اريخ النشر: 2026-03-11
أسواق النفط يمكن أن تعيد تسعيرها بسرعة حتى دون وجود نقص طويل الأمد مؤكد. يكفي تهديد موثوق لسلامة حركة البراميل في أوقاتها ليحفز تعديلات سعرية كبيرة.
هذا هو السياق الذي يحيط بالنفط الخام في أوائل مارس 2026. مضيق هرمز، أحد أهم ممرات الطاقة في العالم، هو السبب الرئيسي للقلق في السوق. أفادت رويترز بأن حركة ناقلات النفط عبر المضيق انهارت، حيث رست أكثر من 200 سفينة خارجه، في حين انخفض إنتاج العراق النفطي في الجنوب لاحقاً بنسبة 70% إلى 1.3 مليون برميل يومياً مع امتلاء المخزونات وتوقف الصادرات. في 9 مارس، ارتفع خام برنت (XBRUSD) خلال الجلسة إلى $111.04، ووصل خام غرب تكساس الوسيط (WTI, XTIUSD) إلى $111.24.
هذا يغير موقف روسيا في سوق النفط بشكل كبير. لم يواجه قطاع النفط الروسي انهياراً مفاجئاً في الإنتاج. بدلاً من ذلك، الضغط ذو طابع تشغيلي: روسيا تواصل تصدير الخام، لكن غالباً بأسعار أدنى، مع تحديات لوجستية متزايدة، وتعريض أكبر لمخاطر الامتثال والوثائق وخدمات الملاحة البحرية.
قطاع النفط الروسي لا يشهد انهياراً مفاجئاً في الإنتاج. بدلاً من ذلك، الضغط تشغيلي: تواصل روسيا تصدير الخام، لكن غالباً بأسعار أقل، مع تحديات لوجستية متزايدة، وتعرض أكبر لمخاطر الامتثال والوثائق وخدمات الملاحة البحرية.
هذا الضغط يتراكم منذ فترة. في أكتوبر 2025، فرضت وزارة الخزانة الأمريكية عقوبات على روسنفت ولوك أويل، اثنتين من أكبر مجموعات النفط الروسية، من خلال تشديد القيود المفروضة عليهما. ثم في يناير 2026، خفّضت آلية الاتحاد الأوروبي الديناميكية سقف سعر الخام المنقول بحراً إلى $44.10 للبرميل، ساري المفعول اعتباراً من 1 فبراير. مجتمعة، لم تُخرج هذه الإجراءات البراميل الروسية من السوق بين ليلة وضحاها، لكنها جعلت من الأصعب والأقل ربحية إبقاء الصادرات تتدفق عبر القنوات التقليدية.
ظهرت هذه التأثيرات بوضوح في تدفقات التجارة. أفادت رويترز أواخر يناير وأوائل فبراير أن الخام الروسي كان يتكدس في البحر، وأن البائعين خفضوا الأسعار لجذب المشترين الصينيين، وأن الهند كانت تقلص مشترياتها. في يناير، انخفضت حصة روسيا من واردات الهند من الخام إلى 21.2%، أو نحو 1.1 مليون برميل يومياً، وهو أدنى مستوى منذ أواخر 2022. هذا النوع من الضغوط مهم ليس لأنه يضمن صدمة في الإمدادات، بل لأنه يشير إلى تزايد العجز والتعرض للاضطراب داخل النظام.
نهج تحليلي واضح هو التمييز بين الضغوط التدريجية والصدمات المفاجئة داخل السوق.
جاء الضغط البطيء أولاً. ثم تشدّدت العقوبات. خفّض الاتحاد الأوروبي سقف السعر. ضعفت إيرادات النفط الروسية. أظهرت حسابات رويترز أن إيرادات روسيا من النفط والغاز تقلصت إلى النصف على أساس سنوي في يناير، ومن المتوقع أن تنخفض تقريباً مرة أخرى في فبراير، في حين أن إيرادات الطاقة في 2025 كانت أقل بنسبة 24% عن العام السابق. هذا هو التوتر الخلفي. يساعد في تفسير سبب حاجة روسيا المستمرة للحفاظ على تحرك الصادرات، حتى بشروط أسوأ.
