اريخ النشر: 2026-02-24
قد تعزّز التعريفات الجمركية الدولار الأمريكي في المرحلة الأولى؛ ومع ذلك، غالبًا ما تحدد التأثيرات الثانوية الاتجاه طويل الأمد. يمكن للتدفقات المحفوفة بالمخاطر وانبثاق توقعات مستمرة لارتفاع أسعار الفائدة أن تدعم الدولار الأمريكي، بينما قد تؤدي وتيرة نمو أضعف وإجراءات انتقامية وتآكل مصداقية السياسات في نهاية المطاف إلى عكس هذه المكاسب.
صدمة التعريفات لعام 2026 تتسم بعدم يقين كبير بالإضافة إلى تغيّر معدلات الرسوم. المسار القانوني والسياسي أمر حاسم، إذ تقيم الأسواق ديمومة التعريفات بدلاً من التركيز على الأرقام الرئيسية فحسب.
استجابة سياسة الاحتياطي الفيدرالي أكثر تأثيرًا من عناوين التعريفات الجمركية. إذا ساهمت التعريفات في تضخم مستمر وأبقت العوائد الحقيقية مرتفعة، فعادةً ما يرتفع الدولار الأمريكي. وبالعكس، إذا بدت التعريفات أنها تولّد ركودًا تضخميًا وتخفض العوائد الحقيقية، فقد يضعف الدولار الأمريكي.
تأثيرات الانتشار العالمي مهمة. ارتفاع الحمائية عبر المناطق يغيّر توقعات النمو النسبية، ويعطّل سلاسل الإمداد، ويعيد توجيه تدفقات رأس المال. يمكن لهذه الديناميكيات أن تعزز قوة الدولار الأمريكي أو تدفع إلى التنويع بعيدًا عن العملة.
| البند | ما الذي تغيّر | التاريخ / الفترة | التأثير على الدولار الأمريكي |
|---|---|---|---|
| المحكمة العليا الأمريكية تحدّ من سلطة فرض التعريفات الطارئة | أبطلت المحكمة التعريفات المفروضة بموجب IEEPA | 20 فبراير 2026 | انخفاض التوقعات لـ«تضخّم التعريفات» دفع الدولار الأمريكي للانخفاض في ذلك اليوم، مع إعادة تسعير توقعات أسعار الفائدة |
| رسم إضافي عالمي وفقًا للمادة 122 | سلطة جديدة ومؤقتة لفرض رسم إضافي واسع على الواردات | حتى 150 يومًا | التصميم المحدود زمنياً يرفع «خطر الهاوية»، مما يزيد تقلبات سوق الصرف حول التمديد أو الاستبدال |
| أداء سوقي حديث للدولار الأمريكي حول الحكم | مؤشر DXY حوالي 97.80، اليورو حوالي $1.1779 (خلال الجلسة) | 20 فبراير 2026 | يُظهر أن السوق تعامل مع الحكم بتوجه يميل إلى التيسير عند الهامش |
| إعادة ضبط تعريفات المعادن الأمريكية بموجب المادة 232 | تعرفة بنسبة 25% على واردات الصلب (وإجراءات ذات صلة) | إعلان في فبراير 2025 | يعزز أن التعريفات قد تستمر عبر قوانين أخرى حتى لو تم إغلاق مسار واحد |
| المضي قدمًا في استبدال تدابير حماية الصلب في الاتحاد الأوروبي | تم خفض الحصص، ورسوم الواردات خارج الحصص تصل إلى 50% | تنتهي التدابير الوقائية في 30 يونيو 2026 | للحمائية خارج الولايات المتحدة أثر على النمو النسبي واليورو، مما يشكّل الدولار الأمريكي بشكل غير مباشر |
| منظمة التجارة العالمية تجد ارتفاعًا حادًا في التعريفات | غطت التعريفات الجديدة حيزًا من الواردات ارتفع بأكثر من أربعة أضعاف | أكتوبر 2024 إلى أكتوبر 2025 | يؤكد نظامًا حمائيًا أوسع، وليس حلقة واحدة فحسب |
تعمل التعريفات الجمركية كضريبة على التجارة عبر الحدود. في أسواق الصرف الأجنبي، ينتقل أثرها عبر ثلاثة قنوات رئيسية: النمو النسبي، وأسعار الفائدة النسبية، ومعنويات المخاطرة. بينما قد يؤدي انخفاض الطلب على الواردات نظريًا إلى تضييق عجز الميزان التجاري ودعم العملة، فإن التعريفات عمليًا غالبًا ما تزيد تكاليف المدخلات، وتعطّل سلاسل الإمداد، وتستفز إجراءات انتقامية، مما يقوّض النمو ويؤدي إلى تدهور مناخ الاستثمار.
