Законны ли темные пулы? Все, что инвесторы должны знать

В финансах прозрачность является краеугольным камнем доверия и регулирования. Тем не менее, существует менее известная часть рынка, где сделки происходят вне поля зрения общественности: темные пулы. Эти частные биржи вызвали интерес и споры как среди инвесторов, так и среди регулирующих органов.

Основной вопрос, который часто задают люди: являются ли темные пулы законными? Короткий ответ — да, но полное объяснение включает нюансы, регулирование и последствия для розничных и институциональных инвесторов.

В этой статье рассматривается их определение, как они работают, почему они существуют, какова их законность, какие споры они вызывают и что должен знать каждый инвестор, как новичок, так и опытный.

Что такое темные пулы?

Dark pools — это частные торговые площадки, где институциональные инвесторы, такие как хедж-фонды, пенсионные фонды и паевые инвестиционные фонды, могут торговать большими пакетами ценных бумаг, не выставляя свои заказы на всеобщее обозрение. В отличие от традиционных фондовых бирж, таких как NYSE или NASDAQ, dark pools работают вдали от глаз общественности, откуда и происходит слово «dark».

Идея проста: крупные инвесторы не хотят двигать рынок своими сделками. Например, если фонд хочет продать 2 миллиона акций компании, размещение этого заказа на публичном рынке вызовет панику или резкое падение цен до завершения сделки. Темный пул позволяет им провести эту крупную сделку скрытно и, в идеале, по лучшей цене.

Скрытые пулы обычно управляются:

• Крупные инвестиционные банки

• Брокеры-дилеры

• Независимые фирмы

• Биржи, предлагающие альтернативные торговые системы (ATS)

Хотя их названия могут показаться туманными, они эффективно функционируют на современных фрагментированных и быстро меняющихся финансовых рынках.

Типы

1. Пулы, принадлежащие брокерам и дилерам

Они управляются крупными брокерскими фирмами, часто для обслуживания своих клиентов. Примерами являются CrossFinder от Credit Suisse или Sigma X от Goldman Sachs.

2. Пулы, принадлежащие бирже

Публичные биржи, такие как NYSE, также используют темные пулы как альтернативные площадки для привлечения институционального объема торговли. Их часто называют «внебиржевыми площадками».

3. Агентские брокерские или консорциумные пулы

Они обычно используются для сопоставления клиентских заказов без занятия позиций, что сводит к минимуму конфликты интересов. Понимание типа используемого темного пула может помочь инвесторам оценить связанный с этим риск и уровни прозрачности.

Как работают темные пулы?

Скрытые пулы функционируют аналогично публичным биржам, но с одним ключевым отличием: книги заказов не отображаются публично. Это означает, что заказы на покупку и продажу не видны до тех пор, пока сделка не будет выполнена. Вот как они обычно работают:

• Размещение ордера : учреждение размещает ордер на покупку или продажу в темном пуле.

• Сопоставление : система ищет контрагента. Если есть совпадение, сделка выполняется внутри.

• Отчетность по торговле : После совершения сделки информация о ней в конечном итоге передается регулирующим органам, хотя часто с задержкой.

Эти сделки подчиняются правилам отчетности, установленным финансовыми регуляторами, хотя уровень прозрачности ниже, чем на публичных рынках. Отсутствие прозрачности до начала торговли — вот что характеризует эти площадки.

Цель

1. Минимизация воздействия на рынок

Крупные сделки, совершаемые на публичных биржах, могут привести к значительным изменениям цен. Например, если институциональный инвестор хочет купить миллионы акций, то обнародование этого заказа может привести к повышению цены.

Аналогично, крупный ордер на продажу может вызвать крах. Торгуя в темном пуле, эти участники снижают вероятность искажения рынка.

2. Улучшение цен исполнения

Поскольку сделки в темном пуле не видны публике, участники часто могут добиться лучших цен. Такая среда снижает опережение, которое происходит, когда трейдеры эксплуатируют крупные заказы, размещая свои сделки впереди них на публичных рынках.

3. Анонимность

Институциональные инвесторы не хотят, чтобы их стратегии были раскрыты. Темные пулы сохраняют конфиденциальность, что позволяет им перемещать большие суммы, не раскрывая своих намерений конкурентам или более широкому рынку.

Законны ли темные пулы?