تبع ذلك صدمة سريعة. في 1 مارس، عطّلت الحرب في إيران الشحن عبر مضيق هرمز، مما أدى إلى ارتفاع أسعار النفط مع بدء السوق في تسعير مخاطر النقل بدلاً من الاقتصار على عناوين العرض. في اليوم نفسه، أعلنت OPEC+ زيادة متواضعة في الإنتاج بمقدار 206,000 برميل يومياً سارية المفعول اعتباراً من أبريل. في ظل الظروف العادية، ربما كان لهذا التعديل تأثير أكبر. ومع ذلك، في البيئة الحالية، لا يكمن القلق الأساسي في قدرة الإنتاج بل في القدرة على نقل تلك البراميل.
في التاريخ نفسه، وقع تطور مهم متعلق بروسيا: صادرت بلجيكا الناقلة Ethera، التي حددتها السلطات كجزء من الأسطول الظلي الروسي واشتبهت في تشغيلها تحت علم مزيف وبوثائق مزورة. يوضح هذا الحادث أن مخاطر العقوبات يمكن أن تتحول إلى تحديات تشغيلية ملموسة. قد تتأخر الشحنات أو تُحوَّل أو تُحتجز بسبب إجراءات الإنفاذ، وتكون مثل هذه التأخيرات ذات نتائج بالغة الأهمية عندما يكون السوق الأوسع مقيداً بالفعل.
بحلول الفترة من 4 إلى 6 مارس، تغير المنحى المتعلق بروسيا مجدداً. ذكرت رويترز أن روسيا كانت مستعدة لتحويل الخام إلى الهند، وأن نحو 9.5 مليون برميل من النفط الروسي كانت طافية قرب المياه الهندية، وأن مكرِّرات الدولة الهندية اشترت ما لا يقل عن 20 مليون برميل من الخام الروسي الفوري للمساعدة في تجاوز ضيق الإمدادات في الشرق الأوسط. كما أصدرت واشنطن إعفاءً لمدة 30 يوماً يسمح بشراء بعض النفط الروسي المحمّل بالفعل على سفن في البحر. بعبارة أخرى، السوق نفسه الذي كان يجبر روسيا على خصومات أعمق حوّل لفترة وجيزة بعض البراميل الروسية إلى إمداد بديل مفيد.
تفحص هذه التحليلات كيف يعكس كل من الانقطاع المفاجئ عند اختناق هرمز والتوتر المستمر في قطاع النفط الروسي في آن واحد تسعير سوق النفط، مؤثراً في تحركات الأسعار واستراتيجيات التداول.
العلاوة الأولى هي علاوة هرمز. هذه هي تكلفة الانقطاع في العبور، والشحن، والتأمين، والتسليم الفوري. وهي السبب في أن الخام تحرك بشكل حاد في أوائل مارس والسبب في تشدد مقدمة منحنى الأسعار. رويترز ذكرت أن الفارق بين عقد برنت للشهر الأول وعقد برنت لستة أشهر اتسع إلى نحو $10 في 6 مارس، وهو أشد حالات التراجُع منذ 2022. التراجُع ببساطة يعني أن البراميل القريبة الأجل تُسعَّر أعلى من البراميل الآجلة لأن التوقيت أصبح جزءاً من المشكلة.
العلاوة الثانية هي علاوة روسيا. إنها أبطأ وأقل دراماتيكية. تظهر من خلال انخفاض الإيرادات، وتوسع الخصومات، والاعتماد على أسطول الظل، وزيادة مخاطر التأخيرات أو التطبيق. بمفردها، قد لا تسيطر هذه العلاوة على السوق يومياً. لكن عندما يكون المتداولون قلقين بالفعل بشأن قابلية التسليم، تصبح الاحتكاكات المرتبطة بروسيا أكثر أهمية لأن النظام لديه مساحة أقل لامتصاص الأخطاء أو الانقطاعات.
قد يكون من المفيد للمشاركين في السوق تعديل تركيزهم استجابة لعوامل السوق المتغيرة. عندما تسود الاضطرابات المتعلقة بهرمز، يجب تحويل الانتباه إلى مخاطر الشحن والعبور الأوسع. ومع ذلك، يظل الرصد المستمر للتطورات المرتبطة بروسيا أمراً أساسياً، إذ يمكن لهذه العوامل أن تستعيد أهميتها بسرعة. يُنصح بمراجعة المراكز بانتظام مع تغيّر طبقات المخاطر.
هناك مفهوم شائع بين المتداولين الأقل خبرة بأن للنفط سعرًا واحدًا، بينما في الواقع اختيار المؤشر المرجعي أمر حاسم.
