اريخ النشر: 2026-04-09
في أوائل 2026، تباطأ تقدم التضخم في الولايات المتحدة لكنه لم ينقلب. ارتفع مؤشر أسعار المستهلكين (CPI) في فبراير بنسبة 2.4% على أساس سنوي، مع CPI الأساسي عند 2.5%. ظل قطاع الطاقة عاملاً ثانوياً حتى صدمة الشرق الأوسط، التي دفعت أسعار النفط الخام إلى الارتفاع وأدخلت مخاطر سوقية جديدة. بحلول أواخر مارس، تجاوز متوسط أسعار البنزين في الولايات المتحدة $4 للغالون لأول مرة منذ أغسطس 2022، مرتفعاً بنحو 36% خلال الشهر.
هذا يجعل الأسبوع الثاني من أبريل ذا أهمية خاصة. من بين البيانات الرئيسية صدور تقرير الوظائف الأمريكي لشهر مارس في 3 أبريل، وCPI في 10 أبريل، وPPI في 14 أبريل. يجتمع البنك الاحتياطي الفيدرالي (Fed) في 28–29 أبريل، يليه البنك المركزي الأوروبي (ECB) في 29–30 أبريل. خلال هذه الفترة، ستحوّل الأسواق تركيزها من رد الفعل على الصدمة إلى تقييم أثرها على التضخم والنمو وتوقعات السياسة النقدية.
تنتقل الأسواق بسرعة إلى ما وراء العناوين لتفحص كيفية امتداد الصدمة. السؤال المحوري هو ما إذا كانت أسعار النفط الأعلى ستظل محصورة في الوقود وتكاليف الطاقة المباشرة أم ستبدأ في التأثير على نطاق أوسع من الأسعار وتوقعات التضخم والأجور وسياسة البنوك المركزية. هذا هو سبب أهمية بيانات أبريل. التركيز ليس فقط على ما إذا كان التضخم سيرتفع، بل على ما إذا كانت عملية تضخمية أوسع في طور الظهور. مسؤولو البنك الاحتياطي الفيدرالي (Fed) وECB يناقشون بالفعل توقعات التضخم وآثار الجولة الثانية المحتملة.
بعض بيانات التضخم تشكل توقعات السياسة. وأخرى تغيّر السرد الأوسع للسوق. وقد تفعل هذه كلا الأمرين.
عندما ترك البنك الاحتياطي الفيدرالي (Fed) أسعار الفائدة دون تغيير عند 3.5% إلى 3.75% في 18 مارس، أوضح أن الآثار الاقتصادية لتطورات الشرق الأوسط لا تزال غير مؤكدة. وكان لذلك أثر لأن ذلك أظهر أن الصدمة لم تعد تُعامل كمشكلة طاقة ضيقة؛ لقد أصبحت مسألة تضخم ونمو معاً. منذ ذلك الحين، اتسعت الفجوة بين توقعات الاقتصاديين وتسعير السوق. كانت استطلاعات رويترز لا تزال تشير إلى إبقاء الأسعار على حالها حتى سبتمبر على الأقل، بينما تحركت الأسواق في اتجاه أكثر تشدداً واستبعدت إلى حدٍّ كبير خفضات هذا العام. وهذا يترك لصدور بيانات CPI في أبريل وزناً استثنائياً. مفاجأة صعودية واسعة ومستمرة ستعزز وجهة النظر القائلة بأن الفترة الأطول للاحتفاظ بأسعار أعلى ستستمر. قراءة أكثر سخونة مدفوعة بالوقود بشكل رئيسي، مع تفاصيل أهدأ تحتها، ستجعل إعادة التسعير في أواخر مارس تبدو أقل حسمًا. وقد لمح مسؤولو البنك الاحتياطي بالفعل إلى أن هذا التمييز مهم. حذر مايكل بار من أن صدمة أسعار أخرى قد ترفع توقعات التضخم على المدى الطويل إذا بدأت الشركات والأسر بتعديل الأسعار والأجور. ذهب جيف شميد أبعد من ذلك، قائلاً إن أسعار النفط الأعلى قد ترفع ليس فقط التضخم الإجمالي ولكن أيضاً القراءات الأساسية.
