اريخ النشر: 2026-07-17
تابع عمالقة التكنولوجيا والأسواق المالية العالمية بترقّب شديد إعلان دار التصنيع الرائدة في العالم عن نتائجها للربع الثاني. وكانت الأرقام الصادرة عن شركة تايوان لصناعة أشباه الموصلات (TSMC)، بحسب أي معيار تقليدي تقريبًا، مذهلة. مدفوعةً بجوعٍ عالمي لا يشبع نحو الذكاء الاصطناعي (AI)، تجاوزت شركة تصنيع الشرائح توقعات وول ستريت، مسجلةً رقماً قياسياً في صافي الربح الربع سنوي.
ومع ذلك، وفي مفارقة أصبحت أكثر شيوعاً في قطاعات التكنولوجيا عالية النمو، انخفض سهم TSMC كرد فعل فوري. تؤكد ردّة فعل السوق وجود احتكاك متزايد بين ربحية TSMC على المدى القصير والتزاماتها الضخمة بالإنفاق الرأسمالي على المدى الطويل. وبينما يوازن المستثمرون بين إيرادات قياسية وضغوط هامشية ووقائع جيوسياسية معقدة، تجد عملاقة أشباه الموصلات نفسها عند مفترق طرق حاسم.
على الورق، تبدو الصحة المالية لـ TSMC قوية. أعلنت الشركة عن قفزة بنسبة 77% على أساس سنوي في صافي الربح لتصل إلى رقم قياسي بلغ T$706.6 مليار ($21.99 مليار). وبلغ ربح السهم المخفف (EPS) $4.31، متقدماً بشكل مريح على تقدير وول ستريت الإجماعي البالغ $3.80. وارتفعت إيرادات الربع إلى $40.2 مليار، بدفع مباشر من الطلب المكثف على شرائح الذكاء الاصطناعي (AI) من عملاء hyperscale البارزين مثل نفيديا، إيه إم دي، برودكوم، وآبل.
وعززت الشركة التفاؤل بشأن جانب الطلب من خلال رفع توقعاتها لنمو الإيرادات للسنة الكاملة إلى "أعلى قليلاً من 40%"، ارتفاعاً من التوقعات السابقة بنحو 30%. وأشارت الإدارة إلى أن التحول إلى "الذكاء الاصطناعي العامل ذاتياً (agentic AI)" — حيث تنفذ نماذج الـAI مهاماً متعددة الخطوات بشكل مستقل — يتسارع، مما يثير موجةً كبيرة من الطلب على المعالجات عبر مراكز البيانات.
ومع ذلك، سجل سهم TSMC هبوطاً بنحو 4% في الساعات التي تلت الإعلان. يكشف هذا الانخفاض الفوري أن وول ستريت لم يعد ينظر ببساطة إلى زيادات الإيرادات الماضية؛ بل أن المستثمرين يركّزون بشكل مكثف على ثمن باهظ مذهل مطلَب للحفاظ على هذا الاحتكار التكنولوجي.
لفهم سبب تأثر هذا السهم الممتاز لأشباه الموصلات على الرغم من مؤشرات التشغيل المتميزة، يشير المحللون إلى مزيج من ارتفاع النفقات الرأسمالية، وضغط الهامش الناجم عن المصانع الخارجية (fabs)، وتصاعد الاحتكاك التنظيمي.
أكبر مصدر للقلق في السوق ينبع من خطط TSMC الضخمة للإنفاق الرأسمالي. فقد رفعت الشركة رسمياً ميزانيتها للإنفاق الرأسمالي إلى نطاق يتراوح بين $60 مليار و $64 مليار، بزيادة كبيرة عن تقديراتها السابقة التي كانت تتراوح بين $52 مليار و $56 مليار.
تكلفة الهيمنة العالية: يعد بناء مصانع التصنيع للعقد المتقدمة (fabs) مشروعاً كثيفاً جداً في رأس المال. يتطلب الترقية إلى عمليات الجيل التالي بحدود 2-نانومتر (N2) والتحضير للأُسس لعقد قادمة من فئة A16 بمقياس أنجستروم استثمارات ضخمة مُسبقة.
مخاوف التدفق النقدي الحر: بينما تؤمّن هذه الاستثمارات موقع TSMC كحارسٍ غير مُنازع لثورة الـAI، فإن هذا الإنفاق الضخم يطرح تساؤلات مشروعة حول التدفق النقدي الحر على المدى القصير وإمكانية نمو توزيعات الأرباح.
تقوم TSMC بتوسيع بصمتها الجغرافية بشكلٍ مكثف، وتبني مصانع متقدمة جداً في أريزونا واليابان وألمانيا. وبينما يُعتبر هذا التشتت الجغرافي مرغوباً لدى حكومات غربية تسعى لتقليل مخاطر سلسلة إمداد الأجهزة العالمية، فإنه يمثل رياحاً معاكسة مالية كبيرة.
تشغيل مصنع للشرائح خارج تايوان أكثر تكلفة بشكل كبير بسبب ارتفاع تكاليف البناء ونقص العمالة وفوارق أسعار المرافق. وقد حذّرت الإدارة سابقاً أن هذه التوسعات الدولية قد تقلل الهامش الإجمالي للشركة بعدة نقاط مئوية على مدى السنوات الخمس المقبلة مع بدء هذه العمليات بالتشغيل التدريجي. بالنسبة للربع الثالث، وجهت TSMC بأن الهامش الإجمالي سيتراجع إلى نطاق 65% إلى 67%، انخفاضاً من 67.7% في الربع السابق، بينما من المتوقع أن تستقر هوامش التشغيل بين 56% و 58%.
