為替ヘッジ付きETFと為替ヘッジなしETF：ドルの変動がリターンに及ぼす影響

2つの国際ETFは、類似の資産を保有していても、米国在住の投資家にとって異なるリターンをもたらす可能性があります。その差は、株式、債券、あるいはファンドマネージャーではなく、多くの場合、通貨換算によるものです。

米ドルが上昇すると、為替ヘッジなしETFのリターンは低下する可能性があります。一方、ドルが下落すると、同じ為替リスクがリターンを押し上げる要因となります。為替ヘッジ付きETFと為替ヘッジなしETFの真の違いは、ファンドの保有銘柄だけでなく、外国からのリターンがどのようにドル建てで戻ってくるかという点にもあります。

主なポイント

• 為替ヘッジ付きETFと為替ヘッジなしETFは、保有する原資産が類似していても、異なる挙動を示すことがあります。

• 米ドル高は、ヘッジされていない外国ETFの米ドル建てリターンを低下させる可能性があります。

• 米ドル安は、為替換算を通じてヘッジされていないETFのリターンを押し上げる可能性があります。

• 為替ヘッジは為替変動を抑制できますが、ヘッジコスト、金利差、トラッキング差異、為替差益の損失などを通じて収益率を変化させる可能性もあります。

• 最適な構造は、ドルの方向性、資産クラス、ヘッジの経済性、保有期間、そして投資家が為替リスクを負いたいかどうかによって異なります。

通貨換算がヘッジ済みリターンとヘッジなしリターンをどのように分けるか

為替ヘッジ付きETFと為替ヘッジなしETFの差は、単なる理論上の問題ではありません。ドルが上昇トレンドに転じると、その差は顕著になります。ヘッジなしの国際ファンドを購入する米国投資家は、外国資産の現地通貨建てのパフォーマンスと、その価値をドルに換算する際のコストという、2つのリスクを同時に負うことになります。

リターンを2つの側面から考えてみましょう。1つ目は、欧州株、日本株、外国債券などが自国通貨建てでどのように推移したかといった、現地市場のリターンです。2つ目は、ドルに対する為替変動です。

簡単に考えると次のようになります。

• 米ドル収益率 = (1 + 現地資産収益率) × (1 + 通貨収益率) − 1

ヘッジなしETFは両方のヘッジ層をそのまま投資家に提供する一方、ヘッジ付きETFはヘッジ層を削減することで、リターンが現地市場資産の動きにより密接に連動するように努めます。ドルが急激に変動すると、両者のリターンは大きく乖離し、同様の保有銘柄であれば同様のリターンが得られると考えていた投資家を驚かせる可能性があります。

ドル高とドル安：為 替変動がリターンをどのように変えるか

違いをより分かりやすく示すには、外貨資産の収益率を一定に保ち、通貨の変動方向だけを変えるのが良いでしょう。ドル高になると、通常、外貨建て収益率は米ドルに換算すると低下します。ドル安の場合はその逆です。

ドル高の環境では、為替ヘッジ付きETFの方が魅力的に見えるかもしれません。なぜなら、為替ヘッジなしETFは為替変動の影響を受けるからです。市場が上昇しても、外貨が下落すると、米国の投資家は現地通貨のパフォーマンスが示唆するよりも低い米ドル建てのリターンしか得られないことになります。

ドル安環境下では、為替ヘッジなしETFの方が魅力的に見えるかもしれません。なぜなら、為替上昇分がドル建てリターンに加算されるからです。

ドル相場がほぼ横ばいの場合、資産パフォーマンス、経費、ヘッジの経済性、トラッキング・ディファレンスといった要素が、為替変動の影響よりも重要になります。しかし、だからといって、ある特定の仕組みが常に有利になるわけではありません。同じ市場エクスポージャーであっても、為替サイクルによって結果は大きく異なる可能性があります。