الآثار المباشرة لصدمة النفط واضحة: ترتفع أسعار البنزين والديزل، ويلاحظ ذلك بسرعة من قبل المستهلكين والساسة. تظهر الآثار الاقتصادية الأوسع، مثل ارتفاع التكاليف في النقل واللوجستيات والتغليف والكيماويات وإنتاج الأغذية، بشكل أكثر تدرجًا. تتحمّل بعض الشركات هذه التكاليف مؤقتًا، بينما تمررها شركات أخرى إلى الأسعار. وبالتالي، يمكن لتقرير تضخم واحد أن يوفر دلائل لكنه ليس قاطعًا. قد يكشف مؤشر أسعار المستهلكين (CPI) لشهر مارس عن آثار التمرير الأولية، لكنه لن يحسم القضية بأكملها.
القضية الأساسية هي طبيعة التضخم. إذا كانت الزيادات مركزة في فئات متعلقة بالطاقة، فقد ترى الأسواق أن الصدمة مؤلمة لكنها محصورة. إذا ظهرت ضغوط سعرية أوسع، تصبح الحالة أكثر تعقيدًا وتحديًا للبنوك المركزية. وقد برز ذلك في مناقشات ECB: جوآخيم ناجل، رئيس بنك ألمانيا الاتحادي (Bundesbank)، دعم النظر في رفع أسعار الفائدة في أبريل وشدّد على مراقبة ارتفاعات الأسعار التي تتجاوز الطاقة والأجور، بينما جادل كريستودولوس باتساليدس، محافظ مصرف قبرص المركزي، بأنه لا دليل على تضخم متأصل وحذّر من اتخاذ إجراءات متسرعة.
المؤشر الأول الذي يجب مراقبته هو العلاقة بين التضخم الإجمالي والتضخم الأساسي (core CPI). إذا ارتفع التضخم الإجمالي بشكل حاد بينما ظل التضخم الأساسي مستقراً، قد تفسر الأسواق ذلك على أنه أثر طاقة ذو جولة أولى كبير مع تأثير أوسع محدود. أظهرت أوروبا هذا النمط مؤخراً: ارتفع تضخم منطقة اليورو إلى 2.5% في مارس من 1.9% في فبراير، جزئياً بسبب ارتفاع تكاليف الطاقة بنسبة 4.9%، بينما خفّ التضخم الأساسي إلى 2.3%. ويشير ذلك إلى أن الصدمة كانت أكثر وضوحًا في الأرقام الإجمالية مقارنة بالاتجاهات الأساسية.
إذا تجاوز كل من مؤشر التضخم العام ومؤشر التضخم الأساسي التوقعات، فالوضع يصبح أكثر خطورة، مما يدل على بوادر مبكرة لمرور الضغوط إلى نطاق أوسع. هذا سيزيد من المخاوف من أن ارتفاع أسعار النفط يؤثر على توقعات التضخم وقد يبرر الإبقاء على سياسات نقدية تقييدية. تأكيد بار على اليقظة وتحذير شميد من أن ارتفاع النفط قد يؤثر على التضخم الأساسي يدعمان هذا الرأي، كما يدعمه بيان الاحتياطي الفدرالي في مارس بشأن تقييم البيانات والمخاطر الجديدة بعناية.
المؤشر الأساسي الثاني هو مؤشر أسعار المنتجين (PPI) في 14 أبريل. بينما يجذب تضخم المستهلكين الانتباه، تكشف أسعار المنتجين ما إذا كانت ضغوط التكاليف تتراكم في وقت أبكر على طول سلسلة التوريد. إذا بدا مؤشر أسعار المستهلكين (CPI) ثابتًا ولكن مؤشر أسعار المنتجين ارتفع بشكل حاد، فقد تستنتج الأسواق أن مخاطر التضخم قد أُجلت بدلاً من حلها. هذا يؤكد أهمية تسلسل بيانات أبريل كاملة.
