公開日: 2025-10-17
クロスカレンシーとは、米ドルを含まない通貨ペアまたは取引を指します。
機関投資家、FXトレーダー、多国籍企業にとって、通貨間の関係を理解することは不可欠です。なぜなら、これらの通貨ペアは、米ドル以外の2つの経済圏間の直接的な相対価値を表現し、ヘッジおよび資金調達コストを左右し、通貨間のベースを通じて世界的な米ドル資金調達のストレスを明らかにするからです。
クロスカレンシーとは何か：正式な定義
クロスカレンシーとは、どちらの通貨ペアも米ドル(USD)ではない通貨ペアまたは取引を指します。例としては、EUR/JPY、EUR/GBP、AUD/NZDなどが挙げられます。また、請求書、ローン、ヘッジなど、2つの非米ドル通貨で決済される非米ドル取引にも適用されます。
クロスカレンシーは、FX 市場では一般にクロスまたはクロス ペアと呼ばれ、最も流動性の高い USD 主要通貨と流動性の低いエキゾチック ペアの中間に位置します。
クロスレートの決定方法
1. 三角関係と計算
クロスレートは通常、2つの米ドル建て通貨ペアから算出されます。最も一般的な方法は、米ドルを仲介通貨として用いる方法です(「三角」関係)。
例：
EUR/JPY = (EUR/USD) × (USD/JPY)。
EUR/USD = 1.0800、USD/JPY = 150.00の場合、EUR/JPY ≈ 1.0800 × 150.00 = 162.00となります。
2. クォートとインターバンクの役割
インターバンク・マーケットメーカーと電子流動性プロバイダーは、流動性が十分にある場合にはクロスレートを直接提示しますが、直接提示される市場提示額が少ない場合には米ドル建てのレートからクロスレートを計算します。取引執行は、クロスレートを直接提示する場合もあれば、三角裁定に基づいて米ドル建てのレートを経由する場合もあります。
3. クロスレート変動の主な要因
2 つの通貨間の相対的な金利と利回りの差。
金融政策の相違(中央銀行の行動、フォワードガイダンス)。
貿易フローと経常収支残高。
資本フローとリスク感情(質への逃避、キャリーの解消)。
流動性と市場のミクロ構造(特定のクロスにおける注文板の深さ)。
クロスカレンシーペアの分類
1. カテゴリー
主要クロス：流動性が高く取引量の多いクロスカレンシー (例: EUR/JPY、EUR/GBP、GBP/JPY、AUD/JPY)。
マイナー/地域クロス：流動性が中程度で、地域エクスポージャーによく使用されます (例: AUD/NZD、EUR/NZD、CAD/JPY)。
新興市場クロス：USDを伴わない新興市場通貨 (例: BRL/INR、ZAR/TRY) が含まれます。これらは通常、流動性が低く、ボラティリティが高くなります。
2. 典型的な特徴
主要なクロスカレンシーペアから地域の、そして新興のクロスカレンシーペアに移行すると、流動性は低下し、売買スプレッドは拡大します。
ボラティリティのパターンは異なります。商品連動型クロス(AUD/CAD、AUD/NZD)は商品価格と相関関係にあることが多く、円クロス(EUR/JPY、GBP/JPY)はキャリーやリスク感情により日中の変動が大きくなることがあります。
市場参加者がクロスカレンシーペアを取引する理由
直接的な相対的見解を表明する：投資家は、米ドル以外の 2 つの経済の相対的な強さについて確信を持っている場合があります (例: ユーロが円を上回ると信じています)。
USDエクスポージャーを避ける：企業やファンドは、USD 通貨リスクを導入せずにヘッジしたりポジションを取ったりしたい場合があります。
キャリーおよび利回り戦略：2つの非米ドル金利間の金利差を獲得します (キャリー取引)。
裁定取引と三角取引の機会：直接クロス クオートが暗示クロス レートから乖離する場合の統計的または実行裁定取引。
クロスカレンシー銘柄：スポット、フォワード、スワップ、ベーシス
1. スポットとフォワード
スポット：現在のレートで即時交換。
