게시일: 2026-02-11
2026년 초 글로벌 원유 시장은 다소 이례적인 긴장 상태를 보이고 있습니다. 그 배경에는 서로 연결된 두 가지 요인이 자리하고 있습니다. 하나는 전 세계 원유의 5분의 1이 통과하는 전략적 요충지이며, 다른 하나는 매수자를 기다리며 해상에 떠 있는 사상 최대 규모의 이란산 원유 재고, 즉 Oil on Water입니다.
오만과 이란 사이에 위치한 좁은 수로인 호르무즈 해협은 글로벌 에너지 안보에서 막대한 비중을 차지합니다. 미국 에너지정보청(EIA)에 따르면 2024년 기준 하루 약 2,000만 배럴이 이 해협을 통과했으며, 이는 전 세계 석유 액체 소비량의 약 20%에 해당합니다. 다시 말해, 전 세계에서 소비되는 원유 5배럴 중 1배럴이 폭 33km에 불과한 이 해협을 지나갑니다.
중국, 인도, 일본, 한국 등 주요 수입국들은 2024년 기준 호르무즈를 통과하는 원유의 69%를 차지했습니다. 그러나 이 해협의 중요성은 단순한 물량을 넘어 글로벌 가격 형성 메커니즘 전체에 영향을 미칩니다. 이 지역에서 긴장이 고조될 경우 국제 벤치마크인 브렌트유는 즉각 반응합니다. 실제 공급 차질이 발생하지 않아도, ‘차질 가능성’이라는 헤드라인 하나만으로도 선물 가격이 재조정됩니다.
호르무즈 리스크와 병행하여 진행되고 있는 또 다른 핵심 변수는 이란이 축적한 대규모 해상 원유 재고입니다. 2026년 1월 로이터 보도에 따르면, 약 1억6,600만~1억7,000만 배럴의 이란산 원유 및 콘덴세이트가 유조선에 실린 채 바다 위에 떠 있는 것으로 추정됩니다. 이는 이란 생산량 약 50일분에 해당합니다.
이 현상은 시장에서 Oil on Water라고 불립니다.
전통적인 공급 차질은 물량이 시장에서 사라지는 방식으로 나타납니다. 그러나 Oil on Water는 다릅니다. 물량은 존재하지만, 실제 시장에 유입될지 여부는 불확실합니다. 다음 주에 하역되며 공급을 증가시킬 수도 있고, 수개월간 바다에 머물며 사실상 글로벌 수급표에서 제외될 수도 있습니다.
이 불확실성은 가격 변동성을 증폭시킵니다. 시장은 단지 호르무즈를 통한 흐름만이 아니라, 이란의 Oil on Water가 증가하고 있는지, 감소하고 있는지까지 동시에 재평가해야 합니다.
2026년 1월 말 브렌트유는 배럴당 약 67.85달러에서 거래되었습니다. 미국 내 겨울 폭풍과 중동 긴장이 가격을 지지했습니다. 이후 워싱턴이 이란에 군사 행동을 취할 수 있다는 우려가 확산되며 가격은 5개월래 최고치로 급등했습니다.
그러나 2월 초 미·이란 회담이 오만에서 진행되며 긴장이 완화되자 유가는 1% 이상 하락했습니다. 이후 미 해사청이 이란 인근 해역 항해에 주의를 권고하면서 가격은 다시 반등했습니다.
이 급격한 되돌림은 시장의 핵심 딜레마를 보여줍니다. 아직 현실화되지 않은 ‘꼬리 리스크’를 가격에 반영해야 하는 동시에, 최종 목적지가 불확실한 Oil on Water 재고를 추적해야 하는 상황입니다.
이란의 Oil on Water 향방은 사실상 하나의 핵심 구매자, 즉 중국에 달려 있습니다. 2025년 중국은 이란 수출 물량의 80% 이상을 구매했으며, 하루 평균 약 138만 배럴을 수입했습니다.
주요 구매자는 산둥성에 집중된 독립 정유사, 이른바 ‘티팟’ 정유사들입니다. 이들은 브렌트 대비 배럴당 4달러 이상 할인된 이란산 원유에 매력을 느낍니다. 그러나 이들의 구매력은 정부 수입 쿼터, 금융 접근성, 제재 리스크에 의해 제한됩니다.
