LYTE ETF：5銘柄に70％を投資するAIフォトニクスファンドの内幕

LYTE ETFはAIフォトニクスへの単一銘柄投資機会を提供しますが、すでに5銘柄がファンド全体の70.61%を占めています。8月10日、運用開始からわずか数日後、このLYTE ETFは主要光学関連銘柄のいくつかが売られたため、約8.5%下落しました。同ファンドは真のAIインフラのボトルネックをターゲットとしていますが、5銘柄で70%を占めているため、何らかの失望がすぐに影響を及ぼすことになります。

LYTE ETFの主なポイント

• CoherentとLumentumだけでLYTE ETFの約31%を占めており、この2社がファンドの収益に大きな影響力を持っています。

• LYTEの約40%は中国関連のトータルリターンスワップを通じて取得されており、Eoptolink、Innolight、Suzhou TFC、Yuanjieの株式を直接保有することなく、これらの企業へのエクスポージャーを得ています。

• NVIDIAは3月にLumentumとCoherentに40億ドルを投資したほか、数十億ドル規模の購入契約を締結し、AIインフラ向けの光通信容量への将来的なアクセス権も確保しました。

• LYTEの成功の鍵は、AIへの支出だけではなく、光学機器への需要が持続的な収益源となることにある。顧客集中、生産能力の拡大、価格の下落は、市場が拡大している場合でも、保有銘柄のいくつかに圧力をかける可能性があります。

LYTEは実際には何を所有しているのか？

LYTE ETFは、AIインフラストラクチャを通じてデータを伝送するために使用されるレーザー、トランシーバー、光モジュール、ネットワークシステムを供給する企業に重点を置いています。同社の主要保有銘柄は、米国上場株式の直接保有と、中国関連のスワップエクスポージャーの組み合わせです。 

LYTEの投資対象となるには、通常、収益の少なくとも50%が対象となるフォトニクスまたは光学関連事業によるものである必要があります。投資対象となる技術は、光トランシーバーやシリコンフォトニクスから、レーザー、光ファイバーインフラ、光コンピューティングまで多岐にわたります。

LYTEは発売後、 なぜこれほど急速に衰退したのか？

LYTE ETFの8月10日の株価下落は、同社が保有する米国上場銘柄のうち、特に大きな銘柄数社の株価下落によって容易に説明できます。Coherentは14.25%、Lumentumは8.58%、Cienaは5.99%それぞれ下落しました。

LYTEが最近公開した構成比率に基づくと、これら3つの動きだけでも、ポートフォリオの残りの部分やスワップエクスポージャーを考慮する前でも、およそ4.3パーセントポイントの下落圧力に相当します。したがって、少数の光学関連銘柄がポートフォリオの大部分を占めている場合、個別銘柄の急激な変動が、同様に目に見えるETFのボラティリティにつながる可能性があります。

LYTEの40%が中国関連の スワップ取引に結びついているのはなぜか？

LYTE ETFの株式の約40.12%は、直接保有する株式ではなく、トータルリターンスワップを通じてEoptolink、Innolight、Suzhou TFC Optical、Yuanjie Semiconductorと関連付けられています。

このスワップ取引により、LYTEは所有権や議決権を持たずに、これらの企業の経済的利益と損失を享受することになります。ラウンドヒルはこの仕組みを利用して、規制対象の投資会社における分散投資要件を遵守しつつ、中国の光学機器サプライヤーへの相当なエクスポージャーを維持しています。

これらの契約は、LYTEが合意されたリターンをスワッププロバイダーが履行することに依存しているため、カウンターパーティリスクを伴います。また、対象となる企業は貿易制限や米中政策の変更の影響を受けやすく、ポートフォリオの光産業へのエクスポージャーに地政学的リスクが加わります。

AIのスケーリングはま すます光帯域幅の問題になりつつある

大規模なAIクラスターでは、チップ、サーバー、データセンター間でやり取りされるデータ量がますます増加しています。これらのシステムが拡張するにつれて、銅線接続は距離、帯域幅、電力の面でより厳しい制約に直面し、レーザー、トランシーバー、高速ネットワーク機器を中心とした光リンクへのトラフィックが増加しています。NVIDIAは、光インターコネクトを、ますます大規模化するAIシステムの拡張における基盤となる技術と位置付けています。

NVIDIAは3月、LumentumとCoherentにそれぞれ20億ドルを投資するとともに、数十億ドル規模の購入契約と将来の光通信容量に関する権利を付与しました。この40億ドルの投資は、LYTE ETFの株式の約31%を占める2社を支援するものです。