フォワード：将来の日付と金利差によって決定されるレートで交換する契約。
2. クロスカレンシースワップ
クロスカレンシースワップは、2つの通貨の元本と利息の交換を組み合わせたもので、米ドル以外の2つの通貨間の長期資金調達またはヘッジに使用されます。スワップは独自の金融商品ですが、資金調達コストとヘッジ行動に影響を与えるため、より広範なクロスカレンシーエコシステムの一部です。
3. クロスカレンシーベース
クロスカレンシーベーシスは、カバード・インタレスト・パリティ (CIP) によって暗示されるフォワードレートと市場で観測されるフォワードレートを調整するスプレッドです。
ベーシスがゼロでない場合、資金調達の不均衡、取引相手の信用リスク、規制コスト、あるいは為替スワップ市場における特定通貨の不足を反映しています。ベーシスは、ドル(または他の通貨)の資金調達ストレスを示す重要な市場シグナルです。
価格設定、評価、市場インフラ
1. 価格設定の仕組み
クロスのフォワード価格は、スポットレートと 2 つの通貨の金利差 (フォワード ポイント経由) の関数です。銀行がフォワードとスワップの価格を設定する場合、市場の需要に応じてクロス ベーシスを考慮します。
2. ベンチマークと参照レート
主要な翌日物および期間ベンチマーク金利(SOFR、€STR、TONAR、SONIA など)は、スワップの変動レッグ評価およびフォワード カーブの構築に使用されます。
3. 清算と決済
大手銀行やCCP(中央清算機関)は金利デリバティブやFXデリバティブの決済を拡大しており、CLSなどの決済システムは複数通貨の支払いの決済リスクを軽減しています。
| クロスペア | 暗黙のUSDレッグ（計算用） | 典型的な使用例 |
| ユーロ/円 | ユーロ/米ドル × 米ドル/円 | 円負債におけるユーロリスクのヘッジ |
| ユーロ/ポンド | EUR/USD ÷ GBP/USD | ユーロとポンドの相対的なポジショニング |
| 豪ドル/NZドル | 豪ドル/米ドル ÷ NZドル/米ドル | オーストラレーシアのコモディティ/地域エクスポージャー |
| GBP/CHF | GBP/USD × USD/CHF | エクスプレスポンド対スイスフランの見解 |
(注: 引用された USD ペアを使用してインプライドクロスを計算します。)
市場規模、流動性、最近の傾向
FX市場は広大
BISの3年ごとの調査によると、2025年4月の1日平均FX取引高は過去最高の9.6兆ドルに達しました。これは2022年から28%の増加です。
米ドルは全取引の約89%で片側のみに留まっており、クロス取引が拡大する中でも米ドルが依然として中心的な役割を果たしていることを浮き彫りにしています。これらの統計は、クロス取引の重要性はさておき、米ドルの仲介が引き続き市場を形成していることを浮き彫りにしています。
クロスカレンシーベースの動きは注目すべき構造的テーマとなっている
2020年3月のCOVID-19による市場ストレス時にベーシス幅は急拡大し、最近ではドル安やドル不足の局面におけるドル建てリスクヘッジの需要を説明するために利用されています。したがって、ベーシス幅は資金調達圧力の指標としてだけでなく、クロスプライシングの決定要因としても機能します。
電子化と地域化:
クロス取引は電子プラットフォームとアルゴリズム実行に移行し、地域ハブ (ロンドン、東京、シンガポール) は流動性の提供を形作り続けています。
中国人民元および地域通貨の使用の増加により、アクティブなクロスペアの数も増加しました。
クロスカレンシー取引のリスクと慎重な管理
市場リスク：2つの非米ドル通貨が独立して変動し、大きな相対的変動が生じる可能性があります。
流動性リスク：多くのクロスカレンシーペアは主要な米ドルペアよりも残高が少なく、ストレスのかかった市場ではスリッページやスプレッドの拡大が発生します。
ベーシスおよび資金調達リスク：クロスカレンシーベーシスの不利な変化により、ヘッジまたは資金調達コストが増加します。
