هل صناديق الاستثمار المُظلمة قانونية؟ كل ما يجب أن يعرفه المستثمرون

في عالم المال، تُعدّ الشفافية حجر الزاوية للثقة والتنظيم. ومع ذلك، ثمة جانب أقل شهرة في السوق، حيث تجري الصفقات بعيدًا عن أنظار العامة: البورصات الخفية. وقد أثارت هذه البورصات الخاصة اهتمامًا وجدلًا بين المستثمرين والجهات التنظيمية على حد سواء.

السؤال الرئيسي الذي يُطرح غالبًا هو: هل تُعتبر صناديق الاستثمار المُظلمة قانونية؟ الإجابة المختصرة هي نعم، لكن التفسير الكامل يتضمن تفاصيل دقيقة، وتنظيمًا، وتداعيات على المستثمرين الأفراد والمؤسسات.

تستكشف هذه المقالة تعريفها، وكيفية عملها، ولماذا توجد، والشرعية المحيطة بها، والجدل الذي تثيره، وما يجب أن يعرفه كل مستثمر، سواء كان مبتدئًا أو خبيرًا.

ما هي البرك المظلمة؟

المجمعات المظلمة هي منصات تداول خاصة، حيث يمكن للمستثمرين المؤسسيين، مثل صناديق التحوط وصناديق التقاعد وصناديق الاستثمار المشترك، تداول كميات كبيرة من الأوراق المالية دون عرض أوامرهم علنًا. وعلى عكس بورصات الأسهم التقليدية مثل بورصتي نيويورك وناسداك، تعمل المجمعات المظلمة بعيدًا عن أعين الجمهور، وهو أصل كلمة "مظلم".

الفكرة بسيطة: لا يرغب كبار المستثمرين في تحريك السوق بصفقاتهم. على سبيل المثال، إذا أراد صندوق استثماري بيع مليوني سهم من شركة ما، فإن وضع هذا الطلب في سوق عامة سيُسبب ذعرًا أو انخفاضًا حادًا في الأسعار قبل إتمام الصفقة. يتيح لهم "المجمع المظلم" تنفيذ هذه الصفقة الكبيرة بتكتم، وفي أفضل الأحوال، بسعر أفضل.

يتم تشغيل المسابح المظلمة عادة بواسطة:

• البنوك الاستثمارية الكبيرة

• وسطاء البورصة

• الشركات المستقلة

• البورصات التي تقدم أنظمة التداول البديلة (ATS)

ورغم أن أسمائهم قد تبدو غامضة، إلا أنهم يعملون بشكل عملي في الأسواق المالية المجزأة وسريعة الحركة اليوم.

أنواع

1. المجمعات المملوكة للوسطاء والتجار

تُشغّل هذه الشركات شركات وساطة كبيرة، غالبًا لخدمة عملائها. ومن الأمثلة على ذلك منصة CrossFinder التابعة لبنك Credit Suisse أو منصة Sigma X التابعة لبنك Goldman Sachs.

2. المجمعات المملوكة للبورصة

تُشغّل البورصات العامة، مثل بورصة نيويورك، أيضًا "مجمعات مظلمة" كأماكن بديلة لجذب حجم التداول المؤسسي. وغالبًا ما يُشار إلى هذه الأماكن بـ"الأماكن خارج البورصة".

3. مجموعات وكلاء الوكالات أو اتحادات المستثمرين

تُستخدم هذه الصناديق عادةً لمطابقة أوامر العملاء دون اتخاذ أي مراكز، مما يُقلل من تضارب المصالح. إن فهم نوع الصناديق السوداء المُستخدمة يُساعد المستثمرين على تقييم مستويات المخاطر والشفافية المرتبطة بها.

كيف تعمل حمامات السباحة المظلمة؟

تعمل المجمعات المظلمة بشكل مشابه للبورصات العامة، ولكن مع فارق رئيسي واحد: لا تُعرض دفاتر الأوامر علنًا. هذا يعني أن أوامر البيع والشراء لا تظهر إلا بعد تنفيذ الصفقة. إليك آلية عملها بشكل عام:

• وضع الطلب : تقوم المؤسسة بوضع أمر شراء أو بيع في المجمع المظلم.