يعكس برنت الخام البحري العالمي بصورة أوضح، لذا عادةً ما يلتقط مخاطر الشحن ونقاط الاختناق في وقت أبكر. أما WTI فمرتبط بدرجة أكبر بتوازن الولايات المتحدة، وطلب المصافي، والاقتصاديات التصديرية، والبنية التحتية المحلية. لهذا السبب، في بداية أي اضطراب بحري، يبدو برنت غالباً القراءة الأنظف للتوترات الجيوسياسية.
ومع ذلك، فهذه العلاقة ليست ثابتة. ذكرت رويترز أنه في 6 مارس تفوق أداء WTI على برنت ليوم ثانٍ على التوالي مع سعي المشترين لتأمين إمدادات بديلة من الولايات المتحدة. فارق برنت-WTI معلوماتي لأنه يعكس نوع الخطر الذي يقوم السوق بتسعيره، بدلاً من الإيحاء بتفوق مؤشر على آخر. الفارق الأوسع عادةً ما يشير إلى زيادة الضغط البحري، بينما قد يوحي الفارق الأضيق بأن المشترين يحددون بدائل أو أن الإمدادات المرتبطة بالولايات المتحدة تلعب دوراً موازنًا أكبر.
قصة روسيا ليست ببساطة سلبية بالنسبة للبراميل الروسية.
كان هذا التقييم أكثر دقة عندما كانت الهند تقلّص وارداتها وكان البائعون يقدمون خصومات أوسع للصين. ومع ذلك، عقب تعطل التدفقات عبر هرمز، أصبح الوصول إلى الإمدادات أولوية. البراميل الروسية الموجودة بالفعل في البحر أو قرب الهند ارتفعت قيمتها مقارنةً بالأسابيع السابقة.
ذكرت رويترز أن المصفّات الهندية تحركت بسرعة لتأمين شحنات روسية عائمة، في حين أشارت روسيا إلى جاهزيتها لإعادة توجيه الإمدادات إلى الهند لتخفيف النقص. في سوق مقيدة، غالباً ما تفوق توفر البراميل على السرديات السائدة.
هذه الدقة مهمة لتحليل السوق. يعاني قطاع النفط الروسي من ضغوط واضحة على صعيد الإيرادات والخصومات واللوجستيات. ومع ذلك، فإن هذا الضغط لا يعني اللامبالاة. أثناء الاضطرابات الأوسع في الشحن، قد تصبح البراميل الروسية التي بدت تجارياً في وضع غير مؤاتٍ ذات قيمة مؤقتة للمشترين. يمكن للسوق أن يسعر كلا الديناميكيتين في آن واحد.
كانت إشارات السوق الأخيرة واضحة ولا لبس فيها.
بحلول 6 مارس، استقر برنت عند $92.69 وWTI عند $90.90 بعد واحد من أكبر الارتفاعات الأسبوعية منذ 2020. وبحلول 9 مارس، تداولت كلا العقدين فوق $111 خلال الجلسة مع تحول السوق من تسعير العبور المتعطّل إلى احتساب الإغلاقات الفعلية والخسائر التشغيلية الأكثر حدة. انخفض الإنتاج الجنوبي في العراق بشكل حاد، كما خفضت الكويت أيضاً الإنتاج وأعلنت القوة القاهرة. انتقل تركيز السوق من المخاطر المضاربة إلى المخاوف المتعلقة بقابلية التسليم.
أكثر تحليلات المخططات الأسبوعية إفادةً تنظر ليس فقط إلى الأسعار المطلقة بل أيضاً إلى فارق برنت-WTI وبنية الشهر الأول. إذا ظلت مقدمة منحنى برنت في حالة تراجُع حاد، أي أن النفط للتسليم الفوري يُسعَّر أعلى من النفط للتسليم لاحقاً، فإن السوق يواصل دفع علاوة للتسليم الفوري. وإذا بدأ هذا التراجُع بالاعتدال، فهذا يشير إلى انخفاض في علاوة الذعر.
يبقى سيناريو الأساس سوقًا متقلبًا تقوده العناوين الإخبارية. من المتوقع أن تحافظ اضطرابات الشحن على ارتفاع علاوات المخاطر على المدى القريب، وإن لم تكن بالقدر الذي يوقف التدفقات لفترة ممتدة. في هذا السياق، تواصل روسيا العمل كمسبب ضغط ثانوي عبر الجوانب اللوجستية وعمليات الإنفاذ وسلوك المشترين، بينما يظل برنت متأثرًا بأي مؤشرات على عودة حركة النقل إلى طبيعتها أو على تجدد الاضطراب.
