اريخ النشر: 2026-02-25
في عام 2026، تُسعر أسواق الصرف الأجنبي (FX) بشكل متزايد «مخاطر التصريح»، حيث تصبح احتمالية تأخير رأس المال أو حجبه أو إعادة توجيهه ذات أهمية مساوية لفروقات النمو.
عادةً ما يؤثر التأثير الأولي للتغييرات التنظيمية على عقود الفورورد، والـbasis، والخيارات أكثر من أسعار السوق الفورية. تغير القواعد آفاق التحوط ومتطلبات الضمان والوصول إلى السوق، مما يؤدي إلى إعادة تسعير في البنية التحتية لسوق الصرف الأجنبي قبل تعديل أسعار الصرف الرئيسية.
يبقى تفتت السياسات مرتبطًا ارتباطًا وثيقًا بالدولار الأميركي، حتى عندما لا تكون الفرضية الأساسية متمركزة صراحة حول الدولار. لا يزال معظم التحوط والتسوية العالميين يعتمدان على سيولة USD، لذا يمكن للقيود على مستوى الممرات أن تزيد من علاوات تمويل USD.
خلال الأشهر الـ 12 إلى 18 المقبلة، من المتوقع أن تحافظ محفزات جديدة مثل مواعيد مراجعة الاستثمارات الصادرة في الاتحاد الأوروبي، وتوحيد آليات فحص الاستثمارات الواردة في الاتحاد الأوروبي، وتشديد فحوصات الأمن في آسيا على تقلبات السوق، لا سيما حول الأحداث المدفوعة بالسياسات.
لا تلتقط رواية «حرب التجارة» كامل الدوافع الأساسية للتسعير الهامشي لسوق الصرف الأجنبي في أوائل 2026. بينما تظل التعريفات ذات صلة، تركز الأسواق بشكل متزايد على القواعد المتطورة التي تحكم الملكية عبر الحدود، بما في ذلك أي المستثمرين قد يكتسبون أصولًا محددة، وفي أي قطاعات، ومن خلال أي كيانات، وتحت أي التزامات إبلاغية. هذا التحول يحوّل تركيز سوق الصرف من فروق اقتصادية كلية إلى سوق يسعر تبعية المسار التنظيمي وعلاوات قابلية التحويل، لا سيما في الممرات التي تنطوي على تقنيات حساسة.
| المؤشر أو إشارة السياسة | آخر قراءة | التاريخ | التأثير على سوق الصرف الأجنبي |
|---|---|---|---|
| حجم تداول الفوركس OTC العالمي | $9.6 Trillion Per Day | أبريل 2025 | العمق هائل، لكن أمواج التحوط تظهر أسرع في العقود الآجلة والمقايضات. |
| حصة الدولار الأميركي من تداول الفوركس العالمي | 89.2% of Trades | أبريل 2025 | ينتقل التفكك عبر تمويل الدولار الأميركي (USD) والتسوية. |
| نطاق سعر الفائدة المستهدف لصندوق الاحتياطي الفيدرالي | 3.50% to 3.75% | 28 يناير 2026 | تستمر حوافز العائد المرتفع، لكن توقعات التيسير لم تعد مسارًا أحادي الاتجاه. |
| سعر مرفق الإيداع لدى البنك المركزي الأوروبي | 2.00% | فبراير 2026 | أوروبا مستقرة بشأن معدلات الفائدة، لذا يصبح مخاطر السياسة محركًا أكبر لسوق الصرف مقارنة بالفروقات البحتة. |
| توجيهات سعر الفائدة لليلة واحدة لبنك اليابان | Around 0.75% | 23 يناير 2026 | تغيّر عملية التطبيع في اليابان تكاليف تحوط الين (JPY)، لكن تباعد السياسات لا يزال مهمًا. |
| حصة اليوان (RMB) من المدفوعات العالمية (SWIFT) | 2.73% | ديسمبر 2025 | استخدام اليوان في تزايد، لكن تدويله لا يزال مقيدًا ببنية السوق. |
| الموعد النهائي لمراجعة الاستثمارات الصادرة في الاتحاد الأوروبي | تقرير شامل مستحق | 30 يونيو 2026 | محفز قصير الأجل لاحتمال إقامة نظام رقابة على الاستثمارات الصادرة على مستوى الاتحاد الأوروبي. |
| حصة الذهب من إجمالي الاحتياطيات الرسمية | 20% | نهاية 2024 | تتشكّل استراتيجية الاحتياطي بشكل متزايد بفعل العقوبات ومرونة آليات التسوية. |
تتمثل تطوّر مهم في أسواق الصرف في الانتقال السياسي من فرض ضرائب على السلع عبر الحدود إلى تنظيم تكوين رأس المال عبر الحدود. نفذت الولايات المتحدة نظامًا رسميًا لأمن الاستثمارات الصادرة يستهدف أنواعًا محددة من المعاملات في ثلاثة قطاعات استراتيجية: أشباه الموصلات والميكروإلكترونيات، وتقنيات المعلومات الكمومية، والذكاء الاصطناعي المرتبط بالولايات القضائية المرتبطة بالصين. يشمل هذا النظام حظرًا ومتطلبات إبلاغ تُنفّذ بعقوبات كبيرة.
