Apakah Dark Pool Legal? Semua yang Perlu Diketahui Investor

Dalam keuangan, transparansi merupakan landasan kepercayaan dan regulasi. Namun, ada bagian pasar yang kurang dikenal di mana perdagangan terjadi tanpa diketahui publik yang dinamai dark pool. Bursa swasta ini telah memicu minat dan kontroversi di kalangan investor dan regulator.

Pertanyaan utama yang sering ditanyakan orang adalah: Apakah dark pool legal? Jawaban singkatnya adalah ya, tetapi penjelasan lengkapnya melibatkan nuansa, regulasi, dan implikasi bagi investor ritel dan institusional.

Artikel ini mengupas definisi, cara kerja, alasan keberadaannya, legalitas yang melatarbelakanginya, kontroversi yang ditimbulkannya, dan apa yang harus diketahui setiap investor, baik pemula maupun berpengalaman.

Apa itu Dark Pool?

Dark pool adalah tempat perdagangan privat tempat investor institusional seperti dana lindung nilai, dana pensiun, dan reksa dana dapat memperdagangkan sejumlah besar sekuritas tanpa menampilkan pesanan mereka secara publik. Tidak seperti bursa saham tradisional seperti NYSE atau NASDAQ, dark pool beroperasi jauh dari mata publik, asal muasal istilah "dark".

Idenya sederhana: investor besar tidak ingin menggerakkan pasar dengan perdagangan mereka. Misalnya, jika ada yang ingin menjual 2 juta saham perusahaan, menempatkan pesanan tersebut di pasar publik akan menyebabkan kepanikan atau penurunan harga yang tajam sebelum perdagangan selesai. Dark pool memungkinkan mereka untuk mengeksekusi perdagangan besar ini secara diam-diam dan idealnya dengan harga yang lebih baik.

Dark pool biasanya dioperasikan oleh:

• Bank investasi besar

• Pialang-pedagang

• Perusahaan independen

• Bursa yang menawarkan sistem perdagangan alternatif (ATS)

Meski namanya mungkin terdengar asing, mereka berfungsi secara praktis di pasar keuangan yang terfragmentasi dan bergerak cepat saat ini.

Jenis

1. Kumpulan Dana Milik Pialang-Pedagang

Perusahaan-perusahaan ini dioperasikan oleh perusahaan pialang besar yang sering kali melayani klien mereka. Contohnya termasuk CrossFinder milik Credit Suisse atau Sigma X milik Goldman Sachs.

2. Kumpulan Dana Milik Bursa

Bursa saham publik, seperti NYSE, juga mengoperasikan dark pool sebagai tempat alternatif untuk menarik volume perdagangan institusional. Tempat-tempat ini sering disebut sebagai "tempat di luar bursa."

3. Kumpulan Pialang Agensi atau Konsorsium

Ini umumnya digunakan untuk mencocokkan pesanan klien tanpa mengambil posisi, sehingga meminimalkan konflik kepentingan. Memahami jenis dark pool yang digunakan dapat membantu investor dalam mengevaluasi risiko terkait dan tingkat transparansi.

Bagaimana Cara Kerja Dark Pool?

Dark pool berfungsi serupa dengan bursa umum, tetapi dengan satu perbedaan utama: buku pesanan tidak ditampilkan secara umum. Artinya, pesanan beli dan jual tidak terlihat hingga perdagangan dieksekusi. Berikut cara kerjanya secara umum:

• Penempatan Pesanan : Suatu lembaga menempatkan pesanan beli atau jual ke dalam dark pool.

• Pencocokan : Sistem mencari mitra. Jika ada kecocokan, perdagangan akan dilakukan secara internal.

• Pelaporan Perdagangan : Setelah dieksekusi, perdagangan akhirnya dilaporkan kepada regulator, meskipun sering kali tertunda.

Transaksi ini tunduk pada aturan pelaporan yang ditetapkan oleh regulator keuangan, meskipun tingkat transparansinya lebih rendah daripada di pasar umum. Kurangnya transparansi pra-transaksi inilah yang menjadi ciri tempat-tempat ini.

Tujuan

1. Meminimalkan Dampak Pasar

Transaksi besar yang dilakukan di bursa saham publik dapat menyebabkan perubahan harga yang signifikan. Misalnya, jika seorang investor institusional ingin membeli jutaan lembar saham, membuat perintah tersebut secara publik dapat meningkatkan harga.

Demikian pula, order jual yang besar dapat menyebabkan penurunan harga. Dengan berdagang di dark pool, para peserta ini mengurangi kemungkinan terjadinya distorsi pasar.

2. Harga Eksekusi yang Lebih Baik

Karena perdagangan dark pool tidak terlihat oleh publik, para peserta sering kali dapat memperoleh harga yang lebih baik. Lingkungan ini mengurangi front-running, yang terjadi ketika pedagang memanfaatkan pesanan besar dengan menempatkan perdagangan mereka di depan mereka di pasar publik.

3. Anonimitas

Investor institusional tidak ingin strategi mereka terungkap. Dark pool menjaga kerahasiaan, yang memungkinkan mereka memindahkan dana dalam jumlah besar tanpa mengungkap niat mereka kepada pesaing atau pasar yang lebih luas.

