Publicado el: 2026-04-27
Tanto un "bear steepener" como un "bull steepener" describen una curva de rendimiento más pronunciada, pero no envían la misma señal al mercado.
Un bear steepener se produce cuando los rendimientos a largo plazo suben más rápido que los rendimientos a corto plazo. Esto suele ejercer presión sobre los bonos de larga duración, ya que sus precios caen cuando suben los rendimientos. Un empinamiento alcista se produce cuando los rendimientos a corto plazo caen más rápido que los rendimientos a largo plazo. Esto suele reflejar expectativas de una política monetaria más laxa, un menor crecimiento o futuras bajadas de tipos de interés.
Para los inversores, la diferencia importa. El aumento de la pendiente de la curva de rendimiento puede afectar a los precios de los bonos, las valoraciones de las acciones, los márgenes bancarios, los tipos de interés hipotecarios, los precios de los bienes inmuebles y el riesgo de duración de la cartera.
Un Bear Steepener se produce cuando los rendimientos a largo plazo suben más rápido que los rendimientos a corto plazo.
Un Bull Steepener se produce cuando los rendimientos a corto plazo caen más rápido que los rendimientos a largo plazo.
Los Bear Steepeners que aumentan la pendiente de la curva de rendimiento suelen reflejar un mayor crecimiento, una inflación persistente, primas de riesgo a largo plazo más elevadas o una mayor oferta de bonos a largo plazo.
Los Bear Steepeners suelen reflejar expectativas de recortes de tipos, un crecimiento más débil o un mayor riesgo de recesión.
El diferencial de rendimiento a 2 y 10 años, también llamado diferencial 2s10s, es una de las formas más sencillas de comprobar si la curva de rendimiento se está inclinando.
La curva de rendimiento muestra los tipos de interés en función del vencimiento de los bonos, desde letras a corto plazo hasta bonos a largo plazo. Los inversores suelen observar el diferencial entre los rendimientos de los bonos gubernamentales a 2 y 10 años, ya que refleja la relación entre los tipos a corto plazo, sensibles a las políticas económicas, y los tipos a largo plazo, sensibles al crecimiento económico.
El diferencial 2s10s se calcula como el rendimiento a 10 años menos el rendimiento a 2 años.
Una curva se vuelve más pronunciada cuando la diferencia entre los rendimientos a corto y largo plazo se amplía. Esto puede ocurrir de dos maneras principales:
Los rendimientos a largo plazo aumentan más rápido, creando una Bear Steepener.
Los rendimientos a corto plazo caen más rápidamente, lo que provoca un aumento de la pendiente de la curva de rendimiento.
La forma del gráfico puede parecer similar, pero el mensaje es diferente. Un bear steepener apunta a un aumento de los costos de endeudamiento a largo plazo. Un Bull Steepener apunta a una disminución de las expectativas sobre las tasas de interés a corto plazo.
Se produce cuando los tipos de interés a largo plazo suben más rápido que los tipos de interés a corto plazo.
El término «bajista» se refiere a los bonos. Los precios de los bonos se mueven inversamente a los rendimientos, por lo que un aumento en los rendimientos generalmente implica una caída en los precios de los bonos. En un Bear Steepener, los bonos a largo plazo tienden a ser los más afectados, ya que son más sensibles a los cambios en las tasas de interés.
Bear Steepener suele aparecer cuando los inversores exigen una mayor compensación por el riesgo de inflación, un mayor crecimiento nominal, déficits fiscales o una mayor emisión de bonos a largo plazo. También pueden aparecer cuando el mercado prevé un aumento de la prima por plazo.
En este ejemplo, el rendimiento a 2 años aumenta en 10 puntos básicos, mientras que el rendimiento a 10 años aumenta en 70 puntos básicos. La curva se vuelve más pronunciada porque el tramo largo sube mucho más rápido que el tramo corto.
Esto indica una Bear Steepener, ya que los rendimientos están aumentando y el movimiento más significativo se observa en las tasas a largo plazo. Para los inversores, esto suele ser una señal de alerta de que el mercado está reevaluando los costos de endeudamiento a largo plazo.
Se produce cuando los tipos de interés a corto plazo caen más rápido que los tipos de interés a largo plazo.
El término «bull» también se refiere a los bonos. La caída de los rendimientos suele implicar un aumento en los precios de los bonos. En un Bull Steepener, los bonos a corto plazo suelen repuntar a medida que los mercados anticipan recortes de tipos de interés por parte de los bancos centrales.
Los Bull Steepeners suelen aparecer cuando los inversores anticipan una política monetaria más laxa, un crecimiento más lento o futuras reducciones de las tasas de interés a corto plazo. La señal puede ser positiva si las reducciones de tasas favorecen un aterrizaje suave. Puede ser negativa si el movimiento refleja un mayor riesgo de recesión.
En este ejemplo, el rendimiento a 2 años cae 90 puntos básicos, mientras que el rendimiento a 10 años cae solo 20 puntos básicos. La curva se vuelve más pronunciada porque los rendimientos a corto plazo disminuyen más rápidamente que los rendimientos a largo plazo.
Se trata de una Bull Steepener debido a la caída de los rendimientos, con el mayor movimiento en el extremo corto de la curva.
La diferencia clave radica en la dirección. Un Bear Steepener se produce por el aumento de los rendimientos. Un Bear Steepener se produce por la caída de los rendimientos. Ambos acentúan la pendiente de la curva, pero transmiten información diferente a los inversores sobre el crecimiento, la inflación, las políticas económicas y la propensión al riesgo.
