公開日: 2026-08-03
更新日: 2026-08-03
石油ETFは、原油価格の上昇局面では原油価格に劣勢になる一方、次の上昇局面では原油価格を上回るパフォーマンスを示すことがあります。これは、両者が同じ市場に連動している場合でも同様です。なぜ原油ETFは原油価格と一致しないのでしょうか。その答えは、ほとんどの石油ETFが現物原油ではなく先物契約を保有していることにあります。これらの契約は満期を迎え、補充する必要があるため、ファンドの収益は先物価格曲線、手数料、担保から得られる利息にも左右されます。
主なポイント
ほとんどの石油ETFは、現物の原油を保管するのではなく、先物契約を通じてエクスポージャーを獲得します。
先物契約には期限があるため、ファンドは定期的にある受渡月を別の受渡月に置き換える必要があります。これが、なぜ原油ETFは原油価格と一致しないのかという疑問に対する最大の理由です。
コンタンゴは収益を減少させる可能性があり、バックワーデーションは収益を増加させる可能性があります。
極端な市場状況は、ファンドが保有する契約を変更せざるを得ない状況に追い込む可能性があります。
手数料や取引コストはパフォーマンスを低下させますが、担保収入はそれらのコストの一部を相殺する可能性があります。
石油ETFは実際には何を追跡しているのか？
石油ETFは、現物取引や先物口座を必要とせずに、石油価格へのエクスポージャーを取引所を通じて提供するものです。その名称から、各株が貯蔵されている原油を表しているように思われがちですが、ほとんどの石油ファンドは先物契約を利用しています。
各契約は、特定の原油価格指標、引渡場所、および満期月に連動しています。USOとして知られる米国石油ファンドは、一般的にオクラホマ州クッシングで引き渡される原油に連動する短期のウエスト・テキサス・インターミディエイト(WTI)先物に連動しています。
金融ウェブサイトに表示される原油価格は、直近の先物契約価格、現物価格の推定値、または複数の満期を迎える契約を繋ぎ合わせて作成された連続チャートなど、様々な指標で示される可能性があります。これらの指標は、それぞれ異なる動きをする可能性があります。
したがって、ETFは原油市場の別の部分と比較されるため、原油価格の変動を見逃しているように見える可能性があります。この仕組みこそが、なぜ原油ETFは原油価格と一致しないのかを理解するための出発点です。
ローリング先物取引がリターンを変える理由
原油先物契約は、特定の月に引き渡される原油を対象とした契約です。9月限の契約と12月限の契約は同じ等級の原油を表す場合もありますが、供給、需要、貯蔵状況が時期によって変化するため、価格は異なる場合があります。
石油ファンドは、輸送や保管の手配をすることなく価格変動リスクを享受するために、これらの契約を利用します。契約には満期があるため、ファンドは受渡し前にポジションを決済し、より新しい満期の契約に交換する必要があります。
ある先物契約を別の先物契約に置き換えることによって生じる損益を、ロールイールドと呼びます。このロールイールドの存在が、なぜ原油ETFは原油価格と一致しないのかを説明する中核的な要素です。
コンタンゴは収益を減少させる可能性がある
コンタンゴとは、満期日が近い契約よりも、後の契約の方が価格が高くなる現象を指します。
例えば：
WTI原油先物契約の期限は75ドル。
来月のWTI原油先物価格は78ドル
このファンドは、より安価なエクスポージャーをより高価な契約に置き換える。
3ドルの差額は直接的な手数料として差し引かれるわけではありません。ファンドは現在、78ドルの契約を保有しています。満期日が近づくにつれてその契約価格が現物価格に近づくと、原油価格自体がほとんど変動しなくても、ファンドの価値が下落する可能性があります。
コンタンゴが繰り返されると、石油ETFの運用成績は、主要な原油価格チャートが示すリターンを下回る可能性があります。原油価格は数か月後には開始時の水準付近で推移するかもしれませんが、ファンドはより高価な契約を次々とロールオーバーした結果、損失を計上することになります。
バックワーデーションは収益を増加させる可能性がある
バックワーデーションとは、短期契約が長期契約よりも高い価格で取引される現象を指します。
例えば：
WTI原油先物契約の期限は80ドル。
来月限WTI原油先物価格は76ドル
ファンドは、期限切れとなるポジションをより安価な契約に置き換える。
代替契約は満期日が近づくにつれて価格が上昇する可能性があり、逆ザヤ状態が続く限り、ファンドの収益を増加させることになります。
2026年には、急激な逆ザヤが明確な例となりました。CMEグループの推計によると、期近のWTI原油価格は年初から7月22日までに約47%上昇しました。一方、期近先物を繰り返しロールオーバーする、資金が十分に確保された仮想的なポジションは、同じ期間に約84%の利益を得ました。