Apakah Dark Pool Legal?

Ya. Dark pool legal di Amerika Serikat dan banyak yurisdiksi lain, asalkan mematuhi persyaratan peraturan. Di Amerika Serikat, dark pool terutama diatur oleh Securities and Exchange Commission (SEC) berdasarkan Peraturan ATS (Alternative Trading System).

• Daftar ke SEC sebagai ATS

• Kirimkan laporan dan data secara berkala

• Memberikan akses kepada regulator untuk melakukan pengawasan

• Patuhi aturan akses yang adil dan eksekusi terbaik

Mereka juga tunduk pada pengawasan FINRA (Otoritas Pengatur Industri Keuangan), memastikan kepatuhan terhadap standar perdagangan yang adil.

Meski konsep dark pool legal, penyalahgunaan dark pool tidaklah legal. Segala praktik penipuan atau manipulatif seperti menguntungkan klien atau terlibat dalam perdagangan predatoris dapat berujung pada sanksi regulasi.

Kasus Hukum dan Investigasi Besar

1) Skandal Barclays Dark Pool (2014)

Barclays menghadapi tuduhan dari Jaksa Agung New York  karena menyesatkan klien tentang sejauh mana perdagangan frekuensi tinggi terjadi di dark pool miliknya, yang dikenal sebagai LX. Untuk menyelesaikan kasus tersebut, firma tersebut setuju untuk membayar $70 juta dan menerapkan reformasi dalam praktik perdagangannya.

2) Denda Credit Suisse dan Liquidnet

Pada tahun 2016, Credit Suisse menyelesaikan tuntutan sebesar $84 juta atas kesalahan penyajian yang terkait dengan operasi dark pool-nya. Demikian pula, Liquidnet, operator dark pool lainnya, dikenakan denda karena penggunaan informasi klien yang tidak tepat.

Kasus-kasus ini menyoroti bahwa meskipun kolam gelap adalah legal, namun perilaku buruk di dalamnya tidaklah legal dan regulator semakin mengawasinya.

Apa yang Harus Diketahui Investor

Pengawasan Regulasi dan Reformasi

Badan-badan regulator telah mengambil langkah-langkah untuk meningkatkan transparansi dan akuntabilitas dalam perdagangan dark pool:

1. Regulasi ATS (Sistem Perdagangan Alternatif)

Aturan ini mengharuskan operator dark pool untuk mendaftar dan melaporkan volume perdagangan, data peserta, dan operasi sistem kepada SEC.

2. Pelaporan Perdagangan FINRA

FINRA mewajibkan pelaporan tepat waktu atas transaksi yang dilakukan di dark pool. Fasilitas Pelaporan Transaksi (TRF) mengumpulkan dan menerbitkan data untuk memastikan transparansi pascatransaksi.

3. Peraturan SEC 605 dan Peraturan 606

Aturan-aturan ini menekankan kualitas eksekusi order dan transparansi perutean, yang mengharuskan broker untuk mengungkapkan bagaimana mereka mengarahkan order klien dan kualitas eksekusi transaksi tersebut.

4. MiFID II di UE

Meskipun tidak berlaku langsung pada pasar AS, Arahan Pasar Instrumen Keuangan (MiFID II) Uni Eropa telah membatasi penggunaan dark pool dengan memberlakukan batasan volume dan meningkatkan persyaratan pengungkapan.

Keuntungan dan Resiko

Seperti sistem perdagangan lainnya, dark pool menawarkan kelebihan dan kekurangan:

Kelebihan :

• Dampak pasar berkurang untuk perdagangan besar

• Peningkatan anonimitas dan kerahasiaan

• Potensi harga eksekusi yang lebih baik

• Biaya perdagangan lebih rendah dalam beberapa kasus

Kontra :

• Transparansi terbatas

• Potensi keuntungan yang tidak adil

• Fragmentasi likuiditas pasar

• Kerentanan terhadap penyalahgunaan atau manipulasi

Kesimpulan

Kesimpulannya, dark pool merupakan elemen legal dan fungsional dari pasar keuangan modern untuk memfasilitasi perdagangan bervolume besar tanpa menyebabkan gangguan pasar yang tidak perlu. Meskipun menguntungkan pelaku institusional, dark pool juga menimbulkan pertanyaan penting tentang keadilan dan transparansi.

Meskipun terkadang kontroversial, dark pool pada dasarnya tidak berbahaya. Seperti instrumen keuangan lainnya, dampaknya bergantung pada bagaimana instrumen tersebut digunakan dan diatur. Untuk saat ini, dark pool tetap menjadi komponen legal dan integral dari ekosistem perdagangan, meskipun menuntut kewaspadaan terus-menerus dari regulator dan pelaku pasar.

Penafian: Materi ini hanya untuk tujuan informasi umum dan tidak dimaksudkan sebagai (dan tidak boleh dianggap sebagai) nasihat keuangan, investasi, atau nasihat lain yang dapat diandalkan. Tidak ada pendapat yang diberikan dalam materi ini yang merupakan rekomendasi oleh EBC atau penulis bahwa investasi, sekuritas, transaksi, atau strategi investasi tertentu cocok untuk orang tertentu.