اريخ النشر: 2026-03-27
إجابتنا الصريحة على سؤال الركود في 2026 هي: ليس بعد، لكن الخطر ازداد بوضوح مقارنة بشهرٍ مضى.
لم يعد النفط مجرد قصة سلع خام. استقر خام برنت عند $101.89 في 26 مارس، مقارنة بنحو $70 قبل اندلاع الحرب في إيران، بينما يظل مضيق هرمز مصدرًا رئيسيًا للاضطراب وعدم اليقين.
عندما تظل أسعار النفط مرتفعة، تنفق الأسر المزيد على الوقود، وتواجه الشركات تكاليف نقل ومدخلات أعلى، وتصبح لدى البنوك المركزية مرونة أقل لتنفيذ تدابير التيسير. وعلى الرغم من أن هذا المزيج لا يضمن الركود، إلا أنه يقرب الاقتصاد من حالة الركود التضخمي.
| السيناريو | نمط أسعار النفط | آفاق النمو | ما الذي يؤكد ذلك |
|---|---|---|---|
| السيناريو الأساسي | يظل خام برنت مرتفعًا على المدى القريب لكنه يتراجع من تسعير الصدمة الحالي عند الطرف الأمامي نحو الجزء الخلفي من المنحنى لاحقًا في 2026 | تباطؤ النمو العالمي، والتضخم يبقى عنيدًا، لكن يتم تجنّب الركود | لا تتحول اضطرابات مضيق هرمز إلى دائمة، وتستمر زيادات الإمدادات من أوبك+، وترتفع المخزونات |
| السيناريو الصعودي | يتلاشى قسط المخاطرة بسرعة ويتجه خام برنت نحو مسار منخفض في نطاق الـ$80s المنخفضة إلى الـ$70s كما توحي توقعات EIA لنهاية 2026 | يخف الضغط على المستهلكين والشركات، وتستعيد البنوك المركزية مرونتها، وينخفض خطر الركود | تخفيف أسرع للتصعيد، تدفقات شحن أكثر سلاسة، وضغط طلب أضعف |
| السيناريو الهبوطي | يبقى خام برنت قرب أو فوق تسعير الصدمة الحالي لأشهر، وتنتشر ضيق المعروض من المنتجات المكررة | تتعمق التخفيضات في توقعات النمو ويزداد خطر الركود بشكل جوهري | اضطرابات تدفق ممتدة، وبنية تحتية متضررة، وتأجيل في تيسير السياسات، وصدمة أوسع للثقة |
تضر أسعار النفط المرتفعة بالنمو عبر عدة قنوات في آن واحد. الأولى هي القناة الاستهلاكية. على سبيل المثال، بلغ متوسط أسعار الغاز في الولايات المتحدة $3.94 هذا الأسبوع، بزيادة تزيد عن $1 عن الشهر السابق، ويتوقع الاقتصاديون الآن نموًا أبطأ هذا الربيع لأن الدولارات المصروفة على البنزين أقل احتمالًا أن تُنفق على المطاعم أو الملابس أو الترفيه.
ولهذا تبدو صدمات النفط كثيرًا وكأنها ضريبة خفية. فهي تضيق القوة الشرائية الحقيقية دون حاجة الكونغرس لتمرير أي قوانين.
القناة الثانية هي التضخم. بلغ تضخم مقياس الإنفاق الاستهلاكي الشخصي (PCE) في يناير 2.8% على أساس سنوي قبل موجة الارتفاع الأخيرة في النفط، وقد رفع الاحتياطي الفيدرالي الآن توقعاته الوسيطية لمؤشر PCE لعام 2026 إلى 2.7%، ارتفاعًا من 2.4% في ديسمبر. إذا ظلت أسعار الطاقة مرتفعة، فقد يستمر التضخم في الارتفاع رغم تباطؤ النمو الاقتصادي. هذه هي مشكلة الركود التضخمي الكلاسيكية، لأن البنوك المركزية لا تستطيع دعم الطلب بسهولة دون المخاطرة بموجة تضخم جديدة.
القناة الثالثة هي الثقة والظروف المالية. أفادت مؤسسة The Conference Board أن الحرب في إيران من المتوقع أن تؤثر على الإنفاق الاستهلاكي في 2026. بالإضافة إلى ذلك، قد يؤدي صراع طويل الأمد إلى تداعيات إضافية، بما في ذلك أثر سلبي على الثروة نتيجة تصحيح في سوق الأسهم، وتشديد الظروف المالية، واضطرابات واسعة النطاق في سلاسل التوريد.
بعبارة أخرى، لا يحتاج النفط إلى سحق الاقتصاد بمفرده. بل يمكنه إضعافه بجعل كل شيء آخر أكثر هشاشة.
لا تزال التوقعات الرسمية تميل نحو التوسع. تحافظ توقعات الاحتياطي الفيدرالي لشهر مارس على تقدير نمو لعام 2026 بنسبة 2.4%. وفي الوقت نفسه، تشير أحدث توقعات EIA للنفط إلى أن أسعار خام برنت ستظل فوق $95 للشهرين المقبلين.
بعد ذلك، من المتوقع أن تنخفض الأسعار دون $80 في الربع الثالث وتقترب من $70 بنهاية العام مع استئناف حركة العبور وتراجع نقص الإمدادات. إذا كان هذا المسار صحيحًا تقريبًا، فسيتعرض الاقتصاد لصدمة تضخمية مؤلمة، لكنها ليست بالضرورة صدمة تؤدي إلى ركود.