この差は、ローリング先物取引が、連続的な原油価格チャートで確認できる変動を上回るパフォーマンスをもたらす可能性があることを示しています。
逆行は利益を保証するものではなく、順鞘も損失を保証するものではありません。原油価格の急激な変動は、どちらの効果も打ち消してしまう可能性があります。石油ETFの収益率は、原油価格の変動と、先物契約の買い替えによって生じる損益の両方を反映しています。
USOの2020年の危機は、保有資産が変化する可能性があることを示した
2020年の原油価格暴落は、石油ファンドが必ずしも直近の先物契約の直接的な代替手段として扱われるとは限らない理由を示しました。
パンデミックによる経済活動停止期間中、燃料需要は激減し、オクラホマ州クッシングの貯蔵施設は不足しました。
2020年5月限のWTI原油先物契約は4月20日に1バレルあたりマイナス37.63ドルで決済されましたが、それ以降の限月はマイナスを上回ったままです。
USOは、期近市場の管理がますます困難になるにつれ、エクスポージャーを期先の契約に分散させました。4月21日までに、USOは最も近い満期の契約にエクスポージャーを集中させるのではなく、6月、7月、8月の先物契約を保有するようになりました。
したがって、その回復は、暴落した5月限月契約や、異なる納入月に基づく原油価格チャートとは異なる可能性があります。
今回の事例は、流動性、ポジション制限、あるいは極端な市場状況によって通常の戦略が阻害された場合、石油ファンドの保有銘柄が変化する可能性があることを示しました。
手数料と担保も収益に影響を与える
ロールイールドは、なぜ原油ETFは原油価格と一致しないのかという疑問に対する主な答えの一つですが、それだけではありません。管理手数料、仲介手数料、売買スプレッド、そして定期的な契約ロールオーバーが価格の重荷となります。先物ファンドは、担保として保有する現金や短期国債から利息を得ることもあり、これらのコストの一部を相殺します。
このファンドの収益は、原油価格だけでなく、原油価格の変動、ロールイールド、経費、担保収入などを反映したものです。
ファンドのベンチマークが重要な理由とは？
石油ファンドは互換性がありません。USOは短期のWTI先物に特化していますが、他の商品は複数の受渡月に分散投資したり、WTIではなくブレント原油に連動させたりしています。
エネルギーセクターETFは、石油・ガス会社の株式を保有するため、従来とは異なる投資機会を提供します。その収益は、生産コスト、収益、負債、配当、そして株式市場の評価額にも左右されます。
石油ファンドと原油を比較する前に、どのベンチマークに連動しているか、どの契約を保有しているか、どのようにリスクエクスポージャーを維持しているかを確認しましょう。エネルギーセクターETFは、石油・ガス会社の株式を保有しているため、また別の特徴があります。そのリターンは、企業の利益、コスト、負債、配当、そして株式市場の評価額にも左右されます。
よくある質問
石油ETFは常に原油価格を下回るパフォーマンスを示すのですか？
いいえ。コンタンゴはリターンを減少させる可能性があり、バックワーデーションはリターンを増加させる可能性があります。パフォーマンスは、ファンドのベンチマーク、経費、担保収入、および比較対象期間にも左右されます。
原油価格が上昇しているのに、石油ETFの価格が下落するのはなぜですか？
ファンドが保有する先物契約は、チャートに表示されている価格とは異なる場合があります。また、ロールイールドの低下や経費によって、原油価格の上昇分の一部が相殺される可能性もあります。これこそが、なぜ原油ETFは原油価格と一致しないのかという具体例です。
USOは現物の石油を所有することと同じですか？
いいえ。USOは、ローリング方式のWTI先物戦略へのエクスポージャーを提供するものであり、株主のために原油を保管したり、その収益が現物価格と一致することを保証したりするものではありません。
長期の石油ファンドは、ロールオーバーの影響を受けにくいのでしょうか？
これらは単一の短期契約の変動に左右されにくいかもしれませんが、それでも先物取引を繰り返すため、短期石油ファンドや現物原油とは乖離する可能性があります。
石油ETFは原油量ではなく戦略を追跡する
ほとんどの石油ETFは、満期を迎える先物契約を通じて原油価格へのエクスポージャーを維持しており、これらの契約は更新されなければなりません。新しい契約の価格、先物カーブの形状、ファンドのコスト、担保収入などはすべて、ニュースで示される原油価格からリターンを乖離させる要因となり得ます。
石油ETFが原油価格にどれだけ忠実に連動しているかを判断する前に、そのベンチマーク、保有する契約、そしてそれらの契約のロールオーバー頻度を確認する必要があります。石油ETFは原油そのものではなく、先物戦略であり、そのリターンは原油価格の公表値だけでなく、より多くの要素に左右されます。なぜ原油ETFは原油価格と一致しないのか、その答えはまさにこの構造的な違いにあります。