تقيم أسواق العملات عادة ما إذا كانت التعريفات تعزّز ميزة العائد الحقيقي والأمان المتصوَّر لبلد ما أم أنها تولد ركودًا تضخميًا ومخاطر سياسية. في 2026، الاعتبار الأخير بارز بشكل خاص، حيث تتزامن سياسة التعريفات مع حالة من عدم اليقين القانوني بشأن مدى ديمومة وسلطة الإجراءات الجديدة.
تتسم موجة التعريفات الحالية ليس فقط بارتفاع معدلات الرسوم، بل أيضًا بإدخال آليات إضافية، وزيادة قابلية الطعن القانوني، ومزيد من تقلب السياسات. بعد إلغاء المحكمة العليا لمجموعة من التعريفات، تحوّل صانعو السياسات بسرعة إلى أدوات تشريعية بديلة وطبقوا إطارًا مؤقتًا للرسم الإضافي، محافظين على مخاطرة عناوين مرتفعة للمستوردين والشركات والمستثمرين.
وبالتوازي، تتوسع الإجراءات الحمائية خارج الولايات المتحدة. ينفذ الاتحاد الأوروبي نظامًا جديدًا للصلب ليحل محل التدابير الوقائية المنتهية في 30 يونيو 2026، ويتضمن حصصًا أشد ورسومًا أعلى على الواردات خارج الحصص، ضمن معالجة صريحة للفائض العالمي في القدرة الإنتاجية. هذا التطور مهم لأن الموقف الأوروبي الأكثر دفاعية يغيّر توقعات النمو وأسعار الفائدة لمنطقة اليورو، واليورو يشكل المكوّن الأكبر في معظم حسابات مؤشرات الدولار الأمريكي.
على المستوى العالمي، أظهر رصد التجارة التابع لمنظمة التجارة العالمية زيادة كبيرة في نسبة الواردات العالمية الخاضعة لتعريفات وتدابير استيراد جديدة في أحدث فترة تقارير. يشير هذا التحول إلى تغيير في النظام، حيث تستجيب أسواق الصرف الأجنبي بشكل مختلف للاتجاهات المستمرة مقارنةً بالصدمات المعزولة.
في أعقاب إعلانات التعريفات مباشرةً، غالبًا ما يلجأ المستثمرون إلى أصول آمنة وسائلة، وهو ما يفيد تاريخيًا الدولار الأمريكي. مع ذلك، أظهرت ردود فعل السوق في فبراير عقب حكم قضائي التأثير العكسي: عندما تُزال التعريفات أو يُنظر إليها على أنها أقل ديمومة، قد تفسر الأسواق ذلك على أنه انخفاض في الضغوط التضخمية وحاجة أقل إلى سياسة نقدية متشددة، مما يضعف دعم عوائد الدولار الأمريكي.
تُوضّح هذه الديناميكية سبب كون الافتراض القائل بأن التعريفات تقوّي الدولار بالضرورة مبسطًا للغاية. قد يدعم إعلان التعريفات الدولار الأمريكي إذا زاد ميزة أسعار الفائدة الأمريكية، لكنه قد يضعف العملة إذا دلّ على تباطؤ النمو، أو قلّل الثقة، أو ضغط العوائد الحقيقية، أو سرّع التنويع نحو أصول بديلة مثل الذهب أو ملاذات آمنة أخرى.
أوضح مسؤولو الاحتياطي الفيدرالي أن التعريفات يمكن أن تحدث تحولًا لمرة واحدة في مستوى الأسعار، لكن السؤال الأساسي هو ما إذا كانت ستتسرب لتُحدث استمرارية في التضخم وتؤثر في التوقعات. عرض المحافظ والر تفكيرًا قائمًا على سيناريوهات يربط حجم التعريفات بنتائج التضخم ومقايضات سوق العمل، مؤكدًا على حالة عدم اليقين بشأن مكان استقرار السياسة.
