18 सितंबर, 2026 एक अच्छा उदाहरण है कि तिमाही डेरिवेटिव्स एक्सपायरी बड़ी मैक्रो घटनाओं से कैसे टकरा सकती है। यह एक्सपायरी अमेरिकी केंद्रीय बैंक फेडरल रिजर्व (फेड) के ब्याज दरें बढ़ाने के दो दिन बाद और बैंक ऑफ जापान (BOJ) की सितंबर बैठक के आखिरी दिन आती है, जिससे फ्यूचर्स रोलओवर और एक्सपायर होने वाले ऑप्शन ऐसे बाजार में शामिल हो जाते हैं जो पहले से ही नई ब्याज दर उम्मीदों के हिसाब से खुद को समायोजित कर रहा है। इन आपस में जुड़ी ताकतों को समझने से यह स्पष्ट होता है कि एक्सपायरी वाले दिन कारोबार की मात्रा, उलटफेर और इंडेक्स में बदलाव को समझना मुश्किल क्यों हो सकता है।
सितंबर 2026 का ट्रिपल विचिंग 18 सितंबर, 2026 को पड़ता है, जब तिमाही इक्विटी इंडेक्स फ्यूचर्स, इंडेक्स ऑप्शन और व्यक्तिगत शेयरों के बड़ी संख्या में ऑप्शन एक साथ एक्सपायर होते हैं।
फेड ने 16 सितंबर को अपनी टारगेट रेंज को 25 आधार अंक बढ़ाकर 3.75% से 4.00% कर दिया।
CME के मुताबिक, सितंबर के अमेरिकी इक्विटी इंडेक्स फ्यूचर्स के लिए रोल की सामान्य तारीख 14 सितंबर है, जो दिखाता है कि एक्सपायरी से जुड़ी गतिविधियां एक्सपायरेशन के दिन से पहले ही शुरू हो जाती हैं।
Citadel Securities के अनुमान के मुताबिक, 27 अगस्त तक के आंकड़ों के आधार पर 18 सितंबर को 6.2 ट्रिलियन डॉलर के अमेरिकी ऑप्शन एक्सपोजर एक्सपायर होने वाले थे, और यह आंकड़ा और बढ़ने की उम्मीद थी।
ट्रिपल विचिंग का मतलब है इक्विटी इंडेक्स फ्यूचर्स, इक्विटी इंडेक्स ऑप्शन और व्यक्तिगत शेयरों के ऑप्शन का लगभग एक ही सत्र में तिमाही आधार पर एक्सपायर होना। यह परंपरागत रूप से मार्च, जून, सितंबर और दिसंबर के तीसरे शुक्रवार को होता है।
ये सभी कॉन्ट्रैक्ट एक ही क्लोजिंग बेल पर सेटल नहीं होते। तीसरे शुक्रवार के मानक S&P 500 इंडेक्स ऑप्शन AM-सेटल्ड होते हैं, यानी इनका निपटान घटक शेयरों की ओपनिंग कीमतों पर आधारित स्पेशल ओपनिंग कोटेशन से होता है, जबकि Cboe तीसरे शुक्रवार की एक्सपायरी के लिए PM-सेटल्ड SPXW कॉन्ट्रैक्ट भी लिस्ट करता है। E-mini S&P 500 फ्यूचर्स जैसे तिमाही अमेरिकी इक्विटी इंडेक्स फ्यूचर्स भी ओपनिंग-आधारित सेटलमेंट का इस्तेमाल करते हैं।
इसलिए यह शब्द किसी एक तय पल को नहीं, बल्कि आपस में जुड़ी एक्सपायरी की एक पूरी श्रृंखला को दर्शाता है, जिसमें सभी पोजीशन एक साथ खत्म नहीं होतीं।
सितंबर की यह एक्सपायरी दो बड़ी केंद्रीय बैंक घटनाओं के ठीक बगल में आती है। 16 सितंबर को फेड ने सर्वसम्मति से फेडरल फंड्स टारगेट रेंज को 25 आधार अंक बढ़ाकर 3.75% से 4.00% कर दिया, जो तीन साल से अधिक समय में इसकी पहली बढ़ोतरी थी।
