يقدّم يوم 18 سبتمبر 2026 نموذجًا مفيدًا لفهم كيف يمكن أن يتزامن انتهاء صلاحية العقود المشتقة الفصلية مع أحداث اقتصادية كبرى. فهذا التاريخ يأتي بعد يومين من رفع مجلس الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي أسعار الفائدة، ويصادف أيضًا اليوم الأخير من اجتماع بنك اليابان لشهر سبتمبر، ما يضع عمليات ترحيل العقود الآجلة والخيارات المنتهية في سوق يتكيّف بالفعل مع توقعات جديدة لأسعار الفائدة. وفهم هذه العوامل المتداخلة يساعد على تفسير سبب صعوبة قراءة حجم التداول والانعكاسات وتحركات المؤشرات في يوم انتهاء الصلاحية.
يقع موعد انتهاء الصلاحية الثلاثي لشهر سبتمبر في 18 سبتمبر 2026، حين تنتهي صلاحية العقود الآجلة الفصلية لمؤشرات الأسهم إلى جانب أحجام كبيرة من خيارات المؤشرات وخيارات الأسهم الفردية.
رفع الفيدرالي نطاقه المستهدف لأسعار الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس إلى ما بين 3.75% و4.00% في 16 سبتمبر.
تحدد بورصة CME يوم 14 سبتمبر موعدًا معتادًا لترحيل العقود الآجلة الأمريكية لمؤشرات الأسهم لشهر سبتمبر، ما يظهر أن نشاط انتهاء الصلاحية يبدأ قبل يوم الانتهاء نفسه.
قدّرت Citadel Securities أن 6.2 تريليون دولار من التعرضات الأمريكية في سوق الخيارات كانت مقررة الانتهاء في 18 سبتمبر، وفق بيانات حتى 27 أغسطس، مع توقعات بأن يرتفع هذا الرقم لاحقًا.
يشير مصطلح انتهاء الصلاحية الثلاثي (Triple Witching) إلى الانتهاء الفصلي المتزامن تقريبًا لثلاث فئات من العقود: العقود الآجلة لمؤشرات الأسهم، وخيارات المؤشرات، وخيارات الأسهم الفردية. ويحدث ذلك تقليديًا في يوم الجمعة الثالث من مارس ويونيو وسبتمبر وديسمبر.
غير أن هذه العقود لا تتم تسويتها جميعًا في لحظة واحدة عند إغلاق الجلسة. فخيارات مؤشر S&P 500 القياسية التي تنتهي يوم الجمعة الثالث تُسوّى صباحًا (AM-settled) بالاستناد إلى سعر افتتاح خاص (Special Opening Quotation) يُحسب من أسعار افتتاح الأسهم المكوّنة للمؤشر، في حين تدرج بورصة Cboe أيضًا عقود SPXW التي تُسوّى مساءً (PM-settled) لتواريخ الانتهاء نفسها يوم الجمعة الثالث. كما تعتمد العقود الآجلة الفصلية لمؤشرات الأسهم الأمريكية، مثل عقود E-mini S&P 500 الآجلة، أسلوب التسوية القائم على سعر الافتتاح.
وبذلك، لا يصف المصطلح لحظة واحدة تختفي فيها كل المراكز، بل مجموعة من تواريخ الانتهاء المترابطة.
يقع موعد انتهاء الصلاحية في سبتمبر مباشرة بجوار حدثين رئيسيين لبنكين مركزيين كبيرين. ففي 16 سبتمبر، رفع مجلس الاحتياطي الفيدرالي بالإجماع نطاقه المستهدف لسعر الفائدة على الأموال الفيدرالية بمقدار 25 نقطة أساس إلى ما بين 3.75% و4.00%، في أول رفع من نوعه منذ أكثر من ثلاث سنوات.
ويُعقد اجتماع بنك اليابان لشهر سبتمبر يومي 17 و18 من الشهر نفسه، ما يجعل قراره بشأن السياسة النقدية يصادف التاريخ نفسه لانتهاء الصلاحية الفصلي في السوق الأمريكية. ويحدد التقويم الرسمي لبنك اليابان يوم 18 سبتمبر موعدًا لإصدار بيان السياسة النقدية.
ويربط هذا التوقيت بين الجلستين الآسيوية والأمريكية. فأي تحرك في الين الياباني أو في عائدات سندات الحكومة اليابانية ناتج عن قرار بنك اليابان يمكن أن ينتقل أثره إلى أسعار الفائدة العالمية والعقود الآجلة للأسهم الأمريكية قبل افتتاح جلسة نيويورك، وهو ما قد يقرّب المؤشرات الرئيسية من مستويات أسعار تنفيذ (strike) مكتظة بالخيارات أو يبعدها عنها، قبل أن تبدأ تدفقات التسوية الأمريكية.
