インテル決算プレビュー第1四半期：真の試練はファウンドリの性能だ

4月23日の取引終了後にインテル決算が発表される予定で、インテルの売上高が約123億9000万ドル、調整後EPS約0.02ドルを予想している一方、オプション市場ではインテル決算発表後に株価が約9%上昇すると見込まれている。今年すでに約80%上昇し、現在65ドル前後で取引されているインテルにとって、単に予想を上回るだけではもはや十分ではない。市場は、インテルの製造業の回復が経済的に信頼できるものになりつつあるという証拠を求めている。

だからこそ、今四半期は表面的な数字以上に重要な意味を持つのである。インテルは1月、第1四半期の売上高を117億ドルから127億ドル、非GAAPベースの1株当たり利益を損益分岐点、非GAAPベースの粗利益率を34.5%と見通しするとともに、供給状況は第1四半期が最も弱く、第2四半期以降は改善すると投資家に伝えていた。

経営陣が依然として業績の底打ち説を擁護する限り、株価は低迷した四半期にも耐えられるだろう。しかし、第1四半期が底打ちというより停滞の様相を呈し始めた場合、既に業績回復への楽観論を織り込んでいる株価水準を維持するのは難しくなるだろう。

主なポイント

• ウォール街は、インテルが第1四半期に約123億9000万ドルの売上高と、調整後1株当たり利益(EPS)が0.02ドルになると予想しており、これは同社が1月に発表したガイダンスをわずかに上回る水準だ。

• 真のプレッシャーポイントは、インテルが1セントでも予想を上回るかどうかではなく、粗利益率と第2四半期の業績の方向性だ。経営陣は、非GAAPベースの粗利益率が34.5%と低調になるとの見通しを示している。

• インテルの第4四半期の業績構成は改善し、データセンターおよびAI事業の売上高は9%増の47億ドルとなった一方、クライアントコンピューティング事業は7%減の82億ドルとなった。これは、現時点ではPCサイクルよりもサーバー需要の方が重要であるという見方を裏付けるものだ。

• Intel Foundryは2025年に178億ドルの収益を上げたものの、103億ドルの営業損失を計上した。そのため、投資家はノードのマイルストーンだけではなく、稼働率や顧客獲得の兆候を求めている。

• テスラの14A報告書におけるコメントは、このシナリオを後押しするものの、投資家は外部からの関心が単一のプロジェクトや単一のニュースにとどまらないことを知る必要がある。

ウォール街がインテル決算に期待すること

市場コンセンサス予想は十分に低いため、インテルは予想を上回る可能性がある。より難しい問題は、予想を上回ったとしてもそれが重要かどうかだ。インテルのアナリストによる平均目標株価は依然として現在の株価を大きく下回っており、株価が市場全体のコンセンサス予想よりも速いペースで推移していることを示唆している。

実際には、これは経営陣の将来予測に対する負担を増大させる。書類上は許容範囲内に見える四半期であっても、営業利益の改善につながらなければ、期待外れとみなされる可能性がある。

この表を見れば、その仕組みは明らかだ。インテルはAIアクセラレーター競争の勝者として株価が再評価されているわけではない。最先端の製造技術とサーバーCPUの需要の高まりによって、同社がAI構築への有力な第二の道筋を確保できるという考えに基づいて、株価が再評価されているのだ。

それは、単なる業績予想上回りという話よりも脆弱な論拠であり、投資家が電話会議で用いるであろう視点である。

Foundry Proofが第1四半期の好業績よりも重要な理由

18Aは実行力を証明するものであり、収益化を証明するものではない

インテルは重要な技術的節目を迎えた。同社によれば、インテル18Aアーキテクチャをベースとした初のクライアント向けプラットフォームであるPanther Lakeは既に生産段階に入っており、初の18Aベースサーバー向けプロセッサであるClearwater Forestは2026年前半に発売予定だという。これらはまさに画期的な出来事であり、インテルが自社製品を次世代の最先端プロセスへと移行できることを示すものだ。

しかし、内部ノード実行と外部ファウンドリによる収益化は同じものではない。前者は技術進歩を証明するものであり、後者はその進歩に費やされた資本が経済的利益を生み出すかどうかを判断するものである。

