Нийтэлсэн огноо: 2026-04-30
Японы Төв Банк (BOJ) болон Федераль нөөцийн систем (Fed) хоёуланг нь бодлогын хүүг хэвээр үлдээх шийдвэр гаргасан тул Европын Төв Банк (ECB) нь энэ дарааллын хамгийн сүүлчийн томоохон шийдвэр болж байна. Мөн энэ хугацаанд АНУ-ын эхний улирлын дотоодын нийт бүтээгдэхүүн (GDP) ба 3-р сарын хувийн хэрэглээний зарцуулалт (PCE)-ын мэдээлэл 4-р сарын 30-нд гарч, инфляцийн дарамт нь илүү хүчтэй өсөлттэй зэрэгцэн ирж байгаа эсэх эсвэл оронд нь ирж буйг зах зээлд илүү бүрэн ойлголт өгөх болно. Үүний үр дүнд арилжаачид шийдвэрийг тусгаарлан үнэлэхийн оронд адилхан гадаад цочролд төв банк тус бүр янз бүрийн дотоод нөхцөл дор хэрхэн хариу үзүүлж байгааг харьцуулж байна.
Энэхүү харьцуулалт чухал учир нь одоогийн эрчим хүчний цочрол бүх эдийн засагт адилхан дамждаггүй. Түлш, газрын тос, тээврийн өртөг нэмэгдэх нь валютын ханшийн байдал, импортоос хамааралт, хөдөлмөрийн хөлсний динамик болон тус бүрийн төв банкны бодлогын уян хатан байдлаас хамааран инфляцид янз бүрийн сувгаар нөлөөлж болно. Эдгээр үйл явдлууд богино хугацаанд давхцвал эдгээр ялгаа илүү тод илэрдэг.
Үндсэн анхаарал нь хүүгийн өөрчлөлт дээр биш, харин төв банкуудын харилцааны өөрчлөлт дээр байна.
Япон гадны дарамтыг хамгийн шууд хүлээн авч, хамгийн шууд тулгарч буй сорилтуудтай тулгарч байна.
Иен сулрах нь импортоор орж ирэх эрчим хүч, хүнс, түүхий эдийн өртгийг хурдан нэмэгдүүлдэг. Үүний үр дүнд өрхүүдийн амьжиргааны зардал нэмэгдэж, компаниудын оролтын зардал өсдөг. Чухал нь энэ төрлийн инфляц нь эрэлтээс үүдэлтэй инфляцаас ялгаатай бөгөөд эдийн засгийн өсөлт сул байхад ч үнэ өсч болно. Энэ байдал Японы Төв Банкийг төвөгтэй байдалд оруулж байна.
Энэ хүч таталт нь Японы Төв Банкны 4-р сарын шийдвэрт илэрсэн. Төв банк богино хугацааны бодлогын хүүг 0.75%-д хадгалсан ч гурван удирдах зөвлөлийн гишүүн эсэргүүцэж, 1.0%-д нэмэхийг шаардсан. Хүүг хэвээр үлдээсэн нь болгоомжлолыг харуулсан. Санал хуваагдал нь инфляц ба иений сулралыг тусгаарлах нь улам хэцүү болж байгааг хамгаалахад тэсвэр тэвчээр багасч байгааг харуулж байна.
Энэ нь доллар-иен хос (USD/JPY)-г хүүгийн шийдвэрт өгсөн энгийн урвал гэж үзэхээс илүү болгож байна. Энэ нь зах зээл Японы бодлого тогтоогчид валютын сулралыг хэр их тэвчихийг зөвшөөрөхөд бэлэн байгааг шалгах тест юм. Болгоомжтой хүүг хэвээр үлдээх нь эдийн засагт нэмэлт дарамт өгөхөөс зайлсхийх боловч, хэрвээ арилжаачид үүнийг хэт пассив гэж ойлговол, иень сулралыг илэрхийлэх гол талбар хэвээр үлдэж магадгүй.
Федерал нөөцийн системийн 4-р сарын шийдвэр өөр төрлийн дарамтыг харуулсан. Доллар иений адил эмзэг биш бөгөөд зах зээл болгоомжтой үед ч АНУ-ын активууд эрэлт татах боломжтой. Гэсэн хэдий ч Fed-ийн санал хуваагдал нь валютын бэхжилт бодлогын шийдвэрийг энгийн болгож чадахгүйг илтгэсэн.
Гэхдээ гол сорилт нь инфляц ба өсөлтийг тэнцвэржүүлэх явдал юм.
