美国货币基金的风险开始显现,这是否迫使美联储采取行动?

2023年04月17日
摘要:

周一,根据数据,自3月初硅谷银行倒闭以来,美国货币市场基金(MMF)每天收到超过4400亿美元的资金流入。这些存款的疯狂涌入很大程度上是因为货币市场基金不仅安全,而且其回报远远超过银行支付的利率。

在美国银行业危机的动荡中,上演了一场浩荡的存款大搬家,大批投资者涌入了美国货币市场基金。而依赖于美国国债的货币市场资金,真的有那么安全吗?

美元

周一,据媒体援引数据提供商EPFR数据称,自3月初硅谷银行倒闭以来,美国货币市场基金(MMF)已获得4400多亿美元的天量资金流入。


这些存款疯狂涌入很大程度上是因为货币市场基金不仅安全,回报率还远远超过了银行支付的利率水平。然而,随着美国债务上限X-day临近,这些存款恐怕是“刚脱虎口、又入狼窝”。


分析指出,一方面,美债违约的“达摩克利斯之剑”高悬,投资于美国国债的货币市场基金面临的波动性或加剧,赎回压力或激增。另一方面,部分存款将回流到美联储隔夜逆回购工具(RRP),将加大美国小银行的生存压力。


债务上限僵局难破,MMF赎回压力或激增

美国债务上限X-day日益临近,MMF面临波动性加大和赎回规模激增的风险。


随着美国债务总额超过上限,永不“断更”的债务上限闹剧再度上演,今年1月,美国政府债务规模达到了法定限额31.4万亿美元,美财政部开始非常规措施以暂时避免政府违约。若国会始终不提高或暂停债务限额,一旦财政部耗尽非常规措施(X-day)后,美国将面临债务实质性违约。


更糟糕的是,这届共和党人态度更加坚决,本次两党“恶斗”可能比前几次更加激烈,预计在夏末违约威胁迫在眉睫之前,民主党和共和党之间的僵局似乎不太可能得到解决。


而这一僵局,给依赖于美国国债的MMF带来麻烦。加拿大皇家银行全球资产管理Bluebay美国固定收益主管Andrzej Skiba表示:

债务上限之争“可能是一个大问题”,尤其是对于政府货币市场基金而言。你很容易看到这样一种情况,如果美国政府的借贷能力在这场危机中耗尽,那么这会给货币市场基金带来相当大的波动,同时会增加赎回压力。


Interactive Brokers首席策略师Steve Sosnick表示:

债务上限应该是货币市场基金行业担心的问题,虽然我认为美国不会无力支付账单,但可能会出现流动性紧缩。


关于X-day将在什么时候到来,高盛预计在6月或7月,美国财长耶伦预计可能在7月。目前,投资者已经开始回避7月底和8月初到期的票据,专家普遍认为美国政府可能会在这段时间耗尽现金,本周三个月期政府债券的拍卖需求也表现不佳。


资金回流进PPR 银行业生存压力加剧

同时,流入MMF的现金激增也意味着RRP使用增加,此前文章详细分析了美联储的流动性是如何变相流回了自身。


MMF仅投资于美国国库券和回购协议等工具,由于目前短债目前供应相对短缺,大量资金用于RRP以获取高达4.8%的回报,目前美联储逆回购工具每天的使用规模约为2.3万亿美元。


货币基金余额流入RRP,银行准备金将因此下降,叠加QT加速银行准备金的下降,很快银行的准备金,尤其是小银行,将低于准备金合意水平。


巴克莱估计,如果QT没有变化,那么到8月,银行的准备金可能会降至2.6万亿美元以下,这将是2020年夏季以来的最低水平。对小银行来说,其准备金将低于最低充足水平,更多的小银行将因此倒闭。


如果对债务上限的担忧削弱了货币市场基金购买政府债券的需求,那可能会导致更多资金涌入RRP,其规模不断膨胀将进一步增加银行业的压力。


面对这一压力,美联储会不会出手?此前分析指出,限制RRP似乎会起到政策宽松的效果,可宽松的钱又流不到缺钱的银行。


巴克莱认为,美联储没有充分的理由通过调整政策将资金从RRP中挤出。下调逆回购利率不会有多大效果,相反会扰乱回购市场的功能,且同时资金最终会流入到不缺钱大银行,而不是缺钱的小银行。


摩根大通指出,调降RRP上限还会在市场机制下形成降息的效果,政府和非政府发行人的短期借款成本都会下降。


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