يتضمن السيناريو الأكثر تفاؤلًا استمرار الاضطراب وتشديد عمليات الإنفاذ. إذا ظل مضيق هرمز معطلاً بشكل كبير، اضطر مزيد من المنتجين إلى إغلاق الإنتاج، ومع تصاعد الإجراءات ضد أساطيل الظل أو الخدمات البحرية، من المرجح أن يستمر السوق في رفع الجزء الأمامي من منحنى العقود الآجلة. سيؤدي ذلك إلى دعم موجات ارتفاع إضافية في كل من برنت وWTI، تتسم بتقلبات متكررة بدلًا من اتجاه ثابت.
في المقابل، يعتمد السيناريو الهبوطي على عودة الشحن إلى طبيعته. إذا استؤنفت حركة العبور، بدأت السفن الراسية في التحرك، وتعافى إنتاج الخليج، فقد يبدأ السوق في التخلي عن بعض علاوته الجيوسياسية. في هذه البيئة، سيعود التركيز إلى المخزونات، تشغيل المصافي، التزام أوبك+، وآفاق الطلب الأوسع لعام 2026. ستظل روسيا ذات صلة، بالأساس في إطار سردية العقوبات والخصومات أكثر منها كدافع رئيسي لأسعار المدى القريب.
ينبغي أن ينصب التركيز الأساسي على التطورات في مضيق هرمز، بما في ذلك ردود فعل شركات التأمين على تأكيدات الحكومات والحماية البحرية، حركة الناقلات، عدد السفن الراسية، والدلائل على أن المنتجين في الخليج يعيدون التدفقات الطبيعية. توفر هذه العوامل أوضح الإشارات على المدى القريب.
بعد ذلك، يجب توجيه الانتباه إلى الجزء الأمامي من منحنى العقود الآجلة. يشير استمرار حالة الانحسار الخلفي الشديد (backwardation) إلى أن السوق ما زال يدفع علاوة للتسليم الفوري. إذا بدأ المنحنى في التسطيح، فذلك يدل على تراجع علاوة النقل.
ينبغي أن يركز المزيد من الرصد على إجراءات الإنفاذ الخاصة بروسيا وسلوك الشراء لدى الهند. تصبح المصادرات أو الاحتجاز أو قرارات شركات التأمين أو التردد المتجدد من الهند والصين أكثر أهمية إذا ظل السوق الأوسع متوتراً. يتيح استمرار امتصاص الهند للخام الروسي لموسكو الحفاظ على صادراتها، بينما سيؤدي انخفاض الطلب إلى تكثيف الضغوط على الخصومات والتخزين العائم وإيرادات الدولة.
لا يشهد قطاع النفط الروسي انهيارًا مفاجئًا. بدلاً من ذلك، يظهر الضغط في مجالات يمكن ملاحظتها مثل انخفاض الإيرادات، اتساع الخصومات، بطء وضع الشحنات، زيادة التخزين العائم، وارتفاع مخاطر الإنفاذ.
في أوائل مارس 2026، يظل التركيز الأساسي في السوق على التطورات في مضيق هرمز. يمكن للاضطرابات المستمرة في الشحن أن تطغى على معظم الإشارات الخاصة بروسيا، بينما ستعيد العودة إلى الوضع الطبيعي لفت الانتباه إلى دور روسيا. والانضباط التحليلي الأساسي هو إعطاء الأولوية للمحرك السائد في السوق قبل تقييم العوامل الثانوية.
هذه المواد لأغراض المعلومات فقط ولا تشكل توصية أو نصيحة من EBC Financial Group وجميع كياناتها ("EBC"). إن التداول في سوق الفوركس والعقود مقابل الفروقات (CFDs) بالهامش ينطوي على مستوى عالٍ من المخاطر وقد لا يكون مناسبًا لجميع المستثمرين. قد تتجاوز الخسائر الودائع. قبل التداول، ضع في الاعتبار أهداف التداول ومستوى الخبرة وقابليتك لتحمل المخاطر، واستشر مستشارًا ماليًا مستقلًا إذا لزم الأمر. الإحصاءات أو الأداء الاستثماري الماضي ليسا ضمانًا للأداء المستقبلي. لا تتحمل EBC أي مسؤولية عن أي أضرار تنشأ عن الاعتماد على هذه المعلومات.
