भारत में 136 अरब डॉलर के विदेशी मुद्रा प्रवाह के बाद आरबीआई का तरलता अधिशेष 11.2 ट्रिलियन रुपये तक पहुंच गया।

भारत के 136.4 अरब डॉलर के विदेशी मुद्रा जुटाव कार्यक्रम के बाद भारतीय रिजर्व बैंक (आरबीआई) को 6 सितंबर तक बैंकिंग सिस्टम में रिकॉर्ड ₹11.16 लाख करोड़ की तरलता अधिशेष (लिक्विडिटी सरप्लस) संभालनी पड़ रही है। दो नीलामियों में ₹6.12 लाख करोड़ से ज्यादा रकम सोखने के एक दिन बाद केंद्रीय बैंक ने 8 सितंबर के लिए नया ₹5 लाख करोड़ का ओवरनाइट वैरिएबल रेट रिवर्स रेपो (VRRR) निर्धारित किया है।

1 सितंबर से चल रहा ₹1.1432 लाख करोड़ का सात दिन का ऑपरेशन भी आज खत्म हो रहा है, जिससे यह नकदी बैंकों को वापस मिल जाएगी।

इस कार्यक्रम की मदद से ब्रेंट क्रूड के 97 डॉलर के करीब होने के बावजूद USD/INR 94.48 के आसपास टिका हुआ है। अब बड़ा सवाल यह है कि आरबीआई उस रुपये की अतिरिक्त तरलता को कैसे कम करेगा, बिना उस करेंसी सपोर्ट को छोड़े, जिसके लिए ये डॉलर जुटाए गए थे।

आरबीआई की तरलता अधिशेष रिकॉर्ड ₹11.16 लाख करोड़ पर पहुंची

आरबीआई के आंकड़ों के मुताबिक, 6 सितंबर को बैंकिंग सिस्टम की शुद्ध तरलता ₹11.16 लाख करोड़ के अधिशेष पर रही, जबकि शुक्रवार को यह ₹10.73 लाख करोड़ थी। अगस्त से लेकर सितंबर की शुरुआत तक ओवरनाइट से लेकर 14 दिन तक की अवधि वाली 32 VRRR नीलामियां हो चुकी हैं, यानी अतिरिक्त नकदी सोखने का काम अब लगभग लगातार चल रहा है।

इसका असर मनी मार्केट रेट में साफ दिख रहा है। मौद्रिक नीति की परिचालन दर मानी जाने वाली भारित औसत कॉल दर (WACR) करीब 4.93% पर बनी हुई है, जो 5.25% की रेपो रेट से लगभग 32 आधार अंक कम है। इससे मौद्रिक नीति के ट्रांसमिशन पर असर पड़ रहा है।

भारतीय समयानुसार सुबह 9:30 से 10:00 बजे तक निर्धारित ₹5 लाख करोड़ की ओवरनाइट विंडो इसलिए अपने आकार जितना असर नहीं दिखा पाएगी। इसका बड़ा हिस्सा आज सुबह बैंकों को लौटाई गई ₹1.1432 लाख करोड़ की रकम को फिर से सोखने में ही खर्च होगा, न कि किसी नई तरलता को घटाने में।

136.4 अरब डॉलर के विदेशी मुद्रा प्रवाह ने कैसे बनाया यह अधिशेष?

31 अगस्त तक यह जुटाव कार्यक्रम 136.377 अरब डॉलर तक पहुंच गया: इसमें 127.23 अरब डॉलर FCNR(B) डिपॉजिट के जरिए, 5.26 अरब डॉलर विदेशी मुद्रा उधारी (OFCB) के जरिए और 3.89 अरब डॉलर बाहरी वाणिज्यिक उधारी (ECB) के जरिए जुटाए गए। उम्मीद से ज्यादा मांग आने के चलते FCNR(B) विंडो एक महीना पहले ही बंद कर दी गई, जबकि OFCB और ECB के रास्ते 31 दिसंबर तक खुले रहेंगे।

बैंकों ने विदेश में विदेशी मुद्रा जुटाई, फिर विशेष स्वैप विंडो के तहत वे डॉलर आरबीआई को बेचकर बदले में रुपये लिए। यही रुपये घरेलू बैंकिंग सिस्टम में आ गए।

बाहरी मोर्चे को मजबूत करने के लिए बनाया गया यह कार्यक्रम इस तरह घरेलू मनी मार्केट के लिए एक अतिरिक्त समस्या भी खड़ी कर गया। EBC ने इस जुटाव कार्यक्रम के शुरुआती चरण का विश्लेषण किया था, जब यह आंकड़ा 40.8 अरब डॉलर था। अंतिम आंकड़ा उससे तीन गुने से भी ज्यादा है।

30 दिन के VRRR में सिर्फ ₹2.59 लाख करोड़ की बोली क्यों आई?