عادة ما تبدأ مراكز العقود الآجلة الفصلية بالانتقال قبل تاريخ الانتهاء. وتحدد بورصة CME يوم 14 سبتمبر موعدًا معتادًا لترحيل العقود الآجلة الأمريكية لمؤشرات الأسهم لشهر سبتمبر 2026، أي قبل أربعة أيام من انتهاء الصلاحية في 18 سبتمبر.
ويمكن ترحيل أي مركز يُراد الإبقاء عليه بعد سبتمبر عبر إغلاق عقد سبتمبر وفتح تعرض مماثل في عقد ديسمبر. وبناءً على ذلك، قد يعكس ارتفاع حجم تداول العقود الآجلة خلال أسبوع انتهاء الصلاحية نقل تعرض قائم بالفعل بين أشهر التعاقد، لا تغيّرًا مفاجئًا في نظرة السوق تجاه الأسهم أو أسعار الفائدة أو الاقتصاد.
وهذا التمييز مهم لأن نشاط انتهاء الصلاحية الثلاثي يتشكل قبل تاريخ الانتهاء نفسه. فالجلسة الأخيرة تُركّز ما تبقى من متطلبات التسوية وإدارة المراكز، في حين يكون جزء من ترحيل العقود الآجلة قد تم بالفعل.
تضيف الخيارات طبقة أخرى من التعقيد عندما تقترب الأسعار من مستويات تنفيذ مكتظة بالعقود. لنفترض أن مؤشرًا يتداول قرب مستوى 5,000 نقطة، وأن كتلة كبيرة من الخيارات المنتهية تتركز عند سعر تنفيذ 5,000. في هذه الحالة، يمكن لتحرك من 4,960 إلى 5,020 أن يغيّر بشكل جوهري حساسية تلك العقود، خصوصًا عندما لا يتبقى سوى ساعات قليلة على انتهاء الصلاحية.
وقد يدفع ذلك صناع السوق والأطراف المقابلة الأخرى التي تحتفظ بمراكز محوّطة إلى تعديل تعرضها في العقود الآجلة أو الأسهم. وقد يكون التحرك الأولي ناتجًا عن قرار لبنك مركزي، في حين تعكس عمليات الشراء أو البيع اللاحقة تغيّر التحوط حول سعر التنفيذ.
ويمكن أيضًا أن يتزامن التركز الكبير في العقود المفتوحة (open interest) مع بقاء الأسعار لفترة أطول قرب مستويات تنفيذ معينة مع اقتراب موعد الانتهاء. ويسجّل مؤشر العقود المفتوحة عدد العقود القائمة، لكنه لا يكشف اتجاه كل حامل لها أو ما إذا كان تعرضه معاكسًا أو محوّطًا، لذا من الأنسب التعامل معه كخريطة للتركز لا كتوقع لاتجاه السعر.
وهنا يظهر التفاعل بين الأحداث الاقتصادية الكبرى ومراكز المشتقات بأوضح صوره. فقد يدفع إعلان سياسي مؤشرًا نحو سعر تنفيذ مهم، وبعد ذلك تضيف تعديلات التحوط مصدرًا إضافيًا لأوامر السوق.
قدّرت Citadel Securities أن 6.2 تريليون دولار من التعرضات الأمريكية في سوق الخيارات كانت مقررة الانتهاء في 18 سبتمبر، استنادًا إلى بيانات حتى 27 أغسطس. ومثّل هذا الرقم نحو 23% من إجمالي التعرضات الأمريكية في سوق الخيارات ضمن مجموعة بيانات الشركة، وتوقعت Citadel أن يرتفع الرقم مع ترحيل مراكز أقرب أجلاً نحو تاريخ 18 سبتمبر.
وأشارت الشركة إلى أن سبتمبر يسير في اتجاه تجاوز رقم انتهاء الصلاحية الثلاثي في يونيو، البالغ 7.7 تريليون دولار. وبذلك، يبقى رقم 6.2 تريليون دولار تقديرًا مؤقتًا للتعرض الاسمي الإجمالي، وليس حصيلة نهائية لجلسة الانتهاء.
ويختلف التعرض الاسمي الإجمالي أيضًا عن المبالغ النقدية المتداولة فعليًا. فبعض العقود تنتهي دون قيمة، وبعضها يُغلق أو يُمارَس، بينما يُستبدل كثير منها بعقود ذات آجال لاحقة. وقد ترفع هذه العمليات حجم التداول بشكل حاد من دون أن يعني ذلك دخول رأس مال اتجاهي جديد بالقيمة نفسها إلى السوق.
