发布日期: 2025年10月31日
在ETF交易过程中，投资者常常会发现一个现象：ETF的二级市场交易价格与其单位净值(NAV)并不完全一致。这种价格与价值之间的偏离，就是我们所说的“折价”与“溢价”。
折价：指ETF的二级市场交易价格低于其单位净值。此时，投资者可以以“打折”的价格买入一篮子资产。
溢价：指ETF的二级市场交易价格高于其单位净值。这意味着投资者需要支付比其实际价值更高的价格来购买该ETF。
计算公式为：折溢价率 = (市价 - 单位净值) / 单位净值 × 100%;结果为负即为折价，为正则为溢价。
▶判断ETF折溢价合理范围
ETF存在轻微的折溢价是正常现象，可以被视为市场的“摩擦成本”。那么，什么样的范围算是“合理”呢?通常介于±0.1%之间。
对于流动性好、机制完善的主流市场(如美股、A股宽基指数ETF)，由于存在高效的套利机制，其折溢价率通常被压缩在一个非常窄的区间内，普遍在±0.5%以内，甚至在多数交易日里仅在±0.1%至±0.2%之间波动。
对于某些特定类型的ETF，其折溢价的“合理”范围会显著放宽。判断合理范围的关键在于理解其背后成因的“顽固性”。
| ETF 类型 | 典型代表 | 折溢价特征 | 合理范围参考 | 主要原因 |
| 高流动性宽基ETF | 沪深300ETF、标普500ETF | 折溢价极小，波动频率低 | ±0.5%以内 | 套利机制高效，成分股流动性极佳 |
| 跨境/QDII ETF | 纳指ETF、恒生指数ETF | 常出现持续性小幅溢价或折价 | ±1% 至 ±2% | 存在时差、外汇管制，套利存在T+2或更长的延迟 |
| 行业/主题ETF | 半导体ETF、新能源ETF | 市场情绪高涨时易出现溢价 | ±1%左右，情绪化时可能更高 | 成分股涨跌停限制，投资者情绪驱动 |
| 低流动性ETF | 某些小众市场或策略ETF | 折溢价幅度大且不稳定 | 可能超过 ±3% | 买卖盘稀疏，套利资金不愿进入 |
| 债券ETF | 国债ETF、城投债ETF | 通常存在小幅折价或溢价 | ±0.5% 至 ±1% | 债券估值复杂，流动性低于股票 |
投资者不应追求绝对的“零折溢价”，而应关注折溢价率是否处于该ETF历史表现的正常区间以及其类型的合理范围内。
一个长期维持在±0.1%的ETF突然扩大到±2%，无论折价还是溢价，都是一个需要高度警惕的信号，背后可能隐藏着流动性危机或估值失真的风险。
ETF会产生折溢价，本质上是其双重交易机制——一级市场的申赎和二级市场的交易——相互作用的结果。当这两种渠道的价格传导出现障碍或延迟时，折溢价便应运而生。
当ETF出现溢价时：套利者可以在二级市场买入一篮子成分股，然后在一级市场用这些股票申购成新的ETF份额，随后立即在二级市场以更高的溢价价格卖出。这个过程(申购套利)会增加ETF的供给，从而压制价格，使溢价收窄。
当ETF出现折价时：套利者可以在二级市场以折价买入ETF份额，然后在一级市场赎回成一篮子成分股，并立即在二级市场卖出这些股票。这个过程(赎回套利)会减少ETF的供给，同时抛售股票可能压低净值，从而推动市价向净值回归。
▶ETF折溢价产生原因
1、交易成本与摩擦
套利本身并非无成本，它需要支付交易佣金、印花税、冲击成本等。如果潜在的套利收益无法覆盖这些成本，套利行为就不会发生，折溢价便会持续存在。
2、市场流动性差异
ETF自身流动性不足：买卖挂单稀疏，市价容易被少量资金大幅推高或砸低，偏离净值。
成分股流动性不足：对于投资于小盘股或债券的ETF，套利者难以快速、低成本地构建或拆解一篮子资产。特别是在成分股涨跌停时，套利通道被完全阻断，可能导致极高的溢价或折价。
3、跨境投资的时差与管制
这是QDII ETF折溢价的最主要原因。以投资美股的ETF为例，其净值是根据美股夜间收盘价计算的，但ETF本身在台股白天交易。
当白天投资者情绪乐观、大幅买入时，ETF市价被推高，但由于美股市场尚未开盘，套利者无法实时买入美股来申购ETF平抑溢价，导致溢价可能持续一整天。外汇额度的限制也会影响套利效率。
4、市场情绪与预期
投资者对某一板块或市场的强烈看好或看空情绪，会直接反映在ETF的买卖行为上。当投资者集体狂热，不顾净值地追涨时，就会形成大幅溢价;反之，在恐慌性抛售下，则会出现深度折价。这时，价格由情绪主导，而非价值。
5、股息分配因素
在ETF成分股集中除息分红期间，净值会因股息扣除而自然下降。如果市场价格未能同步调整，也会暂时性地产生折价现象。
6、估值滞后与停牌
当ETF持有停牌股票，且该停牌股预期复牌后会有巨大涨跌幅时，基于收盘价的净值估算可能不准确，导致市价提前反应预期，形成折溢价。
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