إذا أسهمت التعريفات في تضخم أساسي مستمر، فمن المرجح أن تتوقع الأسواق عددًا أقل من خفض أسعار الفائدة أو معدلًا نهائيًا أعلى، مما يدعم الدولار الأمريكي عبر فروق أسعار الفائدة. على العكس، إذا كانت التعريفات تُنظر إليها على أنها تسبب ركودًا تضخّميًا من خلال إضعاف الطلب أسرع من ارتفاع التضخم، فقد تنخفض العوائد الحقيقية وقد يتراجع الدولار.
تعمل أسواق الصرف الأجنبي على أساس الأداء النسبي. قد تدعم التعريفات الدولار الأمريكي إذا أضرت بالمصدرين الأجانب بشكل يفوق تأثيرها على الاقتصاد الأمريكي، خصوصًا في المناطق الحساسة للتجارة. ومع ذلك، تشير أبحاث بنك التسويات الدولية إلى أن التعريفات يمكن أن تقلل الناتج الإجمالي على نطاق واسع، مع تحديد مدى التأثير بواسطة الروابط التجارية والإجراءات الانتقامية.
عمومًا يرتفع الدولار الأمريكي عندما تُعتبر الولايات المتحدة أكثر مرونة نسبيًا مقارنة بالاقتصادات الأخرى، لكنه يضعف إذا أثرت التعريفات سلبًا على النشاط الاقتصادي الأمريكي وهوامش الأرباح وثقة الشركات. وبالتالي، تراقب الأسواق عن كثب المؤشرات عالية التواتر وتوجيهات الشركات بحثًا عن علامات تعطلات في سلاسل الإمداد وتخفيضات في النفقات الرأسمالية.
يكتسب الدولار الأمريكي دعماً هيكليًا من الأسواق المالية العميقة، واستخدامه الواسع كاحتياطي، وإدراك الأصول الأمريكية كضمانات متميزة. ومع ذلك، يمكن أن تُقوّض التغيرات السياسية الكبيرة والمفاجئة هذه الميزة. فعلى سبيل المثال، تُدخل عمليات الاسترداد والتقاضي المتعلقة بالتعريفات التي جُمعت سابقًا حالة من عدم اليقين المالي والقانوني إلى النظرة المستقبلية.
على الرغم من أن هذا المسار يعمل تدريجيًا، إلا أنه يظل ذي أهمية. إذا طالب المستثمرون العالميون بعلاوة مخاطر أعلى لحيازة الأصول الأمريكية، فقد يتراجع أداء الدولار حتى خلال فترات تجنّب المخاطر، حيث تتجه التدفقات الرأسمالية نحو أصول بديلة.
سيناريو الدولار الأقوى: تظهر التعريفات ديمومة، وتكون الإجراءات الانتقامية محدودة، ويظل التضخم مرتفعًا بما يكفي لدفع الاحتياطي الفيدرالي إلى الحذر. في هذه الظروف، تُدعم العوائد الحقيقية الأمريكية، ويستفيد الدولار الأمريكي من كل من فروق أسعار الفائدة وطلب الملاذ الآمن.
سيناريو الدولار الأضعف: تبدو التعريفات غير مستقرة أو خاضعة لقيود سياسية، يتباطأ النمو الاقتصادي، وتتوقع الأسواق سياسة أكثر تيسيرًا من الاحتياطي الفيدرالي. في هذا السياق، يصبح خطاب "بيع أمريكا" أكثر بروزًا، وتصبح تدفقات التنويع أكثر وضوحًا في تخصيص الأصول.
سيناريو النطاق المحدود: الرسوم الجمركية تزيد تقلبات السوق دون تغيير جوهري في النظرة طويلة الأجل. تقلبات السياسات تولّد تحركات قصيرة الأجل، لكن الفروق النسبية في النمو وفوارق أسعار الفائدة تبقى إلى حد كبير دون تغيير. نتيجة لذلك، يتداول الدولار ضمن نطاق واسع، خاصة مقابل العملات الرئيسية الآمنة الأخرى.