يمكن أن ينتج عن يوم انتهاء الصلاحية أشكال متعددة من حركة الأسعار تحتاج إلى سياق أوسع مما تحتاجه جلسة عادية مرتفعة حجم التداول. فقد يجمع تحرك حاد حول افتتاح الجلسة الأمريكية بين إعادة تسعير اقتصادي كلي ليلي وبين مشتقات مؤشرات تُسوّى صباحًا، في حين يمكن أن يتضمن انعكاس خلال اليوم قرب سعر تنفيذ رئيسي تعديلات تحوط ناتجة عن دخول خيارات منتهية في نطاق الربح أو خروجها منه.
كما يمكن أن تضيف الخيارات التي تُسوّى مساءً، وانتهاءات خيارات الأسهم الفردية، وصفقات مزاد الإغلاق حجمًا إضافيًا قرب نهاية الجلسة. وتميّز مواصفات عقود Cboe بين خيارات SPX القياسية التي تُسوّى صباحًا وعقود SPXW التي تُسوّى مساءً، ما يؤكد أن تدفقات انتهاء الصلاحية تتوزع على أجزاء مختلفة من يوم التداول.
وتضيف هذه الآليات مصادر إضافية للعرض والطلب إلى جانب ردود الفعل تجاه أسعار الفائدة والنمو والتضخم وتوقعات الأرباح. فالرسم البياني ليوم انتهاء الصلاحية يسجّل الحركة، لكن السبب الكامن وراء كل أمر يبقى غير مرئي.
بمجرد اختفاء عقود سبتمبر المنتهية، يزول أحد مصادر الضغط المؤقت على المراكز. فإذا استمر تحرك مرتبط بقرار الفيدرالي أو بنك اليابان في الجلسات اللاحقة، يصبح انتهاء الصلاحية تفسيرًا أقل إقناعًا. أما الانعكاس السريع فيترك مجالًا أوسع لاحتمال أن تكون تدفقات التسوية أو التمركز عند أسعار التنفيذ أو تعديلات التحوط قد أسهمت في الحركة.
ولا يزال التداول بعد انتهاء الصلاحية يعكس مراكز جديدة، وعائدات السندات، والبيانات الاقتصادية، وأخبار الشركات. لذلك، فإن النظر إلى ما بعد انتهاء الصلاحية مفيد كأداة مقارنة لا كحكم نهائي، إذ يساعد على التمييز بين التحركات التي تصمد بعد نافذة الانتهاء وتلك التي تتلاشى بمجرد اختفاء العقود.
انتهاء الصلاحية الثلاثي هو الانتهاء الفصلي المتزامن تقريبًا لخيارات الأسهم الفردية وخيارات مؤشرات الأسهم والعقود الآجلة لمؤشرات الأسهم. ويحدث تقليديًا في يوم الجمعة الثالث من مارس ويونيو وسبتمبر وديسمبر.
لا، ليس لانتهاء الصلاحية الثلاثي أثر اتجاهي ثابت. فترحيل العقود الآجلة، وانتهاء الخيارات، وتعديلات التحوط، قد تضخّم تحركات قائمة بالفعل أو تخفف منها، بينما يظل الاتجاه العام للسوق مرتبطًا بميزان أوامر الشراء والبيع.
لا. تستخدم المشتقات المختلفة إجراءات تسوية مختلفة. فخيارات SPX القياسية والعقود الآجلة الفصلية للمؤشرات تُسوّى بناءً على سعر الافتتاح، في حين تنتهي الخيارات التي تُسوّى مساءً في وقت لاحق، ما يوزّع نشاط انتهاء الصلاحية الثلاثي على أكثر من جزء من الجلسة.
تُزيل الجلسات التي تلي انتهاء الصلاحية أحد المصادر الرئيسية للتداول الآلي المرتبط بالعقود. فإذا استمر تحرك ما بعد اختفاء العقود المنتهية، يصبح انتهاء الصلاحية تفسيرًا أضعف، وقد تستحق القوى الاقتصادية أو الأساسية الأوسع وزنًا أكبر.
يجمع موعد انتهاء الصلاحية في 18 سبتمبر 2026 بين حدث فصلي روتيني في سوق المشتقات وتقويم سياسات نقدية مكتظ بشكل غير معتاد. فرفع الفيدرالي لأسعار الفائدة، واجتماع بنك اليابان، وكتلة كبيرة من الخيارات المنتهية، تتقاطع كلها ضمن النافذة الزمنية الضيقة نفسها، ما يخلق مصادر متداخلة لحركة الأسعار وحجم التداول.
وبذلك، يقدّم سبتمبر 2026 مثالًا مفيدًا على مبدأ أوسع: فانتهاء الصلاحية الثلاثي قادر على تغيير طريقة تداول الأسواق من دون أن يوفر في حد ذاته توقعًا اتجاهيًا، ويأتي التفسير الأوضح من الفصل بين إعادة التسعير الاقتصادي الكلي وإدارة المراكز التي تفرضها المشتقات المنتهية.