その違いこそが、利益率をめぐる議論の中心にある。ファウンドリの経済性は、ロードマップのマイルストーンを達成するだけで改善するわけではない。歩留まりが向上し、高価な最先端設備がフル稼働し、固定費が社内外の幅広い生産量に分散されることで改善するのだ。したがって、インテルは投資家が求める財務的な証明をまだ提供していなくても、18Aで目に見える技術的進歩を遂げることができる。

だからこそ、今四半期の粗利益率と顧客からのコメントは、単なる業務プロセスの更新よりも重要なのだ。

テスラは重要だが、それはより広範なパイプラインの一部としてのみである

テスラがテラファブ・プロジェクトにインテルの次世代プロセスである14Aを採用する計画だと発表したことは、インテルが決算発表を控える中で得た最も重要な追い風となった。

インテルは以前、14Aプロセスにおいて重要な外部顧客を獲得できず、主要な顧客マイルストーンを達成できない場合、14Aおよび後継の最先端ノードの開発を一時停止または中止する可能性があると警告していたため、このニュースは重要である。こうした状況において、テスラの動向は些細なことではない。これは、インテルの戦略的な脆弱性を直接的に示している。

しかし、市場はこの発言を過大評価すべきではない。マスク氏の発言は、公表された鋳造工場の収益、確定生産量、あるいは複数の顧客からの受注状況を示すものではない。MarketWatchは、テスラのテラファブに関するより広範な情報開示は依然として不明瞭であり、責任範囲やスケジュールはまだ確定していないと指摘している。

投資家にとって、テスラが役に立つかどうかは問うべきではない。テスラが役に立つことは明らかだ。本当に問うべきは、経営陣がテスラをより広範な顧客パイプラインの中に位置づけ、それが再現性のあるものになり得るかどうかである。

クリーナーのサポートは引き続きサーバーから提供されている

インテルの事業において、既に運用実績のある部分は製品面、特にサーバー分野である。

第4四半期は、データセンターとAI事業が成長した一方で、顧客からの収益は減少した。また、インテルとGoogleの協業拡大は、AIインフラストラクチャには推論、オーケストレーション、汎用コンピューティングを中心とした大規模なCPUレイヤーが依然として必要であるという考えを裏付けている。

だからといって、インテルがAI分野で最大の勝者になるわけではない。しかし、ハイパースケーラーがアクセラレーターを中心としたより広範なシステムスタックへの投資を継続すれば、インテルは恩恵を受ける可能性があるということだ。

今四半期の見通しを強気、中立、弱気のどれにするか?

強気な見通しは複雑ではない。インテルは予想をわずかに上回り、第1四半期が供給の底であったことを再確認し、ここから粗利益率が改善していくことを示唆し、テスラを単発的な存在ではなく、拡大する外部顧客パイプラインの一部として位置づける。

中立的な結果となる可能性はより微妙であり、株価にとって最大のリスクとなるかもしれない。インテルは低い予想を上回り、長期的な見通しを改めて示すものの、稼働率、顧客との契約、利益率の転換点に関する新たな証拠はほとんど提供しない。

弱気なシナリオとしては、利益率の低下、第2四半期の業績に関する表現の弱さ、あるいは鋳造工場の進捗状況が受注済みの事業というよりも、ロードマップの実行のように聞こえるようなコメントなどが挙げられるだろう。

結論

インテルは今四半期中に業績回復を完全に証明する必要はない。市場が事業の進捗を過度に上回っていないことを示す必要があるだけだ。

つまり、第1四半期を底値として擁護し、粗利益率が回復し始める可能性があることを示し、Foundryが稼働率と顧客規模の拡大に少なくとも一歩近づいたことを投資家に納得させる必要があるということだ。

経営陣がそれを実現できれば、株価の再評価は維持されるだろう。そうでなければ、今回インテル決算報告はインテル株における最大のリスクを露呈する可能性がある。すなわち、投資家は同社がファウンドリ事業の経済性を完全に実現する前に、その経済性を株価に織り込み始めているということだ。