Хэрэв эрчим хүч болон нийлүүлэлтийн дарамт инфляцыг зорилтот түвшнээс давуулсаар байвал Fed тайвширсан мэт харагдах эрхгүй; зах зээл түүний инфляцийн хүлээлтийг хянах үүрэгт итгэлтэй байгаа эсэхийг эргэлзэж магадгүй. Энэ нь бодлого өөрчлөгдөхгүй байсан ч өгөөжийг өсгөж, санхүүгийн нөхцлийг чангалж болзошгүй. Нөгөө талаас түлш, хүнсний өртгийн өсөлт өрхийн төсөвт дарамт болж, орцын өртгийн өсөлт болон сул эрэлт компаниудын ашигт ажиллагаанд дарамт учруулж, эрсдэлийн талаарх тодорхой бус байдал нь бизнесийн хөрөнгө оруулалтыг ихэвчлэн удаашруулдаг.
Зөвхөн инфляц эсвэл зөвхөн өсөлтийн эрсдэлийг удирдаж байгаа төв банк харьцангуй энгийн арга барилтай байдаг. Хоёуланг зэрэг хянан тэнцвэржүүлэх нь илт илүү төвөгтэй.
Хэрэв бодлого тодорхойлогчид инфляцад илүү их санаа зовж буйгаа илэрхийлбэл, бодлого урт хугацаанд хязгаарлагдсан хэвээр байх гэсэн хүлээлтээс доллар дэмжлэг авч болох юм. Харин өсөлттэй холбоотой санаа зовингоо илэрхийлбэл анхаарал хурдан эрэлт, ашиг ба эдийн засаг хатуу санхүүгийн нөхцлийг хэр удаан тэсвэрлэх вэ гэдэг рүү шилжиж магадгүй.
ECB нь энэ дарааллын хамгийн сүүлчийн томоохон төв банк бөгөөд тэдний тулгарч буй асуудал хамгийн төвөгтэй нь байж магадгүй. Зах зээл ихэнхдээ даруй хүү өөрчлөхгүй гэж хүлээж байгаа ч илүү чухал асуулт нь эрчим хүчнээс үүдсэн инфляц үргэлжилбэл бодлого тодорхойлогчид тэсвэртэй, сандарсан эсвэл цаашид нэмэлт өсөлтийг ширээнд байлгах бэлэн байдлаа хэрхэн илэрхийлэх вэ гэдэг юм.
Хорин орны бодлогыг тодорхойлох нь гадны цохилт, жишээлбэл эрчим хүчний өртөг нэмэгдэх зэрэг нь орон бүр, зах зээл бүрт ялгаатай нөлөө үзүүлдэг гэсэн үг. Герман, Итали зэрэг эрчим хүч их зарцуулагч үйлдвэрлэлүүд үүнийг эхлээд үйлдвэрлэлийн өртөг нэмэгдсэнээр мэдэрч болзошгүй. Тээвэр, агаарын тээвэр, логистикийн компаниуд түлш болон ачаа тээвэрлэлтийн зардалаар шахалтанд орох магадлалтай. Бүс нутгийн өрхүүд бензин, ашиглалтын төлбөр болон хүнсний үнийн өөрчлөлтөөр дамжуулан эдгээр нөлөөг мэдрэх бөгөөд энэ нь цалин шаардах, хэрэглээний зарцуулалтад нөлөөлж болно. Облигацийн зах зээл ч бас чухал, учир нь гишүүн орнуудын төсвийн чадамж харилцан адилгүй тул зарим засгийн газар өрхүүд болон бизнесүүдийг тайвшруулах илүү их боломжтой байдаг. ECB-ийн хувьд сорилт нь инфляц өсөх эсэх төдийгүй хаана эхэлж хэр хол тархах явдал юм.
Сүүлийн үед евро бүсээс ирж буй дохио нь ECB-д энгийн тайлбар хийх зай бага байгааг харуулж байна. Эрчим хүчний өртгийн өсөлт ерөнхий инфляцыг хурдан өсгөж болох ч илүү хэцүү асуулт нь энэ цочрол энд зогсох уу, эсвэл цөмийн үнийн өсөлт, үйлчилгээ, цалин, бизнесийн хүлээлт рүү тархаж эхлэх үү гэдэгт оршино.
Эдгээр хоёрдогч үр дагавар түр зуурын инфляцыг тогтмол асуудал болгох боломжтой.