تتقدم أوروبا في مسارين متوازيين. أولًا، تقترب من اعتماد إطار موحّد لفحص الاستثمارات الأجنبية الواردة (FDI)، والذي يهدف إلى تقليل التباينات بين الدول الأعضاء وزيادة الاحتكاك الأساسي في معاملات القطاعات الاستراتيجية. (البرلمان الأوروبي) ثانيًا، تتضمن توصية المفوضية الأوروبية بشأن الاستثمارات الصادرة جدولًا زمنيًا محددًا، مع تقارير تقدم وتقديم تقرير شامل مستحق بحلول 30 يونيو 2026 لتحديد ما إذا كانت هناك حاجة لتدابير إضافية على مستوى الاتحاد الأوروبي أو على المستوى الوطني.
تقوم آسيا أيضاً بتطبيق تدابير أكثر تشدداً. تفكر اليابان حالياً في إنشاء هيئة مركزية للفحص، على غرار لجنة الاستثمار الأجنبي في الولايات المتحدة (CFIUS)، كجزء من سياستها للأمن الاقتصادي. من المرجح أن تؤسس هذه المبادرة لإضفاء طابع رسمي وتسريع مراجعة الصفقات الحسّاسة الواردة. والدلالة بالنسبة لأسواق الصرف الأجنبي واضحة: عدد متزايد من الممرّات سيظهر عادةً علاوة سياسية مستمرة، حتى في غياب إعلانات تعريفات جديدة.
عملياً، نادراً ما توقف هذه النظم التنظيمية التدفقات الرأسمالية تماماً؛ بل تعيد توجيهها. عندما يصبح الاستثمار الخارجي نحو أهداف مرتبطة بالصين أكثر صعوبة، يعاد تخصيص رؤوس الأموال نحو بدائل مسموح بها مثل النفقات الرأسمالية المحلية، أو الأسواق الحليفة، أو ممرات التصنيع «الصديقة». ونتيجة لذلك، تظهر التأثيرات الأكثر قابلية للتداول في أسواق الصرف عادةً في أزواج العملات المرتبطة بهذه التدفقات المعاد توجيهها، بدلاً من تحركات مؤشر الدولار الأمريكي العام (DXY).
تطبّق أسواق الصرف خصماً عندما يتوقع المستثمرون عوائق محتملة لإعادة الأموال أو الخروج أو التسوية أو تصاريح الامتثال. ويمكن ملاحظة هذه الظاهرة في شكل اتساع الفوارق بين السوق المحلي والسوق الخارجي وفروق أساس مستمرة عندما تواجه مجموعات المستثمرين قيود وصول متفاوتة.
