. La selección de contratos y las reglas de renovación del fondo también influyen en el resultado.
Un modelo simplificado útil es:
Rentabilidad de un ETF ≈ variación del precio de los futuros + efecto de renovación + ingresos por garantías − gastos
Por eso, conocer únicamente la dirección que tome la materia prima puede no ser suficiente para predecir la rentabilidad del ETF.
Supongamos que el precio del gas natural aumenta de 3,00 a 3,30 dólares en el transcurso de varios meses, lo que supone un incremento del 10%.
Sería tentador esperar que un fondo de gas natural basado en futuros también obtuviera una rentabilidad aproximada del 10%. Sin embargo, su rentabilidad real puede variar, ya que el fondo mantiene y reemplaza contratos de futuros durante esos meses, en lugar de poseer continuamente gas natural al precio original de 3,00 dólares.
Supongamos que la curva de futuros se mantiene en contango. Cada vez que el fondo adelanta su exposición, el siguiente contrato cotiza por encima del que está a punto de vencer. La exposición repetida a esa curva puede reducir la rentabilidad que obtiene el fondo, incluso cuando el precio de la materia prima subyacente sube.
UNG muestra cómo funciona el mecanismo en un producto real. Su objetivo de inversión está vinculado a las variaciones porcentuales diarias de un contrato de futuros de gas natural a corto plazo específico de NYMEX, más los intereses generados por la garantía, menos los gastos. Su índice de referencia utiliza normalmente el contrato del mes más próximo y, a medida que se acerca su vencimiento, pasa al contrato del mes siguiente.
El calendario de renovación de contratos de USCF para 2026 establece que UNG modifica su exposición a los futuros de referencia vendiendo el contrato del mes más cercano y comprando el contrato del mes siguiente durante un período de cuatro días.
La clave es sencilla: un aumento del 10 % en el precio del gas natural no se traduce automáticamente en una rentabilidad del 10 % en un fondo de inversión en gas natural basado en futuros. Los contratos de futuros mantenidos durante ese período y el coste o beneficio de mantener la exposición también influyen en el resultado.
Antes de comparar un ETF de materias primas con el precio de referencia del oro, el gas natural u otra materia prima, compruebe cuatro cosas:
¿Qué posee? Determine si la exposición proviene de la materia prima física, de contratos de futuros o de acciones relacionadas con materias primas.
¿Qué índice de referencia sigue? El índice de referencia muestra qué valor está diseñado para replicar el fondo.
Si utiliza contratos de futuros, ¿cómo se renuevan? Compruebe en qué meses de contrato se encuentran los contratos y cuándo se traslada la exposición a contratos posteriores.
¿Qué otros rendimientos y costos se aplican? Los gastos de gestión, los costos de transacción y los ingresos obtenidos sobre las garantías pueden afectar el rendimiento final.
En el caso de los productos basados en futuros, en particular, el folleto informativo y la metodología de referencia suelen explicar mejor el comportamiento esperado que el nombre del fondo por sí solo.
No siempre. Los productos respaldados físicamente pueden seguir de cerca el precio de la materia prima subyacente, mientras que los ETF basados en futuros mantienen contratos con fechas de vencimiento específicas. Por lo tanto, los precios de los futuros, la renovación y los gastos del fondo pueden modificar la rentabilidad final.
Sí. Una materia prima puede subir mientras que un ETF basado en futuros tiene un rendimiento bajo si las fluctuaciones de los contratos de futuros, los efectos negativos de las renovaciones y los gastos superan las ganancias. Los ETF de acciones de materias primas también pueden bajar debido a que factores específicos de la empresa influyen en el precio de sus acciones.
No. El contango persistente puede generar un efecto negativo en la renovación de contratos para algunas estrategias basadas en futuros, aunque el resultado real depende de cómo cambie la curva de futuros y de los contratos que el fondo mantenga y renueve.
La propiedad física puede resultar poco práctica para materias primas que requieren almacenamiento, transporte o manipulación especializada. Los contratos de futuros ofrecen exposición a los precios de las materias primas sin que el fondo tenga que almacenar grandes cantidades del activo físico.
Un ETF de materias primas no implica necesariamente una apuesta directa al precio al contado de la materia prima. Los productos físicos pueden replicar el activo con bastante precisión, mientras que los productos basados en futuros también dependen de los precios de los futuros, las renovaciones de contratos, los ingresos por garantías y los costes.
Antes de comparar la rentabilidad de un ETF con el precio de una materia prima, conviene comprobar qué activos posee el fondo y qué índice de referencia sigue. Estos dos detalles suelen explicar por qué dos productos vinculados a la misma materia prima pueden generar resultados muy diferentes.
