اريخ النشر: 2026-02-27
بحلول أوائل عام 2026، أصبح دوران سوق الأسهم واضحًا بشكل ملحوظ. يفضّل المستثمرون الأسهم الصناعية على شركات التكنولوجيا الكبرى، في إشارة إلى تحول واضح في تفضيلات السوق. مع بقاء أسعار الفائدة مرتفعة، يتحرك رأس المال من قصص النمو طويلة الأمد إلى القطاعات الصناعية، وسلع رأس المال، والشركات المرتبطة بالاقتصاد المادي، حيث تكون التدفقات النقدية أكثر فورية ووضوحًا ودورية.
هذا التحول من «تفوق القطاعات الصناعية على شركات التكنولوجيا» واضح في كل من نشاط التداول وبنية السوق. بحلول منتصف فبراير، تفوق صندوق Industrials Select Sector SPDR (XLI) محليًا منذ بداية العام، بينما تخلف صندوق Technology Select Sector SPDR (XLK)، معكِسًا اتجاه العقد الماضي.
على مستوى المؤشر، يتسع نطاق القيادة مع تراجع التركيز. تفوق مؤشر S&P 500 Equal Weight على مؤشر S&P 500 المرجح بالقيمة السوقية بنحو 3 نقاط مئوية تقريبًا خلال الثلاثة أشهر المنتهية في 28 يناير 2026، مع هبوط تركيز أعلى 10 أسهم إلى ما دون 40%.
تستفيد القطاعات الصناعية من دورة إنفاق رأسمالي كثيفة تكافئ الشركات المرتبطة بالطاقة، واللوجستيات، والدفاع، والبنية التحتية، بينما تواجه التكنولوجيا أسئلة أصعب حول «عائد إنفاق AI».
العوائد الحقيقية الأعلى تعاقب الأسهم ذات المدى الطويل للنمو، مما يجعل التدفقات النقدية الصناعية أكثر تنافسية عند خصمها.
يتحسن اتساع السوق مع تراجع هيمنة الشركات العملاقة، مما يقلل اعتماد المؤشر على عدد قليل من شركات التكنولوجيا الكبيرة.
AI ليست مجرد محور برمجي. البناء يتم بشكل متزايد على أرض الواقع، مما يرفع الطلب على كهرباء الشبكات، ومعدات الشبكات، وأنظمة التبريد، وأنظمة الطاقة الصناعية.
عدم اليقين بشأن التجارة والتعريفات يعزّز حوافز الاستثمار المحلي ويزيد من تفضيل السوق لتدفقات الإيرادات المرتكزة محليًا.
أوضح طريقة لرؤية الدوران هي عبر مؤشرات القطاعات التي يتداولها المستثمرون فعليًا.
| المقياس | القطاعات الصناعية (XLI) | التكنولوجيا (XLK) | لماذا يهم |
|---|---|---|---|
| 2026 YTD Total Return (حتى 13 فبراير) | +12.28% | -3.06% | تحول حاسم في القيادة في أوائل العام. |
| 2025 Total Return (السنة الكاملة) | +19.31% | +24.60% | لا تزال التكنولوجيا قد تصدرت في 2025، مما يرفع سقف التوقعات لتكرار التفوق. |
| 10-Year Annualized Total Return (كما في 31 ديسمبر 2025) | 13.31% | 22.34% | السجل على المدى الطويل لا يزال مُهيمنًا من قبل التكنولوجيا، مما يجعل انعكاس 2026 أكثر دلالة. |
| Forward P/E (FY1, كما في 31 ديسمبر 2025) | 25.29 | 29.14 | تشتت التقييمات ما زال يُفضّل القطاعات الصناعية إذا تضاقت فروق النمو. |
| Index Dividend Yield (كما في 31 ديسمبر 2025) | 1.27% | 0.62% | دعم الدخل الأعلى يكتسب أهمية عندما تقدم أسعار الفائدة بدائل للأسهم. |
هذا ليس ادعاءً بأن قصة التكنولوجيا طويلة الأمد قد انتهت. إنه تذكير بأن الأسواق تعيد تسعير السرديات عندما يتغير معدل الخصم ومخاطر الأرباح.
