La rentabilidad de los ETF internacionales depende de más factores que la simple subida o bajada de las acciones subyacentes. Las fluctuaciones cambiarias pueden amplificar, reducir o incluso revertir las ganancias de las acciones extranjeras una vez convertidas a dólares estadounidenses, mientras que los fondos de gestión activa añaden otra dimensión a través de la ponderación de sus países y acciones.
El lanzamiento de JINT en septiembre de 2026, durante un repunte del dólar, ofrece un caso práctico útil para comprender cómo interactúan estas fuerzas.
La rentabilidad en dólares estadounidenses combina la variación del precio de las acciones locales con el cambio en la divisa subyacente frente al dólar.
Los bajos rendimientos en USD no significan automáticamente que un gestor activo haya perdido alfa, ya que el índice de referencia puede sufrir el mismo lastre cambiario.
La ponderación activa por país puede cambiar la composición cambiaria de una cartera y alterar su rendimiento relativo con respecto al índice de referencia.
Los tipos de cambio afectan a las empresas a través de los ingresos, los costes y los márgenes, así como a través de la conversión a dólares.
La cobertura cambiaria puede reducir el riesgo de conversión sin eliminar los efectos económicos de las fluctuaciones del tipo de cambio en las empresas que se mantienen en ella.
Desde la perspectiva de la rentabilidad en dólares, una acción extranjera tiene dos factores que influyen. Uno es el desempeño de la acción en su mercado de origen, y el otro es el tipo de cambio utilizado para convertir ese valor a dólares. El resultado combinado puede diferir notablemente de la rentabilidad que se muestra en la bolsa local.
Supongamos que una acción europea sube un 8% en euros mientras que el euro cae un 6% frente al dólar. La rentabilidad en USD es aproximadamente 1,08 × 0,94 − 1 = 1,52% . Si la acción sube un 5% mientras que su moneda cae un 7%, la rentabilidad resultante en dólares es de aproximadamente -2,35% .
El mismo principio se aplica a los ETF internacionales, ya que su valor liquidativo refleja los títulos extranjeros convertidos a la divisa de referencia del fondo. Negociar un ETF en dólares en una bolsa estadounidense no elimina el riesgo cambiario inherente a sus participaciones extranjeras.
La rentabilidad absoluta y el alfa activo miden cosas diferentes. Un fondo internacional puede obtener una baja rentabilidad en dólares y aun así superar el índice de referencia que se diseñó para batir, especialmente cuando ambas carteras tienen una exposición cambiaria similar.
Consideremos una cartera activa que obtiene una rentabilidad del 8% a nivel local, mientras que su índice de referencia obtiene un 5%. Si, posteriormente, la misma cesta de divisas cae un 7% frente al dólar, la cartera activa finaliza con una rentabilidad en USD de aproximadamente el 0,4%, mientras que el índice de referencia cae a cerca del -2,4%. El tipo de cambio ha perjudicado ambos resultados, pero la cartera ha conservado prácticamente la misma ventaja relativa generada mediante la selección de acciones.
Por lo tanto, un dólar más fuerte puede influir decisivamente en la rentabilidad general sin que ello implique que las decisiones de inversión del gestor hayan sido erróneas. El tipo de cambio cobra mayor importancia para el rendimiento relativo cuando la cartera activa se desvía significativamente de la ponderación geográfica del índice de referencia.
La asignación por país y la exposición a las divisas están estrechamente relacionadas. Una cartera con mayor proporción de acciones japonesas que su índice de referencia también conlleva una mayor exposición al yen, mientras que una mayor asignación a Suiza, la zona euro o Australia aumenta la exposición al franco suizo, al euro o al dólar australiano.
Si un fondo activo tiene una sobreponderación en Japón y el yen se deprecia bruscamente mientras las monedas europeas se mantienen estables, incluso una sólida selección de acciones japonesas puede sufrir un mayor impacto negativo por conversión que el índice de referencia. Un yen más fuerte podría tener el efecto contrario.
Por lo tanto, la exposición cambiaria puede variar durante la construcción habitual de una cartera, incluso cuando la decisión original se basó en los fundamentos de la empresa y no en una perspectiva cambiaria explícita. La atribución del rendimiento ayuda a separar las ganancias o pérdidas de acciones individuales, la asignación por país y las fluctuaciones cambiarias, en lugar de tratar el rendimiento final en dólares como un único resultado indivisible.
La traducción es solo una de las maneras en que los tipos de cambio afectan una cartera de acciones internacionales. Las fluctuaciones cambiarias también pueden modificar la situación económica de una empresa a través de los ingresos en el extranjero, los costos de importación, la competitividad de las exportaciones y las ganancias declaradas.