7 सितंबर को आरबीआई ने 30 दिन के VRRR के लिए ₹7 लाख करोड़ की नीलामी की सूचना दी, लेकिन इसके एवज में सिर्फ ₹2.59276 लाख करोड़ की बोलियां आईं, जिन्हें 5.24% की कट-ऑफ और भारित औसत दर पर पूरी तरह स्वीकार कर लिया गया। डीलरों को इसमें ₹5 लाख करोड़ तक की बोली की उम्मीद थी।

इसकी दो वजहें बताई जा रही हैं, लेकिन किसी की भी पुष्टि नहीं हुई है। बाजार सूत्रों के मुताबिक आरबीआई के e-Kuber प्लेटफॉर्म में तकनीकी खराबी के चलते बोली लगाने का काम दूसरे सिस्टम पर शिफ्ट करना पड़ा, जिससे कुछ बैंक हिस्सा नहीं ले पाए। हालांकि, इस ऑपरेशन से जुड़े एक व्यक्ति ने इससे इनकार करते हुए कहा कि प्लेटफॉर्म सामान्य रूप से काम कर रहा था। वहीं डीलरों ने जल्द आने वाले वस्तु एवं सेवा कर (जीएसटी) और अग्रिम कर के भुगतान का हवाला दिया, जिसकी वजह से 30 दिन के लिए रकम फंसाना बैंकों को आकर्षक नहीं लगा।

इस आपत्ति को कम करने के लिए इस नीलामी में समय-पूर्व वापसी का विकल्प भी दिया गया था, जो किसी VRRR में पहली बार हुआ। इसके बाद हुई ₹5 लाख करोड़ की ओवरनाइट नीलामी में उसी दर पर ₹3.53 लाख करोड़ की बोलियां आईं, यानी सूचित रकम का 70% से ज्यादा हिस्सा। इससे साफ है कि छोटी अवधि की तरलता सोखने की व्यवस्था अब भी असरदार है, और 30 दिन के VRRR में आई कमी को बैंकों की प्राथमिकता का पूरा प्रमाण नहीं माना जा सकता।

रुपये को सहारा देने से भी घट रही है अतिरिक्त तरलता

छह बैंकरों के मुताबिक 4 सितंबर को समाप्त सप्ताह में आरबीआई ने कम से कम 8 अरब डॉलर बेचे, जबकि कुछ अनुमान 15 अरब डॉलर तक के हैं। इस बिकवाली से रुपया 3 सितंबर को 94.2850 तक मजबूत हुआ, जो दो महीने से ज्यादा समय का इसका सबसे मजबूत स्तर था, इसके बाद 7 सितंबर को यह 94.4850 पर बंद हुआ।

रुपये की तरलता के मामले में नीति के ये दोनों हिस्से एक-दूसरे के उलट काम करते हैं। जब डॉलर-रुपया स्वैप के तहत आरबीआई को डॉलर मिलते हैं, तो इससे रुपये की तरलता बढ़ती है। वहीं स्पॉट डॉलर बिक्री इसका उल्टा असर डालती है, इससे बाजार में डॉलर आता है और रुपया निकलता है। करीब 94.5 के भाव पर 10 अरब डॉलर की स्पॉट बिक्री से लगभग ₹94,500 करोड़ की तरलता कम होती है, जो आज की सूचित नीलामी रकम का करीब पांचवां हिस्सा है।

इस तरह करेंसी इंटरवेंशन एक साथ दो मकसद पूरे कर रहा है: यह रुपये को सहारा देता है, और साथ ही स्वैप सुविधा से बनी अतिरिक्त तरलता के एक हिस्से को बेअसर भी करता है।

रिकॉर्ड विदेशी मुद्रा भंडार के साथ बढ़ी फॉरवर्ड बुक भी

28 अगस्त को समाप्त सप्ताह में विदेशी मुद्रा भंडार रिकॉर्ड 740.803 अरब डॉलर पर पहुंच गया, जो पिछले सप्ताह से 11.475 अरब डॉलर ज्यादा है।

इसका संतुलन फॉरवर्ड बुक से बनता है। जुलाई के अंत में आरबीआई की फॉरवर्ड में नेट शॉर्ट डॉलर पोजीशन रिकॉर्ड 136.77 अरब डॉलर तक पहुंच गई, जो एक महीने पहले 103.33 अरब डॉलर थी। इसमें से 47.66 अरब डॉलर एक साल के भीतर और 91.54 अरब डॉलर एक साल से ज्यादा अवधि में मैच्योर होंगे।

यह आंकड़ा भारत पर किसी तरह का कर्ज नहीं दर्शाता। यह केंद्रीय बैंक के अपने ऑपरेशन से जुड़ी भविष्य में होने वाली अनुबंधित डॉलर आपूर्ति की नेट पोजीशन है, और जुलाई में हुई ज्यादातर बढ़ोतरी डिपॉजिट सुविधा से जुड़े लंबी अवधि के स्वैप की वजह से हुई। चूंकि जुलाई का डेटा अगस्त के आखिरी सप्ताह से पहले का है, इसलिए इस कार्यक्रम का पूरा असर अभी सामने नहीं आया है।

