اريخ النشر: 2026-08-04
استحواذ Prysmian على Atkore يوسع نشاط أكبر صانع كابلات في العالم ليشمل المواسير وأنظمة إدارة الكابلات والهياكل المثبتة حول منتجاته. تدفع المجموعة الإيطالية $95.00 للسهم نقدًا، بقيمة منشأة تقريبية تبلغ $3.8 billion، وقفزت أسهم Atkore نحو 27% في التداول ما قبل السوق في 3 أغسطس 2026 مع وجود العرض أعلى بنسبة 30% من الإغلاق السابق عند $72.96.
السعر يستحق فحصًا أعمق من مجرد العلاوة. تسعر Prysmian الصفقة عند 9.8 ضعف EBITDA، مقاسة مقابل نتيجة Atkore للسنة المالية 2025. وبالنسبة لأرباح Atkore الأخيرة لآخر اثني عشر شهرًا، فإن نفس مبلغ $3.8 billion يُعادل تقريبًا 11.7 ضعف.
تدفع Prysmian علاوة بنسبة 30.2% فوق إغلاق 31 يوليو و56.5% أعلى من السعر قبل أن تبدأ مراجعة Atkore الاستراتيجية.
تزود Prysmian كابلات الطاقة والبيانات؛ وتورد Atkore المواسير والصواني والتوصيلات والهياكل التي توجهها وتحميها، عبر قناة توزيع في أمريكا الشمالية يقودها الموزعون.
بحسب حساباتنا، يتحول المعامل الظاهر 9.8x إلى 11.7x مقابل EBITDA المعدلة لآخر اثني عشر شهرًا لدى Atkore والبالغة $325.8 million.
هدف معدل التدفق السنوي البالغ $150 million يعادل 46.0% من ذلك الرقم المتتالي، قبل احتساب تكاليف الدمج التي تتراوح بين $45 million و$50 million.
تمثل Atkore نحو 11% من الإيرادات المجمعة برو فورما لكنها ترفع حصة أمريكا الشمالية من مبيعات المجموعة من حوالي 40% إلى 45%.
| البند | التفاصيل |
|---|---|
| المشتري / الهدف | Prysmian S.p.A. (BIT: PRY) / Atkore Inc. (NYSE: ATKR) |
| المقابل | $95.00 للسهم، نقدًا بالكامل |
| قيمة المنشأة | حوالي $3.8 billion (€3.3 billion) |
| العلاوة فوق إغلاق 31 يوليو | 30.2% من $72.96؛ حوالي 23% إلى 90-day VWAP |
| المضاعف المعلن | 9.8x EV/EBITDA استنادًا إلى EBITDA المعدلة للسنة المالية 2025 |
| هدف معدل التشغيل | حوالي $150 million من فوائد EBITDA السنوية قبل الضريبة خلال ثلاث سنوات |
| تكلفة الدمج | $45 million إلى $50 million على مدى ثلاث سنوات |
| التمويل | حوالي 60% ديون، أكثر من 20% أدوات هجينة وحوالي 20% حقوق ملكية |
| الرافعة المالية برو فورما | حوالي 1.4x صافي الدين إلى EBITDA في نهاية عام 2026 |
| الموعد المستهدف للإغلاق | نهاية السنة التقويمية 2026 |
المصدر: إصدارات Prysmian وAtkore بتاريخ 3 أغسطس 2026 وتعليقات الإدارة للمحللين في نفس اليوم، حسب تقرير رويترز.
تصنع Prysmian بالفعل كابلات الطاقة والمباني والاتصالات المستخدمة في مراكز البيانات والمصانع. وتنتج Atkore تقريبًا كل ما يُركب حولها: مواسير من الفولاذ وPVC والألمنيوم، الملحقات، صواني الكابلات، السلالم وسلال الكابلات، التدريع والتأطير، وأنابيب بلاستيكية.
| مرحلة المشروع | Prysmian اليوم | ما تضيفه Atkore |
|---|---|---|
| إمداد الطاقة للموقع | كابلات الجهد المتوسط والطاقة | مواسير، توصيلات وبنية تحتية داعمة |
| التوزيع داخل المنشأة | كابلات المباني والصناعية | صواني، سلالم، سلال وتأطير |
| البيانات | كابلات النحاس والألياف البصرية | أنظمة التوجيه وإدارة الكابلات |
| القناة | علاقات مع شركات المرافق والاتصالات | موزعو ومقاولو الكهرباء |
يحمل السطر الأخير الوزن الأكبر. تبيع Prysmian إلى حد كبير لشركات المرافق والمقاولين الكبار، بينما تبيع Atkore عبر قناة التوزيع الكهربائية في أمريكا الشمالية. تلك القناة أصعب في الاستنساخ من قدرة تصنيع المواسير، وهذا يفسر لماذا شركة تساهم بنحو 11% من الإيرادات المجمعة تهم أكثر مما يوحي به حجمها: فهي ترفع حصة أمريكا الشمالية من مبيعات المجموعة من حوالي 40% إلى 45%.