BOJ की सितंबर बैठक 17 और 18 सितंबर को होती है, जिससे उसका नीतिगत फैसला अमेरिकी तिमाही एक्सपायरी की उसी तारीख पर आता है। BOJ के आधिकारिक कैलेंडर के मुताबिक, मौद्रिक नीति पर बयान 18 सितंबर को निर्धारित है।
यह समय एशियाई और अमेरिकी सत्रों को आपस में जोड़ देता है। BOJ के फैसले से येन या जापानी सरकारी बॉन्ड की यील्ड में आने वाला उतार-चढ़ाव न्यूयॉर्क खुलने से पहले ही वैश्विक ब्याज दरों और अमेरिकी इक्विटी फ्यूचर्स पर असर डाल सकता है, जिससे अमेरिकी सेटलमेंट से जुड़ा कारोबार शुरू होने से पहले ही प्रमुख इंडेक्स भारी ऑप्शन कारोबार वाले स्ट्राइक के करीब या दूर जा सकते हैं।
तिमाही फ्यूचर्स पोजीशन आमतौर पर एक्सपायरेशन से पहले ही एक कॉन्ट्रैक्ट से दूसरे में शिफ्ट होने लगती हैं। CME के मुताबिक, सितंबर 2026 के अमेरिकी इक्विटी इंडेक्स फ्यूचर्स के लिए रोल की सामान्य तारीख 14 सितंबर है, यानी 18 सितंबर की एक्सपायरी से चार दिन पहले।
अगर कोई पोजीशन सितंबर के बाद भी बनाए रखनी हो, तो सितंबर कॉन्ट्रैक्ट को बंद कर दिसंबर में उसी तरह का एक्सपोजर खोला जा सकता है। इसलिए एक्सपायरी वाले हफ्ते में फ्यूचर्स कारोबार में आई तेजी अक्सर मौजूदा एक्सपोजर के एक महीने से दूसरे महीने में स्थानांतरित होने को दर्शाती है, न कि शेयर बाजार, ब्याज दरों या अर्थव्यवस्था को लेकर बाजार के नजरिये में अचानक आए बदलाव को।
यह अंतर समझना जरूरी है क्योंकि ट्रिपल विचिंग से जुड़ी गतिविधियां एक्सपायरेशन की तारीख से पहले ही आकार लेने लगती हैं। आखिरी सत्र में बाकी बची सेटलमेंट और पोजीशन-प्रबंधन से जुड़ी मांग केंद्रित होती है, जबकि फ्यूचर्स का एक हिस्सा पहले ही एक कॉन्ट्रैक्ट से दूसरे में जा चुका होता है।
जब कीमतें भारी कारोबार वाले स्ट्राइक के करीब पहुंचती हैं, तो ऑप्शन एक और परत जोड़ देते हैं। मान लीजिए कोई इंडेक्स 5,000 के आसपास कारोबार कर रहा है और एक्सपायर होने वाले ऑप्शन का बड़ा हिस्सा 5,000 के स्ट्राइक पर केंद्रित है। ऐसे में जब एक्सपायरेशन में सिर्फ कुछ घंटे बचे हों, तो 4,960 से 5,020 तक की चाल इन कॉन्ट्रैक्ट की संवेदनशीलता को काफी हद तक बदल सकती है।
ऐसे में मार्केट मेकर और हेज्ड पोजीशन रखने वाले अन्य पक्ष अपने फ्यूचर्स या शेयर एक्सपोजर में बदलाव कर सकते हैं। शुरुआती चाल किसी केंद्रीय बैंक के फैसले से आ सकती है, जबकि बाद की खरीदारी या बिकवाली उस स्ट्राइक के आसपास बदलते हेज को दर्शाती है।
बड़ी ओपन इंटरेस्ट के जमाव के साथ यह भी देखा जा सकता है कि एक्सपायरी नजदीक आने पर कीमतें कुछ खास स्ट्राइक के आसपास ज्यादा समय बिताती हैं। ओपन इंटरेस्ट बकाया कॉन्ट्रैक्ट की संख्या दर्ज करता है, लेकिन यह हर धारक की दिशा, ऑफसेटिंग एक्सपोजर या हेज को नहीं दिखाता, इसलिए इसे कीमत के पूर्वानुमान के बजाय जमाव के नक्शे के रूप में देखना बेहतर है।