既に業績は需要の規模を示しています。Lumentumの第3四半期の売上高は前年同期比90%増の8億840万ドルに達し、Cienaの第2四半期の売上高は40%増の15億7000万ドルとなりました。光ネットワークは、将来の普及サイクルに完全に依存するのではなく、既にAIインフラ投資を取り込みつつあります。

LYTEはLAZRや FOTOよりも濃縮されたルートを採用している

LYTE ETFはLAZRよりも少数の光ネットワーク企業に重点を置いている一方、FOTOはフォトニクス専業に特化した独自の運用方針を掲げています。CoherentはLYTEで15.99%、LAZRで4.05%の比率を占めており、Lumentumは両ファンドで約15%の比率となっています。 

10ベーシスポイントの手数料差は、集中度差に比べれば些細なものです。LAZRはフォトニクス、半導体、AI関連の幅広い銘柄に分散投資しているのに対し、FOTOは通常、資産の少なくとも80%をフォトニクスに直接関連する企業に投資しています。LYTEは、光ネットワーク関連銘柄の上位銘柄がリターンに大きく影響する仕組みになっています。

AIへの支出が増加し続 けても、LYTEの株価は下落する可能性がある

AIへの支出が増加し続けているにもかかわらず、LYTE ETFの主要保有銘柄が依然として需要を利益率、キャッシュフロー、価格決定力に結びつける必要があるため、LYTEは期待外れとなる可能性があります。

Cienaの直近の四半期売上高の34%は2社の顧客によるものであり、そのため業績は少数の支出プログラムの変更に左右されやすいです。主要顧客における注文の遅延や価格下落は、複数の光学機器サプライヤーに同時に影響を及ぼす可能性があります。

需要が減少する前に供給不足が解消される場合もあります。新たな生産能力の増強や生産歩留まりの向上により、フォトニクス市場が拡大を続ける中でも、供給量が増加し、価格が圧縮され、利益率が縮小する可能性があります。LYTEの目論見書では、急速な技術革新、競争の激化、需給バランスの変化などが、光学関連企業が直面する主要なリスクとして挙げられています。

決定的な試金石は、AIが成長し続けるかどうかではなく、LYTE ETFの主要保有銘柄が、既にその評価額に織り込まれている期待値よりも速いペースで収益を伸ばせるかどうかです。

LYTE ETFに関するよ くある質問

LYTEは積極的に 管理されていますか？

はい。LYTE ETFはインデックスに連動していません。ラウンドヒル社がポートフォリオを積極的に選定し、通常は修正時価総額アプローチを用いて少なくとも四半期ごとにリバランスおよび再構成を行います。ファンドは通常、これらのリバランス期間中に証券の売買は行いません。

LYTE ETFの経費率はどれくらいです か？

LYTEの年間経費率は0.65%です。1万ドルの固定残高の場合、取引コストやポートフォリオ価値の変動を除いたファンド経費は年間約65ドルとなります。

LYTEの初週取引高7200万ドルは、実際の 資金流入額7200万ドルと一致していたのでしょうか？

いいえ。取引量はETFの株式の売買額を測る指標であり、資金流入はファンドの株式と資産の新規発行を意味します。同じ株式がセッション中に繰り返し取引される可能性があるため、初日の売買代金が7200万ドルだったとしても、LYTEに7200万ドルが新規資産として流入したことを意味するわけではありません。

企業がLYTEの資格を得るにはどうす ればよいですか？

通常、企業は収益の少なくとも50%が対象となるフォトニクスまたは光学関連事業に関連していることが必要です。ラウンドヒルはまた、最低10億ドルの時価総額と1日平均1000万ドル以上の取引量を基準に選定を行い、当該テーマに付随的にしか関与していない企業は除外します。

LYTEの長期的な訴 訟の行方を左右する要因は何か？

LYTEは、AIコンピューティング能力の向上と、その能力を有効活用するために必要な帯域幅の中間に位置する企業に投資することで、成果を集中させています。ネットワークの規模拡大に伴い、光ファイバーサプライヤーがより多くの経済的価値を獲得できれば、集中投資はファンドの強みとなります。しかし、競争の激化や新たな設備導入によってその価値が先に吸収されてしまうと、同じ構造が失望感を増幅させることになります。

LYTEの成否は、AIにおける光学的なボトルネックを、同社が保有する主要銘柄がどれだけ利益に転換できるかにかかっている。