Diterbitkan pada: 2026-04-20
Korelasi tersirat adalah perkiraan pasar opsi tentang seberapa kuat saham-saham dalam suatu indeks diperkirakan bergerak bersama selama periode mendatang. Nilai ini tidak dapat diamati secara langsung di pasar kas. Sebaliknya, pelaku pasar menafsirkannya dari harga opsi, biasanya dengan membandingkan volatilitas tersirat indeks dengan volatilitas tersirat saham-saham dalam indeks.
Secara sederhana, korelasi tersirat membantu menjawab satu pertanyaan: apakah konstituen indeks diperkirakan bergerak serempak, ataukah mereka diperkirakan berperilaku lebih independen? Hal itu penting karena risiko indeks bergantung bukan hanya pada seberapa volatil setiap saham, tetapi juga pada seberapa besar pergerakan mereka saling tumpang tindih.
Korelasi tersirat mengukur rata-rata ekspektasi pasar tentang pergerakan bersama antar-konstituen indeks, berdasarkan harga opsi.
Nilai ini ditafsirkan dari hubungan antara volatilitas tersirat indeks dan volatilitas tersirat komponen, bukan diambil dari data harga historis.
Korelasi tersirat yang lebih tinggi biasanya menunjukkan manfaat diversifikasi yang lebih lemah dalam indeks.
Pelaku pasar memperhatikan hal ini untuk trading dispersi, perdagangan volatilitas nilai relatif, dan lindung nilai ekuitas secara luas.
Korelasi tersirat sebaiknya digunakan bersamaan dengan korelasi realisasi, volatilitas tersirat, likuiditas, dan risiko kejadian, bukan digunakan sendiri. Ini merupakan inferensi editorial berdasarkan bagaimana metodologi bursa dan materi edukasi volatilitas membingkai konsep tersebut.
Untuk indeks seperti S&P 500, korelasi tersirat mencerminkan seberapa erat pasar memprediksi saham-saham dasar akan bergerak bersama selama horizon opsi. Jika pelaku pasar mengharapkan banyak saham bereaksi ke arah yang sama terhadap berita makro, korelasi tersirat cenderung naik. Jika mereka mengharapkan lebih banyak dispersi spesifik saham, korelasi tersirat cenderung turun.
Inilah mengapa korelasi tersirat sering digambarkan sebagai ukuran manfaat diversifikasi di masa depan. Korelasi yang diharapkan lebih rendah berarti diversifikasi bekerja lebih efektif. Korelasi yang diharapkan lebih tinggi berarti diversifikasi memberikan perlindungan lebih sedikit karena lebih banyak saham diperkirakan akan bergerak bersama.
Korelasi tersirat diturunkan dari hubungan antara volatilitas tersirat indeks dan volatilitas tersirat saham-saham penyusun indeks. Intuisi berasal dari varians portofolio: varians sebuah indeks bergantung pada varians masing-masing komponen dan kovarians antar-komponen.
Dengan kata lain, risiko indeks dibentuk oleh dua faktor: seberapa volatil setiap saham sendiri, dan seberapa besar saham-saham tersebut diperkirakan bergerak bersama. Cboe menggambarkan indeks korelasi tersiratnya sebagai pengukuran selisih antara volatilitas tersirat SPX dan rata-rata volatilitas tersirat keranjang saham tunggal, dengan menggunakan volatilitas tersirat untuk indeks dan komponennya.
Dalam praktiknya, pelaku pasar memulai dengan volatilitas tersirat opsi yang teramati, mengonversinya menjadi varians tersirat, dan kemudian mencari korelasi rata-rata yang membuat varians indeks konsisten dengan varians komponen.
Metodologi Cboe mencatat bahwa indeks korelasi dihitung dengan terlebih dahulu menemukan selisih antara varians tersirat opsi SPX dan varians tersirat dari portofolio keranjang tidak berkorelasi, lalu membagi selisih itu dengan jumlah produk volatilitas tersirat berpasangan yang diberi bobot.
Cara praktis untuk menyatakan gagasan ini adalah memulai dari hubungan varians portofolio dengan asumsi korelasi rata-rata:
Di mana:
σ(I) = volatilitas tersirat indeks
w(i) = bobot saham ii dalam indeks atau keranjang pelacak
σ(i) = volatilitas tersirat saham ii
ρ = korelasi rata-rata berpasangan tersirat
n = jumlah saham komponen
Rumus ini menunjukkan di mana korelasi masuk ke perhitungan varians indeks: melalui istilah kovarians antar saham. Makalah putih Cboe mengikuti logika yang sama, dimulai dari model portofolio Markowitz, menggantikan korelasi berpasangan dengan istilah korelasi rata-rata, dan kemudian mengisolasi korelasi rata-rata tersebut.
Mengubah susunan persamaan menghasilkan estimasi korelasi tersirat:
Ini adalah rumus yang lebih aman untuk dipublikasikan karena tidak berasumsi bobot saham yang sama atau volatilitas saham tunggal yang identik. Tolok ukur live yang tepat masih dapat menerapkan aturan metodologi tambahan seputar konstruksi keranjang, tenor, dan input volatilitas.
Korelasi tersirat penting karena opsi indeks tidak hanya bergantung pada rata-rata volatilitas saham tunggal. Mereka juga bergantung pada seberapa banyak saham-saham itu diharapkan bergerak bersama. Dengan menahan volatilitas komponen konstan, ekspektasi pergerakan bersama yang lebih tinggi cenderung meningkatkan varians indeks dan mengurangi manfaat diversifikasi di dalam keranjang.