यहीं पर मैक्रो घटनाएं और डेरिवेटिव्स पोजीशनिंग सबसे स्पष्ट रूप से आपस में जुड़ती दिखती हैं। किसी नीतिगत घोषणा से इंडेक्स किसी अहम स्ट्राइक की ओर बढ़ सकता है, जिसके बाद हेज एडजस्टमेंट बाजार में ऑर्डर का एक और स्रोत बन जाते हैं।
Citadel Securities के अनुमान के मुताबिक, 27 अगस्त तक के आंकड़ों के आधार पर 18 सितंबर को 6.2 ट्रिलियन डॉलर के अमेरिकी ऑप्शन एक्सपोजर एक्सपायर होने वाले थे। यह उसके डेटासेट में कुल अमेरिकी ऑप्शन एक्सपोजर का करीब 23% था, और Citadel को उम्मीद थी कि जैसे-जैसे नजदीकी तारीख वाली पोजीशन 18 सितंबर की ओर रोल होंगी, यह आंकड़ा और बढ़ेगा।
फर्म के मुताबिक, सितंबर का आंकड़ा जून की 7.7 ट्रिलियन डॉलर की ट्रिपल विचिंग एक्सपायरी को पार करने की राह पर था। इसलिए 6.2 ट्रिलियन डॉलर का आंकड़ा ग्रॉस नोशनल एक्सपोजर का एक निश्चित तारीख तक का अनुमान है, न कि सत्र का अंतिम आंकड़ा।
ग्रॉस नोशनल असल में कारोबार हुई नकदी से अलग होता है। कुछ कॉन्ट्रैक्ट बिना किसी मूल्य के एक्सपायर हो जाते हैं, कुछ को बंद या एक्सरसाइज कर दिया जाता है, और कई को बाद की एक्सपायरी वाले कॉन्ट्रैक्ट से बदल दिया जाता है। ये प्रक्रियाएं कारोबार की मात्रा को काफी बढ़ा सकती हैं, बिना यह दर्शाए कि बाजार में उतनी ही नई दिशात्मक पूंजी आई है।
एक्सपायरी वाले दिन कीमतों में ऐसे कई तरह के बदलाव देखने को मिल सकते हैं, जिन्हें समझने के लिए सामान्य रूप से ज्यादा कारोबार वाले सत्र से कहीं अधिक संदर्भ की जरूरत होती है। अमेरिकी बाजार खुलने के आसपास आने वाली तेज चाल में रातभर हुई मैक्रो रीप्राइसिंग और AM-सेटल्ड इंडेक्स डेरिवेटिव्स दोनों शामिल हो सकते हैं, जबकि किसी अहम स्ट्राइक के पास इंट्राडे उलटफेर में हेज एडजस्टमेंट भी शामिल हो सकता है, क्योंकि एक्सपायर होने वाले ऑप्शन इन-द-मनी या आउट-ऑफ-द-मनी होते जाते हैं।
PM-सेटल्ड ऑप्शन, व्यक्तिगत शेयरों की एक्सपायरी और क्लोजिंग-ऑक्शन लेनदेन भी सत्र के अंत में कारोबार की मात्रा बढ़ा सकते हैं। Cboe के कॉन्ट्रैक्ट स्पेसिफिकेशन AM-सेटल्ड मानक SPX ऑप्शन और PM-सेटल्ड SPXW कॉन्ट्रैक्ट के बीच फर्क करते हैं, जो यह दर्शाता है कि एक्सपायरेशन से जुड़ा कारोबार कारोबारी दिन के अलग-अलग हिस्सों में क्यों बंटा होता है।
ये तकनीकी पहलू ब्याज दरों, आर्थिक वृद्धि, महंगाई और नतीजों की उम्मीदों पर होने वाली प्रतिक्रिया के साथ-साथ मांग और आपूर्ति के अतिरिक्त स्रोत जोड़ देते हैं। एक्सपायरी वाले दिन का चार्ट सिर्फ चाल को दर्ज करता है, जबकि हर ऑर्डर के पीछे की वजह छिपी रहती है।