تشير بيانات بنك التسويات الدولية (BIS) إلى أن طلب التحوط يمكن أن يزداد بسرعة وبشكل غير متناسب في العقود الآجلة والمقايضات. (bis.org) تمتد احتكاكات رأس المال جداول المعاملات وتزيد من خيار «الانتظار والترقب»، مما يدفع الشركات والصناديق إلى التحوط مبكراً ولمدد أطول. وكنتيجة لذلك، قد يبدو سوق الصرف الفوري مستقراً بينما تتكيف نقاط العقود الآجلة وفروق الأساس استجابةً للمخاطر الكامنة.
نظراً لأن الدولار الأمريكي مشارك في ما يقرب من 90% من تداولات الفوركس، يؤدي التقسيم على مستوى الممرات غالباً إلى مشكلة في تمويل بالدولار. خلال فترات توتر السوق، تصبح الضمانات الرسمية حاسمة. فقد صممت خطوط المبادلة لدى الاحتياطي الفيدرالي تحديداً لدعم سيولة الدولار في الخارج عندما تتعرض أسواق التمويل العالمية لضغوط.
لا يزال الفارق بين CNH وCNY مقياساً مفيداً لكيفية تسعير السوق للوصول والسيولة. وتوثق أبحاث بنك التسويات الدولية (BIS) أن الاختلافات في السياسة والسيولة يمكن أن تدفع بفوارق تسعيرية مستمرة بين أسواق الرنمينبي المحلية والخارجية.
الإشارة الأساسية ليست متوسط التقلب الضمني. بل هي الانحرافات وانعكاسات المخاطر حول محركات السياسة المعروفة (على سبيل المثال، مواعيد مراجعة الصادرات لدى EU أو إجراءات إنفاذ القانون في U.S.). عندما يخشى المستثمرون حدوث «توقفات مفاجئة» في قنوات رأس المال، يشترون حماية غير متماثلة، ويمكن أن تستمر تلك العلاوة.
السيناريو الأرجح يتضمن توسعاً تدريجياً، بما في ذلك تعريفات أكثر تشدداً، ومتطلبات تقارير متزايدة، وتغطية فحص أوسع، بينما يتجنب صانعو السياسات ضوابط رأس مال شاملة قد تزعزع استقرار أسواق التمويل. تحافظ أجندة مراجعة الصادرات في أوروبا على هذا الديناميك حتى منتصف 2026، مع احتمال اتخاذ إجراءات إضافية على مستوى EU بناءً على النتائج.
إذا توسعت أنظمة الاستثمار الخارجي لتشمل قطاعات إضافية، أو مزيداً من «دول القلق»، أو تطبيقاً أشد صرامة، فمن المحتمل أن تسعر أسواق الصرف علاوات ممرات أعلى عبر اتساع فروق الأساس وزيادة تقلب العقود الآجلة. يمكن أن يقوّي هذا الديناميك الدولار نتيجة ارتفاع الطلب على التمويل، حتى لو تراجعت البيانات الاقتصادية الكلية في الولايات المتحدة، إذ يؤدي التجزؤ إلى زيادة تكلفة الوساطة بالدولار.
حتى النتائج المواتية، مثل توضيح عتبات الفحص وتسريع الموافقات، لا تقضي على علاوة السياسة. بل تزيد من قابلية هذه العلاوة للتداول. يمكن للأسواق التحوط ضد القواعد المعمول بها لكن تواجه صعوبات عند التعامل مع المخاطر التقديرية.
أصبحت تنويع الاحتياطيات مدفوعاً بشكل متزايد بالقدرة على الصمود أمام العقوبات وخياريات التسوية، بدلاً من العائد أو الحساسية للمدة. يفيد البنك المركزي الأوروبي أن حصة الذهب من إجمالي الاحتياطيات الرسمية ارتفعت إلى 20% في نهاية 2024، متجاوزة حصة اليورو بالقيم السوقية. (البنك المركزي الأوروبي) هذا ليس محرك فوركس يومي، لكنه رياح خلفية هيكلية لعالم يفترض صانعو السياسات فيه إمكانية تسليح قنوات رأس المال.
