ケーシーズ・ジェネラル・ストアーズが着実な複利成長によってマルチバガーになった経緯

ケーシーズ・ジェネラル・ストアーズは、主に米国の小規模コミュニティで燃料、ピザ、食料品、日用品などを販売しています。しかし、この一見平凡なビジネスは、2026年8月24日までの10年間で、およそ585%という驚異的な総収益率を達成しました。

その理由は、結果ほど劇的ではありません。ケーシーズ・ジェネラル・ストアーズは何年もかけて店舗網を拡大し、店舗当たりの売上高を増やし、利益率の高い食品への投資を増やし、買収した企業の統合を進めてきました。そして最近では、投資家もこうした収益に対してはるかに高い評価を与えるようになりました。

主なポイント

• ケーシーズ・ジェネラル・ストアーズは2026年8月24日までの10年間で約585%のトータルリターンを達成しましたが、同じ期間のSPDR S&P 500 ETFのリターンは約311%でした。

• 2016年度から2026年度にかけて、ケーシーズの店舗数は1931店舗から2944店舗に拡大し、希薄化後1株当たり利益は5.73ドルから19.16ドルに上昇しました。

• 調理済み食品とディスペンサーで提供される飲料は、2026会計年度に売上高から売上原価を差し引いた利益率が58.6%となり、ケーシーズが燃料補給を目的とした来店客をより収益性の高い店内販売へと転換するのに貢献しました。

• 今回の株価上昇局面では、株価収益率も大幅に拡大しました。8月26日時点でCASYの株価は823.15ドルとなり、2026年度の希薄化後1株当たり利益(EPS)の約43倍で取引されました。

ケーシーのマルチバガー（株価が何倍にも跳ね上がる銘柄）の連続上昇はどれほどの規模だったのか？

ケーシーの長期的なパフォーマンスは、たった1年間の好成績だけでは説明できません。

2026年8月24日現在、当該銘柄は5年間で約335%、10年間で約585%のトータルリターンを生み出しました。同じ10年間で、SPYは配当を再投資した場合、約311%のリターンを上げました。

2026年8月24日までのリターン。数値には再投資された配当金が含まれています。

最近の株価上昇は特に顕著です。CASYの株価は8月26日時点で2026年までの予想で約49%上昇し、前年比では約66%上昇しました。

しかし、最近の株価上昇は、より長期的な業績好調の積み重ねの上に成り立っています。2016年8月26日、ケーシーズの株価は133.11ドルで取引を終えました。2026年8月26日には、株価は約823.15ドルにまで上昇しました。

これは、株価が約518%上昇したことを意味します。配当金を再投資した場合、ほぼ同じ10年間で総収益は約585%に達しました。

この区別が重要なのは、株価の上昇率を、収益の伸びや、投資家がその収益に対して支払う意思があった評価倍率と直接比較できるからです。

株価が上昇する前に、事業は成長しました。

ケーシーズは2016年度末時点で1931店舗を擁していました。2021年度末までに店舗数は2243店舗に拡大し、2026年4月には19州にまたがる2944店舗に達しました。

経済的な成長はさらに力強かったです。

2016年度から2026年度にかけて、店舗数は約52%増加しました。売上高は約147%増加し、純利益は3倍以上に増加、希薄化後1株当たり利益は約234%増加しました。

これは、過去10年間における1株当たり利益(EPS)の年平均成長率が約13%に相当することを意味します。

その基本となる公式は単純でした。

店舗数の増加+店舗当たりの売上高の増加+より良い商品構成+営業レバレッジ。

店舗ごとのデータを見ると、これは単に店舗数を増やしたり買収したりしただけの話ではないことがわかります。2024年度から2026年度にかけて、既存店1店舗あたりの平均店内売上高は約204万ドルから220万ドルに増加し、売上原価を差し引いた平均店内売上高は約80万1000ドルから89万6000ドルに増加しました。店舗あたりの平均営業利益は約47万3000ドルから56万6000ドルに上昇しました。

言い換えれば、ネットワークが拡大すると同時に、個々の既存店舗の生産性も向上したということです。

2026年度は、これらの要素がどのように連携して機能するかを示しています。既存店売上高は4.2%増加し、純利益は30.7%増の7億1440万ドル、希薄化後1株当たり利益は30.9%増の19.16ドルとなりました。EBITDAは23.6%増の約14億8000万ドルに達しました。