為替ヘッジ付きETFの方が適している場合

為替ヘッジ付きETFは、ドル高が進んでいる状況で、投資家が為替の見通しを持たずに海外市場へのエクスポージャーを得たい場合、例えばユーロに対する個別の賭けをせずに欧州株を保有したい場合などに役立つ可能性があります。

ヘッジによって外貨安の影響を軽減することで、ETFはより原資産である現地市場に近い動きをするようになるため、為替レートよりも資産そのものを重視する投資家にとって魅力的な選択肢となる可能性があります。

ヘッジ構造は、通貨の変動が大きい場合にも重要となります。ヘッジによって不確実性の要因の一つが取り除かれるからです。これは、保有期間が短い場合、戦術的なポジションを取る場合、あるいはFRBと日本銀行が正反対の政策を打ち出すなど、中央銀行の政策の方向性が乖離する時期に特に重要となります。資産クラスも重要です。

債券はその典型的な例です。固定利付証券の利回りは株式の利回りよりも低いことが多いため、円やユーロの大幅な変動は外国債券ポートフォリオに大きな打撃を与える可能性があります。

しかし、ヘッジしたからといって必ずしも安全になるわけではありません。それは単に、投資家が特定のリスクを軽減することを選択した一方で、そのコスト、キャリー効果、および制約を受け入れたことを意味するだけです。

ヘッジなしETFの方が適している場合

為替ヘッジなしETFは、ドル安や外貨高の局面で有効となる場合があります。なぜなら、為替変動による上昇分がドル建てのリターンに加算されるからです。例えば、ユーロや円の上昇は、欧州株や日本株のETFのリターンを、現地市場での上昇分以上に押し上げる可能性があります。これは、リターンを米ドルに換算した場合の話です。

ヘッジなしのエクスポージャーは、通貨分散を求める投資家にとって魅力的な選択肢となる可能性があります。なぜなら、ドル建て資産のみを保有するポートフォリオはドルに大きく依存する一方、ヘッジなしの先進国市場ETFはユーロ、円、ポンドといった通貨にエクスポージャーを分散させるからです。投資期間が長ければ、こうした変動に対してより安心できる投資家もいるでしょう。

とはいえ、為替ヘッジなしETFが必ずしも長期的に優れているとは限りません。ドルが長期にわたって上昇した場合、為替変動による損失は予想以上に長引く可能性があります。また、ヘッジの経済性も判断材料となり得ます。ヘッジコストが高かったり、不利なヘッジ方法だったりすると、ヘッジなしのETFを選択する投資家もいるでしょう。

隠れたコスト：通貨ヘッジは 無料ではない

為替ヘッジは通常、外貨と米ドルの間の変動を相殺するように設計された先渡契約を用いて構築されます。その目的は、自動的に収益を向上させることではなく、為替レートの変動がETFの米ドル建てパフォーマンスに与える影響を軽減することです。

ヘッジのコストやメリットは、多くの場合、2つの通貨間の金利差と関連しています。どちらの国の金利が高いかによって経済的なメリットは異なり、そのため中央銀行が政策を調整するにつれて、ヘッジの魅力は増減します。

トラッキングにも差異があります。ヘッジはロールオーバーする必要があり、市場価格は変動し、その実施は円滑ではないため、ヘッジ付きETFは経費やタイミング効果を考慮すると、現地市場指数と完全に一致するとは限りません。通貨ヘッジはリスクの一つを軽減しますが、すべてのリスクを取り除くわけではありません。収益源とコスト構造は変化しますが、市場リスク、信用リスク、金利リスクは依然として残ります。

資産クラスがETFの通貨リスクを どのように形成するか

為替変動の影響は、すべての国際ETFに同じように及ぶわけではありません。ETFの為替リスクの重要性は、原資産のリターン特性に対する為替変動の大きさによ って異なります。 

株式の場合、日本株、欧州株、あるいは先進国市場全般を対象としたETFはそれぞれ通貨構成が異なるため、地域やポートフォリオにおける役割によって判断が分かれることが多いです。一方、債券の場合はより重大な影響を及ぼす可能性があります。為替変動が債券の配分比率以上に大きな変動を引き起こす場合、ETFは投資家の予想とは異なる動きをする可能性があるからです。