تميل الأسهم الصناعية إلى التصرف كدورات تقليدية، مع تدفقات نقدية أقرب بالمستقبل وأسهل في التقييم. تتصرف شركات التكنولوجيا الكبرى كقصص نمو طويلة الأمد، خصوصًا عندما يدعم التقييم توقعات ممتدة إلى المستقبل البعيد.
مع إبقاء الاحتياطي الفيدرالي (Fed) للسياسة في نطاق تقييدي، يرتفع معدل العتبة للأصول طويلة الأجل. حافظ FOMC على نطاق سعر الفائدة الفدرالية المستهدف عند 3-1/2 إلى 3-3/4% في اجتماعه بتاريخ 28 يناير 2026. يواصل منحنى سندات الخزانة تسعير عالم تكون فيه السيولة غير «مجانية»، حيث يبلغ العائد على السنتين حوالي 3.5% وعلى العشر سنوات قرب 4% في أواخر فبراير.
عندما تستقر أسعار الفائدة عند تلك المستويات، يطلب المستثمرون إما نمواً أسرع أو تقييمات أقل. وقدمت الشركات الصناعية مزيجاً أفضل من الاثنين.
دخلت طفرة الذكاء الاصطناعي مرحلة أصبح فيها عنق الزجاجة أقل ارتباطاً بالبرمجيات وأكثر ارتباطاً بالطاقة والتبريد والاتصال بالشبكة ووقت التشغيل. وهذا يفيد مباشرة الشركات الصناعية المرتبطة بالكهرَبة وإدارة الطاقة وتوزيع طاقة مراكز البيانات والمعدات الحرجة.
تؤكد تعليقات نتائج الأرباح الأخيرة على هذا الطلب. أبلغت شركة رائدة في مجال الكهرَبة عن نمو «ثلاثي الأرقام» في مبيعات مرتبطة بمراكز البيانات مع تسارع بناء البنية التحتية المدفوع بالذكاء الاصطناعي، وشهدت نظيراتها اتجاهات مماثلة. وهذا يفسر لماذا يمكن للقطاع الصناعي التفوق حتى مع سيطرة عناوين التكنولوجيا. الاستثمار أصبح الآن واضحاً في سلسلة التوريد الداعمة لتطوير البنية التحتية.
القطاع الصناعي مرتبط بالإنفاق الرأسمالي عبر المصانع وشبكات النقل وأنظمة الطاقة. يدعم هذه الدورة جهود إعادة التوطين وترقيات اللوجستيات ودفع لتقوية سلاسل التوريد.
لا تصرخ البيانات الكلية بوجود طفرة، لكنها تتحسن من الناحية الهامشية، وهو ما يهم القطاعات الدورية. ارتفع الإنتاج الصناعي الأمريكي 0.7% في يناير، مع نمو الإنتاج التصنيعي 0.6%. ارتفع معدل استغلال الطاقة الإنتاجية إلى 76.2%، ولا يزال أقل من متوسطه طويل الأجل لكنه في اتجاه صعودي. بالنسبة للأسواق، هذا يكفي لبدء إعادة تسعير مخاطر أرباح "الاقتصاد القاسي".
يشمل القطاع الصناعي شركات الفضاء والدفاع، حيث يمكن لدورات الشراء متعددة السنوات أن تثبت الإيرادات خلال تباطؤات الاقتصاد الكلي. في سلة XLI، يمثل قطاع الفضاء والدفاع وزنًا صناعيًا كبيرًا، وتقع عدة من أكبر الحيازات مباشرة في تلك سلسلة التوريد.
