Дата публикации: 2026-03-25
Политика количественного ужесточения (QT) часто рассматривается как «балансовая версия повышения процентной ставки». Хотя такое сравнение отчасти полезно, оно может вводить в заблуждение и приводить к ошибочным торговым решениям.
Повышение процентных ставок в первую очередь влияет на цену денег, тогда как количественное ужесточение главным образом сказывается на доступности денег. Это различие важно, потому что финансовые рынки могут выглядеть стабильными до тех пор, пока не проявятся скрытые проблемы с ликвидностью.
В конце 2025 года проблемы с ликвидностью стали всё более очевидными. Федеральная резервная система объявила, что завершит сокращение общего объёма своих ценных бумаг 1 декабря 2025 года в ответ на ужесточение ликвидности на денежном рынке. Одновременно использование постоянного репо‑инструмента ФРС достигло рекордных уровней, что указывает на повышенный спрос на наличность в отдельных сегментах финансовой системы.
Эта перспектива даёт ясное представление о количественном ужесточении. Это инструмент политики, эффекты которого часто проявляются в менее контролируемых областях финансовой системы, иногда только после серьёзных сбоев.
QT — это сокращение баланса. Центральные банки позволяют активам погашаться без реинвестирования или продают их, благодаря чему их портфели уменьшаются со временем.
Большая часть количественного ужесточения происходит за счёт погашений, когда облигации истекают, центральный банк получает основную сумму, и реинвестирование сокращается по сравнению с прежними уровнями. Этот процесс, как правило, более медленный и более управляемый. Продажи активов представляют собой более выраженную форму количественного ужесточения. Они увеличивают предложение ценных бумаг на рынке сверх обычного государственного заимствования, что особенно заметно на рынках с хрупким спросом или повышенной волатильностью на длинном конце кривой доходности.
Последний цикл QT ФРС начался в июне 2022 года и регулировался ежемесячными потолками на сумму, которая могла погашаться без реинвестирования. Совокупный потолок часто представляли как до $95 billion в месяц. В мае 2024 года ФРС замедлила темп, снизив лимит по погашению казначейских бумаг до $25 billion в месяц, оставив при этом потолок по ипотечным ценным бумагам агентств (MBS) на уровне $35 billion.
Ключевой аспект для участников рынка — влияние на пассивы баланса центрального банка. Когда активы сокращаются, сокращаются и пассивы, чаще всего в виде банковских резервов, которые являются основным средством расчётов внутри финансовой системы.
QT ограничивает финансовые условия независимо от изменений процентной ставки. Эта особенность усиливает его эффективность, но также повышает риск неправильной интерпретации.
Есть три основных способа, как QT воздействует на рынок.
Это меняет состав покупателей облигаций.
В период количественного смягчения (QE) центральный банк последовательно скупал долгосрочные активы. В отличие от этого, количественное ужесточение сокращает такой спрос, в результате чего частным инвесторам приходится поглощать большую долю государственных выпусков. Вследствие этого доходности могут вырасти, чтобы привлечь покупателей, либо волатильность на рынке может сохраняться, пока не появится достаточный спрос.
Это меняет ликвидность и глубину рынка.
В условиях обилия резервов участники рынка могут пережить ошибки благодаря лёгкому доступу к финансированию. QT постепенно сокращает эту гибкость, что приводит к более широким спредам бид‑аск и более выраженным ценовым движениям в периоды ликвидаций.
Это меняет скорость распространения стресса.
Когда ликвидность обильна, один рынок может поглощать напряжение с другого. При более жёсткой ликвидности рынки передают стресс быстрее. Именно тогда вы видите, как корреляции возвращаются к поведению, характеризующемуся уменьшением аппетита к риску.
Банк международных расчётов лаконично резюмировал эту динамику: сокращение системной ликвидности уменьшает способность финансовой системы поглощать шоки в периоды турбулентности.
Если вам нужен кейс, объясняющий, почему центральные банки так нервно следят за QT, это сентябрь 2019 года.
В течение нескольких дней ставки по овернайт-кредитованию резко выросли из-за дефицита наличности, связанного с выплатами корпоративных налогов и потребностями Казначейства по расчетам. Ход событий удивил рынки, поскольку казался технической проблемой, а не макроэкономической. ФРС позже проанализировала этот эпизод и расценила его как напоминание о том, что резервы могут выглядеть «обильными», пока вдруг не перестанут такими быть. Исследования всплеска операций РЕПО также указывают на совокупность факторов, ставших разрушительными, когда резервы стали менее обильными.
Этот контекст подчеркивает важность решения Федеральной резервной системы в конце 2025 года прекратить количественное ужесточение. Этот шаг отражает приверженность обеспечению функционирования рынков, а не сигнал о политическом успехе.
Председатель Пауэлл также явно обозначил долгосрочную логику. Даже после прекращения оттока резервы могут со временем сокращаться по мере роста других обязательств, и ФРС будет управлять портфелем, чтобы поддерживать «обильный» уровень резервов.
Ранее в этом цикле механизм обратного РЕПО действовал как губка для ликвидности. На пике в нём удерживались триллионы. По мере того как этот механизм опустел, сокращение баланса перестало отводить «избыточные средства» в этот буфер и стало сильнее воздействовать непосредственно на банковские резервы.
К концу августа 2025 года Reuters отмечал, что механизм обратного РЕПО в значительной степени опустел, и внимание сместилось к уровню банковских резервов и риску того, что количественное ужесточение может более напрямую ужесточить денежные рынки.