Por ejemplo, un yen más débil reduce el valor en dólares de una participación japonesa al convertirla a dólares. Un exportador que obtiene ingresos en el extranjero puede beneficiarse al mismo tiempo, ya que esas ventas en el extranjero se revalorizan en yenes, lo que puede respaldar el precio de las acciones locales.
Las grandes multinacionales complican la relación, ya que la moneda de la bolsa de valores no refleja con precisión dónde se generan o gastan los fondos. Por lo tanto, la moneda de cotización es una medida incompleta de la exposición económica. Los ETF internacionales pueden sufrir efectos directos de conversión a nivel de cartera y efectos indirectos en las ganancias de las empresas en las que invierten.
Las estrategias de cobertura cambiaria están diseñadas principalmente para reducir el efecto de la conversión. El índice EAFE 100% Hedged to USD de MSCI, por ejemplo, compensa la exposición cambiaria de su índice de referencia mediante la venta a plazo de cada divisa extranjera frente al dólar a tipos de cambio a plazo de un mes.
La cobertura genera su propio componente de rentabilidad, ya que los tipos de cambio a plazo reflejan las diferencias en los tipos de interés entre las divisas. Por lo tanto, la rentabilidad de mantener una cobertura puede variar a medida que los bancos centrales ajustan su política monetaria, y los costes de transacción y el momento de la cobertura también pueden influir en los resultados.
La cobertura cambiaria no elimina el efecto que los tipos de cambio tienen sobre los fundamentos de una empresa. Un exportador japonés aún puede ver cómo cambian sus perspectivas de ganancias cuando el yen fluctúa, incluso si gran parte de la conversión de yenes a dólares en el ETF se ha cubierto.
El ETF Janus Henderson International Core Alpha es un ejemplo actual. JINT comenzó a cotizar en Nasdaq el 16 de septiembre de 2026, tras su fecha de lanzamiento oficial el 15 de septiembre. Janus Henderson presenta una comisión de gestión bruta y neta del 0,35 % y un patrimonio neto de 5 millones de dólares en su lanzamiento, con el índice MSCI EAFE como referencia de rendimiento.
Su cartera inicial abarca varios mercados desarrollados, por lo que la selección de acciones también genera exposición cambiaria. Los documentos presentados por JINT identifican las fluctuaciones cambiarias como un riesgo para la cartera, y el fondo no se presenta como una estrategia totalmente cubierta frente al dólar estadounidense.
El momento en que se produjeron estos eventos hizo que esos mecanismos fueran inusualmente visibles. La Reserva Federal elevó su rango objetivo en 25 puntos básicos, hasta el 3,75 %-4,00 %, el 16 de septiembre. En la sesión asiática del 17 de septiembre, el Índice del Dólar alcanzó aproximadamente 100,33, su nivel más alto desde el 31 de julio, mientras que el EUR/USD cotizaba cerca de 1,1456 y el USD/JPY alrededor de 156,20.
Ese movimiento fue un cambio reciente, no una tendencia anual. El índice de divisas EAFE de MSCI aún registraba un alza del 1,03 % para 2026 hasta el 15 de septiembre, justo antes de la decisión de la Reserva Federal. Por lo tanto, los primeros resultados de JINT deben interpretarse desde tres perspectivas: el rendimiento de las acciones subyacentes, la conversión de divisas y el rendimiento en relación con el índice MSCI EAFE.
Consulte el folleto informativo del fondo, la estrategia de inversión y la descripción del índice de referencia para obtener información sobre contratos a plazo de divisas o coberturas. El precio de cotización en USD por sí solo no indica que la exposición subyacente a la divisa extranjera se haya neutralizado.
Un dólar más fuerte genera dificultades en la conversión de divisas cuando las monedas extranjeras se debilitan, aunque el alza de los precios de las acciones locales puede compensarlo parcial o totalmente. La rentabilidad final refleja tanto la evolución de las acciones como la del tipo de cambio.
Las pérdidas cambiarias pueden reducir la rentabilidad absoluta, incluso cuando un fondo activo supera a su índice de referencia. El alfa relativo se vuelve más sensible al tipo de cambio cuando el fondo tiene ponderaciones de países y divisas diferentes a las del índice de referencia.
No se puede interpretar el rendimiento de los ETF internacionales basándose únicamente en el mercado bursátil subyacente. La rentabilidad de las acciones locales, la conversión de divisas, la ponderación de los países y la exposición cambiaria a nivel de empresa pueden influir en el resultado final en dólares, mientras que la cobertura solo modifica una parte de esa ecuación.
El lanzamiento de JINT constituye un ejemplo oportuno, si bien este marco se aplica a cualquier ETF de renta variable extranjera denominado en dólares estadounidenses. Al separar la rentabilidad de las acciones del efecto del tipo de cambio y comparar el fondo con el índice de referencia adecuado, se obtiene una visión más clara de si la gestión activa aportó valor.