信用リスクと取引相手リスク：スワップ取引や先渡取引は、中央清算または担保されていない場合、金融機関を取引相手デフォルトリスクにさらします。
運用リスクと法的リスク：文書(ISDA スケジュール、担保契約)とタイムゾーンをまたがる決済タイミングは、慎重に管理する必要があります。
緩和策：堅牢な流動性制限、実行可能な場合は中央決済、動的ヘッジ戦略、およびクロスカレンシーベースと資金調達曲線の定期的な監視。
トレーダー、財務担当者、リスク管理者向けの実践的なガイダンス
三角測量チェック：裁定取引や価格の暴落を検出するために、暗黙のクロスレートと直接の市場相場を常に検証します。
ベーシスを監視する：クロスカレンシーベーシスの変化により、フォワードおよびスワップヘッジのコストが増減する可能性があります。ストレス テストにベーシス シナリオを含めます。
執行を多様化する：複数の流動性取引所(銀行OTC、EBS/Refinitiv、電子プラットフォーム)を使用して、薄いクロスにおける執行リスクを軽減します。
動的にヘッジする：エクスポージャーが一時的な場合は、制限通貨環境では、より短期のフォワードまたは NDF (ノンデリバラブル・フォワード) を優先します。
文書化と担保化：ISDA の条件と担保の取り決めが、選択した決済および取引相手の設定を反映していることを確認します。
注目すべき展望と構造テーマ
米ドルの優位性が継続：クロスカレンシー取引が増加しても、米ドルは価格設定と仲介の中心通貨であり続けるため、クロス流動性は多くの場合、米ドルの市場状況を反映することになります。
持続的なベーシスダイナミクス：規制資本コスト、銀行のバランスシート制約、および断続的な資金調達圧力により、通貨間ベーシスは価格設定において持続的な構造的要因であり続ける可能性があります。
テクノロジーと市場構造：電子化とアルゴリズムの進歩により、多くのクロス取引の実行コストは低下する可能性がありますが、ストレスイベントによって依然として急激な流動性の引き出しが発生する可能性があります。
地域通貨の上昇：中国人民元と地域通貨プールのシェアが上昇すると、時間の経過とともに流動性の高い非米ドルクロスカレンシーの数が増加する可能性があります。
結論
クロスカレンシーとは、世界的な流動性、金利差、そして資本フローのダイナミクスが交差する地点に位置するものです。これは単なる価格決定メカニズムにとどまりません。各国がドルの支配力を超えた経済力をどのように資金調達し、ヘッジし、均衡させているかをリアルタイムで反映するものです。
投資家や機関投資家にとって、通貨間の関係を理解することは必須であり、必須です。ポートフォリオのエクスポージャー管理、資金調達リスクの評価、市場センチメントの読み解きなど、通貨間のシグナルは、ニュースの見出しよりもずっと早く、国際金融の真実を明らかにすることがよくあります。
よくある質問
1. クロスカレンシーとは何ですか?
USD が関係しないペアまたは取引 (例: EUR/JPY)。
2. クロスレートはどのように計算されますか?
通常、三角演算を使用した 2 つの USD 引用レッグから計算されます(EUR/JPY = EUR/USD × USD/JPY)。
3. クロスカレンシーベースが重要なのはなぜですか?
これは資金調達の不均衡を示し、先物およびスワップの価格設定に影響します。ベースが広いほど、資金調達コストまたはヘッジコストが高くなります。
4. 最も流動性の高いクロスカレンシーはどれですか?
EUR/JPY、EUR/GBP、GBP/JPY、AUD/JPYは最も流動性の高いクロスカレンシーです。
免責事項：この資料は情報提供のみを目的としており、信頼できる財務、投資、その他のアドバイスを意図したものではなく、またそのように見なされるべきではありません。この資料に記載されている意見は、EBCまたは著者が特定の投資、証券、取引、または投資戦略が特定の個人に適していることを推奨するものではありません。