افصل الحوسبة عن البنية التحتية الكهربائية. تزود Nvidia ونظراؤها قدرة الحوسبة، وتوفر شركات المرافق الكهرباء، وتحمل Prysmian الطاقة والبيانات عبر الكابلات، وتقوم منتجات Atkore بتوجيه هذه الكابلات وحمايتها ودعمها.
تزداد حاجة مراكز البيانات الخاصة بالذكاء الاصطناعي للطاقة لأن مجموعات المُسرّعات الكبيرة تستهلك طاقة كبيرة ومُتزامنة، في حين أن تبريدها يضيف حملاً كهربائيًا إضافيًا. أصبح ربط الشبكة، والوصول لشبكات النقل، وسعة المحطات الفرعية قيودًا أساسية للتطوير بدلاً من أن تكون تفاصيل خلفية.
يحتاج المشروع إلى اتصال بالشبكة، وكابلات متوسط ومنخفض الجهد، وألياف بصرية، وأنبوب واقٍ يحمي تلك الكابلات، وصوانٍ تُوجّهها عبر المبنى، ودعامات هيكلية للمعدات الكهربائية والتبريد، وممرّات تتيح إضافة سعة في وقت لاحق. تزود شركة Atkore كل عناصر تلك القائمة، وإطار Unistrut الخاص بها يحمل الصواني، وسلال الأسلاك، والإضاءة، وقضبان التوزيع (busbars)، وأنظمة احتواء التبريد.
التعرّض غير مباشر لكنه حقيقي. لا تصنع Atkore شرائح ولا تُشغّل مرافق؛ إنها تزود البنية التحتية الفيزيائية للذكاء الاصطناعي والتي بدونها لا تستطيع الشرائح الحصول على طاقة موثوقة. كما أنها ليست قصة قائمة على الذكاء الاصطناعي فقط، بل تخدم قطاع البناء التجاري والمرافق والطاقة المتجددة والسكك الحديدية.
تتوقع وكالة الطاقة الدولية في تقريرها Electricity 2026 أن ينمو الطلب العالمي على الكهرباء بنسبة 3.6% سنويًا حتى عام 2030 مقابل 2.8% خلال العقد السابق، بدافع من الصناعة، والمركبات الكهربائية، والتبريد، ومراكز البيانات. وهذه السعة هي ما يمنع اعتماد الصفقة على دورة إنفاق رأسمالي واحدة.
يعتمد مضاعف EV/EBITDA المعلن من قبل Prysmian على قيمة EBITDA المعدّلة لشركة Atkore في العام المالي 2025 والبالغة $386.4 مليون. وقد تداولت أسهم Atkore منذ ذلك الحين دون هذه وتيرة الأداء. كانت قيمة EBITDA المعدّلة للأثني عشر شهرًا حتى 26 يونيو 2026 تبلغ $325.8 مليون، أي أقل بحوالي 16%.
| أساس التقييم | EBITDA المعدّلة | EV/EBITDA |
|---|---|---|
| الفعلي للعام المالي FY2025، أساس Prysmian الرئيسي | $386.4 million | 9.8x |
| الأثني عشر شهراً حتى يونيو 2026 | $325.8 million | 11.7x |
| متوسط نطاق توقعات FY2026 الصادر آخر مرة | $350.0 million | 10.9x |
| الأثني عشر شهراً الماضون بالإضافة إلى هدف كامل قدره $150 million | $475.8 million | 8.0x |
| متوسط التوقعات بالإضافة إلى هدف كامل قدره $150 million | $500.0 million | 7.6x |
قيمة المنشأة (Enterprise value) البالغة $3,800 million مقسومة على كل أساس. تُعيد الصف الأول الرقم الذي كشفته Prysmian، ما يؤكد أن الطريقة متطابقة؛ ويحدد عرض Prysmian للاستحواذ أن مبلغ $386.4 million هو EBITDA المعدّلة، لذا تختلف القواعد بحسب الفترة لا بحسب التعريف.
لاحظ أن متوسط $350 million ليس دليلاً إرشاديًا ساريًا. حافظت Atkore آخر مرة على توقعاتها التي تبلغ من $340 million إلى $360 million في 5 مايو ولم تحدّثها أو تؤكدها عند الإبلاغ عن نتائج الربع الثالث بالتزامن مع الاندماج.
تطبيق سعر $95 على 33,767,266 سهماً عادياً قائمًا في 1 مايو 2026 يقدّر قيمة تلك الأسهم بحوالي $3.21 billion. هذا ليس إجمالي المقابل السهمي، لأن الاندماج يتضمن أيضًا معالجة نقدية للاختيارات القائمة ووحدات الأسهم.