2026년 2월 초 로이터는 아시아 해상에 저장된 이란 원유가 4,625만 배럴에서 4,172만 배럴로 감소했다고 보도했습니다. 이는 중국이 신규 수입 쿼터를 활용해 일부 물량을 소화했음을 시사합니다.
그러나 중국의 ‘게이트’는 언제든 닫힐 수 있습니다. 쿼터 소진, 금융 제약, 규제 강화가 발생하면 Oil on Water는 다시 증가합니다.
지정학적 긴장이 고조되면 해운 행동이 가장 먼저 변합니다. 2026년 1월 수십 척의 선박이 이란 항만 외곽에 정박한 채 대기한 사례는 단순한 신중함이 아니라 실제 공급 지연을 의미합니다.
싱가포르 및 말레이시아 인근에 집결한 유조선 규모는 시스템 혼잡의 실시간 지표입니다. 이 클러스터가 확대되면 Oil on Water가 쌓이고 있음을 의미하며, 축소되면 물량이 정유사로 흘러가고 있음을 의미합니다.
EIA는 2026년 브렌트 평균 가격을 배럴당 56달러, 2027년 54달러로 전망합니다. 이는 2026년 하루 평균 280만 배럴의 재고 증가를 가정한 수치입니다.
비OPEC 생산 증가가 수요를 초과할 경우, 지정학적 프리미엄은 지속되기 어렵습니다. 재고가 쌓이는 시장에서는 공포 프리미엄이 빠르게 소멸합니다.
전통적 공급 차질은 명확합니다. 생산이 멈추면 가격이 상승합니다.
그러나 Oil on Water는 회색 지대에 존재합니다. 물량은 존재하지만 즉시 사용 가능하지도, 완전히 사라진 것도 아닙니다. 제재 강도, 중국 정책, 금융 접근성 등 변수에 따라 빠르게 상황이 바뀔 수 있습니다.
이로 인해 브렌트유는 공포에 급등했다가, Oil on Water가 방출될 가능성이 부각되면 빠르게 되돌릴 수 있습니다.
Oil on Water 주간 추이
싱가포르·말레이시아 정박 선박 수
중국 티팟 정유사 가동률 및 쿼터
해상 운항 지연 및 보험·금융 제약
호르무즈 관련 사건 보고
급등 이후 가격 유지 여부
긴장 고조 지속 시: 브렌트 70달러 초반 가능
긴장 완화 및 Oil on Water 해소 시: 50달러 후반~60달러 중반
실제 군사 충돌 또는 제재 강화 시: 80달러 이상 가능
재고 증가 내러티브 부각 시: 50달러 중반 테스트
이 시나리오는 상호 배타적이지 않으며, 빠르게 전환될 수 있습니다.
2월 초 브렌트는 약 69달러 수준에서 거래되고 있습니다. 이는 EIA의 56달러 기준선보다 높은, 그러나 재앙적 공급 차질을 반영하지는 않는 수준입니다.
시장에는 일정 수준의 지정학적 프리미엄이 존재하지만, 지속성에 대한 확신은 부족합니다.
이란의 Oil on Water는 2026년 원유 시장에서 가장 중요한 리스크 중 하나입니다. 호르무즈 해협 리스크와 사상 최대 해상 재고라는 조합은 공급 부족과 공급 과잉 두 시나리오 모두를 동시에 열어 둡니다.
이 리스크의 본질은 ‘모호성’입니다. 배럴은 존재하지만 동시에 위험에 노출되어 있으며, 언제 시장에 풀릴지도 불확실합니다.
따라서 2026년 에너지 시장은 높은 변동성을 동반하되, 방향성은 명확하지 않은 환경이 지속될 가능성이 큽니다. Oil on Water의 향방은 원유뿐 아니라 인플레이션, 통화정책, 글로벌 자산시장 전반에 영향을 미칠 수 있습니다.
2026년 최대 원유 리스크가 Oil on Water가 될지 여부는 아직 확정되지 않았습니다. 그러나 분명한 것은, 이 변수는 당분간 시장의 변동성과 트레이딩 기회를 동시에 만들어낼 핵심 요인으로 남을 것이라는 점입니다.