सितंबर के एक्सपायर हो चुके कॉन्ट्रैक्ट खत्म होने के बाद, अस्थायी पोजीशनिंग दबाव का एक स्रोत हट जाता है। अगर फेड या BOJ से जुड़ी कोई चाल बाद के सत्रों में भी बनी रहती है, तो एक्सपायरी को इसकी वजह मानना कमजोर तर्क बन जाता है। वहीं अगर तेजी से उलटफेर होता है, तो इसमें सेटलमेंट फ्लो, स्ट्राइक पोजीशनिंग या हेज एडजस्टमेंट के योगदान की गुंजाइश ज्यादा बचती है।
एक्सपायरी के बाद का कारोबार अब भी नई पोजीशन, बॉन्ड यील्ड, आर्थिक आंकड़ों और कंपनियों से जुड़ी खबरों को दर्शाता है। इसलिए एक्सपायरेशन के बाद के हालात पर नजर रखना किसी अंतिम फैसले के बजाय तुलना के तौर पर उपयोगी है, जिससे यह अलग करने में मदद मिलती है कि कौन-सी चाल एक्सपायरी की खिड़की के बाद भी टिकी रहती है और कौन-सी कॉन्ट्रैक्ट खत्म होते ही खत्म हो जाती है।
ट्रिपल विचिंग का मतलब है व्यक्तिगत शेयरों के ऑप्शन, इक्विटी इंडेक्स ऑप्शन और इक्विटी इंडेक्स फ्यूचर्स का लगभग एक ही सत्र में तिमाही आधार पर एक्सपायर होना। यह परंपरागत रूप से मार्च, जून, सितंबर और दिसंबर के तीसरे शुक्रवार को होता है।
नहीं, ट्रिपल विचिंग का कोई तय दिशात्मक असर नहीं होता। फ्यूचर्स रोलओवर, ऑप्शन एक्सपायरी और हेज एडजस्टमेंट मौजूदा चाल को बढ़ा या घटा सकते हैं, लेकिन बाजार की व्यापक दिशा अब भी बाजार के ऑर्डर के संतुलन पर निर्भर करती है।
नहीं। अलग-अलग डेरिवेटिव्स के लिए सेटलमेंट की प्रक्रिया अलग-अलग होती है। मानक SPX ऑप्शन और तिमाही इंडेक्स फ्यूचर्स ओपनिंग-आधारित सेटलमेंट का इस्तेमाल करते हैं, जबकि PM-सेटल्ड ऑप्शन बाद में एक्सपायर होते हैं, जिससे ट्रिपल विचिंग से जुड़ी गतिविधियां सत्र के एक से अधिक हिस्सों में बंट जाती हैं।
एक्सपायरी के बाद के सत्र यांत्रिक कारोबार के एक बड़े स्रोत को हटा देते हैं। अगर कॉन्ट्रैक्ट खत्म होने के बाद भी कोई चाल बनी रहती है, तो एक्सपायरी को इसकी वजह मानना कमजोर तर्क बन जाता है, और ऐसे में व्यापक मैक्रो या फंडामेंटल कारकों को ज्यादा तवज्जो देना बेहतर हो सकता है।
18 सितंबर, 2026 की एक्सपायरी एक सामान्य तिमाही डेरिवेटिव्स घटना को एक असामान्य रूप से घने नीतिगत कैलेंडर के साथ जोड़ देती है। फेड की ब्याज दर बढ़ोतरी, BOJ की बैठक और एक्सपायर होने वाले ऑप्शन का बड़ा हिस्सा, ये सभी एक ही संकरी समय-सीमा में एक साथ आ जाते हैं, जिससे कीमतों में बदलाव और कारोबार की मात्रा के आपस में जुड़े स्रोत बनते हैं।
इसलिए सितंबर 2026 एक व्यापक सिद्धांत का उपयोगी उदाहरण पेश करता है। ट्रिपल विचिंग बाजार के कारोबार के तरीके को बदल सकता है, बिना खुद कोई दिशात्मक पूर्वानुमान दिए, और इसे सबसे स्पष्ट रूप से तभी समझा जा सकता है जब मैक्रो रीप्राइसिंग को एक्सपायर होने वाले डेरिवेटिव्स की वजह से जरूरी पोजीशन प्रबंधन से अलग किया जाए।
