ナスダック100指数は今週、半導体メーカーの株価上昇に支えられ、ホルムズ海峡の膠着状態の中で予想以上に高いインフレ率のデータが示されたにもかかわらず、容易に史上最高値を更新した。この上昇を牽引しているのが、世界的に拡大するAI半導体需要である。
今回の株価上昇は、大手ハイテク企業が年初3ヶ月間、市場平均を下回る業績だった後に起こった。投資家は、AIは経済サイクルの浮き沈みに左右されない長期的なトレンドであるという考え方を堅持しており、その根底にはAI半導体需要の構造的な成長がある。
モーニングスターの分析によると、このセクターはここ数年で投資家にとって最高のバリューを提供している。好調な決算シーズンを経て、AI関連銘柄は現在、2019年以来最大の割安水準で取引されている。AI半導体需要の拡大が業績を押し上げる一方で、株価評価はむしろ低下しているのだ。
この調査では、2026年初頭の株式市場の変動が過去最高水準の評価額からの下落につながり、最も影響を受ける人々にとって「より魅力的な価格」になると指摘している。
JPモルガン・プライベートバンクによると、テクノロジーは依然として主要なテーマであり、ますます「あらゆること、あらゆる人への答え」となりつつあり、景気循環的かつ防御的な投資対象であると同時に、収益成長の原動力にもなっている。AI半導体需要は、その中心にある。
しかし、巨額の設備投資は依然として懸念材料だ。アマゾン、アルファベット、マイクロソフト、メタは、AI機能に総額7250億ドルを投じており、その結果、フリーキャッシュフローは過去10年間で最低水準にまで落ち込んでいる。
これは、かつて資産軽量企業と呼ばれていた企業にとって大きな変化を意味する。今やこれらの企業は、物理的なインフラにおいて世界最大級の企業となり、より高い財務リスクを抱えることになった。AI半導体需要への投資が、その財務体質を大きく変えている。
部分的に壮麗
第1四半期の好業績を概ね発表した「華麗なる7銘柄」は、その後乖離を見せ始めている。テスラ、マイクロソフト、メタはいずれも年初来でマイナスとなっており、活況を呈する市場の中で異例の存在となっている。AI半導体需要の恩恵を受ける度合いが、銘柄間の明暗を分けている。
マスク氏の事業は、中核となる電気自動車市場において、熾烈なグローバル競争に直面している。ロボタクシー、オプティマス人型ロボット、FSDソフトウェアのサブスクリプションといった事業は、3桁の株価収益率(PER)を正当化するには至っていない。
マイクロソフトは、メモリ価格の高騰に対応するため、2026年に1900億ドルの支出を見込んでおり、アナリストの予想である1470億ドルを大きく上回っている。メタ社も支出予測を1250億ドルから1450億ドルに引き上げた。両社ともAI半導体需要の拡大に対応するための投資を急いでいる。
一方、AlphabetとAmazonは、クラウド事業の大幅な収益成長で注目を集めた。しかし、決定的な違いを生んだのは、両社がそれぞれ効率的な自社製チップを開発した点である。AI半導体需要が高まる中、自社製チップの有無が競争力の鍵となっている。
さらに、自社開発の製品を外部顧客に提供することは有望な収入源となる一方、マイクロソフトとメタは依然としてNvidiaとAMDの技術に大きく依存している。
アップルは今四半期の売上高が最大17%増加すると予測しており、ウォール街の予想を大きく上回っている。iPhoneの売上高は中国での旺盛な需要に支えられ、過去最高の853億ドルを記録した。
とはいえ、投資家はAI業界の状況について性急な結論を出すべきではない。昨年、AlphabetはAI関連銘柄の取引で損失を出したと見なされた一方、Metaは大きな勝者として喧伝されていた。
関心の幅を広げる
Nvidiaは今年も好調な業績を予測しているが、ウォール街はAI開発初期にはほとんど注目されなかった事業へとシフトしている。世界的な供給不足のため、メモリが近年最大の注目テーマとなっている。AI半導体需要のボトルネックが、メモリ市場に集中しているのだ。
メモリーチップの消費者にとって、問題は広範囲に及んでいる。任天堂は最近、メモリーコストの高騰がゲーム機の利益率を圧迫していると警告したが、アップルも今年初めに同様の見解を示していた。AI半導体需要の影響は、ゲーム機やスマートフォンにまで波及している。
その結果、NANDチップの契約価格は9月末以降600%以上急騰し、DRAMチップの価格も400%近く上昇しており、アナリストはこの傾向が続くと見ている。AI半導体需要による供給逼迫が、価格高騰の主因だ。
「AI主導の需要が供給を上回り続け、在庫が逼迫し、HBMの供給が複数四半期にわたる価格と数量の契約によって確保されているため、価格上昇の余地は続くだろう」とJPモルガンのストラテジストは述べている。
マイクロン社の時価総額は今週、8000億ドルを突破した。CEOのサンジェイ・メロトラ氏は3月、供給問題のため、主要顧客は「必要量の50%から3分の2」しか受け取れていないと述べていた。AI半導体需要の強さが、供給制約を深刻化させている。
メモリ需要に加え、チャットボットからAIエージェントへと需要の波が移るにつれ、CPUに対する需要も飽くことなく高まっている。バンク・オブ・アメリカは、データセンター向けCPU市場が2025年の270億ドルから2030年には600億ドルへと倍増以上になる可能性があると予測している。AI半導体需要は、CPU市場にも構造的な成長をもたらしている。
ゴールドマン・サックスとバーンスタインのアナリストは、AMDのCEOであるリサ・スー氏が、今後3～5年間でサーバー用CPU市場が35%成長すると予想していると述べたことを受け、AMDの投資判断を「買い」に引き上げた。
