公開日: 2026-08-12
更新日: 2026-08-12
リターンスタッキングとは、1つの資金プールで複数の市場へのエクスポージャーを確保する手法です。例えば、ファンドは株式へのエクスポージャーを約100ドル維持しつつ、先物取引やスワップ取引を利用して別の戦略へのエクスポージャーを約100ドル追加することで、100ドルの資金から約200ドル相当のターゲット戦略へのエクスポージャーを生み出すことができます。
主なポイント
リターンスタッキングとは、デリバティブと資本効率を利用して、同一の資産配分内で複数の市場エクスポージャーを組み合わせる手法です。
100/100構造とは、おおよそ一方の戦略に100%、もう一方の戦略にも100%の投資比率を配分することを意味します。この2つの戦略は、それぞれ全く異なるリスクを伴う可能性があります。
相関関係はポートフォリオの挙動を左右します。両方のリスクが同時に低下した場合、レバレッジによって損失が拡大する可能性があります。
追加戦略は、その資金調達、資金支出、および実施コストを正当化する必要があります。単に好業績を上げるだけでは十分ではないかもしれません。
リターンスタッキングとは何ですか？
従来のポートフォリオでは、ある資産を減らすことで別の資産を組み入れる必要があるのが一般的です。リターンスタッキングとは、デリバティブを利用して、原資産に全額を投資することなく、別の資産へのエクスポージャーを追加する手法です。
| 構造 | 100ドルの資金で何ができるか |
|---|---|
| 伝統的な60/40配分 | 60ドルの株式＋40ドルの債券 |
| 100/100スタックの例 | コア投資額約100ドル＋セカンド戦略投資額約100ドル |
最近の例としては、リターン・スタックドUSストック&マネージド・フューチャーズETF(RSST)が挙げられます。2026年6月30日時点のファクトシートによると、このファンドは投資額1ドルにつき、米国株式への投資とマネージド・フューチャーズへの投資をそれぞれ1ドルずつ提供することを目指しています。目論見書では、これは資産総額100ドルのファンドの場合、株式への投資とマネージド・フューチャーズへの投資を合わせて約100ドル相当になると説明されています。
株式戦略は米国大型株の収益獲得を目指す一方、マネージド・フューチャーズ戦略は株式、債券、商品、通貨など幅広い資産に投資することができます。
同じドルで2つのリスクをどのように支えることができるのか？
先物取引やスワップ取引によって、追加のリスクエクスポージャーが生まれる
100ドル分の株式を直接購入するには、100ドルの資金が必要です。一方、先物契約を利用すれば、はるかに大きな名目上の取引額を、そのごく一部の証拠金だけで実現できます。
したがって、先物取引やスワップ取引を利用することで、ファンドは想定元本全額を原資産に投資することなく、市場へのエクスポージャーを得ることができます。
現金および国債は担保として利用できる
ファンドは、流動性を確保し、デリバティブポジションを支えるために、米国債、マネーマーケットファンド、現金、その他の流動資産を保有することができます。例えば、RSSTの目論見書には、マネージド・フューチャーズの担保として、米国債、マネーマーケットファンド、現金および現金同等物を含めることができると記載されています。
その構造は次のように図示できます。
投資家資本 → コア資産および担保 + デリバティブ → 複数の市場エクスポージャー
デリバティブは依然として実際の利益と損失を生み出します。想定元本が預託資本を超える可能性があるため、収益と損失の両方が拡大する可能性があります。これが、リターンスタッキングとは単なる分散投資とは異なる所以です。
なぜ2つ目の収益源を追加するのか？
リターンスタッキングは、追加戦略によってコアポートフォリオとは異なる動きをするリターン源が加わる場合に有効です。
考えられるスタック構成は以下のとおりです。
債券は、株式に加えて金利リスクへのエクスポージャーを加えます。
マネージド・フューチャーズとは、複数の先物市場において買いポジションまたは売りポジションを取ることができる投資手法です。
ETFの運用方針に応じて、その他の分散投資戦略も考えられます。
株式と、株式市場の動向に非常に敏感な別の戦略を組み合わせたポートフォリオは、株式と、異なる市場要因によって動かされる戦略を組み合わせたポートフォリオとは、大きく異なる動きをする可能性があります。
その効果は、2つの要因が互いにどのように作用し合うかによって決まるため、相関関係が重要となります。
両方の層が機能しなくなった場合、何が起こるのか？
初期資本100ドルが、エクスポージャーAに100ドル、エクスポージャーBに100ドルをそれぞれ充当すると仮定します。
| 初期投資額100ドル | 露出A | 露出B | おおよその複合効果* |