• المطابقة : يبحث النظام عن طرف مُقابل. في حال وجود تطابق، تُنفَّذ الصفقة داخليًا.

• الإبلاغ عن التجارة : بمجرد تنفيذها، يتم الإبلاغ عن التجارة في النهاية إلى الجهات التنظيمية، على الرغم من التأخير في كثير من الأحيان.

تخضع هذه الصفقات لقواعد الإبلاغ التي تضعها الجهات التنظيمية المالية، مع أن مستوى الشفافية فيها أقل من الأسواق العامة. إن غياب الشفافية قبل التداول هو ما يميز هذه المنصات.

غاية

1. تقليل تأثير السوق

يمكن أن تؤدي الصفقات الكبيرة التي تُنفَّذ في البورصات العامة إلى تغيرات كبيرة في الأسعار. على سبيل المثال، إذا رغب مستثمر مؤسسي في شراء ملايين الأسهم، فإن نشر هذا الأمر قد يرفع سعره.

وبالمثل، قد يؤدي أمر بيع كبير إلى انهيار. بالتداول في تجمع مظلم، يُقلل هؤلاء المشاركون من احتمالية تشوهات السوق.

2. تحسين أسعار التنفيذ

بما أن صفقات "المجمعات المظلمة" غير مرئية للعامة، يمكن للمشاركين في كثير من الأحيان تحقيق أسعار أفضل. تُقلل هذه البيئة من "الاستباق"، الذي يحدث عندما يستغل المتداولون الطلبات الكبيرة بوضع صفقاتهم قبلها في الأسواق العامة.

3. عدم الكشف عن الهوية

لا يرغب المستثمرون المؤسسيون في كشف استراتيجياتهم. تحافظ "المجمعات المظلمة" على السرية، مما يسمح لهم بنقل مبالغ كبيرة دون كشف نواياهم للمنافسين أو للسوق الأوسع.

هل حمامات السباحة المظلمة قانونية؟

نعم. تُعتبر صناديق الاستثمار المُظلمة قانونية في الولايات المتحدة والعديد من الولايات القضائية الأخرى، شريطة استيفائها للمتطلبات التنظيمية. في الولايات المتحدة، تُنظّم صناديق الاستثمار المُظلمة بشكل رئيسي من قِبل هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) بموجب لائحة نظام التداول البديل (ATS).

• التسجيل لدى هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) كشركة ATS

• إرسال التقارير والبيانات بشكل منتظم

• توفير الوصول إلى الجهات التنظيمية للإشراف

• الالتزام بقواعد الوصول العادل وأفضل التنفيذ

كما أنها تخضع لرقابة هيئة تنظيم الصناعة المالية (FINRA)، مما يضمن الامتثال لمعايير التجارة العادلة.

مع ذلك، مع أن مفهوم "المجمعات المظلمة" قانوني، إلا أن إساءة استخدامها أو استغلالها غير قانوني. أي ممارسات خادعة أو تلاعبية، مثل تفضيل العملاء أو الانخراط في تداولات استغلالية، قد تؤدي إلى عقوبات تنظيمية.

القضايا والتحقيقات القانونية الرئيسية

1) فضيحة باركليز دارك بول (2014)

واجه بنك باركليز اتهامات من المدعي العام في نيويورك بتضليل العملاء بشأن حجم التداول عالي التردد في مجموعته المظلمة، المعروفة باسم LX. ولحل هذه القضية، وافق البنك على دفع 70 مليون دولار أمريكي وتطبيق إصلاحات في ممارساته التجارية.

