DISK ETF：AIメモリのボトルネックをターゲットにしたTema Memory ETF

DISK ETFは、GPUほど注目されないことが多いものの、AIシステムの動作速度を左右する要素としてますます重要になっている人工知能(AI)への投資です。Nvidiaは依然としてAIコンピューティング分野を支配していますが、プロセッサの性能は、データを供給するメモリアーキテクチャの性能に左右されます。Temaが新たに開発したメモリETF(ティッカーシンボル：DISK)は、まさにこのメモリ層を直接保有するように設計されています。

このファンドは2026年6月30日にニューヨーク証券取引所に上場し、経費率は0.75%、保有銘柄数は19銘柄、高帯域幅メモリ、DRAM、NANDフラッシュ、ストレージ関連企業を対象としたアクティブ運用を基本としています。上場時期は意図的なものです。AIの普及により、メモリは周期的な半導体分野から、データセンター構築における最も深刻なボトルネックの一つへと変化しました。

DISK ETFに関する重要なポイント

• DISK ETFは、幅広い半導体ETFではなく、AIメモリに特化したファンドです。

• このポートフォリオは、サンディスクとキオクシアを通じて、NANDフラッシュメモリとストレージ分野に強く偏っています。

• DISKの手数料は0.75%で、Roundhillの競合するDRAM ETFの手数料0.65%を上回っています。

• この論文の根拠は、AIの需要が、迅速に拡張できないメモリ供給基盤に負担をかけているという点にあります。

• 主なリスクは、集中リスク、メモリの周期性、新規ファンドの流動性、アジア通貨へのエクスポージャー、そしてハードウェアへの依存度を低下させる可能性のあるソフトウェア効率の向上です。

なぜメモリーオンリーファンドなのか、そしてなぜ今なのか

AI業界は第一段階を終えました。コンピューティングは最初の波でした。大規模モデルの学習と実行には膨大な並列処理能力が必要だったからです。メモリは第二の波です。モデルはデータを高速に転送し、プロセッサの近くにより多くのデータを保持し、より長いコンテキストウィンドウ、検索システム、常時稼働エージェントにわたって拡張する必要があります。

高帯域幅メモリ(HBM)は、この変革の中心に位置します。HBMは、アクセラレータの隣にDRAMを垂直に積み重ね、従来のレイアウトでは実現できない帯域幅でデータを供給します。このスループットがなければ、高価なGPUはデータ待ちでアイドル状態になってしまう可能性があります。DRAMはワーキングメモリを担い、NANDフラッシュはエンタープライズSSD、ベクトルデータベース、モデルストレージ、および検索頻度の高いアプリケーションをサポートします。

Temaは、この機会を鋭い予測で提示しています。世界のメモリチップ売上高は、2025年の2.160億ドルから2027年には7.580億ドルに増加するというのです。具体的な結果は価格、生産能力、AIへの支出によって左右されるでしょうが、方向性は明確です。メモリはもはや単なる補助部品ではなく、AIサプライチェーンにおける戦略的な制約要因となっています。DISK ETFは、この構造変化を捉えようとするものです。

DISK ETFの概要

DISKは、SMH、SOXX、あるいは他の広範な半導体ETFのように解釈すべきではありません。これらの商品は、チップ設計会社、装置メーカー、ファウンドリ、アナログサプライヤー、そして多角的な半導体企業を包括しています。DISKは対象をメモリとストレージに絞り込むことで、シグナルを鮮明にし、ボラティリティを高めています。

DISKの内部：ストレージ機能を備えたメモリーファンド

DISK ETFのポートフォリオは、その実態を最もよく表しています。単にサムスン、SKハイニックス、マイクロンといった銘柄の寄せ集めではありません。公開されている保有銘柄の中で最大規模なのは、NANDフラッシュメモリやストレージと密接な関係にあるサンディスクとキオクシアです。

サンディスクとキオクシアは合わせてポートフォリオの3分の1以上を占めています。そのため、DISKは純粋なDRAMやHBMの取引とは異なる様相を呈しています。NAND、エンタープライズストレージ、データ保持の需要に重点を置いており、AIがモデル学習から大規模な推論や企業展開へと移行するにつれて、これらの需要はますます重要になる可能性があります。

グローバルな構成も重要です。DISKには、サンディスク、ウエスタンデジタル、マイクロン、シーゲイト、エア・テスト・システムズといった米国企業に加え、韓国のサムスン、SKハイニックス、SKスクエア、日本のキオクシア、台湾のナンヤといった企業が含まれています。主要なメモリメーカーのいくつかは米国以外に拠点を置いており、通常の米国ポートフォリオではほとんど見かけません。こうした企業へのアクセスこそが、このファンドの理念の一部なのです。

その代償は集中度の高さです。保有銘柄が19銘柄で、上位10銘柄の比重が高いDISKは、メモリ価格が下落した場合、内部的な相殺効果がほとんどありません。

ミクロン社は、この論文に根拠がある理由を示した。

マイクロンの最新の業績は、メモリのボトルネックが単なるマーケティング上の主張ではないことを示しています。同社は2026年度第3四半期の売上高が414億6000万ドルとなり、前四半期の238億6000万ドル、前年同期の93億ドルから増加したと発表しました。GAAPベースの売上総利益率は84.6%に達し、非GAAPベースの1株当たり利益は25.11ドルとなったのです。