ケーシーズは、個々の店舗で爆発的な成長を遂げる必要はなかったです。数千店舗にわたって着実に改善を重ねるだけで、企業レベルでははるかに大きな利益を生み出すことができたのです。

調理済み食品がケーシーの経済状況を変えた理由

燃料はケーシーの所有地に顧客を呼び込むかもしれませんが、経済的価値の大部分は顧客が店内に入った後に生み出されます。

調理済み食品およびディスペンサー付き飲料は、2026会計年度に約17億8000万ドルの収益を上げました。関連売上原価を差し引いた収益は、当該カテゴリーの売上高の58.6%を占めました。食料品および一般商品は、約45億6000万ドルの収益を上げ、同様の利益率は35.8%でした。

過去3会計年度において、調理済み食品、飲料、食料品、および一般商品は、会社の総収益の約36%を占めましたが、売上原価を差し引いた収益の約63%を占めました。

だからこそ、ケーシーズ・ジェネラル・ストアーズを単なる燃料小売業者として分析すべきではないのです。

ケーシーズは、最高の利益率を達成するために燃料そのものを必要とするわけではありません。燃料は集客に役立ち、その集客が店内でのピザ、飲み物、食料品、その他の商品の購入につながることで、経済性が向上します。

2026年度の調理済み食品の既存店売上高は、ホットサンドイッチ、ベーカリー製品、ホールピザの好調に支えられ、5.2%増加しました。売上高は10.2%増加し、そのうち約5%は店舗拡大によるものでした。

その結果として生まれる好循環は比較的単純です。燃料が来店客を生み出し、店内のカテゴリーがその来店客を収益化し、調理済み食品が顧客一人当たりの利益を増加させ、より大規模な店舗ネットワークがそのモデルをより多くの場所に展開します。

現在1050万人近い会員を擁するケーシーズ・リワードは、同社にとって顧客を食品や商品のお得な情報へと誘導するための、成長を続けるチャネルとなっています。

買収によって成長への第二の道が開かれました

有機的な成長は、ケーシー社の事業拡大のほんの一部しか説明できません。

同社は、新規店舗建設と並行して買収を繰り返し行うことで事業規模を拡大し、その後、自社の商品企画、調理済み食品、および運営システムをそれらの店舗に適用してきました。

最近の最大の事例は、CEFCOコンビニエンスストアを所有するFikes Wholesaleの買収です。この買収により198の小売店舗が加わり、2024年11月に約11億7000万ドルで完了しました。

2026年度のデータを見ると、ケーシーズの成長が純粋な有機的成長と混同されるべきではない理由がわかります。年間売上高約16億2000万ドルの増加のうち、約10億3000万ドル、つまり約64%は、ファイクスの貢献によるものでした。一方、既存店売上高の増加率は、これに比べて控えめな4.2%にとどまりました。

つまり、ケーシーの長期モデルは2つの異なる経路を通じて複利効果を生み出すということです。

既存店売上高の増加は、ケーシーズが既に所有している店舗の収益性を向上させます。

店舗数の増加は、同じ運営モデルを適用できる追加の場所に資本を投入することにつながります。

ケーシーズは、2024年度から2026年度までの戦略期間において、504店舗を追加出店し、当初目標としていた約500店舗を上回りました。経営陣は現在、買収と新規建設を通じて、2027年度から2029年度にかけてさらに少なくとも400店舗の出店を目指しています。

この事業拡大は、資本配分においても中心的な役割を担っています。ケーシーズは、店舗数を増やし、投資資本に対する収益率を向上させる成長プロジェクトを優先するとともに、バランスシートの健全性を維持し、配当を支払い、自社株買いを実施しています。2026年6月、取締役会は自社株買いの承認額を10億ドルに拡大し、四半期配当を14%引き上げました。これは27年連続の増配となります。

したがって、複利効果は、既存店舗の営業成績と、経営陣が追加資金をどこに再配分するかという決定の両方から生じます。

燃料マージンが収益をさらに押し上げました

2026年度の収益成長のすべてが、永続的に再現可能であると考えるべきではありません。

燃料の収益性は特に良好でした。

ケーシー社の燃料売上高から売上原価を差し引いた額は、2026会計年度に1ガロンあたり42.6セントに達し、前年の38.7セントから増加しました。燃料粗利益は21%増加しました。