Itu membuat korelasi tersirat sangat berguna dalam perdagangan volatilitas. Ia membantu menjelaskan mengapa volatilitas tersirat indeks bisa naik meskipun volatilitas tersirat banyak saham komponen tidak bergerak sebesar itu. Ia juga membantu pedagang menilai apakah opsi indeks tampak mahal atau murah relatif terhadap keranjang opsi saham tunggal.
Perdagangan dispersi adalah kasus penggunaan klasik. Dalam pengaturan long-dispersi yang tipikal, seorang pedagang menjual volatilitas indeks dan membeli volatilitas pada komponen individual, biasanya melalui struktur at-the-money. Posisi ini pada dasarnya mengekspresikan pandangan bahwa korelasi tersirat terlalu tinggi dan mungkin turun.
Beberapa meja perdagangan membandingkan volatilitas tersirat indeks dengan keranjang berbobot volatilitas tersirat komponen untuk mengidentifikasi peluang nilai relatif. Jika volatilitas indeks terlihat mahal dibandingkan komponen, korelasi tersirat mungkin menjadi salah satu penyebabnya.
Manajer portofolio juga menggunakan korelasi tersirat saat melakukan hedging eksposur ekuitas yang luas. Hedge yang dibangun dengan opsi indeks dapat berperilaku berbeda ketika saham mulai bergerak serentak, karena nilai diversifikasi dapat menyusut dengan cepat selama tekanan pasar.
Korelasi tersirat bersifat memandang ke depan. Ia mencerminkan apa yang sedang dihargai pasar opsi sekarang mengenai pergerakan bersama di masa depan. Korelasi terealisasi bersifat melihat ke belakang. Ia mengukur bagaimana aset-aset benar-benar bergerak bersama selama periode lampau.
Kesenjangan di antara keduanya bisa berarti. Ketika korelasi tersirat jauh di atas korelasi terealisasi, pasar mungkin sedang memperhitungkan risiko sistemik, risiko kejadian, atau permintaan proteksi indeks yang lebih kuat daripada yang disiratkan oleh aksi harga terbaru saja. Itu bukan jaminan pasar salah, tetapi dapat menjadi sinyal bahwa risiko korelasi sedang dihargai lebih agresif.
Interpretasi ini konsisten dengan cara Cboe memandang korelasi tersirat sebagai wawasan terhadap biaya relatif opsi SPX dibandingkan opsi pada saham individu.
Beberapa faktor dapat menggerakkan korelasi tersirat:
ketidakpastian makro yang luas dan tekanan pasar
permintaan tinggi untuk lindung nilai downside indeks
musim pengumuman laba dengan dispersi yang kuat atau keselarasan makro yang kuat
konsentrasi sektor di dalam suatu indeks
kondisi likuiditas dan bentuk kemiringan volatilitas di seluruh permukaan opsi
Aturan praktis sederhana adalah ini: di pasar yang tenang, saham sering diperdagangkan lebih banyak berdasarkan cerita spesifik perusahaan, sehingga korelasi tersirat dapat turun. Dalam periode risk-off, kekuatan makro dapat mendominasi, dan banyak saham dapat bergerak bersama, sehingga korelasi tersirat dapat naik.
Interpretasi itu selaras dengan deskripsi Cboe tentang korelasi tersirat sebagai pengukur manfaat diversifikasi yang diharapkan.
Korelasi tersirat berguna, tetapi bukan indikator kebenaran yang berdiri sendiri.
Pertama, metodologi berbeda antar penyedia. Tolok ukur yang dipublikasikan mungkin menggunakan subset saham tertentu, tenor tertentu, dan aturan input volatilitas tersirat tertentu. Kedua, angkanya dapat dipengaruhi oleh penawaran dan permintaan di opsi indeks, opsi komponen, atau keduanya. Ketiga, angka itu tidak mengatakan apa-apa tentang arah. Ia menggambarkan pergerakan bersama yang diharapkan, bukan apakah pasar akan naik atau turun.
Ini juga bekerja paling baik bila dipasangkan dengan alat terkait seperti volatilitas tersirat, skew volatilitas, dan korelasi terealisasi. Jika digunakan secara terpisah, hal itu dapat terlihat lebih presisi daripada kenyataannya.
Ini mengukur estimasi tersirat pasar opsi tentang seberapa kuat komponen indeks diperkirakan bergerak bersama selama horizon opsi.
Korelasi tersirat terutama digunakan dalam perdagangan dispersi, analisis volatilitas nilai relatif, dan lindung nilai indeks. Para trader menggunakannya untuk membandingkan penetapan harga opsi indeks dengan penetapan harga opsi pada saham-saham individu.
Karena investor sering membeli perlindungan indeks ketika risiko makro meningkat, dan pasar mulai memberi harga untuk gerakan yang lebih tersinkronisasi di seluruh saham. Itu mengurangi manfaat diversifikasi yang diharapkan.
Tidak. Korelasi historis dihitung dari imbal hasil masa lalu. Korelasi tersirat diturunkan dari harga opsi saat ini dan bersifat berorientasi ke depan.
Ya, biasanya sebagai sinyal analitis daripada sebagai perdagangan tunggal. Trader ritel dapat melacak indeks korelasi tersirat yang dipublikasikan, membandingkan volatilitas tersirat indeks dan komponen, serta menggunakan sinyal tersebut untuk memahami kapan perlindungan indeks mungkin relatif mahal.
Korelasi tersirat menghubungkan volatilitas indeks dengan ekspektasi gerak bersama saham-saham di dalam indeks tersebut. Ini diturunkan dari harga opsi dan membantu trader memahami apakah pasar sedang memberi harga untuk sinkronisasi luas atau dispersi pada level saham. Hal ini membuatnya berguna untuk perdagangan volatilitas, lindung nilai, dan analisis nilai relatif, terutama ketika dibaca bersamaan dengan volatilitas tersirat, korelasi terealisasi, dan skew volatilitas.