Да. Темные пулы являются законными в Соединенных Штатах и многих других юрисдикциях, при условии, что они соответствуют нормативным требованиям. В Соединенных Штатах темные пулы в первую очередь регулируются Комиссией по ценным бумагам и биржам (SEC) в соответствии с Положением ATS (Альтернативная торговая система).

• Зарегистрируйтесь в SEC в качестве ATS

• Регулярно отправляйте отчеты и данные

• Предоставить доступ регулирующим органам для осуществления надзора

• Соблюдайте правила справедливого доступа и наилучшего исполнения

Они также подлежат надзору со стороны FINRA (Управления по регулированию финансовой отрасли), что гарантирует соблюдение стандартов честной торговли.

Тем не менее, хотя концепция темных пулов является законной, злоупотребление или неправильное использование темных пулов — нет. Любые обманные или манипулятивные практики, такие как предоставление преимуществ клиентам или участие в хищнической торговле, могут привести к регулятивным штрафам.

Крупные судебные дела и расследования

1) Скандал вокруг темного пула Barclays (2014)

Barclays столкнулся с обвинениями со стороны Генерального прокурора Нью-Йорка в том, что он вводил клиентов в заблуждение относительно масштабов высокочастотной торговли в своем темном пуле, известном как LX. Чтобы разрешить дело, фирма согласилась выплатить 70 миллионов долларов и провести реформы в своей торговой практике.

2) Штрафы Credit Suisse и Liquidnet

В 2016 году Credit Suisse выплатил $84 млн для урегулирования претензий о искажении информации, связанной с его операциями в темном пуле. Аналогичным образом Liquidnet, другой оператор темного пула, понес штрафы за ненадлежащее использование клиентской информации.

Эти случаи подчеркивают, что, хотя темные пулы являются законными, неправомерные действия в них незаконны, и регулирующие органы уделяют им все больше внимания.

Что следует знать инвесторам

Нормативный надзор и реформы

Регулирующие органы предприняли шаги по повышению прозрачности и подотчетности в торговле в темных пулах:

1. Регулирование ATS (Альтернативная торговая система)

Это правило требует от операторов скрытых пулов регистрировать и сообщать в SEC объемы торгов, данные участников и системные операции.

2. Торговая отчетность FINRA

FINRA предписывает своевременную отчетность по сделкам, заключенным в темных пулах. Trade Reporting Facility (TRF) собирает и публикует данные для обеспечения прозрачности после торговли.

3. Правило SEC 605 и правило 606

Эти правила подчеркивают качество исполнения ордеров и прозрачность маршрутизации, требуя от брокеров раскрывать информацию о том, как они маршрутизируют ордера клиентов, а также о качестве исполнения этих транзакций.

4. MiFID II в ЕС

Директива Европейского союза о рынках финансовых инструментов (MiFID II), хотя и не применяется напрямую к рынкам США, ограничила использование темных пулов, установив ограничения на объемы и ужесточив требования к раскрытию информации.

Преимущества и риски

Как и любая торговая система, темные пулы имеют свои преимущества и недостатки:

Плюсы :

• Снижение влияния на рынок крупных сделок

• Улучшенная анонимность и конфиденциальность

• Потенциально лучшие цены исполнения

• Более низкие торговые издержки в некоторых случаях

Минусы :

• Ограниченная прозрачность

• Возможность несправедливых преимуществ

• Фрагментация рыночной ликвидности

• Подверженность неправильному использованию или манипуляциям

Заключение

В заключение, темные пулы являются законным и функциональным элементом современных финансовых рынков, способствующим торговле большими объемами без ненужного нарушения рынка. Хотя они приносят пользу институциональным игрокам, они также поднимают важные вопросы о справедливости и прозрачности.

Хотя порой они вызывают споры, темные пулы по своей сути не являются вредными. Как и любой финансовый инструмент, их влияние зависит от того, как они используются и регулируются. На данный момент они остаются законным и неотъемлемым компонентом торговой экосистемы, хотя и требующим постоянной бдительности как от регуляторов, так и от участников рынка.

Отказ от ответственности: этот материал предназначен только для общих информационных целей и не предназначен (и не должен считаться) финансовым, инвестиционным или иным советом, на который следует полагаться. Никакое мнение, высказанное в материале, не является рекомендацией EBC или автора о том, что какая-либо конкретная инвестиция, ценная бумага, транзакция или инвестиционная стратегия подходит для какого-либо конкретного человека.