وهذا مهم لأنه يخلق مصدراً إضافياً للطلب يكون أقل حساسية لدورات المستهلكين. كما يساعد ذلك في تفسير لماذا تظل الشركات الصناعية مرنة حتى عندما يكون النمو الاقتصادي متفاوتاً.
يميل عدم اليقين السياسي إلى رفع قيمة التدفقات النقدية المحلية والأصول الملموسة. في فبراير، فرض البيت الأبيض رسم استيراد مؤقت بنسبة 10% لمدة 150 يوماً بدءاً من 24 فبراير 2026. بغض النظر عن وجهة النظر تجاه السياسة، تميل الأسواق إلى ترجمة ذلك على أنه زيادة في عدم اليقين حول سلاسل التوريد والتسعير.
غالباً ما تستفيد الشركات الصناعية بطريقتين: فهي تدعم دورة إعادة التوطين وإعادة التجهيز، وتُعتبر عمومًا أقل تعرضاً لمخاطر المنصات العالمية مقارنة بشركات التكنولوجيا الكبرى.
أدى تفوق شركات التكنولوجيا الكبرى في الفترة من 2023 إلى 2025 إلى خلق نظام تقييم يتطلب تنفيذًا شبه مثالي. في 2026، يركز السوق بشكل متزايد على ما إذا كان الإنفاق المرتبط بالذكاء الاصطناعي سيولد أرباحاً إضافية دائمة، أم سيزيد ببساطة من قاعدة التكاليف.
ظهر هذا الشك في ردود فعل بارزة. تراجعت شركة مرجعية كبرى في مجال الذكاء الاصطناعي بشكل حاد بعد الإعلان عن نتائجها، مما سحب قطاع التكنولوجيا الأوسع إلى الأسفل في جلسة واحدة. عندما يتوقف السوق عن مكافأة "الإنفاق الرأسمالي كقصة"، يمكن أن ينضغط مضاعف التقييم بسرعة.
عندما تهيمن بضع شركات على المؤشر، يمكن لأي عدم استقرار أن يكون له آثار نظامية. لا تزال أكبر 10 شركات تمثل نحو 40 بالمائة من S&P 500، حتى بعد تراجعها عن ذرواتها في أواخر 2025.
مع تراجع التركيز يتحسن اتساع السوق وتتفوّق استراتيجيات الوزن المتساوي. هذه ليست قصة عوامل فقط؛ إنها نتيجة ميكانيكية لدوران رؤوس الأموال بعيداً عن أكثر الصفقات ازدحاماً.
لطالما كانت جاذبية قطاع التكنولوجيا قائمة على النمو لا الدخل. لكن عندما تصبح عوائد السيولة النقدية ذات مغزى وتتعرض علاوات مخاطر الأسهم للتشكيك، غالبًا ما يفضّل المستثمرون القطاعات ذات دعم توزيعات أعلى وأقل هشاشة في التقييم. اعتبارًا من 31 ديسمبر 2025، سجّل مؤشر الصناعات عائد توزيعات مؤشر أعلى ومضاعف الربحية المتوقع (P/E) أقل من مؤشر التكنولوجيا.
هذا ليس توقعًا أساسيًا. إنه بيان عن استعداد السوق الحالي للدفع.
التحولات نادرًا ما تكون دائمة. يمكن أن ينقلب التفضيل لصالح الصناعات على حساب التكنولوجيا بسرعة إذا تغيّرت الشروط الأساسية.
انخفاض حاد في العوائد: عادةً ما يعيد انخفاض العوائد إحياء النمو طويل الأجل وقد يعيد ريادة شركات التكنولوجيا الكبرى.
تجدد تسارع أرباح التكنولوجيا: إذا تجسّدت تحقيق الإيرادات من AI بوضوح في الهوامش، فقد تستقر المضاعفات.
مخاوف من تباطؤ نموٍّ دوري: لا تزال الصناعات حساسة اقتصاديًا. صدمة سلبية في الطلب العالمي ستختبر جدوى هذه المراهنة.