これはメモリ業界ではめったに見られない価格決定力です。マイクロンによると、DRAMの売上高は前年比343%増の313億ドル、NANDの売上高は同361%増の99億ドルに達しました。DRAMの価格は、厳しい業界環境と有利な製品構成に支えられ、60%台前半、NANDは80%台半ばで前期比上昇しました。

今後の見通しも同様に重要でした。マイクロンは、第4四半期の売上高を500億ドル(±10億ドル)、粗利益率を86%近辺と予想しました。また、DRAMとNANDの需要は供給を上回り続けており、この逼迫した状況は2027年以降も続くと予想していると述べました。

MicronはDISK ETFの保有銘柄の一つに過ぎませんが、ファンドの経済構造を最も分かりやすく示す銘柄と言えるでしょう。この理論を裏付ける数字は、同時に油断を戒めるものでもあります。現在の売上高と利益率は、景気循環が過熱していることを示唆しています。

DISK  vs DRAM：メモリへの 2つの経路

DISKは、このテーマを対象とした最初のETFではありません。Roundhillは、2026年4月2日にRoundhill Memory ETF(ティッカーシンボル：DRAM)を立ち上げました。DRAMの手数料は0.65%で、HBM、NAND、DRAM、ストレージデバイスを製造するグローバル企業に焦点を当てています。 

その違いは実用性にあります。DRAMは、主要なHBMおよびDRAMメーカーに焦点を当てた視点を持つためのより鋭いツールです。一方、DISK ETFはより広範で、NAND、ストレージシステム、二次メモリチェーンの名称など、より多くの情報を含んでいます。

どちらの構造も自動的に優れているとは言えません。利益プールが大手メモリメーカーに集中している限り、DRAMの方がクリーンです。一方、AIメモリ取引がストレージ、SSD、そしてより広範なサプライチェーンに広がる場合、DISKの方が柔軟性が高くなります。

DISK ETFの取引を破綻させる可能性のある要因とは？

メモリは、テクノロジーの中でも特に周期的な変動が大きい分野の一つです。DISKの成功を最も強く示唆する事例にも、その反転の可能性が潜んでいます。高価格は新たな容量の需要を促し、供給側の対応によって、最終的には供給不足が過剰供給へと転じる可能性があります。

最初のリスクは生産能力です。マイクロン自身は、供給が需要に完全に追いつく時期はまだ未知数であるものの、2028年には業界の供給が徐々に改善すると予想しています。新たな生産能力が予想よりも早く導入された場合、あるいは顧客が在庫確保後に発注を控えた場合、メモリ価格は急速に下落する可能性があります。

2つ目のリスクはソフトウェアの効率性です。Google Researchは、ベクトル量子化におけるメモリオーバーヘッドを削減し、キーバリューキャッシュのボトルネックを緩和することを目的とした圧縮手法であるTurboQuantを発表しました。ソフトウェアの性能向上は、AIの低価格化によって利用範囲が拡大するため、メモリ不足という従来の考え方を覆すものではありません。しかし、AIの能力向上にはハードウェアメモリの比例的な増加が不可欠であるという、最も単純な前提に疑問を投げかけるものです。

3つ目のリスクはETFの構造です。DISK ETFは新規ETFであり、取引実績は限られています。初期の売買スプレッド、プレミアムとディスカウントの変動、そして資産の成長が、実際の保有コストを左右するでしょう。また、アジア銘柄を保有しているため、為替リスクや、米国市場が閉まっている時間帯に複数の大型ポジションが取引されることによるオーバーナイト価格の乖離も生じます。

4つ目のリスクは集中リスクです。DISKは半導体ETFよりも対象範囲が狭く、メモリ価格という一つの変数に大きく左右されます。その変数が変化すると、ポートフォリオの大部分が一斉に同じ方向に動く可能性があります。

結論

DISK ETFはまさに時宜を得たテーマで登場しました。AIメモリの需要はもはや半導体業界の裏話ではなく、データセンターの規模、推論の経済性、そしてAIシステムのパフォーマンスにおける目に見える制約となりつつあります。

このファンドの魅力は、直接投資が可能な点にあります。DISKは、半導体ETFでは分散投資されがちで、個別銘柄への投資では集中投資になりがちなAIサプライチェーンの一部を保有しています。ストレージ分野への比重が高いため、NANDフラッシュメモリやデータ保持需要へのエクスポージャーが高く、RoundhillのDRAM ETFとは異なる特性を持ちます。

リスクも同様に明白です。メモリ市場は依然として周期的な変動があり、ポートフォリオは集中投資型で、ファンドの立ち上げはAIインフラ取引が既に多額の資金を集めた後です。DISKは分散投資されたAIポートフォリオではありません。それは、強力なボトルネックの一つに的を絞った投資です。

メモリ不足が続く場合、DISK ETFはその仮説を株式市場という形で明確に提示します。価格が下落した場合、このETFを魅力的にしている要素が、同時に下落リスクの主な要因となるでしょう。