Энэ нөхцөлд тэвчээр нь зүгээр л эргэлзэх явдал биш юм. ECB-ийн хувьд үйлдэл хийхийн өмнө илүү тод нотолгоо хүлээх нь мөнгөний бодлого шууд шийдэж чадахгүй үнийн өөрчлөлтүүд дээр хэтрүүлэн хариу үйлдэл хийхээс зайлсхийхэд тусална. Гэхдээ тэвчээр нь эрсдэл дагуулдаг: хэт хоцорч үйлдэл хийх нь зах зээлүүдийг ECB-ийн хурдтай хариу үйлдэлд эргэлзүүлэхэд хүргэж болзошгүй бол мэдээлэл тодорхой биш үед хэт ширүүн арга хэмжээ авбал үндсэн эрчим хүчний асуудлыг шийдэхгүйгээр зарим гишүүн орнуудын өсөлтөд сөргөөр нөлөөлж болно.
Евро бүсийн гол асуудал нь хүүгийн түвшин биш, харин цочрол хэр ихээр тархаж байгаатай холбоотой. Нөлөө хязгаарлагдсан хэвээр байна уу, эсвэл эдийн засгийн илүү гүн давхаргад шилжиж байна уу?
Төв банкууд бодлогын хүүг хэвээр хадгалж болох ч валютын зах зээл үнэ тогтоолтоо бодит цаг хугацаанд өөрчлөх шаардлагатай.
Бодлогын хүү хэвээр үлдсэн ч валютын зах зээлүүд харьцангуй шахалтуудыг шууд тусгах ёстой. Арилжаачид аль эдийн засаг илүү эмзэг байна, аль төв банк хамгийн их хязгаарлагдмал харагдаж байна, аль валют хамгийн их дарамт авч байгааг тасралтгүй үнэлж байдаг.
Япон улсад USD/JPY нь валютын дарамтын гол үзүүлэлт юм. Иенийн тасралтгүй сулрал импортын инфляцыг хяналтанд оруулахад хүндрэл үүсгэж, BOJ-ын аливаа харилцаа мэдээллийг илүү чухал болгодог. Евро бүсэд евро-долларын хос (EUR/USD) нь инфляцын дохио болон ECB-ийн өргөн хүрээний бодлогын үнэлгээний итгэл хоёрын илрэлийг тусгана. Долларын хувьд анхаарах гол зүйл бол түүний тогтвортой байдал: өсөлтийн ирээдүй сулрахад өгөөж, ликвид чанар болон аюулгүй орогнол болгон эрэлтийн аль хэмжээнд хэр удаан дэмжих вэ гэдэг юм.
Бодлогын хүү хэвээр үлдсэн ч валютууд хувьсан өөрчлөгдөх шахалтуудыг илэрхийлэх магадлалтай.
Эрчим хүчний үнийн огцом бууралтаар Японы импортын өртгийн асуудал хөнгөвчлох ба Fed, ECB-ийг нүүрлэж буй зарим ерөнхий инфляцын дарамтыг бууруулж чадна. Гэвч BOJ болон Fed хоёул хүүгээ хэвээр үлдээсэн тул илүү том асуулт бол инфляцын хүлээлтүүд бат бөх хэвээр байвал болгоомжтой хэллэг үргэлжлүүлэн үр дүн өгөх үү гэдэг юм.
Эсрэгээр, хүлээгдснээс давсан инфляц нь бүх төв банкуудад тэвчээртэй хандах үндэслэлийг хамгаалахад хүндрэл учруулна.
АНУ-ын сул өсөлтийн статистик нь Fed-ийн өмнө тулгарч буй тэнцвэрийн асуудлыг улам зэрэгцүүлж, зах зээлийг инфляцын эрсдлээс хязгаарлах бодлогын тогтвортой байдал руу чиглүүлэх болно. Мөн ямар ч төв банк хүүг өөрчлөхгүйгээр зах зээлд нөлөөлж чадна; илүү болгоомжтой BOJ, илүү тэвчтэй ECB эсвэл инфляцын эрсдэлийг онцолж буй Fed нь валютын үнэ тогтоолд хурдан өөрчлөлт үүсгэж болно.
Ийм долоо хоногуудад төв банкуудын харилцаа мэдээлэл нь ихэвчлэн бодлогоос нь илүү их нөлөө үзүүлдэг.
Дөрөвдүгээр сарын сүүлийн долоо хоног аль хэдийн ижил шахалт хэрхэн гурван огт өөр системээр дамжин өнгөрч байгааг харуулж эхэллээ. Япон иентэй тэмцэж байна. АНУ инфляц ба өсөлтийн хоорондох тэнцвэрийн асуудалтай тулж байна. Евро бүс нь цочрол хэрхэн олон янз бүсээр тархаж байгаатай тулгарч байна.
Төв банкууд хүү шилжүүлэх талаар болгоомжтой байгаа энэ долоо хоногт гадаад валютын зах зээл тэдний хэлэх гэсэн зүйлийг хамгийн тод илтгэх байж магадгүй.