2) غرامات كريدي سويس وليكويد نت

في عام ٢٠١٦، توصل بنك كريدي سويس إلى تسوية بقيمة ٨٤ مليون دولار أمريكي لتسوية دعاوى تضليل تتعلق بعملياته في مجال "المجمع المظلم". وبالمثل، تكبدت شركة Liquidnet، وهي شركة أخرى تُشغّل "المجمع المظلم"، غرامات بسبب سوء استخدامها لمعلومات عملائها.

وتسلط هذه الحالات الضوء على أنه في حين أن المجمعات المظلمة قانونية، فإن سوء السلوك داخلها ليس كذلك، وأن الجهات التنظيمية تراقب بشكل متزايد.

ما ينبغي للمستثمرين معرفته

الرقابة التنظيمية والإصلاحات

لقد اتخذت الهيئات التنظيمية خطوات لزيادة الشفافية والمساءلة في تداولات المجمع المظلم:

1. تنظيم نظام التداول البديل (ATS)

تتطلب هذه القاعدة من مشغلي المجمعات المظلمة تسجيل وإبلاغ أحجام التداول وبيانات المشاركين وعمليات النظام إلى هيئة الأوراق المالية والبورصات.

2. تقارير التجارة الصادرة عن FINRA

تُلزم هيئة تنظيم الصناعة المالية (FINRA) بالإبلاغ الفوري عن الصفقات المُنفَّذة في المجمعات المُظلمة. وتقوم هيئة الإبلاغ عن الصفقات (TRF) بجمع البيانات ونشرها لضمان شفافية ما بعد التداول.

3. القاعدة 605 والقاعدة 606 من هيئة الأوراق المالية والبورصات

تؤكد هذه القواعد على جودة تنفيذ الأوامر وشفافية التوجيه، وتتطلب من الوسطاء الكشف عن كيفية توجيه أوامر العملاء وجودة تنفيذ تلك المعاملات.

4. MiFID II في الاتحاد الأوروبي

ورغم عدم تطبيقه بشكل مباشر على الأسواق الأميركية، فإن توجيه أسواق الأدوات المالية في الاتحاد الأوروبي (MiFID II) قد حد من استخدام المجمع المظلم من خلال فرض حدود للحجم وزيادة متطلبات الإفصاح.

المزايا والمخاطر

كما هو الحال مع أي نظام تداول، توفر المجمعات المظلمة مزايا وعيوبًا:

الايجابيات :

• انخفاض تأثير السوق على الصفقات الكبيرة

• تحسين عدم الكشف عن الهوية والسرية

• أسعار تنفيذ أفضل محتملة

• انخفاض تكاليف التداول في بعض الحالات

سلبيات :

• شفافية محدودة

• احتمالية الحصول على مزايا غير عادلة

• تجزئة سيولة السوق

• قابلية الاستغلال أو التلاعب

خاتمة

في الختام، تُعدّ "المجمعات المظلمة" عنصرًا قانونيًا وعمليًا في الأسواق المالية الحديثة، تُسهّل عمليات التداول كبيرة الحجم دون التسبب في اضطراب غير ضروري في السوق. ورغم أنها تُفيد المؤسسات، إلا أنها تُثير أيضًا تساؤلات جوهرية حول العدالة والشفافية.

رغم الجدل الدائر حولها أحيانًا، إلا أن المجمعات المظلمة ليست ضارة بطبيعتها. وكأي أداة مالية أخرى، يعتمد تأثيرها على كيفية استخدامها وتنظيمها. في الوقت الحالي، لا تزال جزءًا لا يتجزأ من منظومة التداول، وإن كان يتطلب يقظة دائمة من الجهات التنظيمية والمشاركين في السوق على حد سواء.

إخلاء مسؤولية: هذه المادة لأغراض إعلامية عامة فقط، وليست (ولا ينبغي اعتبارها كذلك) نصيحة مالية أو استثمارية أو غيرها من النصائح التي يُعتمد عليها. لا يُمثل أي رأي مُقدم في المادة توصية من EBC أو المؤلف بأن أي استثمار أو ورقة مالية أو معاملة أو استراتيجية استثمارية مُعينة مُناسبة لأي شخص مُحدد.