على الهامش، تدعم هذه الاتجاهات زيادة التجريب في ترتيبات التسوية الثنائية واهتماماً أكبر بالأصول الاحتياطية غير التقليدية. تشير بيانات SWIFT إلى أن المدفوعات بالـRMB آخذة في النمو لكنها لا تزال تمثل نسبة صغيرة من المدفوعات العالمية، مما يعزز الرأي القائل إن هيكل حساب رأس المال، بدلاً من فواتير التجارة وحدها، هو القيد الرئيسي.
ليس بشكل متسق. الأثر الأولي يظهر عادة في العقود الآجلة، وفارق العملات العابر (cross-currency basis)، وانحرافات الخيارات، حيث تؤثر التغييرات التنظيمية على آفاق التحوط وإمكانية الحصول على التمويل. تستجيب أسعار الصرف الفورية عمومًا لاحقًا، عادةً عندما تصبح التدفقات المعاد توجيهها مستمرة أو عندما تؤثر حالة عدم اليقين السياسي على موقف المخاطرة بشكل عام.
تميل العملات المرتبطة بأنظمة مالية مفصولة جزئياً، أو التي تحتاج إلى تمويل خارجي كبير، أو الممرات الحساسة جيوسياسياً إلى إظهار «علاوة السياسة» في وقت مبكر. الإشارة نادراً ما تكون مجرد قيمة الصرف الفوري. راقب الفوارق (basis)، والهوامش بين السوقين المحلي والخارجي، وتكاليف التحوط للذيل حول المواعيد النهائية للسياسات.
يبقى الدولار الأمريكي العملة المهيمنة للتسوية وللتحوط في تداولات الفوركس العالمية. عندما يزداد خطر الممرات، تطلب المؤسسات عادة سيولة إضافية بالدولار الأمريكي وضمانات، مما يمكن أن يقوي الدولار عبر قنوات التمويل حتى في غياب صدمة نمو.
إن جدول مراجعة الاستثمارات الصادرة لأوروبا حدث واضح في التقويم: تقرير شامل من الدول الأعضاء مستحق بحلول 30 يونيو 2026، صراحةً لإعلام ما إذا كانت هناك حاجة لفرض ضوابط إضافية على مستوى الاتحاد الأوروبي أو على المستوى الوطني. هذا يخلق نافذة تقلبات سياسية حول منتصف عام 2026.
راقب مخاطر «حرب رأس المال» بطريقة مشابهة لمراقبة مخاطر الائتمان بدلاً من المخاطر الاقتصادية الكلية التقليدية. تابع الفوارق، ونقاط العقود الآجلة، وانحرافات الخيارات، والهوامش بين السوقين المحلي والخارجي، ووافق المراكز مع جداول السياسات، بما في ذلك تحديثات قواعد الفحص، وإجراءات التنفيذ، والمواعيد النهائية التشريعية. عادةً ما يشير السوق إلى الضغوط عبر هذه القنوات قبل حدوث تحركات كبيرة في أسعار الصرف الفورية.
ينتقل سوق الفوركس الحالي من تسعير الرسوم إلى تسعير أذونات رأس المال. في عام 2026، تعيد نظم فحص الاستثمارات الصادرة، وتشديد مراجعات الاستثمار الأجنبي المباشر الوارد، ومخاطر الامتثال المرتبطة بالعقوبات تشكيل وجهة رؤوس الأموال طويلة الأجل وكيفية تحوطها. الاستنتاج العملي ذو التوجه المستقبلي: راقب قنوات التدفق. تظهر «حروب رأس المال» أولاً في العقود الآجلة، والفوارق، وانحرافات الخيارات، ومن المرجح أن تبقي المواعيد النهائية السياسية في منتصف عام 2026 هذه العلاوة مستمرة.
إخلاء المسؤولية: هذه المادة لأغراض المعلومات العامة فقط ولا تهدف إلى أن تكون (ولا يجب اعتبارها) نصيحة مالية أو استثمارية أو غيرها التي ينبغي الاعتماد عليها. لا تشكل أي وجهة نظر واردة في المادة توصية من قبل EBC أو المؤلف بأن أي استثمار أو ورقة مالية أو صفقة أو استراتيجية استثمارية معينة مناسبة لأي شخص بعينه.