العامل الثالث هو التفاعل بين بيانات التضخم وظروف سوق العمل. أظهر تقرير الوظائف لشهر مارس، الصادر قبل أسبوع، مؤشرات على تليّن في سوق العمل. نقلت رويترز في 31 مارس أن عدد الوظائف الشاغرة تراجع إلى 6.882 مليون في فبراير، وانخفض التوظيف إلى 4.849 مليون، وارتفعت توقعات المستهلكين للتضخم على مدى 12 شهرًا إلى 5.2%، وهي الأعلى منذ مايو 2025. سيكون تقرير وظائف ضعيف يتبعه مؤشر أسعار مستهلكين مرتفع أكثر إثارة للقلق مقارنة ببيانات توظيف قوية مع نفس رقم التضخم، مما يزيد من مخاطر الركود التضخمي.
رغم أن المقارنات مع 2022 طبيعية، فإنها تَتطلّب الحذر. في 2022 كانت البنوك المركزية تخرج من سياسات فائقة التيسير في ظل تشوّهات الطلب بعد الجائحة وأسواق عمل قوية. حالياً السياسة أكثر تشدداً والنمو أقل يقينًا. أشارت رويترز إلى أن النهج المتبع في 2022 قد لا يناسب كل البنوك المركزية إذا تفاقمت صدمة الطاقة. تتوقع تحليلات UBS تباينًا أكبر في السياسات مقارنة بموجة التضخم السابقة.
هذه الفروق مهمة لأن أسعار النفط التي تتجاوز $100 لا تستدعي ردودًا نقدية متشابهة. تواجه منطقة اليورو تعرضًا أكبر لضغوط الطاقة المستوردة، ويركز البنك المركزي الأوروبي على التضخم وحده. الولايات المتحدة تتمتع بالفعل بموقف سياساتي أكثر تشدداً وسوق عمل ألين مقارنة بالسنوات السابقة. أبرز تقرير رويترز في 31 مارس أنه بينما ارتفع ثقة المستهلكين في الولايات المتحدة إلى 91.8، تراجعت الوظائف الشاغرة والتوظيف، وزاد معدل البطالة إلى 4.4% في فبراير، وصعدت توقعات التضخم بشكل حاد. هذا المناخ أقل ملاءمة مقارنة بعام 2022.
تواجه أوروبا تحدياتها الخاصة. ففي حين أن التضخم العام في منطقة اليورو يتجاوز الهدف، تراجع كل من التضخم الأساسي وتضخم الخدمات في مارس. هذا التباين يفسر اختلاف وجهات نظر صانعي السياسات: ناغل يدعم إبقاء رفع سعر الفائدة في أبريل كخيار، بينما يحذر باتساليدس من التحرك دون دليل على تبعات أوسع للأسعار. تعكس هذه الاختلافات عدم يقين حقيقي بشأن ما إذا كانت الصدمة مؤقتة أم تشير إلى مشكلة أكثر دوامًا.
بالنسبة للاحتياطي الفدرالي، التحدي واضح: يمكن لصدمة عرض أن ترفع التضخم وتضغط على النمو، لكن السياسة النقدية لا تستطيع معالجة الأسباب الجذرية مثل إمدادات النفط أو تعطلات البنية التحتية. يمكن للاحتياطي الفدرالي أن يرد فقط على كيفية تأثير هذه الصدمات على التوقعات والأجور والأسعار. هذا يفسر لماذا يظل باول ومسؤولون آخرون حذرين من المبالغة في الرد على تحركات الطاقة الأولية، حتى مع تزايد المخاوف بشأن مخاطر التضخم. ما يزال استبيان الاقتصاديين لرويترز يتوقع إبقاء المعدل دون تغيير حتى سبتمبر على الأقل، رغم أن هذا التوقع يُختبر ببيانات جديدة.
