公開日: 2025-10-23
中国株式市場はひどい一週間を経て持ち直したものの、史上最高値からは程遠い状況が続いている。一方、日本株と韓国株は先週、過去最高値に達した。
この乖離は、ワシントンとの貿易交渉とマクロ経済情勢に起因している。米中間の緊張の散発的な高まりは、世界最大の二大経済大国間の不信感の深まりを浮き彫りにしている。
トランプ大統領は中国輸出品への関税を100%引き上げると警告したが、これに対し中国政府はレアアースへの制限は「正当な」措置だと主張した。責任追及の駆け引きは今後も続くだろう。
「市場が注目している特定の出来事に関しては、双方が短期的な解決策を見つけるために交渉のテーブルに戻る可能性はある。しかし、それは永続的な解決策にはならないだろう」と、ナティクシスのグレーターチャイナ担当シニアエコノミスト、ジャンウェイ・シュー氏は述べた。
トランプ大統領と習近平国家主席は先月電話で会談したが、1月以降、直接会談はしていない。トランプ大統領は来年初めに中国を訪問し、今月中に「公正な」貿易協定を締結する可能性があると示唆している。
一方、日本の財務省は9月、合意された5.500億ドルの投資パッケージを支援するため、国営開発銀行に投資ファシリティを設立すると発表した。
韓国の主席政策顧問は日曜、韓国で開催されるAPEC首脳会議までに、いくつかの懸案が残るものの、韓国が米国との貿易協定に達する可能性が高まっていると述べた。
チョークポイント
中国のGDPは第3四半期に、投資、工業生産、小売売上高の低迷により、1年ぶりの低成長を記録しました。輸出の好調はある程度の救済策となりますが、不均衡な回復は喜ぶに値しない。
インフラや製造業への支出が鈍化したため、今年最初の9か月間で固定資産投資は予想外に0.5%減少し、特に憂慮すべき状況となっている。
中国政府は貿易障壁の高まりに直面し、成長の原動力を国内消費へと移行させようとしているが、小売売上高の動向は、消費財補助金制度がすでに行き詰まりを見せていることを示唆している。
数十年にわたる都市化ですでに中国は橋や道路で飽和状態にあるため、チベットの巨大ダム建設着工などの大規模プロジェクトは景況感を押し上げるには至っていない。
IMFは、中国の2025年の成長率予測を4.8%に据え置いたものの、来年は4.2%に減速すると予想している。IMFは、「経済が債務デフレサイクルの瀬戸際にいる中、不動産投資は引き続き縮小している」と指摘した。
これはセクター間のパフォーマンスの差異と一致しています。テクノロジー、工業、素材関連株は好調を維持していますが、消費財や不動産関連株は概ね低迷している。
日本と韓国の消費者物価は9月にともに2%以上上昇し、米中貿易交渉の決裂の可能性に対する緩衝材として小売支出が上向きに傾いている。
要求に応じた改革
中国は月曜日、経済の勢いが鈍化している兆候があるにもかかわらず、市場の予想通り、10月の基準貸出金利を5カ月連続で据え置いた。
政策当局はジレンマに直面する可能性が高い。株価の過熱をこれ以上煽ることなく、弱体化した経済をいかに支えるかだ。政策金利は現在1.4%と過去最低水準にあり、積極的な利下げの余地は限られている。
中国人民銀行は、スワップスキームや再貸付プログラムなどの対象を絞ったツールを使って機関投資家に株式購入のための流動性を提供し、株式市場を支える上で重要な役割を果たしてきた。
当局は、株価と債券価格の上昇が、不動産危機によって損なわれた家計のバランスシートの回復と消費の押し上げにつながることを期待している。しかし、アナリストらは、その効果が目標を下回る可能性があると警告している。
中国の家計は依然として記録的な貯蓄額を抱えており、消費や投資を控えている。一部のアナリストは、今回の上昇は2012年に見られたような信用買いではなく、長期的な機関投資家によるものだと指摘している。
トレーダーたちは、今週後半に北京で開催される政治集会で新たな政策措置が発表される可能性に注目している。エコノミストらは、大規模な景気刺激策がなければ、より大規模な構造改革が必要だと指摘している。
直近の決算シーズンは資本流入を促進するだろう。中国本土上場企業の第2四半期業績は楽観的な見通しを裏付けるには至らず、市場が競合他社に追いつくにはより良い業績が必要となる。
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