|---|---|---|---|
| 損失は部分的に相殺された | -10% | +8% | -2% |
| 両方とも利益を得る | +10% | +8% | +18% |
| 両方とも負ける | -10% | -10% | -20% |
※融資、手数料、トラッキング差異、リバランス、その他の実施上の影響を考慮しない、単純期間の例。
3行目は主なリスクを示しています。各投資における損失はわずか10%ですが、合計損失額は当初の投資額100ドルに対して約20ドルとなります。
相関関係が2つの層の相互作用の仕方を決定づける
2つの資産の動きが異なる傾向にある場合、一方の利益が他方の損失を相殺するのに役立ちます。しかし、両方の資産が同時に下落した場合、レバレッジ効果は投資家にとって不利に働きます。
過去の相関関係も変化する可能性があります。ある期間に株式を分散投資した戦略は、別の市場環境下では異なる挙動を示すかもしれません。RSSTの目論見書では、不完全な相関関係、流動性制約、損失拡大の可能性など、レバレッジおよびデリバティブのリスクについて明記しています。
露出が増えることのコストは？
注目すべき3つのコストは以下のとおりです。
資金調達：先物取引には短期金利に影響される資金調達コストが組み込まれている一方、スワップ取引による資金調達は契約条件によって左右されます。
ファンドおよび取引費用：管理手数料と取引コストは収益を減少させる一方、売買回転率の上昇は取引コストと課税対象となる分配金を増加させる可能性があります。
実施方法：先物取引のロールオーバー、スワップ、ポジション変更などにより、意図したエクスポージャーとファンドの実際の収益との間にトラッキングの差異が生じる可能性があります。
仮に、あるオーバーレイが資金調達と導入コストを差し引く前の収益率が4%で、それらの追加コストの合計が5%だとします。その場合、純利益はおよそ-1%になります。
リターン積み上げ型ETFを購入する前に確認すべきことは何ですか？
1. コアエクスポージャーとは何ですか？
ファンドが維持しようとしている市場エクスポージャーを特定してください。それは株式、債券、またはその他のポートフォリオ構成要素である可能性があります。
2. 一番上に積み重ねられているものは何ですか？
オーバーレイの収益を左右する要因を見てみましょう。マネージド・フューチャーズ、債券先物、その他のシステマティック戦略は、2つのETFが同様の総エクスポージャーを謳っていても、大きく異なる動きをする可能性があります。
3. このファンドは、どの程度の総投資額を目標としていますか？
150%構造と200%構造では、レバレッジ特性が異なります。ファンド名に頼るのではなく、目論見書を確認してください。
4．この2つの戦略はどのように相互作用すると予想されるか？
各ポートフォリオの背景にある経済的要因を検証します。過去の相関関係は有用ですが、分散投資が最も必要とされる時期には、将来の相関関係が変化する可能性があります。
5．この施設の運営にはどれくらいの費用がかかりますか？
経費率、デリバティブによる資金調達、回転率、トラッキングリスク、担保設定などを確認してください。これらは、理論上の利益のうち、ファンドの実際の収益にどれだけ反映されるかを決定する要素です。
よくある質問
リターンスタック型ETFは、2倍レバレッジ型ETFと同じですか？
いいえ。2倍レバレッジ型ETFは通常、1つのベンチマークの1日あたりのリターンの2倍を目指します。リターンスタックETFは、株式やマネージド・フューチャーズなどの個別の投資対象を組み合わせ、デリバティブを用いてポートフォリオの資本効率を高めます。
リターン積み上げ型ETFは長期保有に適していますか？
長期利用を想定して設計されたファンドもあります。しかし、運用成績は資金調達コスト、相関関係の変化、デリバティブの運用、戦略の不振などによって影響を受ける可能性があるため、まずはファンドの構造と目的を理解しておく必要があります。
リターンスタック型ETFを購入するには、先物口座が必要ですか？
いいえ。ETFは先物、スワップ、担保を内部で管理します。投資家は通常の証券口座を通じて株式を購入しますが、ファンドの原資産となる先物ポジションを自身で開設したり管理したりする必要はありません。
リターンスタッキングは資本をより効率的に働かせ、管理すべきリスクも増大させる。
リターンスタッキングとは、ポートフォリオの目標とするコアエクスポージャーを減らすことなく、デリバティブを用いて別のエクスポージャーを追加する手法です。その代償として、複雑さが増し、資金調達コストが高まり、両方のエクスポージャーが同時に損失を出す可能性が生じます。リターンスタッキングETFを購入する前に、重要なのは、何がスタッキングされているのか、2つの戦略がどのように連動するのか、そして追加されるリターンが追加のリスクとコストに見合うものなのか、という点です。