यह दायित्व इस बात को प्रभावित करता है कि केंद्रीय बैंक हस्तक्षेप कैसे करता है। चूंकि इस प्रवाह का बड़ा हिस्सा उधार का है और तीन से पांच साल में चुकाया जाना है, अर्थशास्त्रियों का मानना है कि आरबीआई स्पॉट रिजर्व खर्च करने के बजाय फॉरवर्ड के जरिए काम करना पसंद करेगा। लेकिन पिछले सप्ताह की बिकवाली बताती है कि जैसे ही क्रूड ऑयल की कीमतें आयात बिल के खिलाफ जाती हैं, इस प्राथमिकता की भी एक सीमा है।

आरबीआई के पास आगे क्या विकल्प हैं?

आरबीआई की तरलता अधिशेष से निपटने का पहला हथियार अब भी VRRR ही है, क्योंकि यह पलटा जा सकता है और रिजर्व से जुड़ी शर्तों में कोई बदलाव नहीं करता। इसके आगे हर विकल्प की अपनी कीमत है।

लंबी अवधि के VRRR ज्यादा समय तक तरलता सोखते हैं, लेकिन इसके लिए बैंकों की सहमति जरूरी है, जिसकी परीक्षा सोमवार को हो चुकी है। नकद आरक्षित अनुपात (CRR) बढ़ाना असर में टिकाऊ है, लेकिन इससे बैंकों की कमाई घटती है। खुले बाजार में बॉन्ड बेचना (OMO) रुपये को स्थायी रूप से घटाता है, लेकिन सरकार के भारी उधारी कार्यक्रम के बीच यील्ड बढ़ा सकता है। सेल-बाय स्वैप रुपये की तरलता कम करते हैं और फॉरवर्ड बुक को फिर से बड़ा करते हैं। मार्केट स्टेबलाइजेशन स्कीम (MSS) के बिल ठीक ऐसी स्थिति के लिए बनाए गए थे, लेकिन इनके लिए सरकार के साथ तालमेल जरूरी है।

अभी तक कोई फैसला घोषित नहीं हुआ है, और आगे किस क्रम में कदम उठाए जाएंगे, यह इस पर निर्भर करेगा कि आने वाले कर भुगतान बिना किसी हस्तक्षेप के कितनी तरलता खुद-ब-खुद कम कर देते हैं।

USD/INR ट्रेडर्स को आगे किन संकेतकों पर नजर रखनी चाहिए?

अगले दस दिनों में चार अहम संकेतकों पर नजर रखनी होगी।

आज की ओवरनाइट VRRR नीलामी के नतीजे बताएंगे कि सोमवार को आई दिक्कत के बाद भी छोटी अवधि की मांग बरकरार रही या नहीं। शुक्रवार को जारी होने वाला साप्ताहिक रिजर्व डेटा, जो 4 सितंबर तक के सप्ताह को कवर करेगा, पहली बार FCNR(B) की आखिरी रफ्तार और पिछले सप्ताह की डॉलर बिकवाली दोनों को साथ दिखाएगा। इस महीने बाद में आने वाला अगस्त का फॉरवर्ड बुक डेटा बताएगा कि इस कार्यक्रम ने आरबीआई के दायित्वों पर क्या असर डाला।

चौथा संकेतक बाहरी है। अमेरिका का अगस्त महीने का CPI डेटा 11 सितंबर को आएगा, जो अमेरिकी केंद्रीय बैंक फेडरल रिजर्व (फेड) की 15 से 16 सितंबर की बैठक से ठीक पहले आएगा। इस बैठक में 25 आधार अंकों की बढ़ोतरी की संभावना लगभग बराबर-बराबर मानी जा रही है। अगर नतीजा सख्त (हॉकिश) रहा, तो डॉलर और मजबूत होगा, ऐसे समय में जब ब्रेंट क्रूड पहले से ही 97 डॉलर के करीब कारोबार कर रहा है और इसके साथ भारत का आयात बिल भी बढ़ रहा है।

अगला चरण जुटाव नहीं, तरलता को बेअसर करने का है

भारत के इस कार्यक्रम ने वही किया, जिसके लिए इसे शुरू किया गया था। विदेशी मुद्रा भंडार रिकॉर्ड स्तर पर है, रुपया दो महीने के उच्च स्तर पर लौट आया है, और FCNR(B) विंडो थकान की वजह से नहीं बल्कि जबरदस्त मांग के चलते समय से पहले बंद हुई।

इसकी कीमत ₹11.16 लाख करोड़ की अतिरिक्त रुपया तरलता के रूप में सामने आई है, जिसे अब इस सपोर्ट को खत्म किए बिना संभालना होगा। अगस्त के फॉरवर्ड बुक डेटा से पता चलेगा कि इस लागत का कितना हिस्सा वास्तव में घटा है, और कितना सिर्फ आगे टाल दिया गया है।