发布日期: 2026年01月05日
2025年美元指数的走势已经让不少投资者跌破眼镜，当初普遍预期的强势美元并未出现，反而年内跌超10%。如今站在2026年初，市场的预测再次指向弱势美元。
2026年市场普遍预期美元将偏弱运行，市场主要关注三个因素：美国货币政策转向宽松导致与非美经济体利差收窄、德国财政扩张提振欧元，以及非美经济体的相对弹性优势。
如果这些因素同步作用，美元无疑将面临显著下行压力。不过，这种看似“无懈可击”的宏观叙事可能存在被忽视的薄弱环节，比如货币政策的节奏差异。
美国的宽松政策可能不会如预期那样迅速到来。美国明年经济政策的核心会围绕选票，特别是缓解选民的偿付危机问题。这意味着即便新任美联储主席偏向宽松，在通胀担忧未完全缓解前，仍会采取谨慎态度。
还有非美经济体的紧缩决心同样存疑，日本央行的独立性面临考验，作为安倍经济学的追随者，主张宽松货币政策的高市早苗可能干预日央行独立性，防止其过度紧缩。
对于欧洲央行，当前市场预期的是“最好情形”是欧洲财政发力顺利、地缘局势缓和且货币政策按兵不动。
另外，虽然德国财政扩张受到关注，但欧元区其他大国如法国和意大利，其政府债务占GDP比重与美国相差无几。在这些高债务国家中，德国可能是唯一能明显扩张财政的经济体。
如果法国等高债务国家财政整顿不力，与德国国债利差扩大，可能导致欧元走弱，反而成为美元反弹的导火索。
2026年需要特别关注三、四季度，经济节奏可能出现阶段性反转。美国为应对中期选举，可能在二、三季度加大财政补贴和降息力度，提振下半年经济表现。
非美经济体则可能出现相反节奏，例如在“跨周期”定调下，中国经济可能呈现“前高后低”的走势。
美元还会跌吗?综合来看，2026年美元预计仍处于弱周期。年初需警惕新美联储主席在宽松措辞上的谨慎态度，下半年则要关注美国与非美经济体经济表现的阶段性转换。
美元贬值周期的核心驱动力来自美国债务周期压力。市场分析指出，2027年第一季度将迎来9-10万亿美元美国国债集中到期高峰，企业债务同样面临续作压力。
这一债务压力与美元走势形成密切关联。参考历史经验，美元贬值通常分两阶段，前两年快速下跌，后续七年底部震荡。本轮贬值周期始于2025年1月，预计持续至2027年底。
(一)横向国际比较
当债务成为全球普遍问题时，它就不再是单一国家的问题。
美国整体“私人+政府”债务负担并不突出。结构上压力较大的是政府债务，接近意大利水平，而美国居民和企业部门的负债率相对健康。这意味着美国债务压力集中在政府部门，与美联储的政策空间形成复杂互动。
(二)债务变化速度
疫情前美国政府债务水平已超过100%，但市场担忧并不明显。疫情后政府债务中枢明显上升，这更像全社会的杠杆大转移。
拿2023年对比2019年数据来说，美国政府债务负担上升14.6%，相对应家庭杠杆下降3.1%，非金融企业杠杆下降8.6%。要降低政府债务负担，就需要企业和家庭行动起来增加杠杆。
(三)债务到期压力
不含短期国债的情况下，2027年第一季度的单季度美债到期量可能在9-10万亿美元。
考虑到未来美国财政赤字大概率稳定在5%以上的高位，美债供给冲击可能更大。民生证券报告特别指出，美国众议院通过的减税法案带来的赤字冲击最大影响也在2027年。
除了国债，企业债同样面临压力。美国企业债整体的到期高峰是2025年，而后直至2028年初都将处于相对高位。
并且当前利率水平偏高，企业续作久期大概率会在5年之内(2-3年甚至更短)。如果选择偿债，企业流动性和资本支出都会遭遇负面拖累，这对企业层面的加杠杆不是好消息。
基于这些债务压力分析，未来两年是美国债务周期过渡的重要时间窗口。虽然不一定每时每刻都是市场主线，但会是影响美国财政、货币以及美元指数的中枢变量。
从历史经验来看，前两轮美元贬值呈现有趣特征：1985年3月至1987年12月，2002年3月至2004年12月的快速贬值阶段，都持续了约两年时间，随后进入长达七年的底部宽幅震荡。
| 影响因素 | 美元贬值推动力 | 美元升值潜在支撑 | 关键时间节点 |
| 货币政策 | 美国转向宽松，非美央行（日、欧）紧缩 | 美国宽松慢于预期，非美紧缩定力不足 | 2026年初、下半年 |
| 财政政策 | 德国等非美经济体财政扩张 | 美国财政积极，但边际变化不如非美；法国等高债务国财政风险 | 2026年下半年 |
| 经济周期 | 非美经济体处于恢复期，美国增长收窄 | 美国经济可能在下半年反弹，非美（欧、中）增长放缓 | 2026年三、四季度 |
| 债务压力 | 美债2027年Q1集中到期（9-10万亿美元） | 美联储若大幅降息或采取YCC可能缓解压力但冲击美元信用 | 2027年第一季度 |
| 地缘与政策 | 美国关税下调缓解非美压力 | 特朗普2.0政策不确定性，重构全球经贸格局 | 2026年中期选举前后 |
| 历史周期 | 前两轮贬值初期均持续约2年（1985-1987，2002-2004） | 底部震荡期可达7年 | 2025-2027（快速贬值期预计） |
美元还会跌吗?美元还能跌多久?本轮美元贬值周期的起点更可能是2025年1月，而非2022年10月(美元升值绝对高点出现在2022年10月)。
主要原因是过去两年多美元指数一直处于高位宽幅震荡。如果简单借鉴历史，到2027年底，美元都处于相对脆弱的行情中。
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