تقلّب السياسات: يمكن للتعريفات والسياسات التجارية أن تعزّز النفقات الرأسمالية المحلية (capex)، لكنها قد ترفع أيضًا تكاليف المدخلات وتعرقل التخطيط.
لقد كافأت هذه البيئة ثلاث استراتيجيات.
توسيع التعرض بما يتجاوز شركات التكنولوجيا الضخمة: التخصيصات ذات الوزن المتساوي تفوقت خلال الأشهر الماضية مع تحسّن اتساع السوق.
امتلاك المستفيدين من "بنية تحتية AI": الشركات المرتبطة بالكهربة وبناء مراكز البيانات كانت تجذب طلبًا إضافيًا.
التركيز على الدوريات عالية الجودة: الصناعات ذات القوائم المالية القوية، وقدرة التسعير، ووضوح الطلبات صمدت أفضل من القطاعات الدورية ذات البيتا العالية.
الخيط المشترك هو الانضباط حول التقييم وديمومة التدفقات النقدية.
دوران سوق الأسهم هو انتقال القيادة من قطاع أو نمط إلى آخر، عادةً بدافع تغيّرات في النمو أو التضخم أو أسعار الفائدة أو توقعات الأرباح. في 2026، توسعت القيادة بينما يقلل المستثمرون من التركيز على شركات التكنولوجيا الضخمة.
تدعم القطاعات الصناعية النفقات الرأسمالية (capex)، والكهربة، والتعرض للدفاع، والبناء المادي للبنية التحتية الداعمة لـAI. وفي الوقت نفسه، ضغطت أسعار الفائدة الأعلى وتساؤلات أصعب حول عوائد AI على مضاعفات قطاع التكنولوجيا.
لا. يعني ذلك أن السوق يعيد تسعير التوقعات. لا تزال التكنولوجيا قادرة على القيادة إذا عاودت أرباحها التسارع وتحولت نفقات AI إلى توسيع ربحية مستدامة، لكنّ القيادة أصبحت أقل تلقائية عندما تكون أسعار الفائدة أعلى والمراكز مكتظة.
معدلات الفائدة ومؤشرات النمو هي الأهم. الإنتاج الصناعي ومعدل استخدام القدرات يقدمان رؤية مباشرة للاقتصاد الحقيقي، بينما يعكس منحنى سندات الخزانة معدل الخصم المطبق على أسهم النمو.
نعم، لأن التعريفات ترفع حالة عدم اليقين ويمكن أن تشجع إعادة التوطين وإعادة التأهيل الصناعي، مما يدعم أجزاء من القطاع الصناعي. الرسوم المؤقتة الأخيرة على الواردات عمّقت هذا الأثر السياسي.
إن التحوّل الحالي في سوق الأسهم هو إعادة تسعير عقلانية، وليس لغزًا. لقد رفعت أسعار الفائدة العتبة أمام النمو طويل الأجل، ويتم الحكم على النفقات الرأسمالية لـAI بصرامة أكبر، كما أن اتساع السوق يتحسن مع تراجع التركيز.
تجني القطاعات الصناعية الفوائد من دورات استثمارية ملموسة، بما في ذلك الكهربة والبنية التحتية المادية الداعمة لـAI، بينما تُجبر شركات التكنولوجيا الكبرى على الدفاع عن تقييماتها بالنتائج لا بالحكايات.
إخلاء المسؤولية: هذا المحتوى مخصص لأغراض المعلومات العامة فقط ولا يقصد به (ولا ينبغي اعتباره) نصيحة مالية أو استثمارية أو أي نصيحة أخرى يجوز الاعتماد عليها. لا تشكل أي وجهة نظر واردة في هذا المحتوى توصية من EBC أو من المؤلف بأن أي استثمار أو ورقة مالية أو صفقة أو استراتيجية استثمارية معينة مناسبة لأي شخص بعينه.
