Publicado em: 2025-10-16
Uma moeda cruzada denota qualquer par de moedas ou transação que não inclui o dólar americano.
Entender as relações entre moedas é essencial para tesourarias institucionais, operadores de câmbio e corporações multinacionais porque esses pares expressam valor relativo direto entre duas economias que não utilizam o dólar americano, geram custos de hedge e financiamento e revelam estresse no financiamento global em dólares por meio da base de moedas cruzadas.
Uma moeda cruzada é um par de moedas ou transação em que nenhuma das pontas é o dólar americano (USD). Exemplos incluem EUR/JPY, EUR/GBP e AUD/NZD. O termo também se aplica a transações que não sejam em USD, como faturamento, empréstimos ou hedges liquidados em duas moedas diferentes do dólar americano.
Moedas cruzadas são comumente chamadas de cruzadas ou pares cruzados nos mercados de câmbio; elas ficam entre as principais moedas do USD mais líquidas e os pares exóticos menos líquidos.
As taxas cruzadas geralmente são derivadas de dois pares cotados em USD. O método mais comum usa o USD como intermediário (a relação "triangular"):
Exemplo:
EUR/JPY = (EUR/USD) × (USD/JPY).
Se EUR/USD = 1,0800 e USD/JPY = 150,00, então EUR/JPY ≈ 1,0800 × 150,00 = 162,00.
Os formadores de mercado interbancários e os provedores de liquidez eletrônica cotam taxas cruzadas diretamente quando a liquidez é suficiente, ou as calculam a partir das pernas em USD se as cotações do mercado direto forem baixas. As execuções de negociações podem usar cotações cruzadas diretas ou roteirizar via USD com base na arbitragem triangular.
Taxas de juros relativas e diferenciais de rendimento entre as duas moedas.
Divergência da política monetária (ações do banco central, orientação futura).
Fluxos comerciais e saldos de conta corrente.
Fluxos de capital e sentimento de risco (fuga para a qualidade, desvinculação de carry).
Liquidez e microestrutura de mercado (profundidade do livro de ordens no cruzamento específico).
Cruzamentos principais — cruzamentos altamente negociados com grande liquidez (por exemplo, EUR/JPY, EUR/GBP, GBP/JPY, AUD/JPY).
Cruzamentos menores/regionais — liquidez moderada, frequentemente usados para exposição regional (por exemplo, AUD/NZD, EUR/NZD, CAD/JPY).
Cruzamentos de mercados emergentes — envolvem moedas de mercados emergentes sem a parte do dólar americano (por exemplo, BRL/INR, ZAR/TRY); geralmente são menos líquidas e mais voláteis.
A liquidez diminui e os spreads de compra e venda aumentam à medida que você passa de cruzamentos principais para cruzamentos regionais e, em seguida, emergentes.
Os padrões de volatilidade diferem: os cruzamentos vinculados a commodities (AUD/CAD, AUD/NZD) geralmente se correlacionam com os preços das commodities; os cruzamentos de iene (EUR/JPY, GBP/JPY) podem mostrar movimentos intradiários maiores devido ao sentimento de risco e de carry.
Expresse uma visão relativa direta — os investidores podem ter convicções sobre a força relativa de duas economias que não utilizam o dólar americano (por exemplo, acreditar que o euro terá um desempenho melhor que o iene).
Evite a exposição ao USD — empresas e fundos às vezes querem fazer hedge ou assumir posições sem introduzir risco cambial ao USD.
Estratégias de carry e yield — capturam diferenciais de juros entre duas taxas de juros que não sejam em dólares americanos (carry trades).
Arbitragem e oportunidades triangulares — arbitragem estatística ou de execução quando cotações cruzadas diretas divergem das taxas cruzadas implícitas.
À vista: câmbio imediato na taxa atual.
Forward: acordo de troca em uma data futura e taxa determinada por diferenciais de taxas de juros.
Um swap cambial combina trocas de principal e juros em duas moedas e é usado para financiamento ou hedge de longo prazo entre duas moedas diferentes do dólar americano. Embora os swaps sejam um instrumento distinto, eles fazem parte do ecossistema cambial mais amplo, pois influenciam os custos de financiamento e o comportamento de hedge.
A base de moeda cruzada é o spread que reconcilia a taxa a termo implícita na paridade de juros coberta (CIP) e a taxa a termo observada pelo mercado.
Uma base diferente de zero reflete desequilíbrios de financiamento, preocupações com o crédito da contraparte, custos regulatórios ou escassez de uma moeda específica nos mercados de swap cambial. A base é um importante sinal de mercado de estresse de financiamento em dólar (ou outra moeda).
O preço futuro de um câmbio cruzado é uma função da taxa à vista e do diferencial da taxa de juros das duas moedas (por meio de pontos futuros); quando os bancos definem o preço de contratos a termo e swaps, eles incluem a base cruzada onde os mercados a demandam.
As principais taxas de referência overnight e de prazo (SOFR, €STR, TONAR, SONIA, etc.) são usadas na avaliação das pernas flutuantes dos swaps e na construção de curvas futuras.