تظل المؤشرات الأكثر إفادة هي العوائد الحقيقية، وتوقعات التضخم، ودورة مفاجآت النمو. إذا فسرت الأسواق الرسوم الجمركية على أنها تضخمية ومستمرة، فعادةً ما ترتفع العوائد الحقيقية ويرتفع USD. وعلى العكس، إذا اعتُبرت الرسوم صدمة عدم يقين تكبح الاستثمار وتدفع الاحتياطي الفيدرالي إلى تيسير السياسة، فإن USD تميل إلى الضعف.
من المهم أيضاً مراقبة مخاطر التوقيت المضمنة في التشريعات. القسم 122 مخصص كإجراء مؤقت، وأي تمديد لما بعد الفترة الأولية يتطلب موافقة الكونغرس. هذا يخلق نافذة زمنية محددة قد تؤثر خلالها «مخاطرة الانحدار المفاجئ» على تسعير العملات الأجنبية.
لا. يمكن أن تدعم الرسوم USD إذا زادت ميزة المعدلات الأمريكية أو حفزت تدفقات «تجنّب المخاطرة» التقليدية. ويمكن أن تضعف USD إذا دلّت على الركود التضخمي، أو ضغطت العوائد الحقيقية، أو أضعفت الثقة في استقرار السياسة. الإشارة تعتمد على النمو وتسعير توقعات الاحتياطي الفيدرالي.
عاملت السوق الحكم على أنه يقلّص الضغوط التضخمية المرتبطة بالرسوم، وبالتالي يقلل الحاجة إلى سياسة تقيدية بهامش. وأظهرت الأسعار المبلّغ عنها تراجع مؤشر الدولار في تداول متقلب حول القرار، إلى جانب تغير توقعات أسعار الفائدة.
القسم 122 (19 U.S.C. § 2132) هو سلطة متعلقة بميزان المدفوعات تتيح فرض رسم استيراد مؤقت. وقيود المدة المضمنة فيه تجعل سياسة الرسوم أكثر اعتمادية على الأحداث، لأن سوق الصرف يجب أن يسعّر مخاطر التمديد، والدوام القانوني، وإمكانية التحويل إلى نصوص تشريعية جمركية أخرى.
تغير التوقعات النسبية للنمو ومعدلات الفائدة. فعلى سبيل المثال، يمكن لحماية أشدّ للصلب في الاتحاد الأوروبي أن تؤثر على التضخم والنشاط الصناعي في منطقة اليورو، وبالتالي تؤثر على EUR وبامتدادها على مؤشرات USD الواسعة. عندما تصبح الحمائية عالمية، غالباً ما تدور أسواق الصرف بناءً على أي منطقة تتحمّل الضربة الأكبر للنمو.
ابدأ بتضخم الأسعار الأساسي في الولايات المتحدة، والعوائد الحقيقية، وهدوء سوق العمل. ثم تتبع أحجام التجارة، وأسعار الواردات، وثقة رجال الأعمال بحثاً عن إشارات تعطّل في سلاسل الإمداد. كما أن معالم السياسة مهمة أيضاً، خاصةً التغييرات في المدة المتوقعة أو نطاق الرسوم.
من المتوقع أن يؤدي إدخال رسوم عالمية جديدة في البداية إلى زيادة تقلبات الدولار الأمريكي، يتبعها بعد ذلك اتجاه أكثر تحديداً مع قيام الأسواق بتحديد ما إذا كانت الرسوم ستؤدي إلى ارتفاع العوائد الحقيقية وصمود نسبي للولايات المتحدة (USD-positive) أو إلى ركود تضخمي، وردود انتقامية، وتراجُع المصداقية (USD-negative). في عام 2026، سيعتمد مسار الدولار بدرجة أقل على معدلات الرسوم المعلنة وبدرجة أكبر على دوام الإجراءات، وسياسة الاحتياطي الفيدرالي، واستمرار استعداد المستثمرين العالميين لمنح الولايات المتحدة علاوة الملاذ الآمن.
إخلاء مسؤولية: هذه المادة معدة لأغراض المعلومات العامة فقط ولا تقصَد بها نصيحة مالية أو استثمارية.