Это и есть вызов новой фазы: количественное ужесточение кажется управляемым, пока буферы ликвидности не иссякнут.
Количественное ужесточение охватывает ряд подходов в политике, а не представляет собой единый универсальный метод.
ФРС замедлила сокращение баланса в 2024 году, а затем заявила, что прекратит уменьшение совокупных запасов ценных бумаг 1 декабря 2025 года по мере ужесточения ликвидности. В районе этого изменения использование SRF достигло рекордных значений — наглядный признак того, что части рынка финансирования требовалась ликвидность центрального банка.
После прекращения количественного ужесточения ФРС приступила к стабилизации резервов через операции с казначейскими векселями. Сообщения в декабре 2025 года описывали выкуп векселей, направленный на сглаживание денежных рынков; Пауэлл представил это как технический инструмент, а не как возобновление стимулов.
Политика количественного ужесточения ЕЦБ во многом была сосредоточена на политике реинвестирования. Реинвестирование в рамках APP было прекращено в июле 2023 года, а реинвестирование в рамках PEPP было полностью прекращено в конце 2024 года.
По показателям, еженедельная консолидированная финансовая отчетность евросистемы показывала совокупные активы около €6.16 трлн в конце декабря 2025 года. Серии балансов ЕЦБ также демонстрируют более ранний пик примерно в середине 2022 года, близкий к уровню около €8 трлн.
Банк Англии больше полагался на активные продажи гилтов, чем ЕЦБ, и был более чувствителен к функционированию рынка. В сентябре 2025 года Комитет по монетарной политике (MPC) поддержал более медленный темп количественного ужесточения, сократив ежегодный темп сокращения портфеля до £70 млрд с £100 млрд.
Это различие имеет ключевое значение: количественное ужесточение одновременно представляет собой и политическое решение, и изменение микроструктуры рынка.
Эта динамика подчёркивает актуальность количественного ужесточения для участников рынка. Оно изменяет рыночные условия даже при отсутствии изменений в процентной ставке.
Когда центробанки отступают, дюрация должна оказаться у кого-то другого. Это может повысить премию за срок, сделать кривые круче в неудобные моменты и увеличить волатильность вокруг аукционов и событий по предложению. Количественное ужесточение также, как правило, повышает чувствительность рынка к фискальным новостям.
Количественное ужесточение может укреплять валюту за счёт ужесточения внутренней ликвидности и привлечения капитала, ищущего более высокую реальную доходность. Более действенной рамкой для валют является относительное количественное ужесточение: если один центральный банк сокращает свой баланс более агрессивно, чем другие, это может усилить аргументы в пользу разницы доходностей для этой валюты. Когда несколько центробанков ужесточают одновременно, валютные рынки чаще реагируют на сдвиги в настроении риска.
Золото обычно реагирует на реальную доходность, доллар и настроение риска. Количественное ужесточение может толкать цену в двух направлениях. Более высокие доходности могут выступать встречным ветром. Стресс ликвидности может добавить премию за риск, которая компенсирует давление со стороны доходности. Баланс часто определяет, будет ли стресс упорядоченным или хаотичным.
Нефть сама по себе не является активом QT, но QT может охладить ожидания роста за счёт ужесточения финансовых условий. На практике нефть по-прежнему торгуется в первую очередь исходя из предложения и геополитики, однако QT может изменить способность рынка поглощать шоки.
Фондовые индексы
QT устраняет поддерживающий эффект обильной ликвидности. Хотя акции могут продолжать дорожать на фоне прибыли, лидерство на рынке часто сужается, а волатильность растёт по мере ужесточения условий ликвидности. Рынок также становится менее благосклонным к перегруженным позициям.
Серебро часто ведёт себя как гибрид драгоценного металла и циклического актива. QT может оказывать на него давление через замедление роста и рост доходностей, тогда как эпизоды волатильности могут поддерживать его за счёт спроса в стиле безопасной гавани. В результате чаще наблюдаются более «рывковые» колебания.
Чтобы информация оставалась актуальной, целесообразно предоставить читателям последовательную систему мониторинга.
Ставки на денежном рынке по отношению к коридору ключевой процентной ставки
Признаки стрессов с финансированием, включая использование инструментов, таких как SRF
Сообщения о реинвестировании со стороны центрального банка и любые изменения в лимитах или темпе
Тон аукционов и обсуждение премии за срок на длинном конце кривой
Поведение между классами активов: остаётся ли стресс локальным или распространяется
Квантитативное ужесточение по сути означает сокращение баланса центрального банка, но его влияние на рынок гораздо более тонкое. Оно меняет распределение рисков, влияет на лёгкость финансирования позиций и ускоряет передачу локализованных нарушений в более широкий процесс снижения рисков на рынке.
По этой причине QT имеет значение даже при отсутствии повышения ставок. Это медленный инструмент политики, который может вызвать резкие движения на рынке, особенно когда запасов ликвидности недостаточно.
Отказ от ответственности и указание источников
Этот материал предназначен только для информационных целей и не является рекомендацией или советом от EBC Financial Group и всех её структур («EBC»). Торговля на рынке Forex и контрактами на разницу (CFDs) с использованием маржи связана с высоким уровнем риска и может быть не подходящей для всех инвесторов. Убытки могут превысить ваши депозиты. Перед началом торговли вы должны тщательно оценить свои торговые цели, уровень опыта и склонность к риску и при необходимости проконсультироваться с независимым финансовым консультантом. Статистика или прошлые результаты инвестиций не являются гарантией будущих результатов. EBC не несёт ответственности за любой ущерб, возникший в результате опоры на эту информацию.