Grandes bancos e CCPs (contrapartes centrais) expandiram a compensação de taxas de juros e derivativos cambiais; sistemas de liquidação como o CLS reduzem o risco de liquidação para pagamentos em várias moedas.
| Par Cruzado | Pernas Implícitas em USD (Para Cálculo) | Caso de Uso Típico |
|---|---|---|
| EUR/JPY | EUR/USD × USD/JPY | Cobertura da exposição ao euro em passivos em ienes |
| EUR/GBP | EUR/USD ÷ GBP/USD | Posicionamento relativo euro-libra esterlina |
| Dólar australiano/neozelandês | AUD/USD ÷ NZD/USD | Exposição regional/de commodities da Australásia |
| GBP/CHF | GBP/USD × USD/CHF | Visão expressa da libra esterlina versus franco suíço |
(Derivação: use pares de dólares americanos cotados para calcular o cruzamento implícito.)
Os mercados de câmbio são vastos: a pesquisa trienal do BIS relatou um volume médio diário recorde de câmbio de US$ 9,6 trilhões em abril de 2025, um aumento de 28% em relação a 2022.
O dólar americano permaneceu em um dos lados de aproximadamente 89% de todas as negociações, reforçando a centralidade contínua do dólar americano, mesmo com o crescimento das negociações cruzadas. Essas estatísticas enfatizam que, embora as negociações cruzadas sejam importantes, a intermediação do dólar americano continua a moldar o mercado.
O comportamento da base entre moedas tem sido um tema estrutural notável.
A base se ampliou acentuadamente durante o estresse do mercado causado pela COVID-19 em março de 2020 e, mais recentemente, tem sido usada para explicar a demanda por hedge de exposições ao dólar durante episódios de fraqueza ou escassez da moeda americana. A base, portanto, serve tanto como um indicador de pressão de financiamento quanto como um determinante de precificação cruzada.
Eletronificação e regionalização: a negociação de cruzamentos migrou para plataformas eletrônicas e execução de algoritmos, enquanto os centros regionais (Londres, Tóquio, Cingapura) continuam a moldar o fornecimento de liquidez.
O crescimento do renminbi chinês e o uso da moeda regional também aumentaram o número de pares cruzados ativos.
Risco de mercado — duas moedas diferentes do dólar americano podem se movimentar independentemente, criando volatilidade relativa significativa.
Risco de liquidez — muitos pares cruzados têm livros mais finos do que os principais pares de dólares americanos; deslizamentos e spreads mais amplos ocorrem em mercados estressados.
Risco de base e financiamento — mudanças adversas na base entre moedas aumentam os custos de hedge ou financiamento.
Risco de crédito e de contraparte — swaps e operações a termo expõem as instituições ao risco de inadimplência da contraparte se não forem compensados ou garantidos centralmente.
Risco operacional e legal — a documentação (cronogramas ISDA, acordos colaterais) e o cronograma de liquidação em diferentes fusos horários devem ser gerenciados com cuidado.
Mitigações: limites de liquidez robustos, compensação centralizada quando prático, estratégias de hedge dinâmicas e monitoramento rotineiro da base de moedas cruzadas e curvas de financiamento.
Verificações de triangulação — sempre verifique as taxas cruzadas implícitas em relação às cotações diretas do mercado para detectar arbitragem ou preços quebrados.
Monitore a base — mudanças na base de moedas cruzadas podem tornar as proteções de forwards e swaps mais ou menos custosas; inclua cenários de base em testes de estresse.
Diversifique a execução — use vários locais de liquidez (OTC bancário, EBS/Refinitiv e plataformas eletrônicas) para reduzir o risco de execução em cruzamentos finos.
Proteja-se dinamicamente — quando a exposição for temporária, prefira forwards de prazo mais curto ou NDFs (non-deliverable forwards) em ambientes de moeda restrita.
Documentar e garantir — garantir que os termos da ISDA e os acordos de garantia reflitam as preferências de compensação e contraparte escolhidas.
Domínio contínuo do USD: mesmo com o crescimento das negociações cruzadas, o USD continua sendo a moeda central para precificação e intermediação; portanto, a liquidez cruzada geralmente reflete as condições do mercado do USD.
Dinâmica de base persistente: custos de capital regulatório, restrições de balanços bancários e pressões episódicas de financiamento significam que a base de moeda cruzada pode permanecer um fator estrutural persistente na precificação.
Tecnologia e estrutura de mercado: maior eletronificação e algoritmos provavelmente reduzirão o custo de execução em muitos cruzamentos, mas eventos de estresse ainda podem causar retirada abrupta de liquidez.
Ascensão da moeda regional: a crescente participação do renminbi chinês e dos pools de moedas regionais pode aumentar o número de cruzamentos líquidos não relacionados ao dólar americano ao longo do tempo.
O mercado de moedas cruzadas situa-se na intersecção entre liquidez global, diferenciais de taxas de juros e dinâmica dos fluxos de capital. É mais do que um mecanismo de precificação — é um reflexo em tempo real de como as nações financiam, protegem e equilibram seu poder econômico além do alcance do dólar.
Para investidores e instituições, compreender as relações entre moedas não é opcional, mas essencial. Seja gerenciando a exposição da carteira, avaliando riscos de financiamento ou interpretando o sentimento do mercado, os sinais de moedas cruzadas frequentemente revelam a verdade das finanças globais muito antes das manchetes.
Um par ou transação que não envolve USD (por exemplo, EUR/JPY).
Normalmente, de duas pernas cotadas em USD usando aritmética triangular (EUR/JPY = EUR/USD × USD/JPY).
Ela mostra desequilíbrios de financiamento e afeta os preços de forward e swap; uma base mais ampla implica custos mais altos de financiamento ou hedge.
EUR/JPY, EUR/GBP, GBP/JPY e AUD/JPY estão entre os cruzamentos mais líquidos.
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