経営陣はまた、当年度の燃料マージン、特に第4四半期のマージンが、ケーシーズ社および小売燃料業界全体の平均を過去最高水準で上回ったと指摘しました。

そのため、燃料価格はケーシーの構造的成長とより景気循環的な支援を区別する上で有用な境界線となります。

店舗拡大、調理済み食品の普及率向上、既存店売上高の増加、および業務効率化は、長期的な成長要因となります。燃料マージンの増加は、さらなる追い風となりましたが、その持続性は低い可能性があります。

経営陣は、2027年度の既存店燃料販売量が1%減から1%増の範囲になると予想する一方で、EBITDAは8%から10%の成長を見込んでいます。これは、今後の収益成長が、燃料価格の異常な高騰に完全に依存するものではないことを示唆しています。

利益成長は、株 価が何倍にもなるための方程式の半分に過ぎませんでした。

この事業はケーシー社の過去の株価上昇の大部分を説明しますが、すべてを説明するわけではありません。

2016年度の希薄化後1株当たり利益は5.73ドルでした。2016年8月26日時点の株価133.11ドルでは、CASYの株価収益率は約23倍でした。

2026年度の希薄化後1株当たり利益は19.16ドルに達しました。2026年8月26日時点の株価は823.15ドルで、株価収益率は過去12ヶ月間の利益の約43倍でした。

したがって、ケーシー社の株価が6.18倍に上昇したことは、1株当たり利益が約3.34倍に増加したことに、投資家がその利益に付けた評価額がほぼ2倍になったことが影響していると理解できます。

言い換えれば、1株当たり利益(EPS)は約234%増加し、株価は約518%上昇しました。その後、配当金を再投資したことで、この10年間の株主総利回りは約585%に達しました。

事業の複利効果が収益基盤を築き、株価収益率の拡大が株価リターンを増幅させました。

株価の再評価には、安定した収益成長、事業規模の拡大、買収の実行、調理済み食品事業の経済性の向上、機関投資家の認知度向上など、いくつかの要因が寄与したと考えられます。

2026年4月9日にケーシーがS&P500指数に組み込まれたことは、また新たな節目となりました。しかし、組み入れが発表された時点で、CASYの株価は既に2026年に入ってから約35%上昇し、その前の12ヶ月間では約80%上昇していました。

したがって、インデックスへの追加によって株価が何倍にもなった銘柄が生まれたわけではありません。それは、ケーシーズが既にそうであったことを反映したものでした。

今、より難しい問題は企業価値の評価です。

過去の株主は、収益の増加とPERの上昇の両方から恩恵を受けてきました。PERの拡大が止まるか縮小すれば、今後の株価上昇は収益成長のペースに大きく左右されるようになるでしょう。

2026年度の予想収益の約43倍という株価水準では、ケーシーズ・ジェネラル・ストアーズは10年前と比べて失望する余地が少なくなっています。

ケーシーはここからさらに成長を続けられるでしょうか？

ケーシーは、一度の劇的な出来事ではなく、繰り返し着実に業績を伸ばしたことで、株価が何倍にもなりました。

10年以上にわたり、店舗網は拡大し、既存店の生産性は向上し、調理済み食品の提供によって顧客来店の経済性が改善され、買収によって事業規模が拡大しました。純利益は2016年度の2億2600万ドルから2026年度には7億1400万ドル以上に増加しました。

経営陣は現在、2029年度までEBITDAの年平均成長率を8～10%に維持し、少なくとも400店舗の新規出店と約20億ドルのフリーキャッシュフローを目標としています。

次の段階は、既に評価額が大幅に再評価されているため、より困難なものとなります。

ケーシーズ・ジェネラル・ストアーズの事例は、一見平凡な企業でも、いくつかのささやかな成長要因が長期間にわたって複利的に積み重なることで、並外れた長期的なリターンを生み出すことができることを示しています。しかし、歴史的に見て株価が何倍にもなった企業は、利益成長と株価収益率の拡大という2つの要因が同時に作用した結果生まれたものでした。

事業が順調に運営されれば、利益は複利的に増加し続ける可能性があります。しかし、利益の43倍近い初期評価額から、その利益1ドルあたりに繰り返しより多くの費用を支払うことを想定するのは、はるかに難しいです。