新興国市場ETFは、為替変動がインフレや資本フローを反映する可能性があり、必ずしもクリーンなヘッジが可能とは限らないという、もう一つの層を加えることになります。

ドル動向とレートギャップ： 注目すべき点

まず注目すべき変数はドルの動向です。米ドルが広範に上昇すると、為替ヘッジなしETFのリターンにとって逆風となり、ドル安は追い風となります。金利差も重要です。金利差はヘッジの経済性に影響を与え、中央銀行が異なる方向に動くと、ヘッジのコストやメリットが変化する可能性があるからです。

これが、金融政策の乖離期において、為替ヘッジ付きETFと為替ヘッジなしETFのパフォーマンスが乖離する可能性がある理由です。

投資家は、ETFの経費率、トラッキング・ディファレンス、ヘッジ方法、地域、通貨エクスポージャーも比較検討すべきです。幅広い国際ETFはユーロ、円、ポンド、スイスフランを対象とする一方、単一国ETFははるかに集中した構成となっています。

アクティブトレーダーにとって、同様のエクスポージャーであっても、ヘッジありとヘッジなしでは、為替の急激な変動や中央銀行の政策変更時に異なる動きをする可能性があります。長期投資家にとっては、ポートフォリオの構成はポートフォリオの目標に合致しているべきです。実際的な問題は、投資家が外国資産へのエクスポージャーのみを望むのか、それとも外国資産へのエクスポージャーと為替エクスポージャーの両方を望むのかということです。

よく ある質問

ドル高の時は、為替ヘッジ付きETFのほうが有利になるのでしょうか？

ドル高局面では、ヘッジされていない海外収益は為替変動の影響を受ける可能性があるため、これらのファンドは比較的良好なパフォーマンスを示す可能性があります。ただし、最終的な結果は、ドルの変動幅、ヘッジの経済性、費用、および原資産のパフォーマンスによって左右されます。

ドル安時には、ヘッジなしのETFの方 が有利になるのでしょうか？

ヘッジされていないETFは、ドル安局面では外貨建ての利益が米ドル建てのリターンに加算されるため、恩恵を受ける可能性があります。しかし、ドルが再び上昇すると、同じリスクが投資家にとって不利に働くこともあります。

為替ヘッジはすべてのリスクを排除で きるのですか？

いいえ。為替ヘッジは為替リスクのみを対象とします。市場リスク、金利リスク、信用リスク、流動性リスク、ファンド費用、トラッキング差異は依然として存在します。

長期投資家はヘッジ付きETFとヘッジな しETFのどちらを使うべきでしょうか？

決まった答えはありません。通貨分散のためにヘッジなしのエクスポージャーを好む人もいれば、原資産に焦点を絞るためにヘッジありのエクスポージャーを好む人もいます。最適な選択は、投資期間、資産クラス、ヘッジの経済性、そして通貨エクスポージャーが必要かどうかによって異なります。

結 論

この比較は往々にして単純化しすぎています。為替ヘッジ付きETFが自動的に安全であるとは限らず、為替ヘッジなしETFが自動的に長期的に優れているとも限りません。

為替ヘッジ付きETFは、ヘッジ効果、経費、トラッキング差異を調整した上で、外国資産そのものにより近いエクスポージャーを提供します。一方、為替ヘッジなしETFは、資産と為替換算の両方のエクスポージャーを提供します。つまり、投資家が意図していなくても、ヘッジなしの国際ETFポジションはすべて為替変動の影響を受けることになります。

どちらがより良い選択肢かは、ドル相場、ヘッジの経済性、資産クラス、保有期間、そして投資家が実際に外貨リスクを負いたいかどうかによって異なります。こうしたトレードオフを理解することで、為替ヘッジ付きETFと為替ヘッジなしETFのどちらを選ぶかという判断が、単なる推測から、意図的なポートフォリオ選択へと変わります。