يواجه البنك المركزي الأوروبي تحديًا أكثر إلحاحًا، إذ إن ضغوط التضخم أقوى ويبدو النمو أكثر هشاشة. في مارس بلغ التضخم في منطقة اليورو 2.5%، مع زيادة الطاقة بنسبة 4.9%، بينما تباطأ تضخم الخدمات إلى 3.2% وتراجع التضخم الأساسي إلى 2.3%. هذا المزيج يعقد اجتماع أبريل. في حين أن البنوك المركزية يمكنها غالبًا تجاهل صدمة عرض لمرة واحدة، يصبح الأمر صعبًا إذا بدأت الأسر والشركات تتوقع زيادات مستمرة في الأسعار.
قراءة مؤشر أسعار المستهلكين (CPI) أعلى من المتوقع من المرجح أن ترفع العوائد قصيرة الأجل وتدعم الدولار، مما يعزز التوقعات بسياسة أمريكية تقييدية ممتدة. ومع ذلك قد تظل ردود فعل الأسواق متباينة. يجب على أسواق الأسهم التمييز بين المستفيدين من الطاقة والقطاعات الأكثر عرضة لضغوط الهامش وتكاليف الاقتراض وضعف الطلب. هذا التمييز واضح بالفعل. ذكرت رويترز في 31 مارس أن S&P 500 كان في طريقه لتسجيل أسوأ رُبع له منذ 2022 بسبب الحرب ومخاوف أسعار الفائدة، حتى قبل أن تحسّن آمال خفض التصعيد المعنويات.
الذهب يوضح تعقيد تحركات الأصول عبر الأسواق. انخفض بأكثر من 11% في مارس مع تأجيج ارتفاع أسعار النفط لمخاوف التضخم وتوقعات سياسات صقورية، ثم تعافى في 1 أبريل مع ضعف الدولار وزيادة آمال خفض التصعيد. هذا لا يدل على أن الذهب فشل كأصل دفاعي؛ بل تؤثر عوامل متعددة — بما في ذلك الدولار، والعائدات الحقيقية، والنفط، والجغرافيا السياسية — على سعره. قد تحدث ردود فعل معقدة مشابهة في أسواق أخرى عقب صدور قراءة (CPI).
يُعدّ اختبار التضخم الأول بعد صدمة النفط مهمًا لأنه يساعد الأسواق على تحديد طبيعة التحدي. إذا كان مؤشر أسعار المستهلكين (CPI) لشهر مارس مرتفعًا بشكل رئيسي بسبب الطاقة، فقد يرى المستثمرون أن الصدمة مؤلمة لكنها محدودة. إذا ظهرت ضغوط أساسية أوسع، يتحول السرد ليشمل المخاطر المتعلقة بالسياسة النقدية، والعوائد، والنمو.
هذه هي النظرة الأساسية للأسبوع الثاني من أبريل. السؤال الرئيسي ليس ما إذا كان التضخم سيرتفع بعد صدمة في العرض، بل إلى أي مدى وبأي سرعة تنتشر الصدمة، وهل تعتقد البنوك المركزية أنها تستطيع الانتظار. قد توفر بيانات أبريل مؤشرات مبكرة عمّا إذا كانت الصدمة لا تزال متحكمة أم آخذة في الانتشار، رغم أن الحل الكامل سيتطلب وقتًا أطول. نذكّر المستثمرين بأن جميع إصدارات البيانات تنطوي على درجة من عدم اليقين. قد توفر بيانات أبريل مؤشرات مبكرة عمّا إذا كانت الصدمة لا تزال متحكمة أم آخذة في الانتشار، رغم أن الحل الكامل سيتطلب وقتًا أطول. نذكّر المستثمرين بأن جميع إصدارات البيانات تنطوي على درجة من عدم اليقين.