Bear Steepeners son difíciles de implementar para los bonos a largo plazo. Cuando los rendimientos a 10 o 30 años suben bruscamente, los precios de los bonos caen, y los vencimientos más largos suelen absorber las mayores pérdidas.
Bull Steepeners tienden a favorecer los bonos a corto plazo, ya que estos se benefician directamente de la caída de las expectativas sobre la tasa de interés oficial. Los bonos a largo plazo también pueden beneficiarse, pero su reacción depende de las expectativas de inflación, la prima por plazo y la oferta de bonos.
Bear Steepener puede presionar a las acciones al elevar las tasas de descuento. Las acciones de crecimiento suelen ser más sensibles porque una mayor parte de su valor proviene de las ganancias futuras esperadas.
Bull Steepener es más condicional. Si los menores rendimientos a corto plazo indican un aterrizaje suave, las acciones podrían beneficiarse de unas condiciones financieras más favorables. Si el movimiento refleja riesgo de recesión, las revisiones a la baja de las ganancias pueden contrarrestar el respaldo a la valoración.
Los bancos suelen preferir una curva de rendimiento más pronunciada, ya que los modelos bancarios tradicionales implican endeudamiento a corto plazo y préstamos a largo plazo. Un Bear Steepener puede mejorar los márgenes de crédito si el crecimiento se mantiene sólido, los costos de los depósitos se mantienen controlados y las pérdidas crediticias se mantienen contenidas.
Un Bull Steepener es menos sencillo. Unos costes de financiación más bajos pueden ayudar, pero el riesgo de recesión puede debilitar la demanda de préstamos, reducir la rentabilidad y aumentar los impagos.
El sector inmobiliario suele sufrir durante un Bear Steepener, ya que los mayores rendimientos a largo plazo pueden elevar los tipos de interés hipotecarios, los costes de refinanciación y las rentabilidades exigidas. Los fondos de inversión inmobiliaria (REIT) que cotizan en bolsa también pueden enfrentarse a presiones sobre su valoración cuando suben los tipos de descuento.
Un Bull Steepener puede mejorar las condiciones de financiación, pero solo si un crecimiento más débil no perjudica los alquileres, la ocupación, la disponibilidad de crédito o el valor de los activos.
La forma de la curva es solo la primera señal. El conductor es más importante.
Los inversores deberían hacerse tres preguntas:
¿Están aumentando los rendimientos a largo plazo debido al riesgo de inflación o a la creciente presión sobre la oferta de bonos?
¿Están cayendo los rendimientos a corto plazo porque los bancos centrales se están preparando para recortar las tasas de interés?
¿La curva se está volviendo más pronunciada porque el crecimiento está mejorando o porque el riesgo de recesión está aumentando?
Un Bear Steepener suele aconsejar a los inversores que presten atención a la exposición a la duración, las valoraciones de las acciones de crecimiento, los tipos de interés hipotecarios y otros sectores sensibles a los tipos de interés.
Un Bull Steepener suele aconsejar a los inversores que presten atención a las expectativas de los bancos centrales, las condiciones crediticias, la dinámica de los beneficios y las señales de recesión.
El indicador más práctico es el diferencial 2s10s. Cuando el diferencial se amplía, la curva se vuelve más pronunciada. Cuando el diferencial se reduce, la curva se aplana.
Suele ser un desafío para los inversores en bonos, ya que los precios de los bonos a largo plazo caen a medida que aumentan los rendimientos. Para los inversores en acciones, el impacto depende de las razones del aumento de los rendimientos. Los rendimientos más altos vinculados a un crecimiento saludable pueden ser más fáciles de absorber que aquellos vinculados a presiones inflacionarias o estrés fiscal.
Porque el aumento de los rendimientos es un factor bajista para los bonos. Los precios de los bonos caen cuando suben los rendimientos. La curva se vuelve más pronunciada porque los rendimientos a largo plazo suben más rápido que los rendimientos a corto plazo, lo que amplía el diferencial de vencimientos.
Un Bull Steepener puede beneficiar a las acciones si los inversores creen que los recortes de tipos impulsarán el crecimiento y la liquidez. Por el contrario, puede perjudicarlas si refleja riesgo de recesión, menores expectativas de beneficios o un aumento de la tensión crediticia. El contexto macroeconómico determina la reacción del mercado.
El diferencial de los bonos del gobierno a 2 y 10 años es uno de los indicadores más utilizados. Refleja la relación entre las tasas a corto plazo, sensibles a la política monetaria, y las tasas a largo plazo, sensibles al crecimiento. Un diferencial creciente indica un aumento de la pendiente de la curva de rendimiento, mientras que una disminución indica un aplanamiento de la misma.
Sí. Un ciclo puede comenzar con una pendiente descendente si la inflación o las preocupaciones fiscales impulsan al alza los rendimientos a largo plazo. Posteriormente, si el crecimiento se debilita y los mercados anticipan recortes de tasas, los rendimientos a corto plazo pueden caer rápidamente, transformando la tendencia en un Bull Steepener.
Tanto un "bear steepener" como un "bull steepener" describen una curva de rendimiento más pronunciada, pero no son la misma señal.
Un Bear Steepener refleja un aumento en los rendimientos a largo plazo y suele indicar inflación, crecimiento, prima por plazo o presión fiscal. Un Bull Steepener refleja una caída en los rendimientos a corto plazo y suele indicar una política monetaria más laxa, un menor crecimiento o riesgo de recesión.
Para los inversores, el valor reside en la interpretación. La curva muestra qué es lo que se mueve. El factor determinante explica por qué es importante.