تضيق الحبل الشائك الجيوسياسي الذي تسير عليه TSMC يوماً بعد يوم. فقد أضافت تحركات وزارة التجارة الأميركية مؤخراً لتشديد تراخيص أدوات صناعة الرقائق المرسلة إلى منشآت داخل الصين — بما في ذلك سحب وضع "المستخدم النهائي المعتمد" (Validated End-User) لمصنع TSMC في نانجينغ — عقبات تنظيمية. ويُحدث الانتقال إلى نموذج منح التراخيص حالةً بحالةٍ لشحنات المعدات إلى الصين احتكاكاً بيروقراطياً وعدم يقينٍ في التوقيتات، ما يُحفز مزاج تجنّب المخاطرة بين المتداولين.
لم يحدث انخفاض سهم TSMC في فراغ. ولأن الشركة تعمل كأساس لصناعة الحوسبة عالية الأداء بأكملها، فقد أدت تعديلاتها في نفقات رأس المال وتوقعاتها الحذرة بشأن الهوامش إلى تحفيز رد فعل أوسع في مشهد أشباه الموصلات.
تراجع Nvidia وAMD: تراجعت أسهم Nvidia بأكثر من 2% بعد الإعلان، بينما نزلت أسهم AMD بما يقرب من 6%، ما يعكس قلق السوق من ارتفاع تكاليف الرقائق والضغوط المحتملة على هوامش مصممي الشرائح.
مصنّعو المعدات تحت الضغط: بينما تُعد ميزانية رأس مال أعلى إيجابية تقنيًا لصانعي الأدوات مثل ASML، أبقت المخاوف الأوسع من أن إنفاق الذكاء الاصطناعي قد يبلغ حالة استقرار على المدى القريب قطاع التكنولوجيا بأكمله في وضع دفاعي.
تقلبات واسعة في السوق: يظل جني الأرباح مرتفعًا. بعد موجة صعود ضخمة امتدت لعدة أرباع حملت أسهم أشباه الموصلات بالمؤشرات العالمية إلى مستويات قياسية، يكفي أي تغيير طفيف في توقعات الهوامش المستقبلية لإشعال موجة بيع.
بالنسبة للمستثمرين طويلَي الأجل، السؤال المركزي هو ما إذا كان هبوط سهم TSMC يمثل تحولًا جوهريًا في سرد نمو الذكاء الاصطناعي أم مجرد إعادة تقييم صحية.
تبقى الأساسيات التشغيلية قوية للغاية. تمتلك شركة تايوان لصناعة أشباه الموصلات نحو 70% إلى 72% من سوق المصاهر العالمي، وحصة أعلى حتى من العُقَد المتقدمة المطلوبة لمسرعات الذكاء الاصطناعي. لا تزال منافساتها مثل Samsung وIntel تكافحان من حيث معدلات العائد في عملياتها المماثلة دون 3 نانومتر، مما يترك عمالقة التكنولوجيا عمليًا بلا بديل سوى الانتظار للحصول على طاقات التصنيع لدى TSMC.
علاوة على ذلك، تظل مؤشرات تقييم TSMC معقولة نسبيًا. حتى مع تقلبات سعر السهم الأخيرة، تتداول الشركة عند نسبة السعر إلى الأرباح المتوقعة (P/E) بنحو 24 إلى 31 مرة اعتمادًا على الإدراجات الإقليمية — وهو رقم أقل بكثير من بعض عملائها من شركات التصميم بدون مصانع (fabless) عالية الأداء. ومع نسبة السعر إلى الأرباح بالنسبة للنمو (PEG) القريبة من 1، تظل قيمة السهم الجوهرية جذابة للغاية للمستثمرين المؤسساتيين الباحثين عن القيمة.
مع ذلك، يشير السوق إلى أنه لم يعد مستعدًا لمنح شيك على بياض لبُنى تحتية الذكاء الاصطناعي. يتحول المشهد من بناء الهاردوير الخالص إلى برامج مؤسسية مثبتة ومولدة للإيرادات، وهذه العملية تستغرق وقتًا. وحتى يثبت مزودو السحابة فائقو النطاق أن نفقاتهم الرأسمالية الضخمة على الذكاء الاصطناعي تولد أرباحًا برمجية مستدامة، ستبقى سلسلة توريد الأجهزة حساسة للغاية تجاه أي دلائل على ارتفاع التكاليف.
يعكس التراجع الأخير في سهم TSMC توترًا سوقيًا كلاسيكيًا: صدام الطلب الحالي الهائل مع التكاليف الرأسمالية الضخمة المطلوبة لتأمين النمو المستقبلي. وبينما تؤكد أرباح الشركة للربع الثاني (Q2) أن الطلب الفعلي على السيلكون المتقدم لا يظهر علامات تباطؤ، فإن واقع بناء قاعدة تصنيع عالمية متنوعة وآمنة جيوسياسيًا بدأ يؤثر على الهوامش.
في النهاية، تظل TSMC بوابة مرور لا غنى عنها على الطريق السريع نحو مستقبل الذكاء الاصطناعي. يبدو أن انخفاض سعر السهم الحالي مرحلة توطيد ضرورية، تهزّ رأس المال المضاربي قصير الأجل بينما تستوعب الشركة استثماراتها الرأسمالية الثقيلة. بالنسبة لمن يتابع قطاع أشباه الموصلات، تعد خطة التوسع الضخمة لشركة TSMC بقيمة $64 billion مقامرة ذات رهانات عالية — لكن في عالم يُدار بشكل متزايد بواسطة السليكون، فهي رهان تتمتع الشركة بمركز فريد للفوز به.