هناك أيضًا بعض الحشوة المحلية. تتوقع EIA أن يبلغ متوسط إنتاج النفط الخام الأمريكي 13.6 مليون برميل يوميًا في 2026، مما يخفف من أثر صدمات النفط السابقة لكنه لا يقي الولايات المتحدة تمامًا من تقلبات الأسعار العالمية.
أخيرًا، ما زلنا نتوقع أن يتوسع الاقتصاد الأمريكي هذا العام، وإن كان بوتيرة أبطأ، إذ تُعتبر أسعار البنزين الأعلى عاملًا كابحًا على الإنفاق بدلًا من أن تكون محفزًا تلقائيًا للركود. هذا جواب أكثر اعتدالًا مما توحي به كثير من العناوين، لكنه الإجابة الصحيحة.
| المؤشر | أحدث قراءة | لماذا يهم |
|---|---|---|
| خام برنت | $101.89 في 26 مارس | ارتفاع فوق $100 يُبقِي الضغوط على التضخم والإنفاق |
| الناتج المحلي الإجمالي للولايات المتحدة للربع الرابع 2025 (GDP) | 0.7% بمعدل سنوي | كان الاقتصاد يبطئ بالفعل قبل صدمة النفط الأخيرة |
| التوظيف في فبراير | -92,000 | سوق العمل قد تراجع |
| معدل البطالة | 4.4% | لا يدل على ركود بمفرده، لكن تزايد الفائض في سوق العمل ذو أهمية |
| تضخم PCE لشهر يناير | 2.8% على أساس سنوي | كان التضخم بالفعل فوق الهدف قبل صدمة الطاقة الأخيرة |
| توقع الاحتياطي الفيدرالي للناتج المحلي الإجمالي لعام 2026 (GDP) | 2.4% | لا يزال الاحتياطي الفيدرالي يرى توسيعاً للاقتصاد، وليس ركوداً |
| توقع الاحتياطي الفيدرالي لتضخم PCE لعام 2026 | 2.7% | يتوقع الاحتياطي الفيدرالي تضخماً أعلى مما توقعه في ديسمبر |
يصبح الخطر أكبر بكثير إذا ظلت أسعار النفط ليس فقط مرتفعة بل مرتفعة للغاية.
لنحلل نموذج جولدمان ساكس. توقعت جولدمان ساكس أن يكون متوسط خام برنت $98 في مارس وأبريل. هذا السيناريو يقلل من نمو الاقتصاد الأمريكي ويرفع التضخم، لكنه لا يشير إلى ركود. في حالة أكثر تطرفاً، مع نفط عند $110 في مارس وأبريل، ترى جولدمان تضخماً أعلى ونمواً أبطأ، ورفعت احتمالات الركود إلى 25% عند تلك النقطة.
ومع ذلك، رفعت جولدمان ساكس احتمال الركود الأمريكي لفترة 12 شهراً إلى 30% بسبب ارتفاع أسعار النفط والغاز وتشديد الأوضاع المالية.
هذا لا يعني أن الركود حتمي. بل يعني أن العتبة تهم. النفط في نطاق $90 إلى $105 مؤلم. النفط المستمر حول $110 إلى $125 يصبح أكثر خطورة بكثير. النفط المسعر بالقرب من $140 لفترة ممتدة يزيد من خطر الركود ليصبح مصدر قلق أساسي.
| إشارة | لماذا يهم |
|---|---|
| الحركة في مضيق هرمز | حوالي 20 مليون برميل يوميًا مرت عبره في 2025، لذا فإن عودة الوضع إلى طبيعته هناك تهم أكثر من أي عنوان صحفي |
| أسعار البنزين | هي أسرع قناة لانتقال التأثير من النفط إلى المستهلكين |
| بيانات التوظيف | سوق عمل أضعف مع تكاليف طاقة مرتفعة هو مزيج الركود الكلاسيكي |
| تصريحات الاحتياطي الفيدرالي والعوائد | إذا أبقت مخاوف التضخم السياسة مشددة، يصبح أثرها على النمو أكبر |
| المخزونات والإفراجات الطارئة | لقد أصدرت الوكالة الدولية للطاقة (IEA) بالفعل استجابة قياسية للمخزونات، والتي يمكن أن تحد من الصدمة إذا نجحت |
المضيق هو الأكبر تأثيراً. تفيد تقارير الوكالة الدولية للطاقة أن ما يقرب من 20 مليون برميل يومياً من النفط الخام ومنتجات النفط عبرت مضيق هرمز في 2025، وهو ما يعادل حوالي 25% من تجارة النفط البحري العالمية. لهذا السبب فإن مدة الاضطراب تهم أكثر من أي قراءة لأسعار النفط في يوم واحد.
في الختام، إن أسعار النفط المرتفعة ترفع خطر حدوث ركود في 2026، لكنها لا تجعل الركود الاحتمال الأكثر ترجيحاً حتى الآن.
تبقى فرضيتنا الأساسية نمواً أبطأ مع تضخم عنيد، وليس انكماشًا كاملاً، لأن السوق الحالي ما زال يُسعر صدمة تتلاشى بدلاً من حقبة جديدة من ندرة هيكلية في النفط الخام.
إخلاء مسؤولية: هذه المادة لأغراض المعلومات العامة فقط ولا يُقصد بها (ولا ينبغي اعتبارها) نصيحة مالية أو استثمارية أو غيرها يجب الاعتماد عليها. لا تشكل أي وجهة نظر واردة في المادة توصية من EBC أو المؤلف بأن أي استثمار أو ورقة مالية أو صفقة أو استراتيجية استثمارية معينة مناسبة لأي شخص بعينه.