أجرت Atkore مراجعة استراتيجية منذ أواخر 2025، والاستحواذ يُنهِي تلك العملية بدلاً من أن يكون عرضًا طارئًا غير مُطلب. حصلت Prysmian على الصفقة عبر عملية تنافسية، وهو ما يفسر علاوة قدرها 56.5% على سعر الإغلاق البالغ $60.69 قبل المراجعة.
يُظهر الربع الثالث، الذي أُبلغ عنه في اليوم نفسه، نموًا إلى جانب ضغوط على الهوامش. ارتفعت المبيعات الصافية بنسبة 8.1% على أساس سنوي إلى $794.8 million، وزاد قطاع الكهرباء بنسبة 10.9% إلى $578.3 million، وارتفعت قيمة EBITDA المعدّلة بنسبة 4.7% إلى $104.7 million. وانخفضت هامش الربح الإجمالي إلى 22.2% من 23.4% حيث فاقت زيادات تكاليف المدخلات بقيمة $48.9 million زيادات الأسعار بقيمة $22.4 million. وكان صافي الدخل وفقًا لمبادئ المحاسبة المقبولة عمومًا (GAAP) $0.7 million، أو $0.02 للسهم المخفف، بعد تسوية دعوى بقيمة $50.0 million.
تروي أرقام GAAP والأرقام المعدّلة قصتين متعاكستين، وهذه الفجوة هي المقصود. تسمح النقود للمساهمين بتحقيق علاوة قبل أن تتضح إما الفرصة أو مخاطر التنفيذ.
مبلغ $150 million هو فائدة في وتيرة التشغيل (run-rate) على مستوى EBITDA قبل الضرائب، وليس برنامجًا لتخفيض التكاليف، ولم تنشر Prysmian تفصيلاً بين المصادر التجارية والتشغيلية. قال الرئيس التنفيذي ماسيمو باتّايْني للمحللين إن الشركتين تبيعان منتجات مكملة لنفس العملاء ويجب أن تفوزا بمزيد من الأعمال بعرض مُجمّع، ما يشير إلى مكوّن تجاري ذو معنى.
ذلك التمييز مهم لمدى الثقة التي يستحقها الهدف. التكاليف التي يزيلها المشتري تكون ضمن سيطرته؛ أما إقناع الموزعين والمقاولين بشراء حزمة أوسع فليس كذلك. مقابل قاعدة متأخرة بقيمة $325.8 مليون، يمثل الهدف ارتفاعًا قدره 46.0%، مع إنفاق يتراوح بين $45 مليون و $50 مليون على التكامل خلال السنوات الثلاث الأولى.
الحجة هنا أن Prysmian تدفع السعر الكامل للوصول إلى القناة والجوار بدلاً من دفع ثمن أرباح رخيصة. إذا تعافت هوامش Atkore لتقترب من مستويات السنة المالية 2025 مع اعتدال تكاليف المدخلات، فإن المضاعف الفعلي ينضغط نحو 9.8x ويبدو السعر معقولًا. إذا اقتربت خفضات التكاليف وحدها من $150 مليون، فسيكون الشك أعلاه غير مبرر.
فيما يتعلق بالصفقة نفسها، يجب أن توافق غالبية أسهم Atkore القائمة على الاندماج ولا تزال موافقات مكافحة الاحتكار معلقة في عدة ولايات قضائية، بما في ذلك بموجب Hart-Scott-Rodino وفي النمسا وأستراليا وكندا. يبدو أن التمويل هو مصدر قلق أقل: لا يوجد شرط تمويل، وتُشير إرشادات Prysmian إلى نسبة مديونية تقريبية تبلغ 1.4 مرة على أساس pro forma بنهاية 2026، لتنخفض نحو مرة واحدة في 2027. الموافقات وعمليات التكامل، وهما من المخاطر المركزية للاندماج والاستحواذ، هما القيود الحاسمة.
وافقت Prysmian على شراء الشركة بمبلغ $95.00 للسهم نقدًا، بارتفاع قدره 30.2% عن الإغلاق السابق، مما أزال حالة عدم اليقين التي كانت تحوم حول Atkore منذ بدء مراجعتها الاستراتيجية.
ما يقرب من $3.8 مليار في قيمة الشركة، منها نحو $3.21 مليار تمثل قيمة الأسهم العادية القائمة حاليًا بسعر العرض.
يجب حماية الكابلات وتوجيهها ودعمها عبر المواسير والتجهيزات والصواني والسلال والهياكل. هذا ما تصنعه Atkore.
30.2% بالنسبة لإغلاق 31 يوليو عند $72.96، وحوالي 23% بالنسبة إلى متوسط السعر المرجح بالحجم على مدى 90 يومًا (90-day VWAP)، و56.5% بالنسبة لسعر ما قبل المراجعة عند $60.69.
يتلقى المساهمون $95.00 للسهم نقدًا. وحتى ذلك الحين قد يتداول السهم دون ذلك المستوى، معبرًا عن قيمة الوقت والمخاطر المتبقية المتعلقة باللوائح والإغلاق.
